事件：公司发布2022年年报，2022年实现营收3549.4亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润73.0亿元，同比增长15.8%。
　　点评：
　　营收增速创近年新高，盈利能力持续增强
　　2022年公司营收增速创9年新高；其中，主营业务收入3193.5亿元，同比增长7.8%。公司对光缆类资产的预计净残值率进行了调整，剔除该影响则公司2022年实现净利润80.7亿元，同比增长28%。EBITDA达到990亿元，同比增长3.0%，创公司上市以来新高。
　　 C端业务高质量发展，5G渗透率继续提升
　　1）移动业务：5G套餐用户渗透率达66%，用户结构进一步改善；移动出账用户ARPU为44.3元，同比增长0.9%，移动用户ARPU连续三年正增长，用户价值不断提高。2）固网宽带业务：固网宽带用户数达1.04亿户，同比增长9.0%。融合渗透率逐年提升，2022年融合渗透率达75%，融合ARPU首超百元，进一步打开家庭市场广阔发展空间。
　　 B端业务加速发展，产业互联网规模和增速双升
　　2022年产业互联网收入达704.6亿元，同比增长28.6%，占主营业务收入比为22.1%，首次突破20%，创新业务收入占比达到历史新高。大联接价值生长，大计算积厚成势，大数据持续领先，大应用实现领航，大安全快速发展。
　　加大算力网络投入，共建共享降本增效
　　2022年算力网络资本开支124亿元，同比增长65.3%，算力网能力持续补强。预计2023年算力网络资本开支149亿元，同比增长20.2%。公司与中国电信的共建共享工作累计节省投资超2700亿元，节约运营成本每年超300亿元。
　　盈利预测与投资建议：
　　公司业绩持续高质量增长，C端业务经营向好，5G渗透率继续提升。B端业务加速发展，产业互联网规模和增速双提升。公司2023年目标为主营业务收入保持稳健增长，净利润保持两位数增长，净资产收益率继续提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润为83.36亿元、91.22亿元、100.25亿元，对应PE为21X、19X、18X，PB为1.12X、1.09X、1.06X，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：电信运营行业竞争加剧；创新业务发展不及预期；数据要素发展不及预期；管理层调整经营策略。
　　

研究报告全文：电信运营分析师唐俊男登记编码S0730519050003业绩符合预期数字科技企业加速转型tangjnccnewcom021-50586738中国联通600050年报点评证券研究报告-年报点评增持首次市场数据2023-03-20发布日期2023年03月21日收盘价元556事件公司发布2022年年报2022年实现营收35494亿元同比增长83一年内最高最低元618331实现归母净利润730亿元同比增长158沪深300指数393908点评市净率倍115营收增速创近年新高盈利能力持续增强流通市值亿元1721512022年公司营收增速创9年新高其中主营业务收入31935亿元同比增长78公司对光缆类资产的预计净残值率进行了调整剔除该影响则公司2022年基础数据2022-12-31实现净利润亿元同比增长达到亿元同比增长每股净资产元48580728EBITDA99030创公司上市以来新高每股经营现金流元320端业务高质量发展渗透率继续提升毛利率2425C5G移动业务套餐用户渗透率达用户结构进一步改善移动出账用户净资产收益率摊薄47315G66为元同比增长移动用户连续三年正增长用户价值资产负债率4613ARPU44309ARPU不断提高固网宽带业务固网宽带用户数达亿户同比增长融总股本流通股万股31804436230962210490合渗透率逐年提升年融合渗透率达融合首超百元进一步打4119202275ARPU开家庭市场广阔发展空间B股H股万股00000011930B端业务加速发展产业互联网规模和增速双升个股相对沪深300指数表现2022年产业互联网收入达7046亿元同比增长286占主营业务收入比为中国联通沪深300221首次突破20创新业务收入占比达到历史新高大联接价值生长大计8066算积厚成势大数据持续领先大应用实现领航大安全快速发展52加大算力网络投入共建共享降本增效38242022年算力网络资本开支124亿元同比增长653算力网能力持续补强预10-4计2023年算力网络资本开支149亿元同比增长202公司与中国电信的共建-18共享工作累计节省投资超2700亿元节约运营成本每年超300亿元202203202207202211202303盈利预测与投资建议资料来源Wind中原证券公司业绩持续高质量增长C端业务经营向好5G渗透率继续提升B端业务加相关报告速发展产业互联网规模和增速双提升公司2023年目标为主营业务收入保持稳中国联通600050季报点评移动业务收入健增长净利润保持两位数增长净资产收益率继续提升我们预计公司2023-2025和ARPU改善产业互联网成新增长引擎年归母净利润为8336亿元9122亿元10025亿元对应PE为21X19X2021-05-0718XPB为112X109X106X首次覆盖给予增持评级风险提示电信运营行业竞争加剧创新业务发展不及预期数据要素发展不及联系人马嶔琦预期管理层调整经营策略电话021-50586973地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼2021A2022A2023E2024E2025E邮编200122营业收入亿元32793549384441