投资要点
　　22年营收近年新高/EBITDA上市新高，产业互联网增长提速；23年经营目标主营业务收入保持稳健增长，净利润保持两位数增长。数字中国有望驱动公司估值进一步提升，维持“买入”评级
　　2022年实现高质量增长
　　22年公司总收入3549亿元同比增8.3%，收入增速9年新高；主营业务收入3193亿元同比增7.8%；归母净利润73亿元同比增15.8%；EBITDA 990亿元同比增3.0%，EBITDA上市新高。需要说明，公司会计估计变更，调整光缆类资产净残值率，增加22年固定资产折旧额23.5亿元，影响22年归母净利润7.7亿元。
　　移动业务：公司用户数新增558万户至3.23亿户，ARPU 44.3元同比增0.1%，ARPU连续三年上升；5G套餐用户新增0.58亿户达到2.13亿户，渗透率达到66%较21年底提升17pct；DOU 13.7G同比增8%；个人数智生活（产品主要包含视频彩铃、联通助理、联通云盘）取得突破，主要产品付费用户5470万户，主要产品收入提升180%。
　　宽带业务：宽带接入用户数新增858万户达到1.04亿户，融合渗透率达到75%同比提升3pct，融合ARPU首超百元，宽带接入APRU 38.8元同比下降6%，但联通智家业务（主要包含联通组网、联通超清、联通看家、联通智能固话）快速拓展，主要产品付费用户达到8300万，主要产品收入提升30%。
　　产业互联网：产业互联网收入达到705亿元，同比增29%，增速提速，占主营收入比例提升至22.1%，较21年18.5%进一步提升3.6pct。
　　联通云：收入361亿元同比增121%。
　　大数据业务40亿元同比增58%，市场份额行业领先>50%。
　　物联网收入86亿元同比增42%，用户数新增9000万户达到3.86亿。
　　大安全2022年收入增幅近4倍，安全能力累计服务客户数过万家。
　　5G专网签约金额31亿元，5G全连接工厂1600+家，5G+工业互联网累计项目5000+个。
　　2023年发展基调积极
　　23年经营目标：主营业务收入保持稳健增长；净利润保持两位数增长；净资产收益率继续提升。
　　资本开支侧重算力：22年资本开支742亿同比增7.5%；23年计划资本开支769亿元，同比增3.6%；其中22年算力网络资本开支124亿元同比增65%占比16.7%，计划23年提升至149亿元同比增20%占比19.4%。22年5G基站数新增31万站达到100万站。
　　持续加大分红派息：22年全年股息合计每股0.109元同比增24%，过去5年每股股息CAGR 19.6%。联通红筹公司分红率从21年的46%提升至50%。
　　成本管理有控，持续加大研发力度
　　成本可管可控：主营业务成本同比增长8.1%，与主营业务收入增幅7.8%基本相当，其中折旧及摊销、网间结算、人工成本、网络运行及支撑成本占主营业务收入比率分别下降1.7、0.5、0.2、0.3pct，技术服务成本、其他成本占主营业务收入比率分别提升0.8、2.1pct。
　　持续投入研发：公司持续加大对5G及创新业务的资源和人才投入，促进未来持续增长，研发费用同比增42.7%，其中科创人员占比约30%。此外销售费用同比增7.0%，管理费用同比下降7.3%，财务费用-7.48亿元（去年同期0.97亿元）。
　　盈利预测及估值
　　公司始终围绕“大联接、大计算、大数据、大应用、大安全”五大主责主业，全面发力数字经济主航道。随着“数字中国”规划实际落地，公司作为数字经济建设的主力军有望迎来业绩估值双升。此外，“国家数据局”组建&“数据二十条“发布&《数字中国》规划畅通数据资源大循环要求，有利于公司数据变现，贡献业绩弹性。
　　预计2022-24年收入增速8.5%、8.2%、8.1%，归母净利增速15.5%、14.8%、14.4%，维持“买入”。
　　风险提示
　　创新业务发展不及预期；成本费用增长超预期；ARPU不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评通信服务中国联通600050报告日期2023年03月09日业绩符合预期有望业绩估值双击中国联通2022年年报点评报告投资要点投资评级买入维持22年营收近年新高EBITDA上市新高产业互联网增长提速23年经营目标主营业务收入保持稳健增长净利润保持两位数增长数字中国有望驱动公司估分析师张建民值进一步提升维持买入评级执业证书号S1230518060001zhangjianmin1stockecomcn2022年实现高质量增长分析师汪洁22年公司总收入3549亿元同比增83收入增速9年新高主营业务收入3193执业证书号S1230519120002wangjie01stockecomcn亿元同比增78归母净利润73亿元同比增158EBITDA990亿元同比增30EBITDA上市新高需要说明公司会计估计变更调整光缆类资产净残研究助理杨雷值率增加22年固定资产折旧额235亿元影响22年归母净利润77亿元yangleistockecomcn移动业务公司用户数新增558万户至323亿户ARPU443元同比增01ARPU连续三年上升5G套餐用户新增058亿户达到213亿户渗透率达到66基本数据较21年底提升17pctDOU137G同比增8个人数智生活产品主要包含视收盘价607频彩铃联通助理联通云盘取得突破主要产品付费用户5470万户主要总市值百万