2月申通、圆通件量增速较行业领先+14.3、+12.1pcts，韵达件量增速较行业差值收窄，我们预期Q2快递龙头件量增速或迎明显提升。2月中旬以来市场担忧快递价格竞争加剧，我们判断，快递龙头为保证区域增量，针对部分地区采取了阶段性价格策略，整体来看行业价格竞争仍处有序竞争阶段。中通2023年有望实现近80亿利润，龙头进一步分化背景下中通竞争优势有望持续提升，继续推荐。同时中通转为双重主要上市公司预计5月1日生效，流动性改善有望释放公司估值溢价。受益件量结构优化和成本端改善持续，我们测算顺丰控股Q1净利润或10~11亿，继续推荐近期估值驻底的顺丰控股，期待消费增速改善释放高价件弹性；同时关注数字化持续推进，末端赋能竞争力提升的圆通速递。
　　▍行情跟踪：1-2月全国快递业务量同比增长4.6%，料随着国内电商消费逐月恢复、Q2快递件量增速有望加速改善。2月中旬以来市场担忧快递价格竞争加剧，龙头玩家件量、市占率和利润平衡战略不变。3月以来（截至3月17日），快递公司股价月度涨跌从高到低依次为中通+11.5%、申通+4.9%、圆通+1.7%、韵达-1.6%、顺丰-3.0%。根据国家邮政局数据，1~2月快递业务量同比增长4.6%至164.0亿件，略低于预期，其中2月快递业务量完成91.8亿件，同比增长32.8%。3月13~16日全国邮政快递日揽收量、投递量分别3.69亿件、3.64亿件，环比2月均值提升6.4%、2.0%，期待国内电商消费逐月恢复，快递件量增速有望加速改善。2月中旬以来市场担忧快递价格竞争加剧，我们认为，快递龙头为保证区域增量，针对部分地区采取了阶段性价格策略，建议关注2023年快递龙头再次迎分化。
　　▍件量：2月申通、圆通件量增速较行业+14.3、+12.1pcts；韵达件量增速较行业差值收窄，料3月韵达增速领先行业增速。我们预计中通近期单日业务量冲击到8500万~9000万票，2023年公司件量或达290亿~300亿件，竞争优势持续扩大。1-2月快递行业件量164.0亿件，同比+4.6%。同期圆通、韵达、申通件量分别26.8/23.8/20.4亿件，同比+16.7%/-12.8%/+18.9%，申通和圆通领先行业增速14.3pcts/12.1pcts。其中2月圆通、韵达、申通日均件量分别为5568、4932、4389万单，对应市占率分别17.0%、15.1%、13.4%。中通年报中预计2023年公司市场份额至少提升1.5pcts&件量同增18%~22%，把握市场竞争主动权、龙头进一步分化背景下中通竞争优势有望持续提升。我们预计中通近期单日业务量冲击到8500万~9000万，料2023年公司件量290亿~300亿件。我们预计顺丰1-2月件量增速或同增13%左右，其中时效件增速约10%，受益件量结构优化和成本端改善持续，我们预计顺丰Q1净利润为10~11亿，期待消费增速改善释放高价件弹性。
　　▍价格：2月韵达、圆通、申通ASP价格分别同比+11.1/-4.7%/-6.8%，料主要受春节错期及快递龙头局部区域价格策略调整影响。1-2月金华(义乌)、广州、揭阳ASP分别同比-8.7%、+9.3%、+28.5%，我们判断行业价格竞争仍处有序竞争阶段。预计中通2023年有望实现近80亿利润。2月行业单票快递收入9.26元，同比下降2.6%，其中韵达、圆通、申通ASP价格分别为2.60/2.54/2.41元，同比+11.1/-4.7%/-6.8%，料主要受春节错期及快递龙头局部区域价格策略调整影响。1-2月韵达、圆通、申通ASP价格累计同比+6.8%、-2.9%、-2.5%，分区域来看，1-2月金华(义乌)、广州、揭阳分别同比-8.7%、+9.3%、+28.5%，其中2月环比分别-13.5%、-11.0%、-6.0%。草根调研近期义乌揽件价格趋稳，我们判断，快递龙头为保证区域增量，针对部分地区采取了阶段性价格策略，整体来看行业价格竞争仍处有序竞争阶段。我们预计中通2023年有望实现近80亿利润，考虑流动性瓶颈化解后估值溢价有望显现，关注布局时机。
