核心观点
　　公司2022年收入创9年新高。公司2022年实现营收3459亿元（同比+8,3%），归母净利润73亿元（同比+15.8%），扣非净利润67亿元（同比+3.5%）。EBITDA达到990亿，ROE为4.81%（同比+0.56ptct）。2022年Q4实现营收910亿元（同比+9.1%），归母净利润4.7亿元，同比减少25.7%，系22年底公司将光缆类资产净残值率由3%调整为0%导致折旧增加所致。
　　产业互联网增长提速，基础业务稳健发展。1）创新业务前期布局成果显著，2022年产业互联网收入突破700亿元（同比+29%），在云计算、大数据、物联网等方面均有突出表现。其中，“联通云”实现翻番增长达361亿元，大数据业务实现收入40亿元（同比+58%），物联网实现收入86亿元（同比+42%）。同时，5G应用规模持续加大，公司已打造了1600多个5G全连接工厂（“十四五”期间全国规划1万个）。2）传统业务用户结构持续优化。其中，移动用户出账数3.27亿户，同比增长558万户；5G套餐渗透率达到66%，同比增长17pct。固网宽带出账用户达1.04亿户，连续两年净增用户突破800万户，融合渗透率达到75%，同比提升3pct。
　　资本开支及折旧摊销占收比均有所下降，成本费用有的放矢。得益于共享共建，22年资本开支742亿元，占主营业务收入同比下降0.1pct。折旧及摊销22年868亿元，占营业收入比24.5%，同比下降1.6pct；共享共建节约运营成本超300亿元，网络规模扩大同时，运营及支撑成本占收入比基本持平；销售费用率、人工成本占收比同比分别下降0.1pct、0.9pct；研发费用率提升0.47pct。同时加大了IT服务成本及技术支撑支出以提升基础能力。
　　加大算网投入打牢数字底座，受益数字经济快速发展。预计23年资本开支769亿元，其中算网投资149亿元，同比增长超20%；IDC机架自22年36.3万架提升至23年39万架，MEC节点自22年400个提升至23年500个，云计算池自22年170个城市提升至23年250个城市。公司不断打牢数字底座，以迎接大模型、大数据、高算力为基础的数字经济爆发新机遇。
　　分红率持续提升，每股股息5G年CAGR达19.6%。公司拟派发末期股息每股0.0427元，全年股息每股0.109元，分红率达46%（同比+4pct）。
　　风险提示：5G发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；疫情影响加剧。
　　投资建议：积极布局数字底座，持续受益行业发展，上调盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为89/104/119亿元（原预测为78/84/84亿元），对应PE分别为22/19/16x，对应PB分别为1.2/1.2/1.1x，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月10日中国联通600050SH买入产业互联网增长提速分红率持续提升核心观点公司研究财报点评公司2022年收入创9年新高公司2022年实现营收3459亿元同比83通信通信服务归母净利润73亿元同比158扣非净利润67亿元同比35证券分析师马成龙联系人袁文翀EBITDA达到990亿ROE为481同比056ptct2022年Q4实现营收021-60933150021-60375411machenglongguosencomcnyuanwenchongguosencomcn910亿元同比91归母净利润47亿元同比减少257系22年S0980518100002底公司将光缆类资产净残值率由3调整为0导致折旧增加所致基础数据产业互联网增长提速基础业务稳健发展1创新业务前期布局成果显著投资评级买入维持合理估值2022年产业互联网收入突破700亿元同比29在云计算大数据物收盘价607元总市值流通市值193053187942百万元联网等方面均有突出表现其中联通云实现翻番增长达361亿元大52周最高价最低价629330元数据业务实现收入40亿元同比58物联网实现收入86亿元同比42近3个月日均成交额243514百万元同时5G应用规模持续加大公司已打造了1600多个5G全连接工厂十市场走势四五期间全国规划1万个2传统业务用户结构持续优化其中移动用户出账数327亿户同比增长558万户5G套餐渗透率达到66同比增长17pct固网宽带出账用户达104亿户连续两年净增用户突破800万户融合渗透率达到75同比提升3pct资本开支及折旧摊销占收比均有所下降成本费用有的放矢得益于共享共建22年资本开支742亿元占主营业务收入同比下降01pct折旧及摊销22年868亿元占营业收入比245同比下降16pct共享共建节约运营成本超300亿元网络规模扩大同时运营及支撑成本占收入比基本持平销售费用率人工成本占收比同比分别下降01pct09pct研发费用资料来源Wind国信证券经济研究所整理率提升047pct同时加大了IT服务成本及技术支撑支出以提升基础能力相关研究报告中国联通600050SH-经营稳健三季度净利润同比增长加大算网投入打牢数字底座受益数字经济快速发展预计23年资本开支2452022-10-30769亿元其中算网投资149亿元同比增长超20IDC机架自22年363中国联通600050SH-创新业务厚积成势收入利润提速增长2022-08-09万架提升至23年39万架MEC节点自22年400个提升至23年500个云中国联通600050SH-全面发力数字经济主航道一季度业计算池自22年170个城市提升至23年250个城市公司不断打牢数字底座绩增长良好2022-04-22中国联通600050SH-强基固本守正创新利润提速增长以迎接大模型大数据高算力为基础的数字经济爆发新机遇2022-03-14中国联通-600050-2021年第三季度报告点评Q3保持稳健增分红率持续提升每股股息5G年CAGR达196公司拟派发末期股息每股长持续加大创新业务投入2021-10-2200427元全年股息每股0109元分红率达46同比4pct风险提示5G发展不及预期产业互联网业务发展不及预期疫情影响加剧投资建议积极布局数字底座持续受益行业发展上调盈利预测预计23-25年归母净利润分别为89104119亿元原预测为788484亿元对应PE分别为221916x对应PB分别为121211x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元327854354944385847416054445407-7983877871净利润百万元6305729989051042911862-142158220171137每股收益元020