核心观点
　　公司发布2022年业绩，符合此前业绩预告中位数。回顾2022年，市场颇具挑战背景下，公司仍取得稳健业绩，彰显alpha属性。展望2023年，预期整体市场将持续受益于中国经济复苏，股基成交额有望逐步回升，基金业务也将有所回暖。公司短期业绩仍取决于beta回暖，长期受益于C端居民财富管理与B端资产新规赋予其持续alpha属性，维持买入评级。
　　事件
　　东方财富发布2022年业绩报告。
　　2022年，公司总收入同比下降4.65%至124.86亿元，归母净利润同比下降0.51%至85.09亿元，整体符合此前业绩预告中位数。
　　简评
　　回顾2022年，市场颇具挑战背景下，公司仍取得稳健业绩，彰显alpha属性。
　　2022年，市场成交额（考虑沪深港通）同比下降10.5%，东方财富证券股基成交额19.24万亿元，公司证券经纪业务收入同比增长4.2%至47.9亿元，市场份额进一步提升，根据证券经纪收入/股基成交额测算，佣金率为0.0249%，有所提升，我们预计是源于公司to B业务占比有所提升；公司利息净收入同比增长5.1%至24.39亿元，亦优于市场。
　　2022年，整体基金市场表现不佳，根据wind统计的数据，新基金发行数量/发行份额同比下降28/50%。天天基金22Q4的非货保有量与股混保有量均同比下降13.3%至5845/4657亿元。2022年，公司整体的认申购金额同比下降10%至20133亿元，叠加B端代销占比有所上升，费率结构导致整体费率有所下降，使得金融电子商务收入同比下降14.73%至43.26亿元。
　　此外，公司的交易性金融资产同比增长89%至633亿元，投资收益同比大增123%至16.36亿元，预计显著优于券商同业。截止2022年9月30日，主要上市券商的投资净收入平均同比下降48.5%。
　　费用端方面，管理费用与研发费用上升明显，分别同比增长18.5%与29.3%，管理费用率与研发费用率分别上升3.4与2.0pct，主要源于员工数量的扩张、职工薪酬的提升与加大研发投入。销售费用率则持续下降，相较去年下降0.8pct至4.2%。
　　展望未来，公司践行长期主义，始终以用户为中心，长期受益于中国财富管理市场扩容
　　站在当前时点，向前看：房住不炒及财富管理需求提升下居民财富通过资本市场入市的行业逻辑已经得到验证，财富管理市场广阔的发展空间已然可以初窥全貌，而与此同时资管新规“去刚兑、净值化、非标转标”的监管规定更是从投资者寻求非标产品替代和产品净值变化引发投资者心理波动两个逻辑出发，带动财富管理行业的迅速发展及业务模式上的由卖方代销向买方投顾转型。随着房住不炒政策的进一步落实以及居民财富管理及养老需求进一步上涨，居民财富有望持续从住房、存款向资管产品转移，为财富管理行业带来增量市场。
　　向后看：国内居民不断上涨的养老需求及政策推动个人养老金发展下，未来居民财富通过养老金持有基金等资管产品将为国内财富管理行业带来新的增量市场。2022年4月21日国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》，从参加范围、制度模式、缴费水平、税收政策、个人养老金投资、个人养老金领取等方面对个人养老金发展做出规划，提出国内个人养老金发展应采取完全积累制和市场化运营方式，标志着国内个人养老金行业进入新的发展阶段。对照美国财富管理行业发展路径来看，居民财富通过养老金入市将为国内财富管理行业带来新的增量市场：居民财富通过养老金和共同基金入市是20世纪70年起美国财富管理行业一大趋势，1980年美国居民资产中存款、共同基金及养老金占比分别为13%、0%及16%；至2000年变动至7%、5%及21%，截至2022年Q2季度美国股票市场持有人中家庭和非营利组织占比40%，共同基金占比19%，养老基金占比10%，与此同时共同基金持有人中养老基金占比达26%。
　　东方财富始终坚持以用户为中心，打造一站式互联网财富管理生态圈，为用户创造更多价值。根据我们报告的此前详细分析，东方财富APP的“上瘾模型”搭建完备，从用户的引流、留存到重复投入，都提供了行业领先的产品体验。我们认为，除了互联网产品所强调的社交沉淀、用户时间投入，对于金融属性产品而言，拥有“账户”可以获得用户对于金钱的投入，从而构筑更强的“上瘾”壁垒。东方财富作为中国互联网券商的领头羊，具备显著的先发优势，积累的用户量级不断攀升，长期来看仍将受益于中国财富管理市场的持续扩容。
　　投资建议：短期业绩仍取决于beta回暖，长期受益于C端居民财富管理与B端资产新规赋予其持续alpha属性，维持买入评级
　　展望2023年，虽然年初以来整体市场成交由于高基数效应同比承压，但从全年维度来看，我们预期整体市场将持续受益于中国经济复苏，股基成交额有望逐步回升，基金业务也将受益于市场回暖之下基金赚钱效应提升，公司的基金销售以及保有量有望在2023年复苏。