　　▍中通精细化和数智化能力持续深化，端网点赋能打开公司挖掘潜在增量和进一步降本的空间，预计2023年单票运输+分拣成本或存2~3分的降幅。转为双重主要上市预计5月1日生效，流动性改善有望释放公司估值溢价。同时建议关注近期估值筑底的顺丰控股，期待消费增速改善释放高价件弹性。中通转运环节的数字化工具细化管理颗粒度，从而助力及时发现问题、解决问题；揽件端提供给加盟商更多的数据能见度和工具抓手，利用模型能够深度追踪每单流向、线路，平衡成本、服务质量与价格。截至2022年12月31日，公司末端网点31000+、末端驿站超过8万家，量本利工具延展至网点有助于提升财务能力，同时帮助网点规划部署产能、匹配运作能力，末端网点赋能有望打开公司挖掘潜在增量和进一步降本的空间。根据中通公告，公司转为双重主要上市预计5月1日生效，流动性改善有望释放公司相对可比伙伴的估值溢价。
　　▍风险因素：宏观经济增速下行，需求恢复不及预期，油价、人工成本持续上涨，价格竞争超预期。
　　▍投资策略：1~2月快递业务量同比增长4.6%至164.0亿件，略低于预期，2月申通、圆通件量增速较行业+14.3、+12.1pcts，韵达件量增速较行业差值收窄。1-2月金华(义乌)、广州、揭阳分别同比-8.7%、+9.3%、+28.5%，我们判断，快递

研究报告全文：通达分化龙头致胜顺丰估值吸引力提升物流和出行服务行业2023年2月快递公司数据跟踪点评2023320中信证券研究部核心观点2月申通圆通件量增速较行业领先143121pcts韵达件量增速较行业差值收窄我们预期Q2快递龙头件量增速或迎明显提升2月中旬以来市场担忧快递价格竞争加剧我们判断快递龙头为保证区域增量针对部分地区采取了阶段性价格策略整体来看行业价格竞争仍处有序竞争阶段中通2023年有望实现近80亿利润龙头进一步分化背景下中通竞争优势有望持续提升继续推荐同时中通转为双重主要上市公司预计5月1日生效流动性改善有扈世民望释放公司估值溢价受益件量结构优化和成本端改善持续我们测算顺丰控物流和出行服务行股Q1净利润或1011亿继续推荐近期估值驻底的顺丰控股期待消费增速业首席分析师改善释放高价件弹性同时关注数字化持续推进末端赋能竞争力提升的圆通S1010519040004速递行情跟踪1-2月全国快递业务量同比增长46料随着国内电商消费逐月恢复Q2快递件量增速有望加速改善2月中旬以来市场担忧快递价格竞争加剧龙头玩家件量市占率和利润平衡战略不变3月以来截至3月17日快递公司股价月度涨跌从高到低依次为中通115申通49圆通17韵达-16顺丰-30根据国家邮政局数据12月快递业务量同比增长46至1640亿件略低于预期其中2月快递业务量完成918亿件同比增长3283月1316日全国邮政快递日揽收量投递量分别369亿件364亿件环比2月均值提升6420期待国内电商消费逐月恢复快递件量增速有望加速改善2月中旬以来市场担忧快递价格竞争加剧我们认为快递龙头为保证区域增量针对部分地区采取了阶段性价格策略建议关注2023年快递龙头再次迎分化件量2月申通圆通件量增速较行业143121pcts韵达件量增速较行业差值收窄料3月韵达增速领先行业增速我们预计中通近期单日业务量冲击到8500万9000万票2023年公司件量或达290亿300亿件竞争优势持续扩大1-2月快递行业件量1640亿件同比46同期圆通韵达申通件量分别268238204亿件同比167-128189申通和圆通领先行业增速143pcts121pcts其中2月圆通韵达申通日均件量分别为556849324389万单对应市占率分别170151134中通年报中预计2023年公司市场份额至少提升15pcts件量同增1822把握市场竞争主动权龙头进一步分化背景下中通竞争优势有望持续提升我们预计中通近期单日业务量冲击到8500万9000万料2023年公司件量290亿300亿件我物流和出行服务行业们预计顺丰1-2