事件：
　　快递行业2月运行情况及快递企业2月经营数据均已公布。
　　①行业方面：
　　量：2月份，全国快递业务量完成91.75亿件，同比增加32.79%；其中异地快递业务量达到80.11亿件，同比增加33.68%。
　　价：2月份，全国快递单票收入9.26元，同比下降2.62%，环比下降12.79%；其中，异地快递单票收入为5.35元，同比下降0.29%，环比下降15.69%。
　　②个股方面：
　　量：2月份，按业务量增速排序，
　　申通快递完成业务量12.29亿票，同比上升69.99%；圆通速递完成业务量15.59亿票，同比上升61.22%；顺丰控股完成业务量8.79亿票，同比上升37.77%；韵达股份完成业务量13.81亿票，同比上升13.57%。
　　价：2月份，按单票收入同比增速排序，
　　韵达股份单票收入2.60元，同比增长10.93%，环比下降5.61%；顺丰控股单票收入15.36元，同比下降0.50%，环比下降9.95%；圆通速递单票收入2.54元，同比下降4.69%，环比下降7.19%；申通快递单票收入2.42元，同比下降6.39%，环比下降9.86%。
　　投资要点：
　　价格季节性调整，2月业务量增长32.79%
　　2023年2月，各快递企业单票价格正常调整，因春节错期等影响，除韵达股份外均有同比下滑，但整体仍保持相对稳定。韵达股份则因调整客户结构，单票收入维持同比正增长。业务量方面，2月各快递企业业务量增速实现同比双位数增长，其中申通快递与圆通速递业务量增速大幅领先行业增速。综合1-2月来看，2023年1-2月，快递行业业务量同比增速为4.59%，整体复苏节奏相较于消费数据略有落后（2023年1-2月实物商品网上零售额累计同比增速为5.30%）。但根据复苏的节奏以及往常1-2月件量占全年件量的比例，我们推测全年快递行业业务量仍然可以实现10-15%的同比增长。
　　电商快递行业分化有望明朗，持续推荐头部企业投资机会
　　2022年以来，电商快递行业资本开支一直处于收缩状态，供给增速平稳，而需求增速有望持续修复，行业供需将进入再平衡的阶段，新投入产能有望被恢复的需求逐步消化，企业将会通过合理的价格竞争以实现最优的产能利用率。更有效、更具针对性的价格策略将加速行业的分化，并且产能爬坡叠加油价均值回归会带来成本端的改善，成本节降空间内的价格调整反而能使头部企业实现量利双升，看好全年维度头部电商快递企业的业绩增长。长期来看，政策引导行业高质量发展，更细化的服务区隔等使产品分层逻辑有望兑现，企业估值空间将被打开，持续推荐头部电商快递企业的投资机会。
　　行业评级及投资策略
　　供需再平衡伴随行业持续分化，快递行业格局具备稳定性。全年来看，分歧带来机遇，龙头企业将持续受益，利润有望不断释放。维持行业“推荐”评级。
　　重点推荐个股
　　中通快递-SW、圆通速递、韵达股份、申通快递、顺丰控股。
　　风险提示
　　价格竞争加剧的风险、行业景气度不及预期的风险、监管政策变动带来的风险、快递加盟商爆仓的风险、推荐公司业绩不达预期的风险、文中所引用资料及数据如与公司公告不一致，以公司公告为准

研究报告全文：2023年03月21日行业研究评级推荐维持研究所证券分析师许可S0350521080001xuk02ghzqcomcnTableTitle证券分析师周延宇S0350521090001件量增速平稳关注行业分化下的格局改善zhouyy01ghzqcomcn联系人祝玉波S0350121120080zhouyb01ghzqcomcn物流事件点评联系人钟文海S0350121090029zhongwhghzqcomcn最近一年走势事件物流沪深30001164快递行业2月运行情况及快递企业2月经营数据均已公布00579行业方面-00006-00591量2月份全国快递业务量完成9175亿件同比增加3279其中-01176异地快递业务量达到8011亿件同比增加3368-0176122322422522622722822922102212231232233价2月份全国快递单票收入926元同比下降262环比下降1279其中异地快递单票收入为535元同比下降029环比行业相对表现下降1569表现1M3M12M个股方面物流-48-6423沪深量2月份按业务量增速排序300-50-04-56申通快递完成业务量1229亿票同比上升6999圆通速递完成业务相关报告量1559亿票同比上升6122顺丰控股完成业务量879亿票同物流行业深度研究油价上涨快递企业比上升3777韵达股份完成业务量1381亿票同比上升1357成本影响几何推荐物流许可周延宇价2月份按单票收入同比增速排序2022-03-12新物流时代系列之一破茧成蝶跨境电商重韵达股份单票收入260元同比增长1093环比下降561顺丰塑百年货代新格局推荐物流周延宇许可控股单票收入1536元同比下降050环比下降995圆通速递2021