中国物流集团：物流“国家队”，全面打造世界一流。1、我国唯一以综合物流为主业的新央企，下属4家上市公司。中国物流集团2021年12月正式成立，是央企中第15家股权多元化企业，也是唯一一家以综合物流为主业的新央企，4家上市公司分别为中国铁物、中储股份、华贸物流、国统股份。2、打造世界一流为目标。1）作为物流“国家队”与“主力军”，我们认为公司具备以下优势。网络及规模优势：集团拥有土地面积2426万平方米，库房面积495万平米，料场面积356万平方米；铁路专用线120条，期货交割仓库42座；整合社会公路货运车辆近300万辆，形成了覆盖全国主要经济区域、主要物流枢纽城市、全球主要经济体的物流仓储网络和物流服务网络，2022年度实现营业收入1903亿元，利润总额60.6亿元。2）具有较强的多元化综合物流服务能力，便于开展总对总业务。集团具备为实体企业提供多元化物流整体解决方案的能力，设置五大业务集群，包括综合物流、供应链集成、国际物流、物流设施、物流生态等。3、我们认为2023年是中国物流集团进入对标世界一流的破题年。2021年末挂牌成立，2022年全面起步运行，2023年在国资开展对标世界一流企业行动目标下，我们认为是中国物流集团谋划推进新一轮改革深化提升行动，以及做好物流业务专业化整合后半篇文章的关键年。依据集团披露的2022年经营指标，我们测算，除去4家上市公司外，集团仍有盈利能力较强的资产，对内、对外在推动资源整合上均大有空间可为。
　　华贸物流：突围Beta，验证α成色。1、我们认为2023年上半年是公司α成色验证期。2022年下半年以来，空运、海运价格骤降，23年行业β弱化是必然，而这也恰恰进入公司α逻辑的核心验证期。华贸物流过去持续布局全球网络，直客服务能力不断提升，已经具备了α成色，一旦在23年上半年得以验证，公司具备较为可观的市值提升空间。2、我们认为行业转型升级的关键窗口期，传统国际货代→国际跨境综合物流服务商，必须内外兼修。对内，优化客户结构，推升直客比例；对外，寻求合适并购资源。我们持续看好公司从传统货代向跨境物流综合服务商转型之路，强调“推荐”评级。
　　中储股份：我国特大型全国性仓储物流企业，低估值、待东风。1）看点1：土地资源丰富待重估。截至2022H1，公司形成了立足中国、服务全球的仓储物流服务能力，拥有土地面积近600万平米，年吞吐能力6000万吨。2021年年报披露：公司所拥有位于武汉市江岸区的部分土地被政府纳入征收范围，被政府收回土地总面积35.68万平方米，补偿总价为人民币42.81亿元，合1.2万/平。截止3月17日，公司PB仍低于1。2）看点2：中储智运，科技赋能物流，战略业务板块等东风。中储智运成立于2014年，通过物流运力交易平台帮助物流需求方、供给方及其他企业进行物流运力自由交易，并通过网络货运平台对物流进行高效运作和管理，是国务院国资委混合所有制改革试点单位，入选国务院国资委23年3月16日发布的《创建世界一流专精特新示范企业（200家）》。混改释放潜力：2021年中储智运顺利完成D轮融资（7.61亿），中储股份持有中储智运股权比例为37.51%，21年6月，中储智运制定了员工持股计划并于6月实施完毕，缴纳股权认购款3300万。
　　央国企价值重塑是华创交运年度策略重点看好方向，华创周期团队亦推出“风起大国央企”系列，本篇报告我们通过梳理中国物流集团，物流“国家队”的脉络及旗下公司资产，把握投资机遇。我们预计2023年作为物流集团的破题重要年，内外资源整合、提质增效是关注点。我们持续推荐华贸物流，我们强调在未来，帮助企业降本增效、助力中国企业出海、以及保障产业链安全的综合物流供应链企业在承担发挥社会责任的同时亦将得到市场正向回馈，华贸物流从行业Beta突围，一旦验证α成色，市值上升空间可观。我们继续建议关注中储股份。公司低估值（PB仍低于1）、具备混改动能（旗下中储智运从事新兴产业，已完成数轮融资）、丰富土地资源有重估空间。
　　风险提示：经济大幅下滑、央企改革推进低于预期。

研究报告全文：行业研究证券研究报告物流2023年03月21日风起大国央企系列报告推荐维持中国物流集团物流国家队破题世界一流中国物流集团物流国家队全面打造世界一流1我国唯一以综合物华创证券研究所流为主业的新央企下属4家上市公司中国物流集团2021年12月正式成立是央企中第15家股权多元化企业也是唯一一家以综合物流为主业的新证券分析师吴一凡央企4家上市公司分别为中国铁物中储股份华贸物流国统股份2打造世界一流为目标1作为物流国家队与主力军我们认为公司电话021-20572539具备以下优势网络及规模优势集团拥有土地面积2426万平方米库房面邮箱wuyifanhcyjscom积495万平米料场面积356万平方米铁路专用线120条期货交割仓库执业编号S036051609000242座整合社会公路货运车辆近300万辆形成了覆盖全国主要经济区域证券分析师吴莹莹主要物流枢纽城市全球主要经济体的物流仓储网络和物流服务网络2022邮箱wuyingyinghcyjscom年度实现营业收入1903亿元利润总额606亿元2具有较强的多元化综执业编号S0360522100002合物流服务能力便于开展总对总业务集团具备为实体企业提供多元化物流整体解决方案的能力设置五大业务集群包括综合物流供应链集成国证券分析师周儒飞际物流物流设施物流生态等我们认为年是中国物流集团进入32023邮箱zhourufeihcyjscom对标世界一流的破题年年末挂牌成立年全面起步运行年202120222023执业编号S0360522070003在国资开展对标世界一流企业行动目标下我们认为是中国物流集团谋划推进新一轮改革深化提升行动以及做好物流业务专业化整合后半篇文章的关