业绩持续高质量增长。公司发布2022年年报，营业收入3549.4亿元，同比增长8.3%，营收增速9年新高。其中服务收入3193.5亿元，同比增长7.8%。EBITDA为990亿元，同比增长3.0%，EBITDA占主营业务收入比为27.9%。归母净利润为72.99亿元，同比增长15.8%。光缆资产预计净残值率由3%调整为0%，此调整增加公司2022年固定资产折旧额约23.5亿元，影响2022年归母净利润约7.7亿元。
　　移动ARPU、移动用户数双增长，C端业务规模&价值双提升。移动出账用户数达到32270万户，同比增加558万户；移动ARPU达到44.3元，属三大运营商中唯一连续4年正增长。宽带接入用户数10363万户，同比增加858万户，融合家宽渗透率提升至75%，融合ARPU首次超百元，体现公司C端业务高质量发展的方针。
　　动能转换，产业互联网加速发展。产业互联网收入705亿元，增速29%创新高，占服务营收比例22.08%，较2021年的18.50%进一步增长。其中联通云录得营收361亿元，增速121%，2022H2延续了2022H1的高增速（142%），公有云IaaS能力持续提升，在线规模突破万级节点，自主可控云全栈产品实现100%自研；大数据营收40亿元，增速58%，市场份额>50%，业务深入20+省，联通有望深度参与数字中国建设进程；物联网营收86亿元，增速42%领跑行业。
　　经营效率持续提升，适度加强投入，继续加大派息率。经营效率方面，2022年公司营业成本占总营收75.75%，同比上升0.3百分点；网络运营及支撑成本占营收15.9%，同比降低0.3百分点；折旧及摊销占营收23.2%，同比降低1.7百分点。投入方面，2022年资本开支742亿元，同比增长7.5%，其中算力网络资本开支124亿元，同比增长65%，计划2023年提升至149亿元，资本支出结构持续优化，聚焦底端技术。2022年新增基站（共享）31万，达100万。2022年全年股息合计0.274元/股，利润派息率50%，同比增长4百分点。
　　投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为83.81/97.77/113.30亿元，YoY +14.8%/+16.7%/+15.9%，对应2023-2025年EPS 0.26/0.31/0.36元。考虑到公司动能转换成果显现，叠加公司有望深度参与数字中国建设进程，维持“买入”评级。
　　风险提示：数据要素发展不及预期，算力流量需求增长不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月10日中国联通600050SHC端深化高质量经营BG端开疆拓土业绩持续高质量增长公司发布2022年年报营业收入35494亿元同买入维持比增长83营收增速9年新高其中服务收入31935亿元同比增长股票信息78EBITDA为990亿元同比增长30EBITDA占主营业务收入比行业通信服务为279归母净利润为7299亿元同比增长158光缆资产预计净前次评级买入残值率由3调整为0此调整增加公司2022年固定资产折旧额约235月日收盘价元亿元影响2022年归母净利润约77亿元39600总市值百万元19082662移动ARPU移动用户数双增长C端业务规模价值双提升移动出账用总股本百万股3180444户数达到32270万户同比增加558万户移动ARPU达到443元属三其中自由流通股9735大运营商中唯一连续4年正增长宽带接入用户数10363万户同比增加30日日均成交量百万股53104858万户融合家宽渗透率提升至75融合ARPU首次超百元体现公司股价走势C端业务高质量发展的方针动能转换产业互联网加速发展产业互联网收入705亿元增速29创中国联通沪深300新高占服务营收比例2208较2021年的1850进一步增长其中联8064通云录得营收361亿元增速1212022H2延续了2022H1的高增速48142公有云IaaS能力持续提升在线规模突破万级节点自主可控32云全栈产品实现100自研大数据营收40亿元增速58市场份160额50业务深入20省联通有望深度参与数字中国建设进程物联网-16营收86亿元增速42领跑行业-322022-032022-072022-112023-03经营效率持续提升适度加强投入继续加大派息率经营效率方面2022年公司营业成本占总营收7575同比上升03百分点网络运营及支撑作者成本占营收159同比降低03百分点折旧及摊销占营收232同比降低17百分点投入方面2022年资本开支742亿元同比增长75分析师宋嘉吉其中算力网络资本开支124亿元同比增长65计划2023年提升至149执业证书编号S0680519010002亿元资本支出结构持续优化聚焦底端技术2022年新增基站共享邮箱songjiajigszqcom31万达100万2022年全年股息合计0274元股利润派息率50分析师黄瀚同比增长4百分点执业证书编号S0680519050002邮箱huanghangszqcom投资建议维持买入评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分分析师邵帅别为8381977711330亿元YoY148167159对应执业证书编号S0680522120003年元考虑到公司动能转换成果显现叠加2023-2025EPS026031036邮箱shaoshuaigszqcom公司有望深度参与数字中国建设进程维持买入评级相关研究风险提示数据要素发展不及预期算力流量需求增长不及预期1中国联通600050SH计提减值提升资产质量业绩强劲未来成长可期2023-01-192中国联通600050SH转型发展成果加速显现财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营收利润高速增长2022-08-09营业收入百万元327854354944386889419775453356增长率yoy7983908580归母净利润百万元630572998381977711330增长率yoy142158148167159EPS最新摊薄元股020023026031036净资产收益率4348525863PE倍303261228195168倍PB1312121111资