本期投资提示：
　　事件：国家邮政局公布2月快递行业运行情况，2月快递业务完成量91.75亿件，同比增长32.8%；业务收入完成849.7亿元，同比增长29.3%。1-2月，全国快递企业业务累计完成量164.0亿件，同比增长4.6%；业务收入累计完成1617.2亿元，同比增长2.7%。
　　量：消费需求展现复苏迹象，1-2月快递业务量初步恢复。1-2月实物网上零售额20544亿元，同比增长25.49%，增速提升显著。网购线上渗透率保持上升趋势，调整后网购线上渗透率同比增加6.19pct，长期提升趋势不变。1-2月快递业务量同比增长4.6%，虽低于双位数预期，但去年1-2月基数较高，后续月份基数较低，考虑消费复苏长期趋势不变，结合3月以来交通运输部披露的日度数据，我们预计全年业务量依旧有望重回双位数增长。
　　价：2月，行业单票收入为9.26元/件，同比下降2.6%，环比下降12.8%，金额环比跌幅达到1.35元。行业进入淡季，叠加春节前部分区域提价导致基数较高，因此2月行业单价环比1月有所回落。目前行业监管政策趋严，国家邮政局强调高质量发展，头部企业表态响应2023年全国邮政管理工作会议精神，未来行业价格仍有望保持合理区间。
　　格局：集中度依然保持较高水平。据国家邮政局，1-2月快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为85.1%，同比下降0.2pct，环比1月增长0.3pct，保持较高水平，龙头公司在疫情期间及复苏后的市场份额优势仍然凸显。我们预计明年行业集中度有望进一步提升。
　　公司层面：业务量增速继续分化，单价有所下滑。单价环比变动，韵达（-0.15元）>圆通（-0.2元）>申通（-0.28元）>行业（-1.36元）。业务量同比增速：申通（+70%）>圆通（+61%）>行业（+32.8%）>韵达（+13.6%）。2023年以来，各家业务量增速延续分化态势，2月淡季单价均有所下调，我们预计在行业高质量发展指引下，未来单价有望企稳。
　　投资分析意见：快递高质量竞争延续，行业格局改善带来的机会越来越近。建议关注长期逻辑清晰、有望受益宏观经济修复的顺丰控股。关注数字化转型顺利、利润持续释放的圆通速递，关注港股中通快递，关注存在改善预期的申通快递。
　　风险提示：价格竞争激烈，行业增速不及预期，行业重大安全事故

研究报告全文：行业及产交通运输业物流2023年03月18日快递业务量初步恢复单价有望企行业研稳究行看好2023年1-2月快递数据点评业点评相关研究本期投资提示快递高质量竞争延续重视圆通600证亿安全边际-快递行业深度报告2023事件国家邮政局公布2月快递行业运行情况2月快递业务完成量9175亿件同比增年2月17日券长328业务收入完成8497亿元同比增长2931-2月全国快递企业业务累研顺丰增速领跑行业量价进入复苏验计完成量1640亿件同比增长46业务收入累计完成16172亿元同比增长究证期-2022年12月快递数据点评报272023年1月20日告量消费需求展现复苏迹象1-2月快递业务量初步恢复1-2月实物网上零售额20544亿元同比增长2549增速提升显著网购线上渗透率保持上升趋势调整后网购线证券分析师闫海A0230519010004上渗透率同比增加619pct长期提升趋势不变1-2月快递业务量同比增长46虽yanhaiswsresearchcom低于双位数预期但去年1-2月基数较高后续月份基数较低考虑消费复苏长期趋势研究支持不变结合3月以来交通运输部披露的日度数据我们预计全年业务量依旧有望重回双邹杰伟A0230121060001位数增长zoujwswsresearchcom联系人价2月行业单票收入为926元件同比下降26环比下降128金额环比跌邹杰伟幅达到135元行业进入淡季叠加春节前部分区域提价导致基数较高因此2月行业862123297818单价环比1月有所回落目前行业监管政策趋严国家邮政局强调高质量发展头部企zoujwswsresearchcom业表态响应2023年全国邮政管理工作会议精神未来行业价格仍有望保持合理区间格局集中度依然保持较高水平据国家邮政局1-2月快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为851同比下降02pct环比1月增长03pct保持较高水平龙头公司在疫情期间及复苏后的市场份额优势仍然凸显我们预计明年行业集中度有望进一步提升公司层面业务量增速继续分化单价有所下滑单价环比变动韵达-015元圆通-02元申通-028元行业-136元业务量同比增速申通70圆通61行业328韵达1362023年以来各家业务量增速延续分化态势2月淡季单价均有所下调我们预计在行业高质量发展指引下未来单价有望企稳投资分析意见快递高质量竞争延续行业格局改善带来的机会越来越近建议关注长期逻辑清晰有望受益宏观经济修复的顺丰控股关注数字化转型顺利利润持续释放的圆通速递关注港股中通快递关注存在改善预期的申通快递风险提示价格竞争激烈行业增速不及预期行业重大安全事故请