键联系人吴晨玥年依据集团披露的2022年经营指标我们测算除去4家上市公司外集邮箱wuchenyuehcyjscom团仍有盈利能力较强的资产对内对外在推动资源整合上均大有空间可为联系人黄文鹤华贸物流突围Beta验证成色1我们认为2023年上半年是公司成色验证期2022年下半年以来空运海运价格骤降23年行业弱化是必电话010-63214633然而这也恰恰进入公司逻辑的核心验证期华贸物流过去持续布局全球邮箱huangwenhehcyjscom网络直客服务能力不断提升已经具备了成色一旦在23年上半年得以联系人梁婉怡验证公司具备较为可观的市值提升空间2我们认为行业转型升级的关键窗口期传统国际货代国际跨境综合物流服务商必须内外兼修对内优邮箱liangwanyihcyjscom化客户结构推升直客比例对外寻求合适并购资源我们持续看好公司从传统货代向跨境物流综合服务商转型之路强调推荐评级行业基本数据中储股份我国特大型全国性仓储物流企业低估值待东风1看点1占比土地资源丰富待重估截至2022H1公司形成了立足中国服务全球的仓储股票家数只41001物流服务能力拥有土地面积近600万平米年吞吐能力6000万吨2021年总市值亿元725498078年报披露公司所拥有位于武汉市江岸区的部分土地被政府纳入征收范围被流通市值亿元653133093政府收回土地总面积3568万平方米补偿总价为人民币4281亿元合12万平截止3月17日公司PB仍低于12看点2中储智运科技赋能相对指数表现物流战略业务板块等东风中储智运成立于2014年通过物流运力交易平1M6M12M台帮助物流需求方供给方及其他企业进行物流运力自由交易并通过网络货绝对表现-03-1951运平台对物流进行高效运作和管理是国务院国资委混合所有制改革试点单相对表现16-26117位入选国务院国资委23年3月16日发布的创建世界一流专精特新示范企2022-03-212023-03-17业200家混改释放潜力2021年中储智运顺利完成D轮融资761亿16中储股份持有中储智运股权比例为375121年6月中储智运制定了员工5持股计划并于6月实施完毕缴纳股权认购款3300万央国企价值重塑是华创交运年度策略重点看好方向华创周期团队亦推出风-6起大国央企系列本篇报告我们通过梳理中国物流集团物流国家队的-18220322062208221023012303脉络及旗下公司资产把握投资机遇我们预计2023年作为物流集团的破题物流沪深重要年内外资源整合提质增效是关注点我们持续推荐华贸物流我们300强调在未来帮助企业降本增效助力中国企业出海以及保障产业链安全的相关研究报告综合物流供应链企业在承担发挥社会责任的同时亦将得到市场正向回馈华贸物流从行业Beta突围一旦验证成色市值上升空间可观我们继续建议快递行业2023年1月数据点评春节错期因素影响件量顺丰延续优势通达系单价稳中有升关注中储股份公司低估值PB仍低于1具备混改动能旗下中储智运从2023-02-19事新兴产业已完成数轮融资丰富土地资源有重估空间华创交运预见2023把脉大物流时代风险提示经济大幅下滑央企改革推进低于预期2023-02-08证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号风起大国央企系列报告目录一中国物流集团物流国家队全面打造世界一流4一我国唯一以综合物流为主业的新央企下属4家上市公司4二打造世界一流为目标5二华贸物流突围Beta验证成色8三中储股份我国特大型全国性仓储物流企业低估值待东风121看点1土地资源丰富待重估132看点2中储智运科技赋能物流混改释放潜力战略业务板块等东风14四投资建议及风险提示18证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2风起大国央企系列报告图表目录图表1中国物流集团股权及下属核心公司情况4图表2中国物流集团123456战略发展规划5图表3中国物流集团资源概况6图表4中国物流集团五大业务集群7图表5中国物流集团经营指标比较7图表6华贸营业收入亿元及同比8图表7华贸归母净利亿元及归母净利率8图表8华贸物流季度营业收入亿元及同比9图表9华贸物流季度归母净利润亿元及同比9图表10国际海运单箱毛利及同比10图表11国际空运单吨毛利及同比10图表12德迅收购版图10图表13中储股份细分业务12图表14公司主要财务数据13图表15中储营业收入亿元及同比13图表16中储归母净利亿元及同比13图表17公司仓储布局14图表18中储数字物流与供应链生态圈15图表19中储数字物流与供应链生态圈15图表20中储智运经营数据16图表21中储智运营业收入及同比16图表22中储智运平台成交单量万16图表23中储智运成交吨位及同比16图表24中储智运单吨收入16图表25四条线索下重点央国企一览18证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3风起大国央企系列报告一中国物流集团物流国家队全面打造世界一流一我国唯一以综合物流为主业的新央企下属4家上市公司中国物流集团是由原中国铁路物资集团有限公司与中国诚通控股集团有限公司物流板块的中国物资储运集团有限公司华贸国际物流股份有限公司中国物流股份有限公司中国包装有限责任公司4家企业为基础整合而成同时引入中国东方航空集团有限公司中国远洋海运集团有限公司招商局集团有限公司作为战略投资者持股比例分别为107349注册资本300亿元是央企中第15家股权多元化企业也是唯一一家以综合物流为主业的新央企于2021年12月6日正式成立集团经营业务包括制造业物流民生物流国际物流特种物流和铁路供应链集成服务等业务具有涵盖仓储运输配送包装多式联运国际货代科技研发电子商务