2022年收入及利润增长提速；扬帆数字中国蓝海
　　中国联通于3月8日发布2022财务业绩，2022年公司A股营收同比增长8.3%至人民币3549.4亿元（2021：7.9%），高于彭博一致预期3518.1亿元；A股归母净利润73亿元，同比增长15.8%。公司派发2022年股息0.274元/股，派息率提升至50%。我们预计H股23-25年BPS为11.84/12.64/13.57元，A股23-25年BPS为5.13/5.56/6.05元，考虑到公司在数字经济领域发展潜力，给予A股1.5倍2023年PB，对应目标价7.70元（前值：4.43），维持“增持”评级；考虑到美国13959号行政令的影响，给予H股0.65倍2023年PB，对应目标价8.70港元（前值：5.63），维持“买入”评级。
　　移动与固网业务保持稳健增长；联通云同比实现121%的收入增速
　　移动业务方面，2022年公司5G套餐用户达2.13亿户，移动业务ARPU同比增长0.9%至44.3元（2021：43.9元），用户价值进一步跃升；固网业务方面，2022年公司固网净增用户突破800万户，融合ARPU首破人民币百元。公司产业物联网业务延续高增长态势，收入同比增长29%至705亿元，新旧动能转换趋势更加显著；其中，联通云加速发展，收入同比增长121%至361亿元，大数据/物联网收入分别同比增长58%/42%，大安全收入增幅达到380%，安全云市场产品销售突破亿元。
　　资本支出结构优化；战略性发力连接/计算/数据/应用/安全五大主业
　　公司2022年资本支出达742亿元，同比增长7.5%（2021：690亿元），其中，算力网络基本开支为124亿元，占比16.8%。公司预计2023年资本开支达769亿元，同比增长3.6%，资本开支占收比呈下降态势，其中算力网络领域资本开支将达到149亿元，占比提升至19.4%，资本开支结构持续优化。展望2023，公司正加速从传统的管道运营商向数字科技领军企业转型，战略性发力大连接、大计算、大数据、大应用、大安全五个领域，并把握AIGC等全新发展机遇，实现竞争力与可持续发展能力的提升。
　　财务和估值
　　我们看好公司产业数字化业务的增长前景及盈利能力，上调公司23-25年的A股归母净利润预测至86.0亿/101.1亿/116.5亿元（前值：86.0亿/94.1亿/-亿元）。考虑到公司在数字经济领域发展潜力，给予A股1.5倍2023年PB（全球平均：1.39），对应目标价人民币7.70元（前值：4.43），维持“增持”评级；考虑到美国13959号行政令的影响，给予公司H股0.65倍2023年PB，对应目标价8.70港元（前值：5.63）。
　　风险提示：1）APRU改善幅度小于预期；2）5G相关资本支出大于预期；3）行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告中国联通762HK600050CH新战略新开局把握数字中国发展机遇华泰研究年报点评762HK600050CH投资评级买入维持增持维持2023年3月09日中国内地中国香港通信运营目标价港币870人民币7702022年收入及利润增长提速扬帆数字中国蓝海研究员余熠中国联通于3月8日发布2022财务业绩2022年公司A股营收同比增长SACNoS0570520090002yuyihtsccom83至人民币35494亿元202179高于彭博一致预期35181亿SFCNoBNC5358675582492388元A股归母净利润73亿元同比增长158公司派发2022年股息0274研究员黄乐平元股派息率提升至50我们预计H股23-25年BPS为118412641357PhDSACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom元A股23-25年BPS为513556605元考虑到公司在数字经济领域SFCNoAUZ06685236586000发展潜力给予A股15倍2023年PB对应目标价770元前值443维持增持评级考虑到美国13959号行政令的影响给予H股065倍联系人王珂SACNoS0570122080148wangke020520htsccom2023年PB对应目标价870港元前值563维持买入评级862128972228移动与固网业务保持稳健增长联通云同比实现121的收入增速基本数据移动业务方面2022年公司5G套餐用户达213亿户移动业务ARPU同比增长09至443元2021439元用户价值进一步跃升固网业务港币人民币762HK600050CH目标价方面2022年公司固网净增用户突破800万户融合ARPU首破人民币百870770收盘价截至3月8日624607元公司产业物联网业务延续高增长态势收入同比增长29至705亿元市值百万190932193053新旧动能转换趋势更加显著其中联通云加速发展收入同比增长1216个月平均日成交额百万258261806至361亿元大数据物联网收入分别同比增长5842大安全收入增幅52周价格范围327-654331-607达到380安全云市场产品销售突破亿元BVPS1116485资本支出结构优化战略性发力连接计算数据应用安全五大主业股价走势图公司2022年资本支出达742亿元同比增长752021690亿元其中国联通人民币中算力网络基本开支为124亿元占比168公司预计2023年资本开相对沪深300710支达769亿元同比增长36资本开支占收比呈下降态势其中算力网络领域资本开支将达到149亿元占比提升至194资本开支结构持续66优化展望2023公司正加速从传统的管道运营商向数字科技领军企业转53型战略性发力大连接大计算大数据大应用大安全五个领域并把41握AIGC等全新发展机遇实现竞争力与可持续发展能力的提升35Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23财务和估值资料来源Wind我们看好公司产业数字化业务的增长前景及盈利能力上调公司23-25年的A股归母净利润预测至860亿1011亿1165亿元前值860亿941亿-亿元考虑到公司在数字经济领域发展潜力给予A股15倍2023年PB全球平均139对应目标价人民币770元前值443维持增持评级考虑到美国13959号行政令的影响给予公司H股065倍2023年PB对应目标价870港元前值563风险提示1APRU改善幅度小于预期25G相关资本支出大于预期3行业竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