　　我们预计公司2023/2024/2025年收入同比增长9.0/18.0/18.4%至138.0/162.9/192.8亿元，净利润同比增长17.7/17.4/17.9%至100.1/117.6/138.6亿元，给予公司未来12个月目标价30.3元，对应2023

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评证券业绩符合预期继续彰显alpha东方财富300059SZ属性长期发展向好核心观点维持买入赵然公司发布2022年业绩符合此前业绩预告中位数回顾2022zhaorancsccomcn年市场颇具挑战背景下公司仍取得稳健业绩彰显alpha属021-68801600性展望2023年预期整体市场将持续受益于中国经济复苏SAC编号s1440518100009股基成交额有望逐步回升基金业务也将有所回暖公司短期业编号绩仍取决于beta回暖长期受益于C端居民财富管理与B端资SFCBQQ828产新规赋予其持续alpha属性维持买入评级发布日期2023年03月18日当前股价2031元事件目标价格12个月303元主要数据东方财富发布2022年业绩报告股票价格绝对相对市场表现2022年公司总收入同比下降465至12486亿元归母净1个月3个月12个月利润同比下降051至8509亿元整体符合此前业绩预告中位-575-580362101-1944-2195数12月最高最低价元26901537总股本万股132141625简评流通A股万股110886711总市值亿元268380回顾2022年市场颇具挑战背景下公司仍取得稳健业绩流通市值亿元225211彰显alpha属性近3月日均成交量万1607621主要股东2022年市场成交额考虑沪深港通同比下降105东其实1931方财富证券股基成交额1924万亿元公司证券经纪业务收入同比增长至亿元市场份额进一步提升根据证券经纪42479股价表现收入股基成交额测算佣金率为00249有所提升我们预计31是源于公司toB业务占比有所提升公司利息净收入同比增长1151至2439亿元亦优于市场-9-292022年整体基金市场表现不佳根据wind统计的数据新基金发行数量发行份额同比下降2850天天基金22Q4的非202291820223182022418202251820226182022718202281820231182023218202210182022111820221218货保有量与股混保有量均同比下降133至58454657亿元2022东方财富创业板指年公司整体的认申购金额同比下降10至20133亿元叠加B相关研究报告端代销占比有所上升费率结构导致整体费率有所下降使得金中信建投证券东方财富3000592023-01-3融电子商务收入同比下降1473至4326亿元业绩预告中位数符合预期市场风险偏0好上行估值修复可期中信建投证券东方财富此外公司的交易性金融资产同比增长至亿元投2022-10-289633300059Q3业绩仍具韧性基金业务5资收益同比大增123至1636亿元预计显著优于券商同业环比回暖估值性价比高本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明东方财富A股公司简评报告截止2022年9月30日主要上市券商的投资净收入平均同比下降485费用端方面管理费用与研发费用上升明显分别同比增长185与293管理费用率与研发费用率分别上升34与20pct主要源于员工数量的扩张职工薪酬的提升与加大研发投入销售费用率则持续下降相较去年下降08pct至42展望未来公司践行长期主义始终以用户为中心长期受益于中国财富管理市场扩容站在当前时点向前看房住不炒及财富管理需求提升下居民财富通过资本市场入市的行业逻辑已经得到验证财富管理市场广阔的发展空间已然可以初窥全貌而与此同时资管新规去刚兑净值化非标转标的监管规定更是从投资者寻求非标产品替代和产品净值变化引发投资者心理波动两个逻辑出发带动财富管理行业的迅速发展及业务模式上的由卖方代销向买方投顾转型随着房住不炒政策的进一步落实以及居民财富管理及养老需求进一步上涨居民财富有望持续从住房存款向资管产品转移为财富管理行业带来增量市场向后看国内居民不断上涨的养老需求及政策推动个人养老金发展下未来居民财富通过养老金持有基金等资管产品将为国内财富管理行业带来新的增量市场2022年4月21日国务院办公厅发布关于推动个人养老金发展的意见从参加范围制度模式缴费水平税收政策个人养老金投资个人养老金领取等方面对个人养老金发展做出规划提出国内个人养老金发展应采取完全积累制和市场化运营方式标志着国内个人养老金行业进入新的发展阶段对照美国财富管理行业发展路径来看居民财富通过养老金入市将为国内财富管理行业带来新的增量市场居民财富通过养老金和共同基金入市是20世纪70年起美国财富管理行业一大趋势1980年美国居民资产中存款共同基金及养老金占比分别为130及16至2000年变动至75及21截至2022年Q2季度美国股票市场持有人中家庭和非营利组织占比40共同基金占比19养老基金占比10与此同时共同基金持有人中养老基金占比达26东