等综合物流服务能力拥有中国铁物000927SZ中储股份600787SH华贸物流603128SH国统股份002205SZ等4家上市公司图表1中国物流集团股权及下属核心公司情况资料来源华贸物流中储股份中国铁物公司公告央视财经等华创证券整理1华贸物流603128成立于1984年12月14日是中国改革开放后最早的一级国际货运代理企业之一目前已经成为中国领先国际知名的第三方国际综合物流服务商物流业权威杂志TransportTopics公布的全球海运空运货代50强榜单华贸物流2021年国际空运业务全球排名第15位国际海运业务全球排名第11位公司主营业务包括国际空运国际海运国际工程物流国际铁路运输跨境电商物流核电及电力特种运输仓储第三方物流特许资质进口分拨仓储物流航材物流报关报检等作为华创交运团队推荐标的下文详述公司逻辑2中储股份600787我国特大型全国性仓储物流企业业务涵盖期现货交割物流证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4风起大国央企系列报告大宗商品供应链互联网物流多式联运等同时也是具有中外合资性质国有控股的A股上市公司普洛斯是公司第二大股东公司在国内20多个城市和地区投资运营了物流园区仓储网络触及亚洲欧洲美洲等世界主要经济区域形成了立足中国服务全球的仓储物流服务能力作为华创交运团队建议关注标的下文详述公司业务3中国铁物000927是经国务院国有资产监督管理委员会批准由原中国铁路物资集团有限公司对所属轨道交通业务重组设立的大型企业于2021年1月在深圳证券交易所挂牌上市借壳上市业务涵盖轨道交通建设和运营维护的各个环节围绕油料油品轨道线路装备物资工程服务工业制造大宗商品等领域提供物资供应生产制造质量监督招标代理物资代理运营维护等一体化综合服务已经成为具有较高科技含量较强比较优势的专业化轨道交通生产性综合服务企业4国统股份002205公司是国内最大的PCCP管道及配件的专业制造供应商之一主营业务为预应力钢筒混凝土管PCCP各种输水管道及其异型管件和配件地铁盾构环片混凝土预制构件等水泥制品的制造等生产基地和产品覆盖区域辐射到西北东北西南华南华北华中华东2018年经国务院国资委批准中国中材集团有限公司将其所持有的新疆天山建材集团有限责任公司的5095股权无偿转至中国铁路物资集团有限公司无偿划转后公司实际控制人变更为中国铁路物资集团有限公司现中国物流集团有限公司二打造世界一流为目标中国物流集团以成为具有全球竞争力的世界一流综合性现代物流企业集团为战略目标设置了123456战略规划图表2中国物流集团123456战略发展规划资料来源公司官网华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5风起大国央企系列报告1作为物流国家队与主力军我们认为具备以下优势1网络及规模优势根据公司官网显示集团拥有土地面积2426万平方米库房面积495万平米料场面积356万平方米铁路专用线120条期货交割仓库42座整合社会公路货运车辆近300万辆形成了覆盖全国主要经济区域主要物流枢纽城市全球主要经济体的物流仓储网络和物流服务网络在全球拥有600多个分支机构图表3中国物流集团资源概况资料来源集团官网华创证券同时公司官网引用现代物流报对公司的专访截至2022年底集团合并资产总额1151亿元2022年度实现营业收入1903亿元利润总额606亿元营业收入规模排在全国物流企业前列2具有较强的多元化综合物流服务能力便于开展总对总业务集团具备为实体企业提供多元化物流整体解决方案的能力设置五大业务集群包括综合物流供应链集成国际物流物流设施物流生态等具体到公司旗下华贸物流在跨境领域具备强竞争力中储股份在仓储及大宗业务具备特色中储智运平台整合300多万辆公路运输车辆可以助力降低社会物流成本同时2023年1月新设中物酒仓供应链管理有限公司是我国最大的第三方白酒物流企业服务主要知名白酒品牌全国干支仓配业务2我们认为2023年中国物流集团进入对标世界一流的破题年2021年末中国物流集团挂牌成立2022年属于明确方位使命奠基四梁八柱全面起步运行的第一年2023年在国资开展对标世界一流企业行动目标下我们认为也是中国物流集团谋划推进新一轮改革深化提升行动以及做好物流业务专业化整合后半篇文章的关键年依据集团披露的2022年经营指标我们测算除去4家上市公司外集团仍有盈利能力较强的资产同时按照公司十四五战略规划目标利润总额在未来三年仍可保持年均10左右的增速而资产规模的扩大更高于收入利润的增速我们认为集团对内对外在推动资源整合上均大有空间可为对内实施专业化整合优化存量提高资源配置效率实现集约化经营专业化发展对外继续推动国资央企和社会物流资源的市场化整合持续扩大资源禀赋与经营实力证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6风起大国央企系列报告图表4中国物流集团五大业务集群一级业务分类二级业务分类三级业务分类业务简介提供包括铁路与公路运输国际货代与多式联运仓储与配送服务生产与分销综合物流服务供应链金融服务等五制造业物流大板块为基础的供应链综合物流服务利用央企和铁路背景优势业务范围涵盖工程物流生产制造物流销售物流多式联运及仓配一体化跨境班列及专业物流工程物流其他业务逆向物流全国首座铁路报废物资循环利用智能化生产基地快消品物流以酒类物流为主涵盖烟草食品饮料等多门类快消品物流业务特需物流以贵金属冷链物流危化品物流等为辅特需物流综合物流服务集群冷链物流通过智能化信息化提升冷链的整体效率积极搭建企业级冷链追溯系统打造一体化冷链供应链业务服务模式充分发挥公司安全运营的核心优势打造重点业务平台立足仓储节点衔接干线代理功能打造门到门的危险品物