594496增长比率790826830820810净利润亿元63738391100增长比率142015761421942990每股收益元020023026029032市盈率倍28042423212119391764资料来源聚源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共7页电信运营内容目录1事件32点评321营收增速创近年新高盈利能力持续增强322C端业务高质量发展5G渗透率继续提升323B端业务加速发展产业互联网规模和增速双升324加大算力网络投入共建共享降本增效425高度重视股东回报43盈利预测与投资建议4本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共7页电信运营1事件公司发布2022年年报2022年实现营收35494亿元同比增长83实现归母净利润730亿元同比增长1582点评21营收增速创近年新高盈利能力持续增强2022年公司营收35494亿元同比增长83营收增速创9年新高其中主营业务收入31935亿元同比增长78归母净利润730亿元同比增长158剔除2008年出售CDMA网络一次性收益后归母净利润规模创上市以来新高公司对光缆类资产的预计净残值率进行了调整从2022年12月1日起将光缆类资产预计净残值率由3调整为0此会计估计变更增加固定资产折旧额约235亿元影响2022年归母公司净利润约77亿元剔除该影响则公司2022年实现净利润807亿元同比增长28EBITDA达到990亿元同比增长30创公司上市以来新高22C端业务高质量发展5G渗透率继续提升1移动业务2022年移动出账用户超过32亿户同比增长185G套餐用户渗透率达66用户结构进一步改善移动出账用户ARPU为443元同比增长09移动用户ARPU连续三年正增长用户价值不断提高移动手机用户DOU达到137GB同比提升79个人数智生活业务1取得突破主要产品付费用户达5470万户主要产品收入提升1802固网宽带业务固网宽带用户数达104亿户同比增长90连续两年净增用户突破800万户固网宽带业务接入ARPU为388元同比下降61融合渗透率逐年提升2022年融合渗透率达75融合ARPU首超百元进一步打开家庭市场广阔发展空间联通智家业务2快速拓展主要产品付费用户达8300万户主要产品收入提升30宽带网络千兆能力持续提升南方显著补强城市宽带住宅覆盖率大幅提升北方宽带下载速率保持行业第一23B端业务加速发展产业互联网规模和增速双升2022年产业互联网收入达7046亿元同比增长286占主营业务收入比为221首次突破20创新业务收入占比达到历史新高1大联接物联网连接数达到39亿5G连接新增市场份额接近七成行业内率先实现物联网超人联网物联网收入达86亿元同比增长42非连接收入增长63增速大幅领跑行业2大计算联通云继续翻倍增长2022年实现收入361亿元同比增长121自主研发创新水平进一步提升自主可控云全栈产品实现100自研适配90以上国产化主流软硬1主要包含视频彩铃联通助理联通云盘2主要包含联通组网联通超清联通看家联通智能固话本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共7页电信运营件产品满足客户国产化需求3大数据实现收入40亿元同比增长58深度参与各级政府数字化智能化数据治理和数据安全的长板优势凸显联通大数据业务保持高速发展市场份额持续领跑行业区块链专利储备央企第一4大应用聚焦垂直行业锤炼专精特新能力在数字政府智慧城市工业互联网医疗健康等14个行业领域自主研发产品超过200款年度新签合同额超过100亿元超过前3年总和截至2022年底累计打造16万个5G规模化应用项目规模复制到国民经济52个大类打造1600多个5G全连接工厂5大安全2022年收入增幅近4倍专门成立网络与信息安全部和网络安全研究院安全支撑团队人员超过1200人在北京冬奥会全国两会党的二十大等重大活动网络安全保障服务中实现零事故零失误零投诉24加大算力网络投入共建共享降本增效2022年资本开支742亿元同比增长75资本开支占主营业务收入比232自2020年起保持下降态势公司落实东数西算战略完善5431X3多级架构2022年算力网络4资本开支124亿元同比增长653占总资本开支比例为168算力网能力持续补强2023年计划资本开支769亿元同比增长36其中算力网络资本开支预计149亿元同比增长202占总资本开支比例为1942022年MEC5节点超过400个预计2023年MEC节点达到500个此外IDC机架数量从2022年的363万架预计提升至2023年的39万架公司与中国电信的共建共享工作持续深入推进5G共享基站已达百万占全球5G基站总规模的30大力推动700M基站在偏远农村地区的异网漫游并已启动现网商用测试4G共享基站达110万站通过5G4G共建共享公司累计节省投资超2700亿元节约运营成本每年超300亿元减少碳排放每年超1000万吨25高度重视股东回报公司高度重视股东回报2022年董事会建议派发末期股息每股00427元连同已派发的中期股息每股00663元全年股息合计每股01090元过去5年每股股息年均复合增长率1962022年合计分红金额占归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为762公司表示将继续努力提升盈利能力和股东回报3盈利预测与投资建议公司业绩持续高质量增长移动ARPU稳中有升C端业务经营向好5G渗透率继续提35中心枢纽节点4国家西算枢纽节点31省级核心数据中心X地市级区域及边缘数据中心4包括云IDC骨干传送网骨干数据网和智能城域网5多接入边缘计算本