核心观点
　　居民财富管理&养老需求提升的行业背景，以及房住不炒+资本市场改革+资管新规+推动个人养老金发展等政策背景下，财富管理行业的发展已成为长期确定性趋势。东方财富作为居民财富管理一站式服务平台，公司战略目标明确且定力足，得益于流量先发优势+牌照壁垒+投资服务闭环，市场份额不断提升，长期将显著受益。本篇报告对行业发展、公司经营、流量、用户、产品等进行了总结梳理。
　　坚持长期主义，把握财富管理的长期趋势
　　“链接人与财富，为用户创造更多价值”
　　站在当前时点，财富管理市场广阔的发展空间已然可以初窥全貌，资管新规“去刚兑、净值化、非标转标”的监管规定更是从投资者寻求非标产品替代和产品净值变化引发投资者心理波动两个逻辑出发，带动财富管理行业的迅速发展及业务模式上的由卖方代销向买方投顾转型。
　　东方财富致力于“链接人与财富，为用户创造更多价值”，战略定力强。公司不忘初心，坚持长期主义，打造一站式互联网财富管理生态圈。得益于长期主义的坚守，考核指标更倾向于市场占有率而不是业绩的绝对值，公司在2015-2021年实现了亮眼的财务表现和业绩增速，尤其是在熊市的逆势扩张为其牛市增速快于行业打下了基础，彰显了公司alpha+beta的属性。自下而上与自上而下看公司盈利模式（详见后文），公司长期空间可期。
　　从公司经营、流量、用户、产品等维度看，东方财富具备优势
　　从公司经营的维度，东方财富早前布局财经门户网站，流量复用实现快速迭代持续扩张，并且持续获取牌照，完善投资生态闭环。从流量的角度，公司先发优势凸显而且保持领先地位，流量入口囊括PC互联网与移动互联网。从用户的角度，公司不断凝聚长尾且年轻化用户，用户的单日使用时长高，“账户”提高粘性与营收转化率。从产品的维度，公司的产品“上瘾模型”的搭建完备，产品力在行业领先，使得用户转换成其他产品动力弱
　　投资建议：市场回暖有望抬升2023年业绩，维持买入评级
　　随着市场回暖，公司的证券业务将显著受益于市场成交抬升、居民入市意愿增强以及两融情绪提升，我们预计公司2022/2023/2024年收入同比增长-3.2/14.1/21.9%至126.8/144.7/176.4亿元，净利润同比增长0.9/16.1/21.1%至86.3/100.2/121.4亿元，给予公司未来12个月目标价30.3元，对应2023年40倍PE。
　　风险提示：宏观经济剧烈波动，业绩不达预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司动态证券践行长期主义长期受益于东方财富300059SZ国内财富管理市场扩容核心观点维持买入赵然居民财富管理养老需求提升的行业背景以及房住不炒资zhaorancsccomcn本市场改革资管新规推动个人养老金发展等政策背景下财富021-68801600管理行业的发展已成为长期确定性趋势东方财富作为居民财富SAC编号s1440518100009管理一站式服务平台公司战略目标明确且定力足得益于流量编号先发优势牌照壁垒投资服务闭环市场份额不断提升长期将SFCBQQ828显著受益本篇报告对行业发展公司经营流量用户产品发布日期2023年02月13日等进行了总结梳理当前股价2197元目标价格6个月303元坚持长期主义把握财富管理的长期趋势链接人与财富为用户创造更多价值主要数据股票价格绝对相对市场表现站在当前时点财富管理市场广阔的发展空间已然可以初窥1个月3个月12个月全貌资管新规去刚兑净值化非标转标的监管规定更是42716129012204-3275-2645从投资者寻求非标产品替代和产品净值变化引发投资者心理波12月最高最低价元32141537动两个逻辑出发带动财富管理行业的迅速发展及业务模式上的总股本万股132141625由卖方代销向买方投顾转型流通A股万股110886711总市值亿元290315东方财富致力于链接人与财富为用户创造更多价值流通市值亿元243618战略定力强公司不忘初心坚持长期主义打造一站式互联网近3月日均成交量万1975705财富管理生态圈得益于长期主义的坚守考核指标更倾向于市主要股东场占有率而不是业绩的绝对值公司