危险品物流特种物流流服务国内唯一家集铁路运输和公路运输为一体的综合性大件运输企业经营范围涉及大件设备危险品和普通货物的运输大件运输仓储配送技术开发和咨询应急物流包括应急物资的运输进出库仓储保管响应配送等具体活动以智运网络货运平台为核心升级打造智链供应链综合服务平台智信数字信用服务平台为客户提供智慧物流运输平台中储智运综合服务及数字化供应链解决方案促进产业链协同发展油品为全国18个铁路局提供油料采购仓储发运加注全过程服务并形成集服务网络体系资源保障体系专业队伍为全国铁路大维修铁路基本建设城市轨道交通地方铁路以及海外客户所需钢轨提供采购生产协调质量监督线路运输组织焊接加工运营维护等一体化的全寿命周期集成服务工程及铁路为国内机车车辆新造改造及维修用配件及造车材提供采购供应和服务是国内机客货车及高铁列车生产工厂的装备运营物资主要供货商供应链集成服务集群依托科技创新优化配置资源着力转型升级为国家铁路重点工程合福商合杭合安高铁和蒙华铁路提供批量铁工业路建材和轨枕产品工程长期为我国大中型铁路建设项目提供物资采购供应和管理综合解决方案国内大宗商依托数字化仓库应用互联网大数据技术线上线下同步运行提供交易服务物流服务加工服务信息服务中储钢超品形成了融合钢厂用户贸易商次终端服务商的行业生态国际贸易通过发展铁路产业大宗商品以及综合国际服务贸易产业等国际贸易业务实现转型升级和高质量发展针对各类航空器材提供涵盖空运海运陆运多式联运项目物流仓储等在内的综合物流解决方案并提供专业国际货代跨境电商物流物流咨询服务国际空运物流提供空运出口空运进口监管仓库清关服务等国际空运进出口一站式服务国际海运物流为海内外客户提供优质高效的国际海运进出口物流运输及配套服务跨境运输提供境内外门到门铁路运输及拼整箱包列等铁路务目前进出口涉及的产品包括汽配类机械类电子产品仪器国际物流服务集群国际班列类织类运输设备动植物产品等22大类之多为客户提供储存理货配载包装分拣贴标唰唛控温控湿冷藏冷冻贵重物品保安配送等各种附加值服仓储服务务配合客户实施多元化市场推广策略运用仓库管理信息系统对库存管理实施全面信息化管理以跨境中小包为重点通过提升以航空货运为核心的一体化转运能力构建包含前端集货终端派货的门到门跨境包国际速递裹快递物流服务能力发展智慧化仓储物流形成集期货交割保税物流运输配送流通加工现货市场国际货代物流金融等业务为一体的仓储点式生态圈支撑供应链服务高效运行中储陆通期货交基础设施投改造修缮原有建筑物仓库一仓库二110办公楼新建仓库三仓库四仓库五仓库六仓库七仓库八车割分拣加工中心资与开发间一以及配套的叉车库附属用房变电站箱变门卫货场道路项目物流设施综合服务集群中储郑州物流产中小物流企业总部基地专线仓库通用仓库双层平台库以及配套设施业园项目基础设施运向系统内企业和外部客户提供标准化物流设施供给及相关服务营管理输出利用现代化信息管理技术手段在自有仓库之外整合合适的仓储资源实现全国仓储网络化布局以包装共性及前瞻性技术研究咨询检验检测认证标准制定国际合作职业教育包装设计与一体化集成服务等包装业务为主电子交易平台在现有的货运平台基础上积极建设运力交易平台多式联运平台构建数智化的综合服务体系物流科技及智慧物流技术研物流生态服务集群电子商务推动现代物流产业向自动化智能化智慧高效安全绿色转变促进现代物流业务数字化转型和高质量发展发供应链金融供应链金融开展了供应链金融及资产管理等形成了与仓储运输商贸能力充分融合的一体化供应链服务能力中储天津物流中心智能云仓物流装备中储恒科物联网系统有限公司资料来源集团官网华创证券整理图表5中国物流集团经营指标比较十四五目标2022E2021亿集团较2022集团四家上市公司其他集团四家上市公司其他收入2800471903158831519441602342利润总额803261322942366资产20007411517044471151674477利润总额收入29322091222218资料来源公司官网公司公告华创证券注上市公司2022年利润表数据是根据2022年前三季度数据简单年化资产则取前三季度数值证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7风起大国央企系列报告二华贸物流突围Beta验证成色12023年上半年是公司成色验证期在预见2023把脉大物流时代报告中我们提出2023年跨境物流的关键词是突围Beta验证成色原因在于2022年下半年以来空运海运价格骤降23年行业弱化是必然而这也恰恰进入公司逻辑的核心验证期市场担忧2020-21年业绩高增长中含有疫情下国际业务的行业红利但我们认为反过来看也正是2020年以来行业价格飞涨带来的巨大红利一定程度上掩盖了货代龙头企业为转型所做出的诸多努力参照大宗供应链企业多个季度后市场逐步接受了转型逻辑业绩与大宗商品价格波动的相关性已经趋弱华贸物流过去持续布局全球网络直客服务能力不断提升已经具备了成色一旦在23年上半年得以验证公司具备较为可观的市值提升空间华贸物流2020-21年收入分别增长37及75归母净利润分别为5384亿元同比分别增长5158归母净利率分别为38342022年前三季度实现收入179亿元同比增8归母净利73亿元同比增10净利率提升至4122Q3在国际海运空运价格明显回落情况下公司收入正常下滑而利润逆势提升并实现全年最高单季度盈利水平但22Q4或因疫情影响生产制造企业排班以及人力资源的阶段性紧张等因素使得验证期出现小插曲但我们认为龙头转型增效之路不会停歇图表6华贸营业收入亿元及同比图表7华贸归母净利亿元及归母净利率300807595708414250603874503434342006313234037531503042192018100143152898102100