投资要点：
　　上调目标价价，维持增持评级。我们略上调2023-2024年净利润为86.24元（+4.0%）和99.09元（+7.4%），预计2025年净利润为114.98亿元，对应2023-2025年EPS为0.27/0.31/0.36元。考虑到公司新兴业务快速拓展带来的价值重估以及同行PB情况，给予公司2023年1.5x PB，对应目标价7.28元（+28.6%），维持“增持”评级。
　　业绩符合预期，盈利能力持续体现。2022年，公司实现收入3549亿元，同比增长8.3%；归母净利润73亿元，同比增长15.8%；EBITDA990亿元，同比增长3.0%；公司收入和利润增速均连续三年高增长。2023年，公司目标净利润保持两位数增长，净资产收益率继续提升。
　　移/固网业务稳健，产业互联网业务亮眼。2022年，公司移动用户数新增558万户，APRU同比增长0.1%至44.3元；宽带接入用户数新增858万户，联通智家业务增长成为亮点。2022年，公司产业互联网收入达到705亿元，同比增长29%，占主营收入比例提升至22.1%。其中，公司联通云收入361亿元，同比增长122%；物联网收入86亿元，同比增长43%；大数据业务40亿元，同比增长54%。2023年，公司计划将算力网络投资提升至149亿元，算网融合将进一步加强。
　　股东回报进一步增强。2022年，公司全年股息合计每股0.109元，同比增24%，分红派息率达到47%，同比提升4pct。过去5年，每股股息CAGR高达19.6%，预计公司未来继续提升盈利能力和股东回报。
　　风险提示：创新业务发展或不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo电信运营信息技术TableMainInfoTableTitleTableInvest中国联通600050评级增持上次评级增持业绩持续新高价值重估正当时目标价格728上次预测555公2022年年报点评当前价格607司王彦龙分析师20230309010-83939775更交易数据wangyanlonggtjascomTableMarket新证书编号S088051910000352周内股价区间元331-607报总市值百万元193053本报告导读总股本流通A股百万股3180430962告流通股股百万股上调目标价价维持增持评级业绩符合预期盈利能力持续体现移固网业务稳增BH00流通股比例97产业互联网业务亮眼股东回报进一步增强日均成交量百万股46943投资要点日均成交值百万元243514TableSummary上调目标价价维持增持评级我们略上调2023-2024年净利润为TableBalance资产负债表摘要8624元40和9909元74预计2025年净利润为11498股东权益百万元154370亿元对应2023-2025年EPS为027031036元考虑到公司新每股净资产485兴业务快速拓展带来的价值重估以及同行PB情况给予公司2023年市净率13净负债率-166415xPB对应目标价728元286维持增持评级业绩符合预期盈利能力持续体现2022年公司实现收入3549亿TableEpsEPS元2022A2023E元同比增长83归母净利润73亿元同比增长158EBITDAQ1006007990亿元同比增长30公司收入和利润增速均连续三年高增长Q2009010证Q3006008券2023年公司目标净利润保持两位数增长净资产收益率继续提升Q4001002移固网业务稳健产业互联网业务亮眼2022年公司移动用户数全年023027研新增558万户APRU同比增长01至443元宽带接入用户数新究TablePicQuote报增858万户联通智家业务增长成为亮点2022年公司产业互联52周内股价走势图网收入达到705亿元同比增长29占主营收入比例提升至221中国联通上证指数告其中公司联通云收入361亿元同比增长122物联网收入86亿68元同比增长43大数据业务40亿元同比增长542023年52公司计划将算力网络投资提升至149亿元算网融合将进一步加强3620股东回报进一步增强2022年公司全年股息合计每股0109元同4比增24分红派息率达到47同比提升4pct过去5年每股股-12息高达预计公司未来继续提升盈利能力和股东回报2022-032022-072022-112023-03CAGR196风险提示创新业务发展或不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入327854354944381000410100445600绝对升幅251968-88789相对指数241769经营利润EBIT1700616703215272253926975-13-229520TableReport相关报告净利润归母630572998624990911498-1416181516盈利质量持续改善与腾讯合营发力多业务每股净收益元02002302703103620221103每股股利元000010001001002业绩符合预期数量向质量转型20220809业绩符合预期第二曲线亮眼20220313利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025ETableProfit业绩如期持续高增进入第二成长曲线经营利润率524757556120211022净资产收益率4247535863业绩略超预期传统新兴业务均亮眼投入资本回报率3834424147EVEBITDA10312364847325720210820市盈率30622645223919481679股息率0016020203请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中国联通600050TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230309财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入327854354944381000410100445600信息技术营业成本247361268881287655310667335521税金及附加14271397171518452005电信运营销售费用3221234455361953813940104管理费用2478022981251462706729410EBIT1700616703215272253926975公允价值变动收益-3924000TableStock投资收益4377432838120511782中国联通600050财务费用97-748-566-918-1246营业利润1769620401247592796832454所得税33913716470453146166少数股东损益81119352114311274514789净利润630572998624990911498评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产4956072990109687144231183435上次评级增持其他流动资产4300129028330283702841028长期投资4841651051510515105151051目标价格728固定资产合计310916303280303280303280303280上次预测555无形及其他资产3206936615366153661536615资产合计593284644687682594725169772916当前价格607流动负债235138247984266236286607308566非流动负债2193649429494294942949429股东权益336210347274366929389133414921投入资本IC364407398897418552440755466543TableWebsite公司网址现金流量表wwwchinaunicom-acomNOPLAT1376713655174361825621850折旧与摊销8378883862000流动资金增量671016475166511171012666资本支出-69775-70776381410223公司简介自由现金流3449043216344683037634739TableCompany经营现金流111972101708375783373838884中国联合网络通信股份有限公司是经投资现金流-74780-56127-1847-309-845国务院批准设立的投资性公司经营范融资现金流-25910-24949-535-585-635现金流净增加额1128120632351973284437404围为电信业的投资本公司仅限于通过财务指标中国联通BVI有限公司持有中国联合成长性网络通信香港股份有限公司的股权收入增长率7983737687EBIT增长率133-1828947197并保持对联通红筹公司的实际控制权净利润增长率142158181149160利润率毛利率246242245242247EBIT率5247575561净利润率1921232426收益率净资产收益率ROE4247535863总资产收益率ROA2426293134投入资本回报率ROIC3834424147运营能力存货周转天数2726262626应收账款周转天数215288215215215总资产周转周转天数66056630653964546331净利润现金含量178139443434TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入213199-01-01-01偿债能力1m资产负债率4334614624634633m净负债率765856860864863估值比率12mPE30622645223919481679PB082092119112105919293949596878EVEBITDA103123648473257PS057054051047043股息率0016020203周内价格范围TableRange52331-607市值百万元193053股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债96695735807786653448337902845373073177268221176529755180636427737678-10-1053257201772022-032022-082023-0121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万中国联通价格涨幅收入增长率净资产收益率中国联通相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage中国联通600050本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3