023028033037EBITMargin5357535964净资产收益率ROE4247566470市盈率PE298264217185163EVEBITDA5154796861市净率PB126125122118114资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告公司2022年收入创9年新高公司2022年实现营收3459亿元同比83归母净利润73亿元同比158扣非净利润67亿元同比35EBITDA达到990亿ROE为481同比056ptct公司2022年Q4实现营收910亿元同比91归母净利润47亿元同比-25722Q4归母净利润同比减少主要原因是基于审慎性原则公司根据企业会计准则第4号固定资产有关规定在22年底将光缆类资产预计净残值率由3调整为0会计变更后增加2022年度固定资产折旧额约人民币235亿元影响归母净利润约77亿元光缆类资产净残值率调整为0后续相关折旧增加将不再发生图1中国联通营业收入及增速单位亿元图2中国联通单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3中国联通归母净利润及增速单位亿元图4中国联通单季归母净利润及增速单位亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图5中国联通EBITDA单位亿元图6中国联通ROE单位请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告资料来源公司推荐材料国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理产业互联网增长提速基础业务稳健发展创新业务前期布局成果显著2022年产业互联网收入突破700亿元同比29在云计算大数据物联网等方面均有突出表现其中联通云实现翻番增长达361亿元大数据业务实现收入40亿元同比58物联网实现收入86亿元同比42同时5G应用规模持续加大公司已打造了1600多个5G全连接工厂十四五期间全国规划1万个图7产业互联网收入及增速单位亿元图8物联网大数据云计算业务单位亿元资料来源公司推荐材料国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图9中国联通5G应用成果请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告资料来源公司推荐材料国信证券经济研究所整理传统业务用户结构持续优化其中移动用户出账数327亿户同比增长558万户5G套餐渗透率达到66同比增长17pct固网宽带出账用户达104亿户连续两年净增用户突破800万户融合渗透率达到75同比提升3pct图10移动用户规模价值双提升图11净增用户规模保持历史高位资料来源公司推荐材料国信证券经济研究所整理资料来源公司推荐材料国信证券经济研究所整理资本开支及折旧摊销占收比均有所下降成本费用有的放矢得益于共享共建网络22年资本开支742亿元占主营业务收入同比21年下降01pct公司规划23年该指标持续下降折旧及摊销22年868亿元占营业收入比245同比21年下降261共享共建可节约运营成本每年超过300亿元公司网络规模扩大的同时运营及支撑成本占营业收入比基本持平销售费用率人工成本占收比同比分别下降01pct09pct研发费用率提升047pct同时公司加大了IT服务成本及技术支撑支出以提升基础能力图12资本开支占收比及折旧摊销占收比单位图13三项费用率单位请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告资料来源公司推荐材料国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理加大算网投入打牢数字底座受益数字经济快速发展预计23年资本开支769亿元其中算网投资149亿元同比增长超20IDC机架自22年363万架提升至23年39万架MEC节点自22年400个提升至23年500个云计算池自22年170个城市提升至23年250个城市公司不断打牢数字底座以迎接大模型大数据高算力为基础的数字经济爆发新机遇图14算力根基进一步夯实资料来源公司推荐材料国信证券经济研究所整理分红率持续提升每股股息5G年CAGR达196公司拟派发末期股息每股00427元全年股息每股0109元分红率达46同比4pct图15每股股息单位请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告资料来源公司推荐材料国信证券经济研究所整理盈利预测表1中国联通盈利预测亿元2020202120222023E2024E2025E通服收入275752961531935346803731039816移动业务收入156481641017155175301778517953增速006487454219145095用户数万户305810317115322700327541330816332470ARPU42143944344644845固网业务收入488950635341549055765623增速-118356549279156085语音602583579576573570家宽428744804763491550035053产业互联网42725480704691601144913739其他主营业务276626622500250025002500销售通信产品280031703550390542964725总收入303803278535494385854160544541资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告成本费用表2成本费用分析单位亿元2020202120222023E2024E2025E营业总成本285303106733381352963788640389营业成本224542473626888288663095132998营业成本营业收入739754758748744741主营业务成本197682166823416250432674128363折旧及摊销786581518234827883328399折旧及摊销占收比285275258239223211网间结算支出105711561095108511301166网间结算支出占收比383934313029人工成本375540084256465750475426人工成本占收比136135133134135136网络运行及支撑成本462953095642612765927034网络运行及支撑成本收比168179177177177177技术服务成本102214