事件：公司发布2022年报，公司实现营业收入3,549亿元，同比增长8.3%，增速创近9年新高；实现利润总额204亿元，归属于母公司净利润73亿元，同比增长15.8%，在剔除非经营性损益后，净利润规模创公司上市以来新高。EBITDA达到990亿元，同比增长3%。业绩符合预期。
　　2023年CAPEX计划增长3.6%，进一步增加分红。公司2022年CAPEX 742亿，计划23年CAPEX 769亿元，同比增长3.6%，略高出我们预期，主要由于公司加大算力网络投入，主要包括云、IDC、骨干网、城域网等，22~23年算力网络CAPEX由124亿增长至149亿元，同比增长19.4%。我们认为，由于算力网络投入的增加，运营商CAPEX下降拐点或滞后，但由于5GCAPEX的逐年减少，整体CAPEX下行仍为长期趋势。此外，公司进一步增加现金分红比率，2022年每股股息0.109元，同比增加24%。
　　移动和固网宽带业务保持稳定。2022年，公司移动出账用户数3.23亿户，同比增长1.8%；移动ARPU 44.3元，同比增加0.4元，连续三年实现正增长。5G套餐用户数2.1亿户，同比增加0.6亿户。宽带业务用户数1.04亿，同比增长9%，ARPU 38.8元，同比下降2.5元；宽带业务整体保持稳定。
　　产业互联网业务快速增长，重要度进一步提升。2022年，公司产业互联网业务收入705亿元，同比增长29%。其中物联网连接数3.9亿，实现收入86亿元，同比增长42%。“联通云”实现收入361亿元，同比增长121%。大数据收入40亿元，同比增长58%。产业互联网业务占总收入比重进一步提升至20%，是整体收入增长的重要引擎。
　　维持“买入”评级：维持23~24年净利润预测89/104亿元，新增25年净利润预测120亿元，对应PE 21X/18X/15X。我们认为，在5G产业周期从5G建设走向5G应用的背景下，运营商具备长期向好逻辑，公司移动收入保持稳定增长，宽带接入保持稳定，产业互联网保持快速增长，5G的持续普及有望进一步提升业绩。公司加大创新投入，创新业务收入占比上升有望提升估值水平，未来随着CAPEX逐步进入下行周期，业绩释放能力有望进一步增强，我们长期看好公司的投资价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：CAPEX下行低于预期，降费政策影响超预期，5G应用低于预期致流量增速放缓。

研究报告全文：2023年3月10日公司研究加大算力网络投入提升现金分红中国联通600050SH2022年年报点评要点买入维持当前价574元事件公司发布2022年报公司实现营业收入3549亿元同比增长83增速创近9年新高实现利润总额204亿元归属于母公司净利润73亿元同比增长158在剔除非经营性损益后净利润规模创公司上市以来新高作者EBITDA达到990亿元同比增长3业绩符合预期分析师石崎良执业证书编号S09305180700052023年CAPEX计划增长36进一步增加分红公司2022年CAPEX742亿021-52523856计划23年CAPEX769亿元同比增长36略高出我们预期主要由于公司shiqlebscncom加大算力网络投入主要包括云IDC骨干网城域网等2223年算力网络CAPEX由124亿增长至149亿元同比增长194我们认为由于算力网络市场数据投入的增加运营商CAPEX下降拐点或滞后但由于5GCAPEX的逐年减少总股本亿股31804整体CAPEX下行仍为长期趋势此外公司进一步增加现金分红比率2022总市值亿元193053年每股股息0109元同比增加24一年最低最高元323629近3月换手率8771移动和固网宽带业务保持稳定2022年公司移动出账用户数323亿户同比增长18移动ARPU443元同比增加04元连续三年实现正增长5G股价相对走势套餐用户数21亿户同比增加06亿户宽带业务用户数104亿同比增长9ARPU388元同比下降25元宽带业务整体保持稳定66产业互联网业务快速增长重要度进一步提升2022年公司产业互联网业务45收入705亿元同比增长29其中物联网连接数39亿实现收入86亿元23同比增长42联通云实现收入361亿元同比增长121大数据收入240亿元同比增长58产业互联网业务占总收入比重进一步提升至20是-19整体收入增长的重要引擎0322062209221222中国联通沪深300维持买入评级维持2324年净利润预测89104亿元新增25年净利润预测120亿元对应PE21X18X15X我们认为在5G产业周期从5G建设收益表现走向5G应用的背景下运营商具备长期向好逻辑公司移动收入保持稳定增长1M3M1Y宽带接入保持稳定产业互联网保持快速增长5G的持续普及有望进一步提升相对261917366859业绩公司加大创新投入创新业务收入占比上升有望提升估值水平未来随着绝对251519256839资料来源WindCAPEX逐步进入下行周期业绩释放能力有望进一步增强我们长期看好公司的投资价值维持买入评级风险提示CAPEX下行低于预期降费政策影响超预期5G应用低于预期致流相关研报量增速放缓创新业务蓬勃发展盈利能力稳步提升中国联通600050SH2022年中报点评公司盈利预测与估值简表2022-08-09指标202120222023E2024E2025E5G渗透率持续提升创新业务快速成长中营业收百万元327854354944381658407846435012国联通600050SH2021年报点评2022-03-14营业收入增长率790826753686666净利润百万元6305729988791039512020净利润增长率14201576216417081562EPS元020023028033038ROE归属母公司摊薄423473545654780PE2825211815PB1212111112资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-1022年股本增加813亿敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中国联通600050SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入327854354944381