事件：东方财富公布2022年报，利润略低于预期。2022年实现营收124.9亿元，同比下滑4.6%；归母净利润85.1亿元，同比下滑0.5%；2022年加权ROE14.4%，同比下滑7.7pct。其中4Q22实现净利润19.2亿元，同比-17%，环比-11%。
　　总营收拆分：仅基金代销收入下滑（受市场新发权益基金同比降8成影响）。2022年实现手续费(经纪业务为主)、净利息(两融为主)、营业收入(基金代销为主)收入分别为54.2、24.4、46.3亿元，收入占比43%、20%、37%；分别同比+1%、+5%、-14%。业绩归因看，2022年两融、经纪、基金代销分别拉动收入增速0.9pct、0.4pct、-5.9pct。
　　净利润略低于预期，主因报告期加大研发费用投入（同比增3成）。报告期研发费用率7.5%，同比+2.0pct；全年研发费用投入9.4亿，同比+29%；期末研发人员2123人（占比34%），研发人均薪酬42万元，同比+28%。
　　基金代销业务：偏股基金代销保有量市占率持续提升，尾佣收入占比升至8成。测算报告期实现基金代销申赎费收入约8.4亿，占代销收入比例约19%，管理费分佣收入约34.9亿，占比约81%。4Q22东财东财系（天天基金+东财证券）合计股混代销保有市占率7.05%，环比提升8.1bp。其中，天天基金偏股市占率6.62%/QoQ+5bp，连续7个季度环比提升（中基协从1Q21开始披露代销保有数据），继续缩小与前两名差距。
　　经纪业务：市占率维持提升趋势，经纪、两融业务表现均优于市场。经纪业务：经纪收入增速（+1%）显著快于市场股票成交量增速（-13%）；测算2022年公司股基交易市占率约3.88%/yoy+0.18pct，净佣金率约2.39bps。两融业务：2022年两融业务融出资金355亿，较年初-15%（市场-16%），融资业务市占率约2.46%，基本持平年初。随着市场回暖，公司两融市占率有望继续提升。
　　杠杆率下降，债券金融资产大幅增加。公司2021年4月发行的158万张可转债在报告期全部完成转股，增厚净资产。年末公司净资产652亿，较年初增48%；年末总资产2119亿元，较年初+14.5%，期末经营杠杆2.2x（下降0.52x）。期末交易性资产633亿，较年初+89%（主因债券投资翻倍）；其中债券473亿元/占比75%，股票2.3亿元/占比0.4%，基金104亿元/占比16%。报告期公司实现投资收入（含公允价值变动）11.1亿元，同比增11%；投资业务年化收益率约2.29%，同比-2.0pct。
　　投资分析意见：维持东方财富买入评级，重申首推组合。权益市场波动导致代销收入短期承压，但保有量市占率仍处于上行通道；年初至今市场交投热度、新发权益基金环比呈回暖迹象，将带动公司业绩改善。盈利预测方面，增加23-24E研发费用投入假设，从而下调23-24E盈利预测，新增25E盈利预测：预计23-25E实现净利润105、134、163亿元（原预测23-24E109、135亿元），同比分别+23%、+28%、+22%。同时，假设23年完成GDR发行6607万份（对应新增6.607亿股A股基础股份），从而增厚总股本。当前总市值对应公司23-25年动态PE分别为26倍、20倍、16倍。
　　风险提示：公募基金大规模净赎回、新发基金不及预期；市场股基成交量大幅下滑。
　　

研究报告全文：上市公司非银金融2023年03月19日公司东方财富300059研究研发投入超预期权益代销保有量市占率持续向上公司点报告原因有业绩公布需要点评评事件东方财富公布2022年报利润略低于预期2022年实现营收1249亿元同比下滑买入维持46归母净利润851亿元同比下滑052022年加权ROE144同比下滑77pct其中4Q22实现净利润192亿元同比-17环比-11证市场数据2023年03月17日总营收拆分仅基金代销收入下滑受市场新发权益基金同比降8成影响2022年实券收盘价元2031现手续费经纪业务为主净利息两融为主营业收入基金代销为主收入分别为研一年内最高最低元27321522542244463亿元收入占比432037分别同比15-14究市净率41报息率分红股价-业绩归因看2022年两融经纪基金代销分别拉动收入增速09pct04pct-59pct流通A股市值百万元225211告上证指数深证成指3250551127805净利润略低于预期主因报告期加大研发费用投入同比增3成报告期研发费用率75注息率以最近一年已公布分红计算同比20pct全年研发费用投入94亿同比29期末研发人员2123人占比34研发人均薪酬42万元同比28基础数据2022年12月31日基金代销业务偏股基金代销保有量市占率持续提升尾佣收入占比升至8成测算报告每股净资产元493资产负债率6924期实现基金代销申赎费收入约84亿占代销收入比例约19管理费分佣收入约349总股本流通A股百万1321411089亿占比约814Q22东财东财系天天基金东财证券合计股混代销保有市占率流通B股H股百万--705环比提升81bp其中天天基金偏股市占率662QoQ5bp连续7个季度环比提升中基协从1Q21开始披露代销保有数据继续缩小与前两名差距一年内股价与大盘对比走势经纪业务市占率维持提升趋势经纪两融业务表现均优于市场经纪业务经纪收入东方财富沪深300指数收益率40增速1显著快于市场股票成交量增速-