915000-7-8-1011--20-0营业收入同比归母净利润归母净利率资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8风起大国央企系列报告图表8华贸物流季度营业收入亿元及同比图表9华贸物流季度归母净利润亿元及同比资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券2行业转型升级的关键窗口期我们认为已经进入行业转型升级的关键窗口期传统国际货代国际跨境综合物流服务商必须内外兼修对内优化客户结构推升直客比例对外寻求合适并购资源1直客服务能力不断提升国际空运业务方面2020年在疫情后国际航线客机大范围停飞使得空运市场整体运力高度紧张公司通过加大服务环节延伸服务链条提高服务质量的方式持续获得直接大客户的业务成功开发阿里巴巴京东华为小米科技海康威视中兴通讯大华技术大疆创新上汽集团中国中车中国医药中免集团厦门太古等一系列优质直接客户跨境电商物流方面公司成功开发科沃斯泽宝兰亭字节跳动等优质客户并与敦煌网等跨境电商平台SHEIN等独立站达成全面战略合作实现了迈瑞医疗天马微电子九安医疗海信电子酷派荣耀菜鸟物流比亚迪美的电器欧普照明灯等优质客户的营销突破通过不断提升直客业务比重战略降低代订舱业务公司业绩取得突破国际海运单箱毛利2012-16年公司单箱毛利在220-250元区间波动17-19年保持连年上行至超过300元2020-21年国际海运业务单箱毛利分别为32287099元标准箱同比分别增长06120国际空运单位毛利2012-19年单吨毛利在1200-1250元区间内波动2020-21年快速提升至16942466元吨同比分别为381456连续两年高增长疫情后公司把握机遇并持续开发直接大客户带来单位毛利提升证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9风起大国央企系列报告图表10国际海运单箱毛利及同比图表11国际空运单吨毛利及同比30005080014071024667001202500406001002000305008016944006032115001234124312601253202943231195120311821227255275300230250241402221000102002010005000--202012201320142015201620172018201920202021--102012201320142015201620172018201920202021海运业务单箱毛利元标准箱同比空运业务单吨毛利元吨同比资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券华贸物流在过去强调重视优化客户结构直客比例不断提升22年半年报披露成功开发科技医疗汽车快消化工能源电商等领域优质客户并首次拆分细分业务毛利占比看直客贡献主要毛利而海运代订舱业务占总毛利仅4跨境电商业务公司增长重要第三极公司与LAZADASHOPEE等电商平台及独立站的签订物流合作协议其中与LAZADA的合作打通了通向吉隆坡的国际货运专线进一步提升公司运输效率与直客服务能力使得公司可以更好满足新形势下跨境电商和直接客户拓展有关市场的高效物流运输需求2借鉴国际巨头经验通过并购进行业务横向延伸与纵向深化丰富全球网络此前报告我们梳理海外货代巨头的成长之路均通过收并购实现快速扩张图表12德迅收购版图航空运输易腐品运输领域仓储物流医疗行业信息技术年月德迅收购了肯尼亚公201792005年收购ACR集团物流2021年12亿美金收购司Trillvane100的股权公司填补业务空缺吸收APEXInternational2018年10月收购2018年11月收购美国老牌2017年10月收购美国公司先进信息技术Corporation增强空运印度尼西亚物流公物流企业QuickInternationalCommodityForwarders2015年收购ReTransInc业务实力扩大其在亚司WiraLogisticsCourier主要涉足对交付期2018年8月收购厄瓜多尔物流公获取多式联运的领先优势及洲市场的业务此次交该公司的主营业务有着严苛要求的制药和医疗数字平台管理优势当年在易是瑞士物流集团历史司PanatlanticLogisticsSA为仓储物流保健行业营收同比-24下净利润增上最大的一笔收购2019年7月收购加拿大货代公司9WorldwidePerishableCanada陆路运输北美市场2001年收购USCO物流公司进入北美合同物流市场2006年收购挪威公司EMTransAS及德国公司FWDEUSGmbHCoKG扩张陆运业务2008年收购Alloin拥有欧洲领先的陆运网络当年营收增6净利润增102019年9月收购的奥地利公司JbstlGroup是一家拥有95年历史的家族企业总部位于奥地利格拉茨年处理货物55万欧洲市场件2019年11月为了进一步拓展欧洲市场提高服务质量收购荷兰家族企业Rotra的陆上和物流业务Rotra是一家年收入上亿欧元的陆运物流公司拥有200多辆卡车组成的车队为荷兰比利时和国际客户提供欧洲陆上运输以及合同物流服务而荷兰和比利时是欧洲物流的两个重心可以从战略上补充德迅在欧洲的现有网络资料来源公司官网华创证券整理华贸物流业务版图扩张一览2014年10月收购上海德祥物流有限公司等四家公司65股权证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10风起大国央企系列报告2015年11月厦门分公司合肥分公司取得国际快递业务经营资质2016年3月收购中特物流有限公司100股权