331793212124682753技术服务占收比374856616669其他144016112396277531723585其他成本占其他业务收比525475808590其他业务成本销售产品268630683472382342104635其他业务占销售产品比413222212019销售费用304632213446333235483746销售费用占比1009897969594管理费用257624782298217623042419管理费用占比857665636261研发费用2964796847729241066研发费用占比101519222527财务费用227097-75111财务费用占比0100-02000000税金及附加135414271397141515税金及附加占比040404040403资料来源Wind国信证券经济研究所整理投资建议积极布局数字底座持续受益行业发展上调盈利预测预计23-25年归母净利润分别为89104119亿元原预测为788484亿元对应PE分别为221916x对应PB分别为121211x维持买入评级表3可比公司盈利预测估值比较更新至2023年3月9日公司公司投资昨收盘总市值EPSPEPB代码名称评级元亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023EMRQ600050SH中国联通买入611930502020329826421713600941SH中国移动买入88612035253596416314913715601728SH中国电信买入655529503030322720718614资料来源Wind国信证券经济研究所预测中国电信中国移动估值取自Wind一致预期风险提示15G发展不及预期2产业互联网业务发展不及预期3疫情影响加剧请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物46273700369432693608107063营业收入327854354944385847416054445407应收款项1987128231279042946633060营业成本247361268881288658309510329983存货净额18461882251625162626营业税金及附加14271397154316641782其他流动资产5422341079558785907159763销售费用3221234455370743956141906流动资产合计126252146269185666189703207555管理费用2478022981296753044931176固定资产352107348995374586390951398804研发费用4792683685931030611924无形资产及其他2717329846286532746026267财务费用9774892311321265投资性房地产3933668526685266852668526投资收益43774328450045004500资产减值及公允价值变长期股权投资4841651051543305762060688动453390400400400资产总计593284644687711760734260761840其他收入91121229485931030611924短期借款及交易性金融负债1594713365143491455414089营业利润1769620401261273059734801应付款项129764149340175225183342193688营业外净收支11234000其他流动负债8942885279115033116972120750利润总额1780720367261273059734801流动负债合计235138247984304606314867328527所得税费用33913716522561196960长期借款及应付债券18351828182818281828少数股东损益81119352119961404915979其他长期负债2010147601476014760147601归属于母公司净利润6305729989051042911862长期负债合计2193649429494294942949429现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计257074297413354035364296377956净利润6305729989051042911862少数股东权益186993192904198902205926213916资产减值准备204126492612股东权益149217154370158823164037169968折旧摊销6989069715489555720264728负债和股东权益总计593284644687711760734260761840公允价值变动损失453390400400400财务费用9774892311321265关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动6233183714058253279739每股收益020023028033037其它45511727595069987977每股红利031027014016019经营活动现金流77629931441040407958293919每股净资产481485499516534资本开支061457730017200171001ROIC7981012其它投资现金流24781004000ROE45667投资活动现金流643665095762797529174069毛利率2524252626权益性融资782946000EBITMargin56566负债净变化6477000EBITDAMargin2725182021支付股利利息96858745445352145931收入增长88987其它融资现金流3939310273983205464净利润增长率1416221714融资活动现金流601354286346950096395资产负债率7576787878现金净变动11058237622429171813455息率5045232731货币资金的期初余额3521546273700369432693608PE298264217185163货币资金的期末余额46273700369432693608107063PB1313121211企业自由现金流043302327781018026375EVEBITDA5154796861权益自由现金流053568345001129126923资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032