658407846435012总资产593284644687636253653178672839营业成本247361268881287094304823323097货币资金46273700366345782027105784折旧和摊销8216982161835138861493290交易性金融资产32872955443266489973税金及附加14271397167917951914应收账款1935227971291633018931159销售费用3221234455362583752239151应收票据519260280299319管理费用2478022981249602626526536其他应收款合计32443883417644624759研发费用479268367861904110397存货18461882167915081374财务费用97-748-234-270-455其他流动资产4300129028343713960845042投资收益43774328400040004000流动资产合计126252146269147332181882226582营业利润1769620401257433057836421其他权益工具20061847221726603192利润总额1780720367257063053936379长期股权投资4841651051510465104151037所得税33913716552767188367固定资产310905303280298254279872252559净利润1441616651201792382028012在建工程4085844512385353380030008少数股东损益81119352113001342515992无形资产2717329846276712580824210归属母公司净利润6305729988791039512020商誉00000EPS元020023028033038其他非流动资产48966769676967696769非流动资产合计467033498418488920471296446257现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债257074297413269017276631285079经营活动现金流111972101708121715122105127484短期借款38550225112663净利润6305729988791039512020应付账款123440139165148592157768167225折旧摊销8216982161835138861493290应付票据632310175108641153512227净营运资金增加-3112-15990329850011784预收账款122394423452482其他2661028237289941459510390其他流动负债104617092709270927092投资活动产生现金流-74780-56127-107755-68976-67279流动负债合计235138247984254824261241268431净资本支出-69775-70776-73076-69824-66821长期借款18351828182218171813长期投资变化4841651051000应付债券00000其他资产变化-53421-36402-34679848-458其他非流动负债80499051100391100812012融资活动现金流-25910-24949-790-14684-16510非流动负债合计2193649429141931539016648股本变化-24813000股东权益336210347274367236376547387760债务净变化-1432-2589-1543-1288-1108股本3099131804318043180431804无息负债变化750442927-2685289029557公积金8264184377852658630587507净现金流1120321031-68301844523695未分配利润4164545379520124724241386归属母公司权益149217154370163031158918154139少数股东权益186993192904204204217629233621盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率246242248253257销售费用率983971950920900EBITDA率281267293298304管理费用率756647654644610EBIT率6367748189财务费用率003-021-006-007-010税前净利润率5457677584研发费用率146193206222239归母净利润率1921232528所得税率1918222223ROA2426323642ROE摊薄4247546578每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC59737591112每股红利004004044052062每股经营现金流361320320321338偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产481485513500485资产负债率4346424242每股销售收入10581116120012821368流动比率054059058070084速动比率053058057069084估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务8391016119412861370PE2825211815有形资产有息债务31534004440250005664PB1212111112EVEBITDA55544资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1619273647敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有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