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共7页电信运营升B端业务加速发展产业互联网规模和增速双提升公司大数据业务市场份额超过50数字中国建设国家数据二十条为数据要素市场化奠定良好政策基础未来商业空间广阔公司2023年目标为主营业务收入保持稳健增长净利润保持两位数增长净资产收益率继续提升我们预计公司2023-2025年归母净利润为8336亿元9122亿元10025亿元对应PE为21X19X18XPB为112X109X106X首次覆盖给予增持评级风险提示电信运营行业竞争加剧创新业务发展不及预期数据要素发展不及预期管理层经营策略调整本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共7页电信运营财务报表预测和估值数据汇总资产负债表亿元TableFinance2利润表亿元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产12631463155119002076营业收入32793549384441594496现金46370080911021243营业成本24742689291231543415应收票据及应收账款199282249291316营业税金及附加1414151718其他应收款3239384545营业费用322345373401432预付账款75788795102管理费用248230248266286存货1819222225研发费用48688896103其他流动资产475344345345345财务费用1-7117-1非流动资产46704984506251515287资产减值损失-5-4-5-4-3长期投资484511511511511其他收益3032000固定资产31093033288228162831公允价值变动收益00000无形资产272298297295293投资净收益4443434343其他非流动资产8051142137315291653资产处置收益-35-13-4-4-4资产总计59336447661370517364营业利润177204231253278流动负债23512480250027792922营业外收入68899短期借款45555营业外支出58566应付票据及应付账款12981493150917241796利润总额178204234256281其他流动负债105098198610511121所得税3437444953非流动负债219494493491487净利润144167189207228长期借款1818171511少数股东损益8194106116128其他非流动负债201476476476476归属母公司净利润63738391100负债合计25712974299232703409EBITDA10081006696764834少数股东权益18701929203521512279EPS元021023026029032股本310318318318318资本公积804818818818818主要财务比率留存收益444484526570616会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益14921544158616291675成长能力负债和股东权益59336447661370517364营业收入790826830820810营业利润135115291325949998归属母公司净利润142015761421942990获利能力毛利率24552425242524182404现金流量表亿元净利率192206217219223会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE423473526560598经营活动现金流11201017712961918ROIC378342406426440净利润144167189207228偿债能力折旧摊销838839489539592资产负债率43334613452546384630财务费用1210303030净负债比率76468564826386508622投资损失-44-43-43-43-43流动比率054059062068071营运资金变动129-2741223107速动比率031042045053056其他经营现金流4172655营运能力投资活动现金流-748-561-530-590-690总资产周转率056057059061062资本支出-698-708-571-631-731应收账款周转率16891500146915651506长期投资-7997000应付账款周转率208205206207206其他投资现金流2949414141每股指标元筹资活动现金流-259-249-73-79-87每股收益最新摊薄020023026029032短期借款-41000每股经营现金流最新摊薄352320224302289长期借款-60-2-2-3每股净资产最新摊薄469485499512527普通股增加08000估值比率资本公积增加114000PE28042423212119391764其他筹资现金流-249-273-71-77-84PB119115112109106现金净增加额112210109292141EVEBITDA103123212154124资料来源携宁中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共7页电信运营行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第7页共7页