事件概述：3月8日，公司发布2022年年报，全年实现营收3549.4亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润73.0亿元，同比增长15.8%，实现扣非后归母净利润66.8亿元，同比增长3.5%。
　　持续推进高质量发展经营业绩提升显著，2023年发展目标清晰：公司经营业绩提升显著，营收增速创近9年新高，剔除非经营性损益后，净利润规模创公司上市以来新高，EBITDA达990亿元，同样创公司上市以来新高。传统业务方面，移动出账用户超3.2亿户，5G套餐用户渗透率达66%，伴随着用户结构的持续优化，移动用户ARPU连续三年实现正增长，经营质量提升显著。固网业务来看，融合渗透率达75%，融合ARPU值首破百元，家庭市场发展动力十足。展望2023年，公司提出深入实施“1+9+3”战略规划体系，以新气象新作为推动高质量发展取得新成效，以数字化网络化智能化助力中国式现代化，具体目标聚焦服务收入保持稳健增长，净利润保持两位数增长，净资产收益率继续提升。
　　以云计算为代表的创新业务持续高增长，构筑公司核心增长引擎：公司产业互联网业务2022年实现收入705亿元，实现规模、增速双增长，同比增速达29%。其中，物联网实现收入86亿元，同比增长42%，物联网连接数达3.9亿，5G连接新增市场份额接近七成。大数据方面，市场份额行业领先，实现收入40亿元，同比增长58%。云计算领域，联通云持续保持翻倍速度增长，实现收入361亿元，同比增速高达121%。在收入高增长同时，持续强化底层技术实力，公司发布联通云7.0版本，自主可控云全栈产品实现100%自研，适配90%以上国产化主流软硬件产品，满足客户国产化需求。同时为了支持云业务的高增长，公司算力网络资产开支持续提升，22年达124亿（同比+16.8%），23年预计将进一步提升至149亿（同比+19.4%）。在算力资本开支增长的同时，2023年整体资本开支预计小幅增长3.6%至769亿元，但资本开支占服务收入比例将持续保持下降趋势，经营质量持续优化。
　　分红派息情况超预期，持续增强股东回报：公司高度重视股东回报，2022年全年股息合计每股人民币0.274元，派息率达50%，同比提升4pp，整体超预期。同时可以发现，过去5年公司每股股息年复合增速高达19.6%，在股东回报方面持续增强。
　　投资建议：预计公司2023-2025年的归母净利润分别为84.45/98.26/114.94亿元，对应PE倍数为23/20/17x。近年来公司持续推动高质量发展整体成效显著，同时以云计算为代表的创新业务加速打造第二成长曲线，为公司构筑核心增长引擎。维持“推荐”评级。
　　风险提示：产业互联网业务整体发展不及预期，联通云发展不及预期，5G共建共享不及预期，成本控制不及预期
　　

研究报告全文：中国联通600050SH2022年年报点评高质量发展成效显著创新业务构筑核心增长引擎2023年03月14日事件概述3月8日公司发布2022年年报全年实现营收35494亿元推荐维持评级同比增长83实现归母净利润730亿元同比增长158实现扣非后归母当前价格605元净利润668亿元同比增长35持续推进高质量发展经营业绩提升显著2023年发展目标清晰公司经营业绩提升显著营收增速创近9年新高剔除非经营性损益后净利润规模创公TableAuthor司上市以来新高EBITDA达990亿元同样创公司上市以来新高传统业务方面移动出账用户超32亿户5G套餐用户渗透率达66伴随着用户结构的持续优化移动用户ARPU连续三年实现正增长经营质量提升显著固网业务来看融合渗透率达75融合ARPU值首破百元家庭市场发展动力十足展望2023年公司提出深入实施193战略规划体系以新气象新作为推动高质量发展取得新成效以数字化网络化智能化助力中国式现代化具体目标聚焦服务收入保持稳健增长净利润保持两位数增长净资产收益率继续提升分析师马天诣执业证书S0100521100003以云计算为代表的创新业务持续高增长构筑公司核心增长引擎公司产业电话021-80508466互联网业务2022年实现收入705亿元实现规模增速双增长同比增速达邮箱matianyimszqcom29其中物联网实现收入86亿元同比增长42物联网连接数达39亿分析师马佳伟执业证书S01005220900045G连接新增市场份额接近七成大数据方面市场份额行业领先实现收入40邮箱majiaweimszqcom亿元同比增长58云计算领域联通云持续保持翻倍速度增长实现收入361亿元同比增速高达121在收入高增长同时持续强化底层技术实力相关研究公司发布联通云70版本自主可控云全栈产品实现100自研适配90以上1中国联通600050SH事件点评900M国产化主流软硬件产品满足客户国产化需求同时为了支持云业务的高增长Hz频段获批5G商用网络竞争力进一步提公司算力网络资产开支持续提升22年达124亿同比16823年预计升-20221105将进一步提升至149亿同比194在算力资本开支增长的同时2023年2中国联通600050SH2022年三季报点整体资本开支预计小幅增长36至769亿元但资本开支占服务收入比例将持评基础业务稳定增长产业互联网保持高增续保持下降趋势经营质量持续优化-202211043中国联通600050SH2022年中报点评分红派息情况超预期持续增强股东回报公司高度重视股东回报2022年固移业务稳中求进产业互联网加速发展-20全年股息合计每股人民币0274元派息率达50同比提升4pp整体超预220809期同时可以发现过去5年公司每股股息年复合增速高达196在股东回报4中国联通600050SH2022年一季报点方面持续增强评聚焦五大主责主业全面发力数字经济-20220424投资建议预计公司2023-2025