2018年5月与全球国际货运代理中国有限公司SCHENKER建立战略合作关系6月与京东集团旗下北京京邦达贸易有限公司签署战略合作协议9月与中远海运集装箱运输有限公司签署运力全面合作协议2019年5月与河南民航发展投资有限公司合作成立河南航投物流卢森堡有限责任公司并在10月通过公开摘牌方式向河南航投物流有限公司增资1185亿元取得航投物流49股权8月分别收购北京华安润通国际物流有限公司和华大国际物流有限公司70股权成功进入邮政国际空运细分市场2020年3月完成华贸医疗科技广州有限公司筹建正式进入医疗物流领域7月公司收购洛阳中重运输有限责任公司60股权深耕工程物流市场11月公司正式筹建墨西哥全资子公司2021年7月公司以5亿元对价收购杭州佳成国际物流股份有限公司70股权进一步布局跨境电商全链路运输领域2021年12月公司通过华为国际物流服务的认证体系审核标志着华贸物流综合国际物流服务能力得到华为的再次全面认可公司全球网络布局已具备一定实力公司官网显示华贸物流旗下分支机构已发展至90余家遍布中国主要港口内陆经济发达城市以及中国香港美国新加坡卢森堡德国法国意大利西班牙匈牙利荷兰比利时英国越南等国家其中海外网络遍布160多个国家和地区近年来公司通过成立河南航投物流卢森堡有限责任公司在欧洲8国设立全资子公司等逐步扩大自身业务全球化进程2023年我们预计全球市场的并购会更为频繁2022年12月德国铁路公司DeutscheBahnAG准备出售其在德铁信可DBSchenker100的股份拉开了并购序幕DBSchenker主要提供陆运空运和海运服务在欧洲运营一个大型零担运输网络在美洲管理着超过2700万平方英尺的分销空间我们持续看好公司从传统货代向跨境物流综合服务商转型之路强调推荐评级证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11风起大国央企系列报告三中储股份我国特大型全国性仓储物流企业低估值待东风中储股份是具有中外合资性质国有控股的A股上市公司第二大股东为全球领先的物流和工业地产商普洛斯公司业务涵盖期现货交割物流大宗商品供应链互联网物流物联网多式联运消费品物流工程物流国际货代等领域图表13中储股份细分业务细分业务基本内容主要产品国内与上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所建立了长期合作关系交割库主要品类有铜铝铅锌镍锡纸浆天然橡胶热卷螺纹白糖硅铁等铜铝铅锌镍锡纸浆等是国内重要的期货交割库运营企业国外控股子公司英国HenryBathSonLimited简称HB公司在英国比利时荷兰美期现货交割物流国新加坡马来西亚韩国中国共8个国家管理38个国际仓库对应境外交割业务分布1伦敦金属交易所LME铜铝铅锌镍锡铁合金2芝加哥商品交易铜铝铅锌咖啡等所CME美国荷兰铜铝锌3洲际交易所ICE英国荷兰比利时咖啡可可由线上的交易交付平台和线下的实体物流网络组成为钢铁产业链上客中储钢超户提供交易仓储运输加工信息咨询市场金融等一体化服务以期货交割品种为目标重点发展钢铁有色塑化橡胶培育发展铁大宗商品供应链是中储与京东联合打造的大宗商品供应链协同服务平台平台以中储数合金不锈钢纸浆白糖等探索货兑宝字化仓库为应用场景通过线上资源整合线下实物作业监控结合物发展农产品等联网互联网区块链等新一代技术对供应链流程进行全方位管理立足称重深耕物联网致力于满足各类顾客在公路桥梁保护大宗物中储恒科物联网系料计量起重运输安全过程成本管控工业自动控制等方面的核心需统有限公司物流互联网求物联网提供数字化基础管理及服务和数字物流解决方案的科技企业平台业务中储南京智慧物流范围已覆盖31个省份及自治区辐射全国450个城市涵盖运输线路科技有限公司2013万条单日运输量超过109万吨单月交易金额突破34亿元160余条铁路专用线可实现铁路全国联网运输为客户提供铁路整车集装箱棚车运输物资的到发中转直拨等服务网络货运平台注册车辆多达300万辆可实现全国干线支线多式联运公路运输依托中储在内陆港口部分物流基地及公铁水多式联运共享交易平台打通公路铁路水路航空等综合运输通道在石家庄天津西安郑州成都沈阳等地建设了公共物流服务园区能够为消费品日化食品饮料酒类零售冷链消费品物流提供仓储分拣包装质检集配短途配送干线运输进口清关等一体化及个性化增包装化工医药保健品工程产品值服务等消费品服务涉及化工电力核能水利中储工程物流服务领域包括海运空运陆运仓储装卸包装报关报检租船订舱工程物流冶金采矿铁路机场环保机港口中转大件运输物流方案设计进出口政策咨询等械制造基础设施等在上海广州天津青岛大连等地不仅建有大型的仓储物流基地并且设有完整的港矿石煤炭金属材料粮食食糖国际货代口货运代理服务体系针对进口货物可以提供报关报检港口业务代理短途货运提货化肥橡胶塑料纸浆面纱入库分拨配送加工包装代理销售等服务木材汽车工程设备等资料来源公司公告华创证券营业收入看公司2013-2021年CAGR为132022年前三季度营收约585亿元同比增长10归母净利润看公司2013-2021年CAGR为132022年前三季度归母净利约46亿元同增下滑30主要原因是受房地产行业不景气影响联合营企业经营业绩下滑本报告期投资收益减少所致截至23年3月17日公司1倍PB不到属于被明显低估的品种证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12风起大国央企系列报告图表14公司主要财务数据项目亿人民币20182019202020212021Q1-32022Q1-3项目亿人民币20182019202020212021占比收入340404488752534585交通运输1251722303034030同比1921