方财富始终坚持以用户为中心打造一站式互联网财富管理生态圈为用户创造更多价值根据我们报告的此前详细分析东方财富APP的上瘾模型搭建完备从用户的引流留存到重复投入都提供了行业领先的产品体验我们认为除了互联网产品所强调的社交沉淀用户时间投入对于金融属性产品而言拥有账户可以获得用户对于金钱的投入从而构筑更强的上瘾壁垒东方财富作为中国互联网券商的领头羊具备显著的先发优势积累的用户量级不断攀升长期来看仍将受益于中国财富管理市场的持续扩容投资建议短期业绩仍取决于beta回暖长期受益于C端居民财富管理与B端资产新规赋予其持续alpha属性维持买入评级展望2023年虽然年初以来整体市场成交由于高基数效应同比承压但从全年维度来看我们预期整体市场将持续受益于中国经济复苏股基成交额有望逐步回升基金业务也将受益于市场回暖之下基金赚钱效应提升公司的基金销售以及保有量有望在2023年复苏我们预计公司202320242025年收入同比增长90180184至138016291928亿元净利润同比增长177174179至100111761386亿元给予公司未来12个月目标价303元对应2023年40倍PE请参阅最后一页的重要声明1东方财富A股公司简评报告图1核心财务报表预测201820192020202120222023E2024E2025E利润表核心指标非证券业务收入金融电子商务服务10651236296250734326436549325570金融数据服务160158188253228262302347广告服务071087106082075075075075证券业务收入手续费及佣金收入11951939345053695596653678669454利息收入618811153223182436256131133835总收入3123423282391309512661137991628719281同比增速226355947589-3390180184销售费用260364523652526540588639管理费用11921289146818492192234027293192研发费用250305378724936100711561330营业总成本22612379303741324183465253396143利润总额113121425533100809811115391354515962所得税16329673715011273149817592073归母净利润9591831477885538509100121175713860同比增速5059101609790-05177174179资产负债表核心指标货币资金11334250114142059611642317540790707108899结算备付金2776336866521047610029117741416317004融出资金818615939300724340736621445725631170752交易性金融资产55635006128323357163346696817664984314总资产3981161831110329185020211881239893279278325976代理买卖证券款14293296274979863929663947794693761112567应付短期融资款1917418784021312210345125911590719987卖出回购金融资产086319985332670837961445665360864360应付债券4815122312191971012526152461926124200总负债241164061977172140980146716172741209175252846所有者权益1569521212331564404065165671527010373130数据来源公司公告中信建投风险提示宏观经济剧烈波动业绩不达预期的风险权益市场受到宏观经济影响较大公司的证券业务与基金业务均与权益市场息息相关若外围发生地缘政治等风险将对公司业绩造成不确定性风险资本市场成交活跃度低迷的风险资本市场行情低迷或致使投资者交易活跃度大幅下滑从而影响公司佣金收入政策发生重大变化给行业带来的不确定性金融行业监管政策复杂多变若证券行业的经营模式和展业方式受新的政策影响或将产生重大变化请参阅最后一页的重要声明2东方财富A股公司简评报告赵然分析师介绍中信建投非银金融与前瞻研究首席分析师中国科学技术大学统计与金融系硕士曾任中信建投金融工程分析师2018年Wind金牌分析师金融工程第2名团队成员2020年2021年Wind金融分析师非银金融第名年年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第名1202020211请参阅最后一页的重要声明3东方财富A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出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