投资要点
　　事件：公司发布2022年年报。2022年，公司实现营业收入3549.44亿元，同比+8.3%；归母净利润72.99亿元，同比+15.8%；扣非归母净利润66.79亿元，同比+3.5%。2022年第四季度，公司实现营业收入909.66亿元，同比+9%，环比+4%；归母净利润4.68亿元，同比-26%，环比-77%；扣非归母净利润1.50亿元，同比-84%，环比-92%。
　　点评：1、5G加速传统业务增长，云计算夯实数字创新发展：公司大联接规模价值实现新突破，传统基础业务稳固增长。①移动业务端出账用户超3.2亿户，其中5G套餐用户2.13亿户，5G渗透率达66%；用户结构持续改善，驱动移动用户ARPU值同比提升1%至44.3元/户/月。②固网宽带业务受益于“双千兆”网络升级与联通智家业务的快速拓展，宽带接入用户同比提升9%至1.04亿户，融合渗透率逐年提升至75%，融合ARPU值抽首次突破百元大关。③产业互联网在数字经济主线之下实现收入705亿元，同比增长29%；其中大数据收入同比提升58%至40亿元；此外公司联通自研云规模落地，新增各省部级政务云超10个，联通云实现收入361亿元，同比增速达121%；作为算力建设的重要承担者，未来联通有望持续助力“国资云”服务快速下沉到地方，推动数字资源体系建设，成长空间广阔。
　　2、资本开支结构性调整加强算力建设，高派息率凸显高安全边际：2022年联通资本开支为742亿元，2023年预计资本开支为769亿元，同比略增3.6%；在数字中国加强数字基础建设背景下，公司落实东数西算战略，完善“5+4+31+X”多级架构，2023年算力网络资本开支预计较2022年的124亿元同比提升19.4%至149亿元。公司作为传统的高股息资产，2022年全年每股股息合计达0.1090元，同比预计提升24%。
　　3、盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润86.48、98.75和112.31亿元，对应2023年3月8日收盘价，PE为22.3、19.5和17.2倍，维持“增持”评级。
　　4、风险提示：政策变化、运营商竞争加剧、5G应用与大模型发展不及预期。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId通信运营investSuggestiondyCompany中国联通600050investSug增持维持gestionCh000009title云计算大数据业务高增迎数字经济大时代angecreateTime1年月日20230309投资要点公市场数据marketDatasummary事件公司发布2022年年报2022年公司实现营业收入354944亿元同司日期202338比83归母净利润7299亿元同比158扣非归母净利润6679亿点收盘价元607元同比352022年第四季度公司实现营业收入90966亿元同比9评总股本百万股3180444环比4归母净利润468亿元同比-26环比-77扣非归母净利润报流通股本百万股3096241150亿元同比-84环比-92净资产百万元15437043告点评15G加速传统业务增长云计算夯实数字创新发展公司大联接规总资产百万元64468703模价值实现新突破传统基础业务稳固增长移动业务端出账用户超32亿每股净资产元485户其中5G套餐用户213亿户5G渗透率达66用户结构持续改善驱来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理动移动用户ARPU值同比提升1至443元户月固网宽带业务受益于相关报告relatedReport双千兆网络升级与联通智家业务的快速拓展宽带接入用户同比提升9至104亿户融合渗透率逐年提升至75融合ARPU值抽首次突破百元大关产业互联网在数字经济主线之下实现收入705亿元同比增长29其中大数据收入同比提升58至40亿元此外公司联通自研云规模落地新增各省部级政务云超10个联通云实现收入361亿元同比增速达121作为算力建设的重要承担者未来联通有望持续助力国资云服务快速下分析师emailAuthor沉到地方推动数字资源体系建设成长空间广阔王楠2资本开支结构性调整加强算力建设高派息率凸显高安全边际2022年wangnan20yjyxyzqcomcn联通资本开支为742亿元2023年预计资本开支为769亿元同比略增36S0190520120004章林在数字中国加强数字基础建设背景下公司落实东数西算战略完善zhanglin20xyzqcomcn5431X多级架构2023年算力网络资本开支预计较2022年的124亿S0190520070002元同比提升194至149亿元公司作为传统的高股息资产2022年全年每代小笛股股息合计达01090元同比预计提升24daixiaodixyzqcomcn3盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年实现归母净利润8648S01905210900019875和11231亿元对应2023年3月8日收盘价PE为223195和172倍维持增持评级研究助理assAuthor仇新宇4风险提示政策变化运营商竞争加剧5G应用与大模型发展不及预期qiuxinyuxyzqcomcn主要财务指标会计年度主要财务指标20222023E2024E2025Ezycwzb营业收入百万元354944386835423175463915同比增长83909496归母净利润百万元72998648987511231同比增长158185142137毛利率242251256257ROE47535862每股收益元023027031035市盈率264223195172来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产146269139840144617156286营业收入354944386835423175463915货币资金70036549545560663847营业成本268881289933314842344689交易性金融资产2955312130383079税金及附加1397152216661826应收票据及应收账款28231279563143135364销售费用34455379104104844536预付款项78428662938210207管理费用22981263052928432010存货1882223323252537研发费用6836773784649278其他35324429144283441251财务费用-748-1400-769-954非流动资产498418534016573302593755其他收益3167308231243103长期股权投资51051540005700059000投资收益4328435343404346固定资产303280356386401723424426公允价值变动收益24-200-200-200在建工程45715278571892914464信用减值损失-6552-6000-6000-6000无形资产29846261522327020162资产减值损失-366-200-200-200商誉0000资产处置收益-1340-1500-2000-2000长期待摊费用327622541234292营业利润20401243622770631580其他65250673677114675410营业外收入778708743726资产总计644687673856717918750040营业外支出812669741705流动负债247984258159280856288677利润总额20367244012770931600短期借款5025029396502所得税3716454951115860应付票据及应付账款149340156183169878187702净利润16651198522259825740其他98142101475101583100474少数股东损益9352112041272314509非流动负债49429486694903748845归属母公司净利润72998648987511231长期借款1828182018131805EPS元023027031035其他47601468494722447040负债合计297413306828329893337523主要财务比率股本31804318043180431804会计年度20212022E2023E2024E资本公积81824818248182481824成长性未分配利润45379536066136370792营业收入增长率83909496少数股东权益192904204108216830231340营业利润增长率153194137140股东权益合计347274367027388025412517归母净利润增长率158185142137负债及权益合计644687673856717918750040盈利能力毛利率242251256257现金流量表单位百万元归母净利率21222324会计年度20212022E2023E2024EROE47535862归母净利润72998648987511231偿债能力折旧和摊销70726411134981758100资产负债率461455460450资产减值准备366-5572-304048流动比率059054051054资产处置损失0150020002000速动比率058053051053公允价值变动损失-24200200200营运能力财务费用992-1400-769-954资产周转率573587608632投资损失-4328-4353-4340-4346应收帐款周转率114999411511096少数股东损益9352112041272314509存货周转率12050119411182311995营运资金的变动-360363781001811261每股资料元经营活动产生现金流量101708579808017395338每股收益023027031035投资活动产生现金流量-56127-75299-87847-77408每股经营现金320182252300融资活动产生现金流量-2494922378326-9689每股净资产485512538570现金净变动21031-150826528241估值比率倍现金的期初余额34306700365495455606PE264223195172现金的期末余额55337549545560663847PB13121111请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见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