在2015-2021年实现了亮眼其实1931的财务表现和业绩增速尤其是在熊市的逆势扩张为其牛市增速快于行业打下了基础彰显了公司alphabeta的属性自下而上股价表现与自上而下看公司盈利模式详见后文公司长期空间可期177-3从公司经营流量用户产品等维度看东方财富具备优-13势-23-33从公司经营的维度东方财富早前布局财经门户网站流量202221420223142022414202251420226142022714202281420229142023114复用实现快速迭代持续扩张并且持续获取牌照完善投资生态202210142022111420221214东方财富创业板指闭环从流量的角度公司先发优势凸显而且保持领先地位流量入口囊括PC互联网与移动互联网从用户的角度公司不断相关研究报告凝聚长尾且年轻化用户用户的单日使用时长高账户提高粘性与营收转化率从产品的维度公司的产品上瘾模型的搭建完备产品力在行业领先使得用户转换成其他产品动力弱本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明东方财富A股公司动态报告投资建议市场回暖有望抬升2023年业绩维持买入评级随着市场回暖公司的证券业务将显著受益于市场成交抬升居民入市意愿增强以及两融情绪提升我们预计公司202220232024年收入同比增长-32141219至126814471764亿元净利润同比增长09161211至86310021214亿元给予公司未来12个月目标价303元对应2023年40倍PE风险提示宏观经济剧烈波动业绩不达预期等请参阅最后一页的重要声明东方财富A股公司动态报告目录坚持长期主义把握中国财富管理行业的长期趋势1公司经营从财经门户网站到互联网金融服务平台不断获取牌照完善生态闭环3流量先发优势凸显流量入口囊括PC互联网与移动互联网4用户不断凝聚长尾且年轻化用户单日使用时长高账户提高粘性与营收转化率5产品上瘾模型的搭建完备用户转换成其他产品动力弱6自下而上与自上而下看盈利模式公司长期空间可期8盈利预测与估值9风险分析10请参阅最后一页的重要声明东方财富A股公司动态报告坚持长期主义把握中国财富管理行业的长期趋势站在当前时点向前看房住不炒及财富管理需求提升下居民财富通过资本市场入市的行业逻辑已经得到验证财富管理市场广阔的发展空间已然可以初窥全貌而与此同时资管新规去刚兑净值化非标转标的监管规定更是从投资者寻求非标产品替代和产品净值变化引发投资者心理波动两个逻辑出发带动财富管理行业的迅速发展及业务模式上的由卖方代销向买方投顾转型从数据上来看国内公募基金20162021CAGR达2320182021CAGR达25发展十分迅速但同时值得关注的是国内居民财富中基金占比相较美国仍然较低2019年中国居民住房存款及基金占总资产比为4019及3而美国则分别为2510含通货及9随着房住不炒政策的进一步落实以及居民财富管理及养老需求进一步上涨居民财富有望持续从住房存款向资管产品转移为财富管理行业带来增量市场向后看国内居民不断上涨的养老需求及政策推动个人养老金发展下未来居民财富通过养老金持有基金等资管产品将为国内财富管理行业带来新的增量市场2022年4月21日国务院办公厅发布关于推动个人养老金发展的意见从参加范围制度模式缴费水平税收政策个人养老金投资个人养老金领取等方面对个人养老金发展做出规划提出国内个人养老金发展应采取完全积累制和市场化运营方式标志着国内个人养老金行业进入新的发展阶段对照美国财富管理行业发展路径来看居民财富通过养老金入市将为国内财富管理行业带来新的增量市场居民财富通过养老金和共同基金入市是20世纪70年起美国财富管理行业一大趋势1980年美国居民资产中存款共同基金及养老金占比分别为130及16至2000年变动至75及21截至2022年Q2季度美国股票市场持有人中家庭和非营利组织占比40共同基金占比19养老基金占比10与此同时共同基金持有人中养老基金占比达26图1财富管理行业发展驱动因素及趋势演变数据来源公司公告中信建投东方财富致力于链接人与财富为用户创造更多价值战略定力强公司不忘初心坚持长期主义打造一站式互联网财富管理生