元19305293产品收入提升180总股本百万股3180444宽带业务宽带接入用户数新增858万户达到104亿户融合渗透率达到75同股票走势图比提升3pct融合ARPU首超百元宽带接入APRU388元同比下降6但联通智家业务主要包含联通组网联通超清联通看家联通智能固话快速拓中国联通上证指数展主要产品付费用户达到8300万主要产品收入提升307054产业互联网产业互联网收入达到705亿元同比增29增速提速占主营收38入比例提升至221较21年185进一步提升36pct215联通云收入361亿元同比增121-1122032205220622072208220922102211221223022303大数据业务40亿元同比增58市场份额行业领先502204物联网收入86亿元同比增42用户数新增9000万户达到386亿相关报告大安全2022年收入增幅近4倍安全能力累计服务客户数过万家122年业绩增速三年新高上5G专网签约金额31亿元5G全连接工厂1600家5G工业互联网累计项调盈利预测中国联通点评报目5000个告20230119获批频段用于有2023年发展基调积极2900M5G利于进一步降本增效中国联23年经营目标主营业务收入保持稳健增长净利润保持两位数增长净资产通事件点评报告20221106收益率继续提升3增速领跑运营商产业互联资本开支侧重算力22年资本开支742亿同比增7523年计划资本开支769网业务快速增长中国联通亿元同比增36其中22年算力网络资本开支124亿元同比增65占比2022年三季报点评报告20221101167计划23年提升至149亿元同比增20占比19422年5G基站数新增31万站达到100万站持续加大分红派息22年全年股息合计每股0109元同比增24过去5年每股股息CAGR196联通红筹公司分红率从21年的46提升至50成本管理有控持续加大研发力度成本可管可控主营业务成本同比增长81与主营业务收入增幅78基本相当其中折旧及摊销网间结算人工成本网络运行及支撑成本占主营业务收入比率分别下降17050203pct技术服务成本其他成本占主营业务收入比率分别提升0821pct持续投入研发公司持续加大对5G及创新业务的资源和人才投入促进未来持续增长研发费用同比增427其中科创人员占比约30此外销售费用同比增70管理费用同比下降73财务费用-748亿元去年同期097亿元httpwwwstockecomcn16请务必阅读正文之后的免责条款部分中国联通600050050公司点评盈利预测及估值公司始终围绕大联接大计算大数据大应用大安全五大主责主业全面发力数字经济主航道随着数字中国规划实际落地公司作为数字经济建设的主力军有望迎来业绩估值双升此外国家数据局组建数据二十条发布数字中国规划畅通数据资源大循环要求有利于公司数据变现贡献业绩弹性预计2022-24年收入增速858281归母净利增速155148144维持买入风险提示创新业务发展不及预期成本费用增长超预期ARPU不及预期等财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入354944385084416504450427-826849816814归母净利润72998431967811069-1576155014791438每股收益元023027030035PE2645229019951744资料来源浙商证券研究所中国联通600050050公司点评图1中国联通业绩增速情况-A股通信服务收入yoyEBITDAyoy归母净利润yoy25221201581421511110810747804352330030-08-52019202020212022年资料来源公司公告浙商证券研究所图2中国联通移动服务收入情况图3中国联通移动用户ARPU移动服务收入亿元收入同比增速移动用户ARPU同比18001651164110504576156415641567439443421160079845404424341400556402481200409100034849350280030-202060025-4-2-4840020-6200-415-80-53-610-105-116-120-1420182019202020212022年资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所图4中国联通移动用户数净增情况图5中国联通5G用户渗透率情况5G套餐用户数百万5G渗透率移动用户净增百万2507066213156011302001049155505581505344400100307123-5205010-1000-15-1266202020212022年2019202020212022年资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn36请务必阅读正文之后的免责条款部分中国联通600050050公司点评图6中国联通有线宽带用户净增情况图7中国联通有线宽带接入ARPU情况固网宽带用户净增百万固网接入ARPU10895858946446844741641541342654038842602623832361340201820192020202120222019202020212022年资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