-09-06单票收入254元同比下降469环比下降719申通快递单票收中通快递-SW02057事件点评-港股辞入242元同比下降639环比下降986旧迎新细水长流中通迈向新征程买入物流许可周延宇2023-03-21航空行业周报2023第12周2023夏秋航季投资要点时刻表公布积极布局航空大周期推荐航空机场李跃森许可2023-03-20价格季节性调整2月业务量增长3279京东物流02618事件点评-港股外部收入占比近七成未来成长路径清晰增持物流2023年2月各快递企业单票价格正常调整因春节错期等影响许可周延宇2023-03-17除韵达股份外均有同比下滑但整体仍保持相对稳定韵达股份则因调整客户结构单票收入维持同比正增长业务量方面2月各快递企业业务量增速实现同比双位数增长其中申通快递与圆通速递业务量增速大幅领先行业增速综合1-2月来看2023年1-2月快递行业业务量同比增速为459整体复苏节奏相较于消费数据国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告略有落后2023年1-2月实物商品网上零售额累计同比增速为530但根据复苏的节奏以及往常1-2月件量占全年件量的比例我们推测全年快递行业业务量仍然可以实现10-15的同比增长电商快递行业分化有望明朗持续推荐头部企业投资机会2022年以来电商快递行业资本开支一直处于收缩状态供给增速平稳而需求增速有望持续修复行业供需将进入再平衡的阶段新投入产能有望被恢复的需求逐步消化企业将会通过合理的价格竞争以实现最优的产能利用率更有效更具针对性的价格策略将加速行业的分化并且产能爬坡叠加油价均值回归会带来成本端的改善成本节降空间内的价格调整反而能使头部企业实现量利双升看好全年维度头部电商快递企业的业绩增长长期来看政策引导行业高质量发展更细化的服务区隔等使产品分层逻辑有望兑现企业估值空间将被打开持续推荐头部电商快递企业的投资机会行业评级及投资策略供需再平衡伴随行业持续分化快递行业格局具备稳定性全年来看分歧带来机遇龙头企业将持续受益利润有望不断释放维持行业推荐评级重点推荐个股中通快递-SW圆通速递韵达股份申通快递顺丰控股风险提示价格竞争加剧的风险行业景气度不及预期的风险监管政策变动带来的风险快递加盟商爆仓的风险推荐公司业绩不达预期的风险文中所引用资料及数据如与公司公告不一致以公司公告为准重点关注公司及盈利预测重点公司股票20230320EPSPE投资代码名称股价20212022E2023E20212022E2023E评级中通快递02057HK19399558823991321522551953买入-SW600233SH圆通速递1853067114136250617331450买入002120SZ韵达股份1204051049095401227301409买入002468SZ申通快递1019-060024059-42461744买入002352SZ顺丰控股5173093183237741144883317买入资料来源Wind资讯国海证券研究所注上述股价及对应EPS财务数据均为人民币HKDCNY08778请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告内容目录事件5评论51快递行业2月行业增速达到32791-2月增长平稳52快递企业各企业业务量增速继续分化单价正常季节性调整73件量增速平稳关注行业分化下的格局改善931价格季节性调整2月业务量增长3279932电商快递行业分化有望明朗持续推荐头部企业投资机会94行业评级及投资策略105重点推荐个股106风险提示11请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告图表目录图12月行业业务量实现同比正增长6图22月义乌广东业务量同比上升6图32月行业单价正常季节性调整单位元6图42月义乌与广东单票价格均环比下降单位元7图52月义乌单票价格同比下降广东单票价格同比上升7图62月各快递企业业务量均同比上升申通与圆通大幅领先行业增速7图72月电商快递企业市占率均同比上升8图82023年2月各快递企业单票收入均环比下降单位元8图92023年2月企业单票价格韵达同比增加其余同比下降9请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告事件快递行业2月运行情况及快递企业2月经营数据均已公布行业方面量2月份全国快递业务量完成9175亿件同比增加3279其中异地快递业务量达到8011亿件同比增加3368价2月份全国快递单票收入926元同比下降262环比下降1279其中异地快递单票收入为535元同比下降029环比下降1569个股方面量2月份按业务量增速排序申通快递完成业务量1229亿票同比上升6999圆通速递完成业务量1559亿票同比上升6122顺丰控股完成业务量879亿票同比上