态圈根据东方财富董事长其实的发言公司通过咨讯体验交易财富管理等服务好用户为用户创造更多价值从重产品体验逐渐到重产品服务从传统运营到数字化运营得益于长期主义的坚守考核指标更倾向于市场占有率而不是业绩的绝对值公司在2015-2021年实现了亮眼的财务表现和业绩增速尤其是在熊市的逆势扩张为其牛市增速快于行业打下了基础彰显了公司alphabeta的属性请参阅最后一页的重要声明1东方财富A股公司动态报告图2财富管理行业发展驱动因素及趋势演变数据来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明2东方财富A股公司动态报告公司经营从财经门户网站到互联网金融服务平台不断获取牌照完善生态闭环布局财经门户网站流量复用实现快速迭代持续扩张2005年东方财富的前身上海东财信息技术公司成立并于同年上线东方财富网2004年公司又成立社区互动平台股吧得益于较高的信息质量和较高的用户活跃度东方财富网和股吧很快成为了财经类网站中的佼佼者凭借东方财富网和股吧的良好口碑公司于2007年上线天天基金网并成功借助流量复用实现了流量的快速积累持续获取牌照完善投资生态闭环成立初期公司由于没有金融牌照只能通过金融数据服务和广告服务等进行流量变现之后公司持续获取牌照打造互联网金融服务平台综合运营商2012年7月公司旗下的天天基金网获得基金销售业务资格进入公募基金代销领域2014-2015年公司相继成功收购香港宝华世纪证券及西藏同信证券后更名东方财富证券进军互联网券商领域2018年10月公司获批设立东方财富基金并于2019年正式开业跻身公募基金管理行业近年来公司在积累C端流量的基础上加强对于机构业务的布局如机构通2022年6月获取基金托管牌照使得机构业务端进一步形成闭环图3财富管理行业发展驱动因素及趋势演变数据来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明3东方财富A股公司动态报告流量先发优势凸显流量入口囊括PC互联网与移动互联网PC互联网时代东方财富网在PC互联时代以东方财富网为核心的金融服务平台是我国用户访问量最大黏性最高的互联网金融服务平台从用户规模来看2012年-2016年东方财富网的日均访问时长日均浏览量稳居行业第一从用户粘性来看2012-2016年东方财富的人均单日访问时长人均单日浏览量长期位居行业第一移动互联时代东方财富资讯APP移动互联时代公司加码智能化平台化通过东方财富与天天基金APP巩固细分流量龙头地位根据Questmobile数据2022年天天基金平均MAU达1814万人同比下降2132最新的2023年1月的月活量为1748万人同比下降13072022年东方财富平均MAU达2115万人同比上升2039最新的2023年1月的月活量为2066万人同比上升785图4PC互联时代东方财富网访问次数遥遥领先万次图5移动互联时代东方财富与天天基金APP细分流量龙头地位稳固万人数据来源艾瑞咨询中信建投数据来源QuestMobile中信建投请参阅最后一页的重要声明4东方财富A股公司动态报告用户不断凝聚长尾且年轻化用户单日使用时长高账户提高粘性与营收转化率公司所提供的及时专业的财经资讯和方便好用费用低廉的交易平台迎合了年轻长尾且关注财经领域用户的需求根据Questmobile数据与艾瑞咨询的数据东方财富APP用户年龄多集中在2545岁年轻化程度较高且近年来90后占比呈不断现上升趋势图6东方财富APP用户年龄呈年轻化趋势图7东方财富APP用户年龄多集中在2545岁数据来源QuestMobile中信建投数据来源艾瑞咨询中信建投在用户粘性方面以人均单日使用时长计算2022年东方财富人均单日使用时长达1863分钟在同类app位居前三根据产品上瘾模型理论在用户投入阶段除了时间的投入还有金钱的投入正是由于东方财富拥有直属账户绑定用户入金后用户的转移成本变高用户的粘性也随之提升在变现效率方面以年营收年均MAU计算虽然同花顺的月活用户数比东方财富更多但是东方财富活跃用户转化为营收的能力大幅领先2021年平均每1万个月活能带来745万元的营业收入图8东方财富人均单日使用时