事件：东方财富发布2022年年报，公司实现营业总收入124.86亿元，同比下降4.65%；实现归属于上市公司股东的净利润85.09亿元，同比下降0.51%。
　　净利润同比持平，基金业务受景气度拖累下滑，东财证券高增支撑业绩。公司2022年实现总营业收入124.86亿，同比-4.65%，总归母净利润85.09亿，同比-0.51%，远远跑赢行业（行业营收同比-21%，净利润同比-25%）。其中，东财证券营收81.44亿，同比+12%；天天基金营收43.26亿，同比-14%。公司总资产规模2119亿，同比+15%，归母净资产652亿，同比+48%。受防疫政策放松后首轮群体感染冲击拖累交投活跃度及债市波动，Q4单季度营收29.24亿，同比-15%，环比-10%；Q4单季度归母净利润19.15亿，同比-17%，环比-11%。22年净利润率68%，同比提升2.83pct，提升主因自营投资收益和其他收益增加（投资收益11.17亿同比+11%，政府补助3.72亿，同比+206%）。受景气度下滑影响，ROE14.40%同比降7.71pct。
　　受景气度拖累证券业务市占率小幅提升，自营规模持续扩张。（1）东财证券手续费及佣金净收入47.80亿，同比+5%。股基交易额19.24万亿，同比-6%（市场同比-10%），市占率3.88%同比提升0.19pct。交易规模下滑但佣金收入增长主要由于净佣金率0.025%同比提升0.004pct（东财证券代销能力提升充盈销售佣金收入）。（2）东财证券利息净收入21.04亿，同比+20%。融出资金359.58亿，同比-14%（市场同比-16%），市占率2.38%同比提升0.01pct；买入返售金融资产517亿，同比+49%，股权质押规模逆势增长。融出资金规模下滑但收入提升主要因为22年流动性宽松，转债转股融资成本降低带来息差走阔以及股权质押业务的增长。（3）自营业务收入11.30亿，同比+22%，交易性金融资产619亿，同比+89%。受益于可转债融资，公司资本金增厚，在两融业务客户需求下滑的情况下，2022年公司投入自营的资金规模出现明显提升。公司自营投资以固收策略为主，测算上半年投资收益率约为3.2%，下半年受到Q4债券市场波动影响投资收益率约为1.8%，但整体表现稳健远好于同业。（5）根据易观千帆数据，22年东方财富APP年均月活1620万，同比+4%，市场震荡下用户活跃度仍有增长，月活占同花顺的49%，同比提升2pct，稳居行业第二。在全行业经纪业务、利息净收入均承压的背景下，东方财富证券收入逆势增长彰显公司作为互联网券商的流量优势和用户的度高粘性，预计随着市场回暖公司市占率有望进一步提升。
　　基金业务销售和保有规模承压，但显著好于行业。（1）基金销售和保有规模均下滑。基金销售规模20133亿，同比-10%；非货11967亿，同比-11%；货币8166亿，同比-9%；22Q4天天基金+东方财富偏股4956亿，同比-9%，市占率6.63%，同比-0.39pct，非货规模6242亿，同比-8%，市占率4.01%，同比-0.22pct。（2）收入下降速度超过规模降速预计为机构通费率较低所致。基金代销收入43.26亿，同比-15%，其中22H2基金代销收入21.24亿，同比-21%，环比-3%。下半年下滑较大主要由于基数效应及保有基金的净赎回（22H2非货基金销售额6129亿元，同比-24%，偏股平均保有规模4603亿，同比-13%）。（3）Q4规模的环比修复预期由于净值修复主导，但年后天天基金主动投资客群偏好的新能源、白酒等赛道交易拥挤度较高，赚钱效应转弱，23Q1规模预计承压。目前，天天基金发力机构通，与汇成、基煜等B端代销机构竞争激烈，且面临B端新进入者蚂蚁较强压力，机构代销业务格局仍未确定；公司加强买方投顾布局，打造基金第二成长曲线。
　　后市展望：宏观经济方面，经济复苏仍有空间，3月17日央行宣布于3月27日下调存款准备金率0.25个百分点，强化政策靠前发力，推动实体经济修复提质增效。预期流动性边际宽松对市场交易活跃度和风险偏好形成支撑。财富配置从地产向权益转移的大趋势不改，财富管理赛道长期看好。居民防御性存款规模较大（2月新增人民币存款2.81万亿，其中住户存款增加7926亿元），保值理财需求仍存，但由于市场风格轮动较快，机构重仓板块拥挤度较高，缺乏赚钱效应，资金观望情绪浓厚（年后公募偏股保有份额净赎回，货币型基金增速较高），待市场赚钱效应好转资金有望进入权益市场（新发基金略有回暖，2月新发权益基金规模环比+55%，3月至今新发权益基金份额293亿，超过2月全月）。
　　维持“强烈推荐”投资评级。证券业务方面，公司证券业务市占率在市场震荡环境下仍有提升，自营业务表现亮眼。基金业务方面，天天基金受市场景气度影响保有规模较年初高点下滑，但平台用户活跃度维持，Q4权益规模随市场较快反弹；当前由于B端代销竞争激烈，机构客户体验难以区分情况下各平台通过价格战抢占客户，机构通难以贡献利润，但随着公司B端市占率提升、市场地位稳固，预期价格战将缓解，费率有望走高支撑基金业务业绩。其他业务方面，公司积极发展买方投顾、优优私募、东财基金等业务线，新盈利增长点的崛起有望描绘第二增长曲线。央行降息护航经济复苏，流动性环境保持宽松，投资者交投活跃度及风险偏好恢复有望驱动证券行