升3777韵达股份完成业务量1381亿票同比上升1357价2月份按单票收入同比增速排序韵达股份单票收入260元同比增长1093环比下降561顺丰控股单票收入1536元同比下降050环比下降995圆通速递单票收入254元同比下降469环比下降719申通快递单票收入242元同比下降639环比下降986评论1快递行业2月行业增速达到32791-2月增长平稳业务量方面2023年2月快递行业完成业务量9175亿票同比增加3279其中异地快递业务量8011亿票同比增加3368同城快递业务量944亿票同比增加2051国际快递业务量221亿票同比增加6362行业业务量实现同比正增长产粮区方面2023年2月义乌快递业务量达到1018亿票同比上升3907广东快递业务量达到2561亿票同比上升2963请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告图12月行业业务量实现同比正增长图22月义乌广东业务量同比上升20232022202120202019义乌广东1202001507010050200-5020192020202020232019201920202021202120212022202220221月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-------------30-01010501050909010509010509资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所价格方面2023年2月快递行业单票收入为926元同比下降262环比下降1279价格正常季节性调整产粮区来看义乌快递单票收入为279元同比减少916环比减少1348广东快递单票收入为775元同比增加450环比减少1242图32月行业单价正常季节性调整单位元1520232022202120202019201812961月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源国家邮政局国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告图42月义乌与广东单票价格均环比下降单位图52月义乌单票价格同比下降广东单票价格同元比上升40义乌广东义乌广东15201005-20201920192019202020202020202020212021202120212022202220222022202302019202220232019201920202020202020212021202120222022-402019------------------------------040107100104071001040710010407100101010105090105090105090509资料来源Wind国家邮政局国海证券研究所资料来源Wind国家邮政局国海证券研究所2快递企业各企业业务量增速继续分化单价正常季节性调整业务量方面圆通速递业务量同比上升6122至1559亿票市占率1699同比增长300pcts申通快递业务量同比上升6999至1229亿票市占率同比增加293pcts至1339韵达股份业务量同比增加1357至1381亿票市占率1505同比下降255pcts顺丰控股业务量同比增长3777至879亿票市占率958同比增长035pcts图62月各快递企业业务量均同比上升申通与圆通大幅领先行业增速申通韵达圆通顺丰2001501005002020-022020-062020-102021-022018-022018-062018-102019-022019-062019-102021-062021-102022-022022-062022-102023-02-50资料来源各公司公告国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告图72月电商快递企业市占率均同比上升申通韵达圆通顺丰20161284201920212022202220192019201920202020202020202021202120212022202202023-----------------0502021102081102050811050811050802资料来源国家邮政局各公司公告国海证券研究所价格方面2023年2月圆通速递单票收入为254元同比下降469环比下降020元申通快递单票收入为242元同比下降639环比下降026元韵达股份单票收入为260元同比增加1093环比下降015元顺丰单票收入为1536元同比下降050环比下降170元韵达股份通过调整客户结构单票收入再度实现同比正增长图82023年2月各快递企业单票收入均环比下降单位元申通左轴韵达左轴圆通左轴顺丰右轴4242232018