年的归母净利润分别为5中国联通600050SH2021年年度报告8445982611494亿元对应PE倍数为232017x近年来公司持续推动高点评倍道兼行营收利润双提速产业互联网质量发展整体成效显著同时以云计算为代表的创新业务加速打造第二成长曲释放新动能-20220314线为公司构筑核心增长引擎维持推荐评级风险提示产业互联网业务整体发展不及预期联通云发展不及预期5G共建共享不及预期成本控制不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元354944389525427689469823增长率83979899归属母公司股东净利润百万元72998445982611494增长率158157164170每股收益元023027031036PE26232017PB12121211资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年03月13日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中国联通600050通信公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入354944389525427689469823成长能力营业成本268881292845320980351897营业收入增长率826974980985营业税金及附加1397153316831849EBIT增长率-178229714701364销售费用34455377844148645573净利润增长率1576156916351698管理费用22981253192780030538盈利能力研发费用6836750281268927毛利率2425248224952510EBIT16703205402355926771净利润率206217230245财务费用-748-373-922-2050总资产收益率ROA113127139153资产减值损失-366-542-570-599净资产收益率ROE473531597672投资收益4328475052155729偿债能力营业利润20401235632741632072流动比率059061069077营业外收支-34000速动比率042046055064利润总额20367235632741632072现金比率028033043052所得税3716429950025852资产负债率4613456446104646净利润16651192642241426221经营效率归属于母公司净利润72998445982611494应收账款周转天数2876290029002900EBITDA100565106480122858140534存货周转天数255270270270总资产周转率057059062064资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金7003685724118972157655每股收益023027031036应收账款及票据28231241162681929647每股净资产485500518538预付款项78428493930810205每股经营现金流320402439501存货1882162518052004每股股利007014016018其他流动资产38278366023705437554估值分析流动资产合计146269156559193958237065PE26232017长期股权投资51051558016101766746PB12121211固定资产303280327451343707359460EVEBITDA173136088048无形资产29846306073023529718股息收益率110223260304非流动资产合计498418510883512739514005资产合计644687667442706697751070短期借款502502502502现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据149340162870178518195713净利润16651192642241426221其他流动负债9814292631100832109853折旧和摊销838628594099299113763流动负债合计247984256003279852306068营运资金变动-2666165341165313166长期借款1828182818281828经营活动现金流101708127934139556159443其他长期负债47601467904408141021资本开支-70776-82077-83703-94523非流动负债合计49429486174590942849投资9725000负债合计297413304620325761348916投资活动现金流-56127-79990-83703-94523股本31804318043180431804股权募资2946000少数股东权益192904203723216311231038债务募资-4803-1286300股东权益合计347274362821380936402153筹资活动现金流-24949-32255-22604-26238负债和股东权益合计644687667442706697751070现金净流量21031156883324938682资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中国联通600050通信分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3