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月19日东方财富300059SZ强烈推荐维持总量研究非银行金融业绩彰显韧性平台优势稳固目标估值2912元当前股价2031元事件东方财富发布2022年年报公司实现营业总收入12486亿元同比下基础数据降465实现归属于上市公司股东的净利润8509亿元同比下降051总股本万股1321416净利润同比持平基金业务受景气度拖累下滑东财证券高增支撑业绩公已上市流通股万股1108867司2022年实现总营业收入12486亿同比-465总归母净利润8509亿总市值亿元2684流通市值亿元同比-051远远跑赢行业行业营收同比-21净利润同比-25其中2252每股净资产MRQ49东财证券营收亿同比天天基金营收亿同比8144124326-14ROETTM131公司总资产规模2119亿同比15归母净资产652亿同比48资产负债率692受防疫政策放松后首轮群体感染冲击拖累交投活跃度及债市波动Q4单季度主要股东其实主要股东持股比例1931营收2924亿同比-15环比-10Q4单季度归母净利润1915亿同比-17环比-1122年净利润率68同比提升283pct提升主因自营股价表现投资收益和其他收益增加投资收益1117亿同比11政府补助372亿1m6m12m同比206受景气度下滑影响ROE1440同比降771pct绝对表现-6-9-3受景气度拖累证券业务市占率小幅提升自营规模持续扩张1东财证券相对表现-4-104手续费及佣金净收入4780亿同比5股基交易额1924万亿同比-6东方财富沪深300市场同比-10市占率388同比提升019pct交易规模下滑但佣金3020收入增长主要由于净佣金率0025同比提升0004pct东财证券代销能力提10升充盈销售佣金收入2东财证券利息净收入2104亿同比200-10融出资金35958亿同比-14市场同比-16市占率238同比提升-20001pct买入返售金融资产517亿同比49股权质押规模逆势增长-30Mar22Jul22Nov22Feb23融出资金规模下滑但收入提升主要因为22年流动性宽松转债转股融资成本资料来源公司数据招商证券降低带来息差走阔以及股权质押业务的增长3自营业务收入1130亿相关报告同比22交易性金融资产619亿同比89受益于可转债融资公司资本金增厚在两融业务客户需求下滑的情况下2022年公司投入自营的资1东方财富300059东方财富拟发行GDR牛市旗手扬帆国际金规模出现明显提升公司自营投资以固收策略为主测算上半年投资收益2022-11-01率约为32下半年受到Q4债券市场波动影响投资收益率约为18但2东方财富300059景气度波动业绩增速放缓长期竞争优势健整体表现稳健远好于同业5根据易观千帆数据22年东方财富APP年在股价惨遭错杀2022-10-26均月活1620万同比4市场震荡下用户活跃度仍有增长月活占同花顺3东方财富300059股价遭遇的49同比提升2pct稳居行业第二在全行业经纪业务利息净收入均错杀市场悲观情绪导致误读降费政策承压的背景下东方财富证券收入逆势增长彰显公司作为互联网券商的流量2022-10-07优势和用户的度高粘性预计随着市场回暖公司市占率有望进一步提升郑积沙S1090516020001风险提示市占率提升不及预期资本市场大幅波动基金销售竞争加剧zhengjishacmschinacomcn张成凌S1090522120002财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025Ezhangcl2cmschinacomcn营业总收入百万元1309412486140001601417752杨海盟研究助理同比增长589-46121144109yanghaimengcmschinacomcn营业利润百万元100809811126351493916586衣冠英研究助理同比增长822-27288182110归母净利润百万元85538509109931327814909yiguanyingcmschinacomcn同比增长790-05292208123朱丽芳研究助理每股收益元083064083100113zhulifangcmschinacomcnPE24623154244120211800PB478412355304262资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告基金业务销售和保有规模承压但显著好于行业1基金销售和保有规模均下滑基金销售规模20133亿同比-10非货11967亿同比-11货币8166亿同比-922Q4天天基金东方财富偏股4956亿同比-9市占率663同比-039pct非货规模6242亿同比-8市占率401同比-022pct2收入下降速度超过规模降速预计为机构通费率较低所致基金代销收入4326亿同比-15其中22H2基金代销收入2124亿同比-21环比-3下半年下滑较大主要由于基数效应及保有基金的净赎回22H2非货基金销售额6129亿元同比-24偏股平均保有规模4603亿同比-133Q4规模的环比修复预期由于净值修复主导但年后天天基金主动投资客群偏好的新能源白酒等赛道交易拥挤度较高赚钱效应转弱23Q1规模预计承压目前天天基金发力机构通与汇成基煜等B端代销机构竞争激烈且面临B端新进入者蚂蚁较强压力机构代销业务格局仍未确定公司加强买方投顾布局打造基金第二成长曲线后市展望宏观经济方面经济复苏仍有空间3月17日央行宣布于3月27日下调存款准备金率025个百分点强化政策靠前发力推动实体经济修复提质增效预期流动性边际宽松对市场交易活跃度和风险偏好形成支撑财富配置从地产向权益转移的大趋势不改财富管理赛道长期看好居民防御性存款规模较大2月新增人民币存款281万亿其中住户存款增加7926亿元保值理财需求仍存但由于市场风格轮动较快机构重仓板块拥挤度较高缺乏赚钱效应资金观望情绪浓厚年后公