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind202339请仔细阅读本报告末页声明2023年03月10日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产126252146269176260239840299894营业收入327854354944386889419775453356现金4627370036102708156726219313营业成本247361268881292811317408342800应收票据及应收账款1987128231242003268828751营业税金及附加14271397164417831903其他应收款32443883388645444560营业费用3221234455397574180345072预付账款751078428892926410344管理费用2478022981294233160433057存货18461882217822232530研发费用47926836478958786829其他流动资产4750734395343953439534395财务费用97-748-1504-2429-4123非流动资产467033498418481029457894430339资产减值损失-492-366000长期投资4841651051565136219268038其他收益29973167000固定资产310916303280293125275025249466公允价值变动收益-3924594923无形资产2924432600278912314518367投资净收益43774328343237463971其他非流动资产784561114871035009753294467资产处置收益-3523-1340000资产总计593284644687657288697734730233营业利润1769620401234582752231812流动负债235138247984243469263953272858营业外收入638778774763739短期借款385502502502502营业外支出526812515587610应付票据及应付账款129764149340154604174871180962利润总额1780720367237182769931941其他流动负债10498998142883638858091394所得税33913716465854326112非流动负债2193649429488424820047563净利润1441616651190602226725829长期借款183518281241599-38少数股东损益81119352106791249014499其他非流动负债2010147601476014760147601归属母公司净利润630572998381977711330负债合计257074297413292312312153320421EBITDA8790689143814109117598674少数股东权益186993192904203583216073230572EPS元020023026031036股本3099131804318043180431804资本公积8044381824818248182481824主要财务比率留存收益4384347932616067810397991会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益149217154370161394169508179239成长能力负债和股东权益593284644687657288697734730233营业收入7983908580营业利润135153150173156归属于母公司净利润142158148167159获利能力毛利率246242243244244现金流量表百万元净利率1921222325会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE4348525863经营活动现金流1119721017088493394271101484ROIC7270828995净利润1441616651190602226725829偿债能力折旧摊销7134270726602026730772335资产负债率433461445447439财务费用97-748-1504-2429-4123净负债比率-30-28-152-285-423投资损失-4377-4328-3432-3746-3971流动比率0506070911营运资金变动9967-3603106651092111437速动比率0304050709其他经营现金流2052723010-59-49-23营运能力投资活动现金流-74780-56127-39322-40377-40786总资产周转率0606060606资本支出7204772467-22851-28814-33401应收账款周转率165148148148148长期投资-78819725-5462-5679-5846应付账款周转率2019191919其他投资现金流-1061426065-67635-74870-80033每股指标元筹资活动现金流-25910-24949-129381241888每股收益最新摊薄020023026031036短期借款-355117000每股经营现金流最新摊薄352320267296319长期借款-3645-7-586-643-636每股净资产最新摊薄469485507533564普通股增加-24813000估值比率资本公积增加521381000PE303261228195168其他筹资现金流-21939-27253-123527672525PB1312121111现金净增加额1120321031326735401862586EVEBITDA4142413225资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月9日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月10日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明