546110同比383332营业成本327391474736522573商品流通2532282564465934毛利130129146166128126同比-101275毛利率383230222422其他18232320027销售费用243336403625同比28-3-11管理费用495347594237研发费用010201040304投资收益-0317161318-01归母净利润482857885446归母净利率140712121008资料来源公司公告华创证券图表15中储营业收入亿元及同比图表16中储归母净利亿元及同比800752601612013570050141005858060040126048830500108840404204003408677720279105557300648021523504617834-20200428153-10-40100-202-60--30--80营业总收入同比归属母公司股东的净利润同比资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券1看点1土地资源丰富待重估截至2022H1公司仓储网络覆盖亚洲欧洲美洲等世界主要经济区域在国内20多个省直辖市和自治区投资运营了物流园区形成了立足中国服务全球的仓储物流服务能力能够为中外企业的全球化经营提供物流支持中国实体网络覆盖北京上海天津江苏山东湖北湖南广东四川河北河南陕西山西辽宁等地拥有土地面积近600万平米年吞吐能力6000万吨公司2021年年报披露公司所拥有位于武汉市江岸区的部分土地被政府纳入征收范围被政府收回土地总面积3568万平方米补偿总价为人民币4281亿元合12万平截至2021年底公司收到本次土地征收涉及的补偿款累计962亿元确认征收补偿收益652万元证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13风起大国央企系列报告图表17公司仓储布局资料来源公司官网华创证券2看点2中储智运科技赋能物流混改释放潜力战略业务板块等东风中储智运是中储旗下全国网络货运平台成立于2014年是国务院国资委混合所有制改革试点单位是集团内提供智慧物流服务数字供应链解决方案的科技型企业2014年成立于南京2015年平台试运营完成首单交易2017年公司入选交通部道路货运无车承运人试点企业2018年公司先后获得两轮融资2020年公司获评全国首批5A级网络货运平台企业科技赋能物流公司年报披露中储智运围绕物流运力交易共享平台与网络货运平台两个核心平台开展关联性生态多元化建设构建物流及供应链物流金融物流新消费物流大数据四大业务板块构成的数字物流供应链生态圈中储智运通过物流运力交易平台帮助物流需求方供给方及其他企业进行物流运力自由交易并通过网络货运平台对物流进行高效运作和管理在此基础上利用区块链技术构建聚合供应链上下游企业物流商品交易支付结算风险管理等各类数据元的第三方数字化供应链公共平台中储智运平台具备智能化以货找车和以车找货精准配对功能可以帮助货主降低物流成本中储智运入选国务院国资委23年3月16日发布的创建世界一流专精特新示范企业200家证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14风起大国央企系列报告图表18中储数字物流与供应链生态圈资料来源公司官网华创证券截至2022年6月30日平台业务范围已覆盖31个省份及自治区辐射全国450多个城市涵盖运输线路2013万条单日运输量超过109万吨单月交易金额突破34亿元图表19中储数字物流与供应链生态圈资料来源公司官网华创证券财务数据看1收入中储智运2015年开始贡献收入从2016年的133亿迅速扩张到2021年的277亿元2021年同比增长352022H1同比增232利润2020年实现净利润648万元此前公司2018年曾盈利320万经营数据看1成交货物重量从17年的072亿吨升至2021年的276亿吨2成交单数从17年的96万单提升至2021年的703万单2021年同比增长262022H1中储智运着力拓展多式联运国内业务整合公铁联运资源拓宽发运范围增加发运路线国际业务增加空运运力储备国际班列辐射至俄罗斯全境欧洲全境及中亚五国的基本站点加大国资央企开发力度完成交易额748亿元同比增长66持证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15风起大国央企系列报告续提升生态圈产品转化率货物保障服务成交754万单占平台总成交单数22预付成交47万单占总成交单数的137油气品成交55万单占平台总成交单数163测算单吨收入2018-2022H1年维持在96-108元吨的水平稳定抬升4从新增客户看2021年新增406万个高级会员同时新增货主6545家公司保持了持续扩张图表20中储智运经营数据资料来源公司公告华创证券图表21中储智运营业收入及同比图表22中储智运平台成交单量万资料来源公司公告华创证券资料来源中储智运官方网站华创证券图表23中储智运成交吨位及同比图表24中储智运单吨收入资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16风起大国央企系列报告混改释放潜力公司2022年中报披露中储智运顺利完成D轮融资融资额761亿元本轮融资后中储股份持有中储智运股权比例为3751同时在21年6月中储智运制定了员工持股计划并于6月实施完毕对企业经营业绩和持续发展有直接或较大影响的科研人员经营管理人员和业务骨干共176名员工认购股份缴纳股权认购款3300万元证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