月件量增速或同增13左右其中时效件增速约10受益件评级强于大市维持量结构优化和成本端改善持续我们预计顺丰Q1净利润为1011亿期待消费增速改善释放高价件弹性价格月韵达圆通申通价格分别同比料主要受2ASP111-47-68春节错期及快递龙头局部区域价格策略调整影响1-2月金华义乌广州揭阳ASP分别同比-8793285我们判断行业价格竞争仍处有序竞争阶段预计中通2023年有望实现近80亿利润2月行业单票快递收入926元同比下降26其中韵达圆通申通ASP价格分别为260254241元同比111-47-68料主要受春节错期及快递龙头局部区域价格策略调整影响1-2月韵达圆通申通ASP价格累计同比68-29-25分区域来看1-2月金华义乌广州揭阳分别同比-8793285其中2月环比分别-135-110-60草根调研近期义乌揽件价格趋稳我们判断快递龙头为保证区域增量针对部分地区采取了阶段性价格策略整证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明物流和出行服务行业年月快递公司数据跟踪点评202322023320体来看行业价格竞争仍处有序竞争阶段我们预计中通2023年有望实现近80亿利润考虑流动性瓶颈化解后估值溢价有望显现关注布局时机中通精细化和数智化能力持续深化端网点赋能打开公司挖掘潜在增量和进一步降本的空间预计2023年单票运输分拣成本或存23分的降幅转为双重主要上市预计5月1日生效流动性改善有望释放公司估值溢价同时建议关注近期估值筑底的顺丰控股期待消费增速改善释放高价件弹性中通转运环节的数字化工具细化管理颗粒度从而助力及时发现问题解决问题揽件端提供给加盟商更多的数据能见度和工具抓手利用模型能够深度追踪每单流向线路平衡成本服务质量与价格截至2022年12月31日公司末端网点31000末端驿站超过8万家量本利工具延展至网点有助于提升财务能力同时帮助网点规划部署产能匹配运作能力末端网点赋能有望打开公司挖掘潜在增量和进一步降本的空间根据中通公告公司转为双重主要上市预计5月1日生效流动性改善有望释放公司相对可比伙伴的估值溢价风险因素宏观经济增速下行需求恢复不及预期油价人工成本持续上涨价格竞争超预期投资策略12月快递业务量同比增长46至1640亿件略低于预期2月申通圆通件量增速较行业143121pcts韵达件量增速较行业差值收窄1-2月金华义乌广州揭阳分别同比-8793285我们判断快递龙头为保证区域增量针对部分地区采取了阶段性价格策略整体来看行业价格竞争仍处有序竞争阶段我们预计中通2023年有望实现近80亿利润中通转为双重主要上市预计5月1日生效流动性改善有望释放公司估值溢价同时建议关注近期估值驻底的顺丰控股期待消费增速改善释放高价件弹性继续推荐核心竞争能力逐步演变为有效的价格策略的制定和执行以及盈利能力的稳健提升电商快递龙头优势明显的中通快递数字化持续推进末端赋能竞争力提升的圆通速递产能爬坡驱动业绩释放期待消费增速改善释放高价件弹性估值颇具吸引力的顺丰控股维持快递行业强大于市评级重点公司盈利预测估值及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2223E24E25E2223E24E25E中通快递22062057HK100611521325148722191715买入-SW02122E23E24E2122E23E24E顺丰控股002352SZ525008713518624760392821买入圆通速递600233SH186606110913114631171413买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月17日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报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