募偏股保有份额净赎回货币型基金增速较高待市场赚钱效应好转资金有望进入权益市场新发基金略有回暖2月新发权益基金规模环比553月至今新发权益基金份额293亿超过2月全月维持强烈推荐投资评级证券业务方面公司证券业务市占率在市场震荡环境下仍有提升自营业务表现亮眼基金业务方面天天基金受市场景气度影响保有规模较年初高点下滑但平台用户活跃度维持Q4权益规模随市场较快反弹当前由于B端代销竞争激烈机构客户体验难以区分情况下各平台通过价格战抢占客户机构通难以贡献利润但随着公司B端市占率提升市场地位稳固预期价格战将缓解费率有望走高支撑基金业务业绩其他业务方面公司积极发展买方投顾优优私募东财基金等业务线新盈利增长点的崛起有望描绘第二增长曲线央行降息护航经济复苏流动性环境保持宽松投资者交投活跃度及风险偏好恢复有望驱动证券行业业绩和估值的双重修复我们上修公司232425年归母净利润为109913281491亿元原2324年预测值为10831326亿元同比292112232425年EPS分别为083100113元当前股价对应232425年的PE为244120211800倍预期未来市场出现持续反弹的话公司股价将有显著表现我们给予目标价2912元对应35倍PE2018年以来估值底部中枢为60倍空间约40维持强烈推荐投资评级敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告图1东方财富营业收入亿元图2东方财富单季度营业总收入亿元资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券图3东方财富归母净利润亿元图4东方财富单季度归母净利润亿元资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券图5东方财富营业总成本亿元图6东方财富营业总成本率资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告图7东方财富年度费用率图8东方财富单季度费用率资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券图9东方财富收入结构图10东方财富单季度收入结构资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券图11手续费及佣金收入亿元图12东方财富股基市占率资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告图13融出资金规模亿元图14估计两融市占率资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券图15天天基金代销总规模亿元图16天天基金非货代销规模亿元资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券图17东方财富历史PEBand图18东方财富历史PBBand元元35403045x3570x40x253061x2551x2030x25x2042x151532x1015x105500Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明5公司点评报告附财务预测表表1利润表单位百万元20192020202120222023E2024E2025E一营业总收入423282391309412486140001601417752营业收入1478325254054629573270288060利息净收入814153623212439238125002557已赚保费手续费及佣金收入1940345053695418588764867135二营业总成本2379303741324183357535163868营业成本391567663534495522638税金及附加4167104108140112124销售费用364523652526560641621管理费用1289146818492192140016011775研发费用305378724936840480533财务费用1234139112140160178资产减值损失0-33信用减值损失21-542924000公允价值变动净收益7-1275519340408490投资收益2713167351636163217951975其中对联营企业和合营企业的投资收益401193汇兑收益3-1415资产处置收益000其他收益49104133384238238238三营业利润2142553261007969811126351493916586加营业外收入0000减营业外支出151726292020四利润总额21285515100549783126351491916566减所得税29673715011273164316411657加未确认的投资损失五净利润1831477885538509109931327814909减少数股东损益0000000归属于母公司所有者的净利润1831477885538509109931327814909资料来源公司数据招商证券表2资产负债表敬请阅读末页的重要说明6公司点评报告单位百万元20192020202120222023E2024E2025E流动资产货币资金25011414205961164231682867867481193结算备付金336866521047610029102171242013002拆出资金融出资金15939300724340736621359584124048498交易性金融资产