17风起大国央企系列报告四投资建议及风险提示我们在2023年度策略报告复苏主线双链条主题投资两方向中指出国企价值修复与一带一路是2023年值得重点关注的投资方向2023年3月3日国务院国资委召开会议对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署此前中国证监会在2023年系统工作会议指出要推动提升估值定价科学性有效性逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系更好发挥资本市场的资源配置功能我们在3月1号发布深度载旗航空的荣耀周期价值的跃升中国特色估值体系下如何理解中国国航提出了全新思考在3月5日发布报告交通运输行业央国企一览四条线索下再谈如何把握价值修复机遇期线索1央企周期价值跃升线索2低估值高股息是硬道理指出中储股份PB破净是交运板块PB最低的5家央企之一线索3改革推动业绩潜力释放其中建议关注混改潜在动能如中储股份子公司中储智运从网络货运平台战略向智能供应链综合服务平台战略升级已经完成数轮融资线索4重点领域新兴产业保障供应链产业链安全包括国际物流能源物流粮食物流生产资料物流推荐国际物流企业华贸物流图表25四条线索下重点央国企一览投资线索相关标的简要描述详情参见3月1日深度报告载旗航空的荣耀周期价值的跃升中国特色估值体系中国国航为代表的三大航下如何理解中国国航线索1央企周期价值跃升中远海控寻求船到链端到端转型的集运巨头承诺利润分配下还具备高股息特征招商轮船中远海能能源安全大背景下能源物流巨头在需求复苏供给约束条件下实现周期价值跃升央企招商公路招商港口中国外运线索2低估值高股息是硬道理集中于公路铁路行业中储股份大秦铁路广深铁路等线索3改革推动业绩潜力释放行业性改革京沪高铁广深铁路铁龙物流铁路改革潜在抓手资产证券化价格市场化三大航货运航空层面纷纷完成混改混改潜在动能旗下中储智运从网络货运平台战略向智能供应链综合服务平台战略升级中储股份完成数轮融资大宗供应链龙头转型之路仍被低估进可攻退可守厦门国贸PB仍小于1厦门激励激活发展动力厦门国贸厦门象屿象屿高分红下股息率具备吸引力线索4重点领域新兴产业保障供应链产业链安全跨境物流国家队华贸物流验证中国外运PB破净中海远特海上风电汽国际物流国际供应链安全可控华贸物流中国外运中远海特车出口高景气一带一路主题相关标的能源物流能源安全保障招商轮船中远海能参考前述能源物流巨头周期价值跃升粮食物流粮食安全保障厦门象屿象屿农产打造产业级互联网平台生产资料原材料安全保障厦门国贸厦门象屿参考前述大宗供应链龙头转型之路资料来源公司公告华创证券进一步的华创周期研究团队推出风起大国央企系列研究活动以期为投资者梳理投资脉络探索中国特色估值体系证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18风起大国央企系列报告本篇报告我们从中国物流集团这一物流国家队的旗下公司梳理我们预计2023年作为物流集团的破题重要年内外资源整合提质增效是关注点我们持续推荐华贸物流我们强调在未来帮助企业降本增效助力中国企业出海以及保障产业链安全的综合物流供应链企业在承担发挥社会责任的同时亦将得到市场正向回馈华贸物流从行业Beta突围一旦验证成色市值上升空间可观我们继续建议关注中储股份公司低估值PB仍低于1具备混改动能旗下中储智运从事新兴产业已完成数轮融资聚焦主业丰富土地资源有重估空间风险提示经济大幅下滑央企改革推进低于预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19风起大国央企系列报告交通运输组团队介绍副所长基础设施及能源材料研究中心负责人吴一凡上海交通大学经济学硕士曾任职于普华永道会计师事务所上海申银万国证券研究所2016年加入华创证券研究所2021年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第三名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名21世纪金牌分析师评选交运物流行业第二名2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第二名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名2019年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第五名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名2018年水晶球最佳分析师交通运输行业第四名2017年金牛奖交通运输第五名新财富最具潜力分析师第二名财富最佳分析师交通运输仓储行业入围分析师吴莹莹清华大学金融硕士曾任职于苏宁集团战略投资部2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第二名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名等团队成员分析师周儒飞上海外国语大学金融硕士曾任职于国金证券研究所2021年加入华创证券研究所研究员吴晨玥厦门大学会计学硕士曾任职于安永咨询战略与交易咨询部2021年加入华创证券研究所研究员黄文鹤中央财经大学金融硕士曾任职于远洋资本股权投资业务中心2021年加入华创证券研究所助理研究员梁婉怡浙江大学金融硕士曾任职于国联证券研究所2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20