162141220192020202220222019201920202020202020212021202120212022202220231201910-----------------0404010701071001071001040710041001资料来源各公司公告国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告图92023年2月企业单票价格韵达同比增加其余同比下降申通韵达圆通顺丰403020100-10-20-302020202120192020202120222022-402019--------1004041004100410资料来源各公司公告国海证券研究所3件量增速平稳关注行业分化下的格局改善31价格季节性调整2月业务量增长32792023年2月各快递企业单票价格正常调整因春节错期等影响除韵达股份外均有同比下滑但整体仍保持相对稳定韵达股份则因调整客户结构单票收入维持同比正增长业务量方面2月各快递企业业务量增速实现同比双位数增长其中申通快递与圆通速递业务量增速大幅领先行业增速2023年1-2月快递行业业务量同比增速为459整体复苏节奏相较于消费数据略有落后2023年1-2月实物商品网上零售额累计同比增速为530但根据复苏的节奏以及往常1-2月件量占全年件量的比例我们推测全年快递行业业务量仍然可以实现10-15的同比增长32电商快递行业分化有望明朗持续推荐头部企业投资机会2022年以来电商快递行业资本开支一直处于收缩状态供给增速平稳而需求增速有望持续修复行业供需将进入再平衡的阶段新投入产能有望被恢复的需求逐步消化企业将会通过合理的价格竞争以实现最优的产能利用率更有效更具针对性的价格策略将加速行业的分化并且产能爬坡叠加油价均值回归会带来成本端的改善成本节降空间内的价格调整反而能使头部企业实现量利双升请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告看好全年维度头部电商快递企业的业绩增长长期来看政策引导行业高质量发展更细化的服务区隔等使产品分层逻辑有望兑现企业估值空间将被打开持续推荐头部电商快递企业的投资机会4行业评级及投资策略供需再平衡伴随行业持续分化快递行业格局具备稳定性全年来看分歧带来机遇龙头企业将持续受益利润有望不断释放维持行业推荐评级5重点推荐个股中通快递-SW圆通速递韵达股份申通快递顺丰控股重点公司股票20230320EPSPE投资代码名称股价20212022E2023E20212022E2023E评级中通快递02057HK19399558823991321522551953买入-SW600233SH圆通速递1853067114136250617331450买入002120SZ韵达股份1204051049095401227301409买入002468SZ申通快递1019-060024059-42461744买入002352SZ顺丰控股5173093183237741144883317买入资料来源Wind资讯国海证券研究所注上述股价及对应EPS财务数据均为人民币HKDCNY08778请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告6风险提示1价格竞争加剧的风险2行业景气度不及预期的风险3监管政策变动带来的风险4快递加盟商爆仓的风险5推荐公司业绩不达预期的风险6文中所引用资料及数据如与公司公告不一致以公司公告为准请务必阅读正文后免责条款部分11国海证券股份有限公司交运小组介绍许可交通运输行业首席研究所培训总监西南财经大学硕士6年证券从业经验2年私募经验具备买方经验更注重从买方视角看待公司长期投资价值坚持正确的价值观寻找投资规律为投资者挖掘有定价权胜而后求战的上市公司规避没有安全边际的价值陷阱李跃森交通运输行业资深分析师香港中文大学硕士4年交运行业研究经验坚持以实业思维做研究寻找优质公司挖掘行业本质主攻机场航空等出行板块周延宇交通运输行业资深分析师兰州大学金融学硕士3年交运行业研究经验坚持产研融合深度研究的方法为投资者挖掘成长壁垒兼备的投资机会主攻快递快运跨境物流化工物流大宗物流等板块李然交通运输行业资深分析师中南财经政法大学会计学硕士3年交运行业研究经验深研海运上下游为投资者挖掘高弹性的周期机会并且提供产业链景气度验证主攻航运板块祝玉波交通运输行业研究员资深物流行业专家4年物流行业从业经验以产业赋能金融紧跟行业变化趋势主攻快递快运跨境物流大宗物流等板块钟文海交通运输行业研究员美国罗切斯特大学金融学硕士1年交运行业研究经验坚持深度研究主攻快递快运跨境物流大宗物流等板块王航交通运输行业研究员香港中文大学深圳硕士深度价值导向主攻机场航空板块分析师承诺许可周延宇本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分