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评图表目录图1快递业务量同比增速的拆解分析4图2网上实物零售额同比增速月度变化4图3网上实物零售额同比增速拆解分析5图42016-2023年快递业务量同比增速变化5图52019-2023年分产品快递业务量同比增速6图62019-2023年分地区快递业务量同比增速变化6图72016-2023年快递单票收入变化元票7图82019-2023年分产品快递业务单票收入同比变化幅度7图92019-2023年分地区快递业务单票价格同比变化幅度7图102020-2023年义乌市快递业务单价元票及同比环比增速8图11快递行业品牌集中度CR8指数变化8图12三家A股上市快递公司票件量同比增速9图13三家A股上市快递公司单票收入元9图14韵达圆通月度业务量差值亿件及同比增速对比10请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共11页简单金融成就梦想行业点评表1物流行业重点公司估值表10请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共11页简单金融成就梦想行业点评1从上游看快递行业网上实物零售额增速与快递业务量增速初步修复图1快递业务量同比增速的拆解分析分析需求复苏强烈1-2月快递业务量同比增长46实物网上零售额同比增长255资料来源国家统计局国家邮政局申万宏源研究图2网上实物零售额同比增速月度变化45分析1-2月网上40实物零售额205443530亿元同比增长252549线上消费20持续修复151050-51-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月yoy2017yoy2018yoy2019yoy2020yoy2021yoy2022yoy2023资料来源国家统计局申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共11页简单金融成就梦想行业点评图3网上实物零售额同比增速拆解分析850分析1-2月640网上实物零售额同比增304长254920调整后网购2线上渗透率10同比增加0619pct线0上化率增长-2-10态势稳健-4-202019-022019-062022-112017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-032018-052018-072018-092018-112019-042019-082019-102019-122020-032020-052020-072020-092020-112021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-032022-052022-072022-092023-02调整后网购线上渗透率同比增加额实物商品网上零售额yoy右轴调整后社零yoy右轴资料来源国家统计局申万宏源研究注1调整后社零是指从社零中剔除餐饮收入石油及制品类汽车类三类与网购电商不直接相关的品类后的当月社零总额2调整后网购线上渗透率同比增加额t年a月调整后网购线上渗透率-t-1年a月调整后网购线上渗透率其中调整后网购线上渗透率t年a月实物网上零售总额t年a月调整后社零总额32月的调整后社零网上实物零售总额口径为当年1-2月相应数据之和口径与国家统计局公布一致2行业运行情况业务量增速修复单价有望企稳图42016-2023年快递业务量同比增速变化分析2月业务140量同比增长328增速环比1201月增加100504pct受春节80和消费复苏影响60较大49740展望关注网购20消费情况23年338054492811业务量与需求有0-3102-09-119-87望实现恢复-201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20162017201820192020202120222023资料来源国家邮政局申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共11页简单金融成就梦想行业点评图52019-2023年分产品快递业务量同比增速分析2月同城异地160国际及港澳台快递业务140量同比增速分别为1201002103355768060异地业务量增速均有40所回暖国际件业务200量增速继续上升1-2-20月同城件业务量仍处-40于负增长状态-60展望持续关注市场需求政策监管等因同城异地国际及港澳台素进展资料来源国家邮政局申万宏源研究图62019-2023年分地区快递业务量同比增速变化分析2月东中西200部地区业务量同比增速分别为305386456150各区域受益于快递复100苏增速明显增长展望持续关注市场50需求政策监管等因素进展0-50东部中部西部资料来源国家邮政局申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共11页简单金融成