万327854354940388503423013456013-790826946888780归属母公司净利润人民币百万6305729986011010611645-14201576178317501523EPS人民币最新摊薄020023027032037ROE436497551608655PE倍30622645224519101658PB倍129125118109100EVEBITDA倍395389367363364资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中国联通762HK600050CH中国联通2022年业绩概览图表1中国联通H股收入及盈利百万元2019202020212022收入290514303838327854354943同比增长01467983网络营运及支撑成本43236462865308756424同比增长2157114763在总收入中占比149152162159折旧和摊销费用83080830178565286851同比增长96013214在总收入中占比286273261245人员薪酬50516557405894460712同比增长491035730在总收入中占比174183180171销售费用33545304613221034455同比增长46925770在总收入中占比1151009897销售通信产品成本26412268623068334720同比增长4317142132在总收入中占比91889498网间结算支出11513105741155710947同比增长85829353在总收入中占比40353531其他经营及管理费用30934397764505058448同比增长129286133297在总收入中占比106131137165总营业费用279236292716317183342558营业利润11278111221066812385同比增长2341441161营业利润率39373335EBITDA94358941399631899169同比增长111022330EBITDA利润率325310294279资料来源公司财报华泰研究盈利预测调整我们看好公司联通云大数据物联网等产业数字化业务的增长潜力及公司未来盈利能力的提升上调对公司23-25年收入预测至人民币3885亿4230亿4560亿元前值3752亿3994-亿元上调对公司A股的23-25年的归母净利润预测至860亿1011亿1165亿元前值860亿941亿-亿元上调对公司H股的归母净利润预测至194022792626亿元前值1932亿2113亿-亿元免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中国联通762HK600050CH估值方法考虑到电信运营商固定资产规模大账面价值较为稳定我们参考全球市场中主流的电信运营商估值方式采用PB对国内电信运营商进行估值全球运营商彭博一致预期2023年PB平均值为139倍考虑到公司在数字经济领域的发展潜力给予A股15倍2023年PB对应目标价770元前值443元维持增持评级考虑到美国13959号行政令的影响给予H股065倍2023年PB对应目标价870港元前值563港币维持买入评级图表2全球主要运营商PB估值水平2023-03-08股价BPS人民币元PB倍公司名称公司代码元2023E2024E2025E2023E2024E2025E中国移动-A600050CH6769621965076640140134131中国电信-A601728CH394496512537125121115VerizonVZUS25392160661814820424166147130ATTTUS12654103501096311888127120110TelefonicaTEFSM2313307030562983090090092OrangeORAFP6599927795309660081079078SKT017670KS25256291653016831742081078074LGUplusCorp032640KS5735105191112511862053050047NipponTelegraph9432JP19994127091388315044155142131TelekomunikasiTLKMIJ206063066076287274241HKT-SS6823HK815421415409222225228平均值139133125注盈利预测和估值数据来自3月8日Bloomberg一致预期股价以实际交易货币为单位资料来源Bloomberg华泰研究风险提示1APRU改善幅度小于预期25G相关资本支出大于预期3行业竞争加剧图表3中国联通PE-Bands图表4中国联通PB-Bands人民币中国联通15x20x人民币中国联通07x08x25x30x40x10x11x13x12896643200932099209321992193229922932099209321992193229922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中国联通762HK600050CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产126252146269225571262249294770营业收入327854354940388503423013456013现金4627370036136009149226195227营业成本247361268881262477273444285575应收账款1987128231156662974819468营业税金及附加14271397161017091866其他应收账款32443883466250765472营业费用3221234455369643944341669预付账款75107842150792437418157管理费用24780229817180288755104115存货18461882362923724097财务费用96717476331293506877546其他流动资产4750734395505255145452349资产减值损失4917336613428933975341323非流动资产467033498418457263466616478683公允价值变动收益38972367765