长排名前三分钟图9东方财富营收转化率大幅领先百万元万人数据来源QuestMobile中信建投数据来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明5东方财富A股公司动态报告产品上瘾模型的搭建完备用户转换成其他产品动力弱根据我们此前发布的深度报告互联网券商深度研究系列二产品的运营用户体验与转化上瘾模型应用到互联网券商或传统券商的APP中我们可以得到触发行动多变的酬赏和投入四步流程其中触发可分为外部触发与内部触发对于外部触发而言券商主要可以根据付费型触发回馈型触发与人际型触发进行相应的获客策略并根据自主型触发维持与用户的联系而内部触发对券商APP主要还是正面情绪对用户的触发比如打新中签被用户视为好运气的象征行动即触发后用户的行动需要足够的动机完成行为的能力及促使行动的触发多变的酬赏可分为社交酬赏猎物酬赏和自我酬赏投入则是指用户对产品有所投入根据我们报告的此前详细分析东方财富APP的上瘾模型搭建完备从用户的引流留存到重复投入都提供了行业领先的产品体验我们认为除了互联网产品所强调的社交沉淀用户时间投入对于金融属性产品而言拥有账户可以获得用户对于金钱的投入从而构筑更强的上瘾壁垒东方财富作为中国互联网券商的领头羊具备显著的先发优势积累的用户量级不断攀升图10上瘾模型应用至券商APP数据来源上瘾让用户养成使用习惯的四大产品逻辑中信建投从流量入口到产品供给到后端客户服务公司已经成功搭建了一站式权益产品服务平台公司先后设立了财经资讯门户东方财富网互动社区股吧和基金资讯频道天天基金网形成门户网站垂直财经频道互动社区三大流量入口公司围绕投资者的资讯社交理财交易和决策需求进行全方位业务布局产品体系全面覆盖并渗透个人投资者在投资过程中的各个场景做好产品供给的同时注重用户体验公司每周复盘客户在产品的旅程路径针对环节漏损进行优化并深化KYC系统请参阅最后一页的重要声明6东方财富A股公司动态报告图11公司已经成功搭建了一站式权益产品服务平台数据来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明7东方财富A股公司动态报告自下而上与自上而下看盈利模式公司长期空间可期我们认为自下而上的角度从C端的盈利模式看虽然短期会因为市场因素有所波动但中长期来看预计东方财富的情况为用户数转化率单客资产takerate利润率1得益于资本市场大发展公司的MAU代替用户数不断攀升2转化率来看我们预计目前东方财富活跃入金用户MAU的比例相较于以往有所上升从另一个角度公司以智能化社交属性的东方财富APP承接PC端流量东方财富APPMAU占东方财富网月度覆盖人数的比例不断上升3单客资产的角度是时代背景与客户运营的相结合居民资产会随着时间的推移累积并且由于房住不炒非标转标居民资产进行转移公司则通过延伸业务链条满足更多的需求以达成单客资产的提升4Takerate的角度由于财富管理赛道竞争激烈单一业务可能有下降空间但业务多元化整体可能提升takerate证券业务的佣金率维持低位融资融券利率有一定的下降空间基金费率尾佣分成当前维持稳定因此我们认为takerate虽然在过往一直处于上升通道但历史无法代表未来需要继续观测5利润率角度互联网券商平台模式具有明显的规模化效应尤其是在牛市期间具备明显向上弹性当前公司业务的两大变现抓手主要为证券业务与基金代销业务自上而下看证券业务空间为GDP资本化率换手率融资融券渗透率公司市场份额基金代销业务空间为GDP资本化率基金渗透率公司市场份额均会随着资本市场的发展拥有更高的增速而且由于公司的用户普遍缺少回报率预期在市场动荡或熊市时更加活跃加之公司的内部KPI注重市占率的提升而不是单一绝对值的考量因此呈现为公司的市场份额逆势扩张图12公司经纪业务收入与股基市场份额含预估图13基金代销业务市场份额占前100加总数据来源公司公告中信建投数据来源基金业协会中信建投请参阅最后一页的重要声明8东方财富A股公司动态报告盈利预测与估值年初至今沪深300指数上涨562创业板指数上涨801随着市场回暖公司的证券业务将显著受益于市场成交抬升居民入市意愿增强以及两融情绪提升