就梦想行业点评图72016-2023年快递单票收入变化元票分析2月快递单票15收入在926元票同比下降1426环比下降13128环比跌幅金12额达135元票111045展望行业进入淡10990季且受春节前快958962951944952931937952946递提价原因价格9915月月月月月月月月月月月有所回落预计未月7123456891112来价格仍处于合理10区间重点关注3-420162017201820192020202120222023月价格走势资料来源国家邮政局申万宏源研究分析2月同城异地国图82019-2023年分产品快递业务单票收入同比变化幅度际及港澳台快递业务单票收入同比变动分别为-1008043-10-176环60比变动为-163-40158-159200展望价格总体有所回-20落主要是受春节前提价-40-60所致预计未来价格仍处-80于合理区间同城异地国际及港澳台资料来源国家邮政局申万宏源研究图92019-2023年分地区快递业务单票价格同比变化幅度分析2月东中西20部快递单价分别同比去年变动-1023-23-068环比变动-128-120--10130-20展望同比与环比角度东部中部-30与西部区域单价下降未来东中西部区域单价有望东部中部西部保持在合理区间资料来源国家邮政局申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共11页简单金融成就梦想行业点评图102020-2023年义乌市快递业务单价元票及同比环比增速分析2月义5020乌单票收入为4510296元票4035同比下滑037环比下30降8325-1020-20展望在行业1510激烈竞争环境-30下价格下05降预计未来00-40价格仍在合理区间继续关2020-062020-092020-122020-012020-022020-032020-042020-052020-072020-082020-102020-112021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02注3月价格走势义乌单价元票单价同比增速右轴环比增速右轴资料来源国家邮政局申万宏源研究3快递行业竞争状况公司件量增速持续分化集中度保持较高水平图11快递行业品牌集中度CR8指数变化分析1-2月快88递行业品牌集中3586度CR8为25851同比下8415降024pct环82比1月增长800503pct保持较78-05高水平76-15展望预计未来74-25行业集中度稳中有升CR8环比变动右轴资料来源国家邮政局申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共11页简单金融成就梦想行业点评图12三家A股上市快递公司票件量同比增速分析2月圆通韵达申通三家A股公司票件量同2000比增速分别达15006121367001000500展望预计2023年龙头00公司快递业务量增速仍将高于行业增速持续-500关注圆通修复情况圆通韵达申通资料来源公司公告申万宏源研究图13三家A股上市快递公司单票收入元分析2月圆通韵达380申通单票收入为360254260242元340320三家通达系快递公司300淡季单票收入环比呈280下降趋势展望未260来行业高质量监管240下我们看好三家公220司单票收入企稳200180圆通韵达申通资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共11页简单金融成就梦想行业点评图14韵达圆通月度业务量差值亿件及同比增速对比分析2月韵达与300160圆通月度业务量差250140值为-178亿件200120圆通韵达月度业15010080100务量同比增速分别60050达为4000061213620-0500展望韵达件量持-100-202020-072021-102020-042020-052020-062020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02-1502020-03续下滑圆通市占-40-200-60率跃升至第二韵达-圆通月度业务量差值亿件圆通同比增速右轴韵达同比增速右轴资料来源公司公告申万宏源研究表1物流行业重点公司估值表2023-03-17PB申万预测EPSPE证券代码证券简称投资评级总市值亿收盘价元2021A2021A2022E2023E2024E2022E2023E2024E元002120韵达股份增持126536723051049097121261310002352顺丰控股增持5250257031087126192247422721600233圆通速递买入186664228061111138160171412资料来源Wind资讯申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共11页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共11页简单金融成就梦想