13测算2022年公司股基交易市占率20约388yoy018pct净佣金率约239bps两融业务2022年两融业务融出资金3550亿较年初-15市场-16融资业务市占率约246基本持平年初随着市场回-20暖公司两融市占率有望继续提升-40杠杆率下降债券金融资产大幅增加公司2021年4月发行的158万张可转债在报告期03-2104-2105-2106-2107-2108-2109-2110-2111-2112-2101-2102-21全部完成转股增厚净资产年末公司净资产652亿较年初增48年末总资产2119亿元较年初145期末经营杠杆22x下降052x期末交易性资产633亿较相关研究年初89主因债券投资翻倍其中债券473亿元占比75股票23亿元占比04基金104亿元占比16报告期公司实现投资收入含公允价值变动111亿元同比证券分析师增11投资业务年化收益率约229同比-20pct许旖珊A0230520080002xuysswsresearchcom投资分析意见维持东方财富买入评级重申首推组合权益市场波动导致代销收入短期洪依真A0230519060003hongyzswsresearchcom承压但保有量市占率仍处于上行通道年初至今市场交投热度新发权益基金环比呈回刘洋A0230513050006暖迹象将带动公司业绩改善盈利预测方面增加23-24E研发费用投入假设从而下liuyang2swsresearchcom调23-24E盈利预测新增25E盈利预测预计23-25E实现净利润105134163亿联系人元原预测23-24E109135亿元同比分别232822同时假设23许旖珊年完成GDR发行6607万份对应新增6607亿股A股基础股份从而增厚总股本862123297818当前总市值对应公司23-25年动态PE分别为26倍20倍16倍xuysswsresearchcom风险提示公募基金大规模净赎回新发基金不及预期市场股基成交量大幅下滑财务数据及盈利预测202120222023E2024E2025E营业总收入百万元1309412486147951819821705同比增长率589-46180230190归母净利润百万元85538509105001340016300同比增长率790-05230280220每股收益元股083064076097117净利润率6531838710740750ROE194131138145154市盈率注市盈率是指总市值除以预测归母净利润净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评表1东方财富证券预测合并损益表人民币百万元202120222023E2024E2025E营业收入1309412486147951819821705手续费及佣金净收入53695418640276979193利息净收入23212439247130023510其他业务收入54054629592274999003营业支出41324183472250575297营业税金及附加104108100100100管理费用18492192245125642681资产减值损失24019000其他业务成本2231893217123932516营业利润100809811120691554618943营业外收支2629000利润总额100549783120691554618943所得税15011273156921452643净利润85538509105001340016300归属母公司净利润85538509105001340016300资料来源Wind申万宏源研究表2东方财富预测合并资产负债表人民币百万元202120222023E2024E2025E货币资金59611642317391186727101690交易性及衍生金融资产33682635199000095000100000可供出售金融资产140308901100001000010000存出保证金31172949351242815179长期股权投资381341353365377其他资产742007194187094100496115670资产合计185020211881264870296870332916代理买卖证券款4928448850585307134686309卖出回购及拆入资金3983048307720007600080000短期融资券应付债券及长短期借款3564224190362424236548210经营性负债及其他16225253691159886465249负债合计140980146716178370198357219768股本1036613214138751387513875其他所有者权益3367451951726258463899273归属母公司所有者权益44040651658650098513113148少数股东权益00000负债及所有者权益合计185020211881264870296870332916资料来源Wind申万宏源研究注假设23年完成GDR发行6607万份对应新增6607亿股A股基础股份从而增厚总股本请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想kYeYuWyXmMoOnNqQoP6MbP8OpNmMnPpMeRpPtQkPoMpPaQrRyRNZqNtPuOnOsN