801018长期投资4841651051458054626346726投资净收益43774328267227892789固定投资310916303280352525359815369716营业利润1769620401187752250725214无形资产2717329846277112771127711营业外收入6379277827834798753590475其他非流动资产80528114241312223282634530营业外支出5263981231290002910029200资产总计593284593284682834728865773453利润总额1780720367238482802232289流动负债235138247984266244286853302421所得税33913716434551055883短期借款1158502116990044024492净利润1441616651195032291726407应付账款123440149340173697190348202097少数股东损益81119352109021281014761其他流动负债11053998142918489210495833归属母公司净利润6305729986011010611645非流动负债21936247984522265303353911EBITDA9631899170107306111527114921长期借款24821828152822702316EPS人民币基本020023027032037其他非流动负债19454246156506985076351595负债合计257074297413318469339886356332主要财务比率少数股东权益186993192904201158212000224741会计年度202120222023E2024E2025E股本3099131804318043180431804成长能力资本公积804438182495263105842118288营业收入790826946888780留存公积4384347932455515447565122营业利润4081567398723821536归属母公司股东权益149217154370163207176979192380归属母公司净利润14201576178317501523负债和股东权益593284644687682834728865773453获利能力毛利率1000010000100001000010000现金流量表净利率438472499539576会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE436497551608655经营活动现金111972101708894794419379690ROIC004005006008009净利润1441616745193962279126262偿债能力折旧摊销7134286830900459015690268资产负债率044047047047046财务费用96717476331293506877546净负债比率275121232124993420投资损失43773746341935003778流动比率053058085091097营运资金变动9967463928042546826520速动比率053058083091096其他经营现金205279504513926713767914营运能力投资活动现金7478056126108073368337013总资产周转率056058059060061资本支出7204774200786498267486843应收账款周转率964852993997994长期投资78811111866530423316应付账款周转率1570615825156831570615706其他投资现金514916963591774594946515每股指标人民币筹资活动现金2591024949204127063324每股收益最新摊薄020023027032037短期借款4010040100580037038982每股经营现金流最新摊薄352320281139251长期借款647006470030700741754632每股净资产最新摊薄469485513556605普通股增加24202420000000000估值比率资本公积增加52351381134381057912446PE倍30622645224519101658其他筹资现金248902525811033123189259PB倍129125118109100现金净增加额1120320633807121321746001EVEBITDA倍395389367363364资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4中国联通762HK600050CH免责声明分析师声明本人余熠黄乐平兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5中国联通762HK600050CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师余熠黄乐平本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入中国移动600941CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽亦不试图促进购买或销售该等证券如任何投资者为美国公民取得美国永久居留权的外国人根据美国法律所设立的实体包括外国实体在美国的分支机构任何位于美国的个人该等投资者应当充分考虑自身特定状况不以任何形式直接或间接地投资本报告涉及的投资者所在国相关适用的法律法规所限制的企业的公开交易的证券其衍生证券及用于为该等证券提供投资机会的证券的任何交易该等投资者对依据或者使用本报告内容所造成的一切后果华泰证券股份有限公司华泰金融控股香港有限公司华泰证券美国有限公司及作者均不承担任何法律责任评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6中国联通762HK600050CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-21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