展望2023年我们预计市场股基成交额提升116公司市场份额进一步上行成交额同比提升18基金业务也将受益于市场回暖之下基金赚钱效应提升公司的基金销售以及保有量有望在2023年复苏我们预计公司的股混基金保有量在2023年底达到6332亿元较2022年底提升28我们预计公司202220232024年收入同比增长-32141219至126814471764亿元净利润同比增长09161211至86310021214亿元给予公司未来12个月目标价303元对应2023年40倍PE图14核心盈利预测一览20182019202020212022E2023E2024E利润表核心指标非证券业务收入金融电子商务服务1065123629625073450853126130金融数据服务160158188253291335385广告服务071087106082082082082证券业务收入手续费及佣金收入1195193934505369535962867789利息收入61881115322318244024553254总收入31234232823913095126791447017640同比增速226355947589-32141219销售费用260364523652494535617管理费用1192128914681849206723302805研发费用25030537872495110851323营业总成本2261237930374132433948515778利润总额11312142553310080101701180814290所得税1632967371501151417592130归母净利润95918314778855386301002312135同比增速505910160979009161211资产负债表核心指标货币资金11334250114142059611589606968886075结算备付金27763368665210476103611224715126融出资金8186159393007243407346074517761370交易性金融资产556350061283233571570706277769055总资产3981161831110329185020201160234137278676代理买卖证券款14293296274979863929626427404091451应付短期融资款19174187840213122000000000卖出回购金融资产0863199853326708338033995349348应付债券48151223121919710142601861625288总负债241164061977172140980117619142029178094所有者权益156952121233156440408354092108100582数据来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明9东方财富A股公司动态报告风险分析宏观经济剧烈波动业绩不达预期权益市场受到宏观经济影响较大公司的证券业务与基金业务均与权益市场息息相关若外围发生地缘政治等风险将对公司业绩造成不确定性风险资本市场成交活跃度低迷的风险资本市场行情低迷或致使投资者交易活跃度大幅下滑从而影响公司佣金收入政策发生重大变化给行业带来的不确定性金融行业监管政策复杂多变若证券行业的经营模式和展业方式受新的政策影响或将产生重大变化请参阅最后一页的重要声明10东方财富A股公司动态报告赵然分析师介绍赵然中信建投非银金融与前瞻研究首席分析师中国科学技术大学统计与金融系硕士上海交通大学行业研究院金融科技行业研究员曾任中信建投金融工程分析师2018年Wind金牌分析师金融工程第2名团队成员2020年2021年Wind金融分析师非银金融第1名2020年2021年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第名1请参阅最后一页的重要声明11东方财富A股公司动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明12