128323357163346618787425489105以公允价值计量且其变动计入5006当期损益的金融资产衍生金融资产0111173应收票据90应收账款31472618191048119813551200预付款项861078758949494应收利息000000应收股利其他应收款4333980283399032162572926352673存出保证金1070207031425594671380569667买入返售金融资产96789534785216516959446241存货000000其他流动资产65827973535353流动资产合计56159104659164119195422205823251353301727非流动资产发放贷款及垫款13370000可供出售金融资产140308901140301403014030持有至到期投资长期应收款长期股权投资466452381341393451519其他权益工具投资其他非流动金融资产119124327549投资性房地产固定资产1558176426922838167916791679在建工程2336123413101010使用权资产162162无形资产180174174174737373商誉2954294629462946294629462946长期待摊费用75564356565656递延所得税资产71822279103103103其他非流动资产非流动资产合计567256702090216459192901934819416资产总计61831110329185020211881225112270702321143流动负债短期借款403294028101317313313313应付短期融资券418784021312210345350335033503拆入资金604101212073915以公允价值计量且其变动计入12429324914当期损益的金融负债衍生金融负债058181应付账款116211229299939393预收款项153100000合同负债180197160卖出回购金融资产款319985332670837962335724084442607应付手续费及佣金应付职工薪酬276347410523297390492应交税费77336469351351351351敬请阅读末页的重要说明7公司点评报告单位百万元20192020202120222023E2024E2025E应付利息555应付股利122123123123其他应付款531176030173754900390039003代理买卖证券款29627497986392966394715828843991863代理承销证券款一年内到期的非流动负债223960313847其他流动负债422流动负债合计3937775889121119133965118843143064148354非流动负债长期借款1802应付债券122312191971012526307253947970467租赁负债8279预计负债递延收益1122递延所得税负债18232326其他非流动负债4043118非流动负债合计124212841986112751307253947970467负债合计4061977172140980146716149568182543218821所有者权益股本671686131036613214132141321413214其他权益工具0019560000资本公积8931144511346226075260752607526075其他综合收益10-418678151515盈余公积4395949091210176024243169一般风险准备未分配利润511895391726124588344814643159849归属于母公司所有者权益合计212123315644040651657554588158102322少数股东权益000000所有者权益合计212123315644040651657554588158102322负债和所有者权益总计61831110329185020211881225112270702321143资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明8公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关非银行金融团队背靠百年央企招商局以招商局金融产业为研究依托对证券保险金融科技多元金融等行业和优秀上市非上市公司进行长期深入跟踪研究专注研究领域包括财富管理产寿险支付征信等获得2021年新财富第四名水晶球第五名2020年新财富水晶球第五名2019年新财富第五名金牛奖第三名郑积沙招商证券非银行金融首席分析师金融科技小组执行组长中国证券业协会培训讲师证券保险美国纽约大学硕士9年从业经验2015年加入招商证券张成凌证券行业研究员美国德州大学达拉斯分校硕士4年证券从业经历9年风险管理经验2018年加入招商证券曾任职于招商证券风险管理部全面风险管理组组长从事总量风控券商研究等工作衣冠英金融科技研究员美国哥伦比亚大学精算学硕士2022年加入招商证券曾就职于腾讯微保平安人寿5年精算从业经验对保险金融科技等领域进行长期跟踪研究杨海盟证券行业研究员北京大学金融硕士2022年加入招商证券曾就职于中国互联网金融协会华创证券从事券商及金融科技监管研究工作对券商金融科技金融机构数字化转型有深刻理解朱丽芳保险行业研究员厦门大学保险硕士2022年加入招商证券评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明9