所图8中国联通产业互联网收入情况图9中国联通细分创新业务收入情况产业互联网收入亿元同比增速8007055070045434060054850042730302828640032920300172301592001010000201720182019202020212022年资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所中国联通600050050公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产146269166799194435222175营业收入354944385084416504450427现金7003694602119180143830营业成本268881290789312548335561交易性金融资产2955295529552955营业税金及附加1397146715401617应收账项28231214982200522412营业费用34455368673944842209其它应收款0000管理费用22981232112344323677预付账款78428724937610067研发费用683695701292016796存货1882203521882349财务费用748126217292039其他0000资产减值损失366397430465非流动资产498418507996521643535629公允价值变动损益1827187219171962金额资产类0000投资净收益4328454547725011长期投资51051520725311454176其他经营收益20401233752692830823固定资产303280309385319803331170营业利润778760725754无形资产29846292852881428163营业外收支34611650691在建工程44512478555055052697利润总额20367235242700430886其他69729693996936269423所得税3716429249275635资产总计644687674795716078757804净利润16651192322207725251流动负债247984261587285536308394少数股东损益9352108011239914182短期借款502301241193归属母公司净利润72998431967811069应付款项149340162214183729203968EBITDA886939306395200100769预收账款394427462499EPS最新摊薄023027030035其他9774898644101104103734非流动负债49429467024641045593主要财务比率长期借款182815001333108620222023E2024E2025E其他47601452024507744507成长能力负债合计297413308289331947353988营业收入826849816814少数股东权益192904203705216104230286营业利润1529145815201446归属母公司股东权154370162801168027173530归属母公司净利润1576155014791438益负债和股东权益644687674795716078757804获利能力毛利率2425244924962550现金流量表净利率469499530561百万元20222023E2024E2025EROE214236258281经营活动现金流101708100466107015110217ROIC7108799741086净利润16651192322207725251偿债能力折旧摊销70726700536917871173资产负债率4613456946364671财务费用748126217292039净负债比率511476435400投资损失4328454547725011流动比率059064068072营运资金变动22009171242182220719速动比率058063067071其它2602136438123营运能力投资活动现金流56127766347948581745总资产周转率057058060061资本支出3112342337664142应收账款周转率1500157920012168长期投资2635102110411062应付账款周转率205200193185其他56604790368220984825每股指标元筹资活动现金流24949208422454425309每股收益023027030035短期借款1172016048每股经营现金320316336347长期借款7327167247每股净资产485512528546其他25059203142431725014估值比率现金净增加额20632299029853162PE2645229019951744PB125119115111EVEBITDA355377354323资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn56请务必阅读正文之后的免责条款部分中国联通600050050公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcn