事件：公司3月8日发布2022年年报，2022年全年公司实现营业收入3549.44亿元，同比增长8.3%；实现归母净利润72.99亿元，同比增长15.8%；公司实现EPS（基本）0.234元。
　　营收、业绩表现持续亮眼，创新转型成果显著。根据公司公告，公司2022年全年营业收入达3549.44亿元，同比增长8.3%，增速创下9年新高，主营业务收入达3193.48亿元，同比提升7.8%；归母净利润创下上市后新高，达到72.99亿元，同比上升15.8%；EBITDA创上市新高为989.7亿元，同比提升3%；2022年全年公司产业互联网业务实现收入人民币704.58亿元，同比大幅提升28.6%，占主营业务收入比达到22.1%，创新转型成果卓著，收入结构持续优化。
　　公司定位转变，向万物智联、数字赛道升维。公司定位由基础连接升维向万物智联转变，2022年公司“大联接”规模达8.6亿，物联网连接达3.9亿，联接规模广度持续提升；着力推动数字与实体经济融合发展，打造了5G+工业互联网第一品牌，5G基站占全球比达30%；核心功能不断延展，由连接管道升维至数字赛道，包括大联接、大计算、大数据、大应用、大安全，其中：1）大联接：2022年物联网收入达86亿元，同比增长42%，增速领跑行业高于行业平均17pp。5G规模行业领先，5G连接净增份额66%；2）大计算：联通云收入同比高速增长121%达361亿元，自研云规模落地，包括10+省部级政务云、200+医院以及5家总部级央企。自主可控云全栈产品实现100%自研，适配90%以上国产化主流软硬件产品；3）大数据：大数据收入同比增长58%达到40亿元，市场份额持续领先超过50%；4）大应用：大应用实现领航，5G行业应用累计项目超过16000个；5）大安全：安全支撑团队超过1200人，市场规模高速突破，收入增长达380%。
　　基础业务稳健发展，移网ARPU持续提升。截至2022年底，公司移动用户达到3.2亿户，5G套餐用户渗透率达66%，移动ARPU连续3年上升，达到44.3元，移动用户规模价值双提升；宽带净增用户规模保持历史高位接入用户数突破1亿户相较于2021年净增长858万户，宽带融合渗透率逐年提升达到75%较2021年提升3pct，融合ARPU首超百元。
　　资本开支占收比持续下降，算力网络资本开支占比提升。2022年公司资本开支达742亿元，预计2023年资本开支769亿元，资本开支占收比保持下降态势。其中算力网络资本开支2022年达124亿元，占比16.8%，公司将继续落实“东数西算”战略，完善“5+4+31+X”多级架构，预计2023年将达149亿元，占比19.4%，算力网络资本开支占比预计持续提升。
　　高度重视股东回报，每股股息持续提高。全年股息合计0.109元，派息率提升至50.1%。2018-2022年公司分红比例持续提升，每股股息分别为0.0533/0.0604/0.0658/0.0879/0.1090元，过去5年每股股息CAGR达19.6%，未来公司将继续努力提升盈利能力和股东回报。
　　投资建议：公司坚定践行网络强国、数字中国、智慧社会战略部署，移网、固网等根基业务稳健增长，产业互联网受益于数字中国建设预计有望维持较快增速，大联接、大计算、大数据、大应用、大安全多点开花，并把握大模型、大数据、高算力为基础的AIGC爆发带来的全新机遇。我们预计公司2023/24/25年营业收入3910/4319/4786亿元，净利润84.7/99.6/117.6亿元。公司引领中特估值重塑，依然具有较大估值提升空间，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：行业监管政策变化的风险、5G业务发展和运营面临商业模式不成熟的风险、市场竞争进一步加剧的风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月09日中国联通600050SH强烈推荐维持TMT及中小盘通信聚焦数字经济建设产业互联网高速增长目标估值NA当前股价607元事件公司3月8日发布2022年年报2022年全年公司实现营业收入354944亿元同比增长83实现归母净利润7299亿元同比增长158公司基础数据实现EPS基本0234元总股本万股3180444营收业绩表现持续亮眼创新转型成果显著根据公司公告公司2022年已上市流通股万股3096241全年营业收入达354944亿元同比增长83增速创下9年新高主营业总市值亿元1931流通市值亿元1879务收入达319348亿元同比提升78归母净利润创下上市后新高达到每股净资产MRQ497299亿元同比上升158EBITDA创上市新高为9897亿元同比提升ROETTM4732022年全年公司产业互联网业务实现收入人民币70458亿元同比大资产负债率461幅提升286占主营业务收入比达到221创新转型成果卓著收入结主要股东中国联合网络通信集团有限主要股东持股比例3584公司构持续优化公司定位转变向万物智联数字赛道升维公司定位由基础连接升维向万股价表现物智联转变2022年公司大联接规模达86亿物联网连接达39亿1m6m12m联接规模广度持续提升着力推动数字与实体经济融合发展打造了5G工绝对表现217466业互联网第一品牌5G基站占全球比达30核心功能不断延展由连接管相对表现227572道升维至数字赛道包括大联接大计算大数据大应用大安全其中中国联通沪深300801大联接2022年物联网收入达86亿元同比增长42增速领跑行业60高于行业平均17pp5G规模行业领先5G连接净增份额662大计算4020联通云收入同比高速增长121达361亿元自研云规模落地包括10省0部级政务云200医院以及5家总部级央企自主可控云全栈产品实现100-20自研适配以上国产化主流软硬件产品大数据大数据收入同比增-40903Mar22Jul22Oct22Feb23长58达到40亿元市场份额持续领先超过504大应用大应用实现资料来源公司数据招商证券领航5G行业应用累计项目超过16000个5大安全安全支撑团队超过相关报告1200人市场规模高速突破收入增长达3801中国联通600050业绩稳健基础业务稳健发展移网持续提升截至年底公司移动用户ARPU2022快速增长会计变更巩固高质量发达到32亿户5G套餐用户渗透率达66移动ARPU连续3年上升达展2023-01-19到443元移动用户规模价值双提升宽带净增用户规模保持历史高位接入2中国联通600050三季度业绩创同期新高新兴业务表现亮眼用户数突破亿户相较于年净增长万户宽带融合渗透率逐年提120218582022-10-30升达到75较2021年提升3pct融合ARPU首超百元3中国联通600050利润提速增长收入结构持续优化资本开支占收比持续下降算力网络资本开支占比提升2022年公司资本开2022-03-13支达742亿元预计2023年资本开支769亿元资本开支占收比保持下降态势其中算力网络资本开支2022年达124亿元占比168公司将继梁程加S1090522060001续落实东数西算战略完善5431X多级架构预计2023年将达liangchengjiacmschinacomcn刘浩天研究助理149亿元占比194算力网络资本开支占比预计持续提升liuhaotiancmschinacomcn高度重视股东回报每股股息持续提高全年股息合计0109元派息率提升至5012018-2022年公司分红比例持续提升每股股息分别为0053300604006580087901090元过去5年每股股息CAGR达196未来公司将继续努力提升盈利能力和股东回报投资建议公司坚定践行网络强国数字中国智慧社会战略部署移网固网等根基业务稳健增长产业互联网受益于数字中国建设预计有望维持较快增速大联接大计算大数据大应用大安全多点开花并把握大模型大数据高算力为基础的AIGC爆发带来的全新机遇我们预计公司敬请阅读末页的重要说明公司点评报告20232425年营业收入391043194786亿元净利润8479961176亿元公司引领中特估值重塑依然具有较大估值提升空间维持强烈推荐投资评级风险提示行业监管政策变化的风险5G业务发展和运营面临商业模式不成熟的风险市场竞争进一步加剧的风险财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元327854354944390961431858478619同比增长88101011营业利润百万元1769620401227022687831961同比增长1415111819归母净利润百万元630572998473995611761同比增长1416161718每股收益元020023027031037PE298264228194164PB1313121211资料来源公司数据招商证券图1公司单季度营收净利润情况亿元100060800406002040002000-2020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4营业收入归母净利润营收yoy净利润yoy资料来源Wind招商证券图2公司单季度运营情况10000040003500800003000大联接用户累计到达数万户250060000物联网终端链接累计到达数万户20005G用户累计到达数万户40000150010005g行业虚拟专网服务客户数个20000右轴500授权专利本年累计数量个右轴00资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告图3移动ARPU元月户图4家庭带宽综合ARPU元月户454464424443944444360435431494444634465041641541343418388424041403040392038371002016201720182019202020212022资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券图5公司单季度费用率情况亿元10015801060405200020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q420-5财务费用研发费用销售费用管理费用财务费用率研发费用率销售费用率管理费用率资料来源Wind招商证券图6中国联通历史PEBand图7中国联通历史PBBand元元87730x612x11x625x5510x20x408x415x307x310x221100Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产126252146269158523220321272053营业总收入327854354944390961431858478619现金4627370036113546135625178459营业成本247361268881293084320815351266交易性投资32872955200010001000营业税金及附加14271397153917001884应收票据519260609673746营业费用3221234455383144232246905应收款项1935227971156461843520431管理费用2478022981293223282136375其它应收款00437948385361研发费用47926836523956146031存货18461882299325882834财务费用97748489672683其他5497443165193495716163222资产减值损失33016918641874189918非流动资产467033498418478829472522465952公允价值变动收益3924200150150长期股权投资4841651051462654600046000其他收益29973167198019001900固定资产310905303280309735304860299007投资收益8532988298829882988无形资产商誉2924432600313403070630135营业利润1769620401227022687831961其他78467111487914899095690809营业外收入638778960960960资产总计593284644687637352692843738005营业外支出526812500500500流动负债235138247984248393278752301489利润总额1780720367231622733832421短期借款385502780700600所得税33913716383346265592应付账款129764149340131888171973188297少数股东损益81119352108561275515068预收账款4583845125565386188867762归属于母公司净利润630572998473995611761其他5915153017591874419144830长期负债2193649429258223264833622主要财务比率长期借款18351828196920692138202120222023E2024E2025E其他2010147601238523058031484年成长率负债合计257074297413274215311400335111营业总收入88101011股本3099131804318043180431804营业利润1415111819资本公积金7736177527775277752777527归母净利润1416161718留存收益4086545039500465559661981获利能力少数股东权益186993192904203760216515231583毛利率246242250257266归属于母公司所有者权益149217154370159377164927171312净利率1921222325负债及权益合计593284644687637352692843738005ROE4247536069ROIC4043495562现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率433461430449454经营活动现金流11197210170812281775373102587净负债比率3024050505净利润630572998473995611761流动比率0506060809折旧摊销7134270726674486870367581速动比率0506060809财务费用1176992489672683营运能力投资收益43774328516850385038总资产周转率0606060606营运资金变动2828417719445721168412893存货周转率13031442120211501296其它9241930079811410716072应收账款周转率165148176244238投资活动现金流7478056127420095634955962应付账款周转率2019212120资本支出7204772467720006250060500每股资料元其他投资2733163402999161514538EPS020023027031037筹资活动现金流25910249493729730553791每股经营净现金361320386237323借款变动139874885911895621每股净资产481485501519539普通股增加24813000每股股利009011014017021资本公积增加1233166000估值比率股利分配35534833346744065376PE298264228194164其他7113277642193573991587PB1313121211现金净增加额1128120632435112207942834EVEBITDA3636333130资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关梁程加招商证券通信行业联席首席分析师北京邮电大学电路与系统硕士曾就职于中国移动长江证券中信证券红杉资本2022年加入招商证券刘浩天招商证券通信行业研究助理中央财经大学金融硕士曾就职于安信证券2022年加入招商证券评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明5