事件：公司营收3549.44亿元（同比+8.3%，创9年新高），归母净利润72.99亿元（同比+15.76%），公司2022年12月1日将光缆类资产净残值率由3%调整至0%，影响归母净利润约7.7亿元，剔除该影响增速达到28%。EBITDA989.7亿元（同比+3.0%）；ROE 4.67%（同比+0.5pct）。
　　移动业务继续稳步发展。移动用户数净增558万户达到3.23亿户，其中5G渗透率达到66%（同比+17pct）；ARPU值44.3元（同比+0.9%）。固网业务宽带用户净增858万达到1.04亿户，ARPU 38.8元（同比-6.05%），但融合渗透率提升至75%，融合ARPU首超百元。数智化业务表现突出，个人数智生活产品收入同比+180%、联通智家业务收入同比+30%。
　　产业互联网业务快进加速。产业互联网业务收入达到704.58亿元（同比+28.6%），占主营业务收入为22.06%（同比+3.6pct）。其中：1）联通云营收361亿元（+121%），预计2023年“一市一池”将覆盖250个城市、MEC节点达到500个。2）物联网收入86亿元（同比+42%，高于行业17pct），连接数达到3.9亿个。3）大数据业务收入40亿元（同比+58%），市场份额超过50%。4）大应用领航发展，新签合同额超过100亿元，超过去3年总和，5G专网签约金额31亿元。5）大安全收入增长超过380%，专门成立网络与信息安全部和网络安全研究院，支撑团队人员超过1200人。
　　算力网络投资继续加速，CAPEX占收保持下降。2022年资本开支742亿元（同比+7.5%），增量主要为算力网络投资，实现124亿元（同比+16.8%）；2023年算力网络投资预计提速增长达到149亿元（同比+19.4%），资本开支总额达到769亿元（同比+3.6%），占收比将继续下降。
　　经营信心充足，强化股东回报。2022年每股股息为0.109元（+24%），派息率46%；公司预计2023年主营业务收入将保持稳健增长，净利润维持2位数增长，ROE水平将继续提升。同时，公司继续深化改革，拟将车联网业务子公司智网科技分拆上市，强化核心竞争力。
　　盈利预测及投资建议。我们预计2023-2025年公司营收分别为3857.21亿元、4198.50亿元、4580.79亿元，归母净利润分别为84.36亿元、97.57亿元和111.62亿元，BPS分别为4.99元、5.13元和5.30元。参考全球主流电信运营商PB，给予2023年PB区间1.4-1.6倍，对应合理价值区间6.98-7.98元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。产业互联网业务推进不及预期；移动业务边际改善不及预期。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究通讯服务基础电信业务证券研究报告中国联通600050公司年报点评2023年03月10日TableInvestInfo投资评级优于大市维持营收利润继续提速增长加大算网投资股票数据TableSummary03TableStockInfo月10日收盘价元574投资要点52周股价波动元330-629总股本流通A股百万股3180430962总市值流通市值百万元182557177724事件公司营收354944亿元同比83创9年新高归母净利润7299相关研究亿元同比1576公司2022年12月1日将光缆类资产净残值率由3战略升级步入改革深化阶段业务增长提TableReportInfo调整至0影响归母净利润约77亿元剔除该影响增速达到28EBITDA速202209059897亿元同比30ROE467同比05pct经营显著提速加大东数西算投入20220316移动业务继续稳步发展移动用户数净增558万户达到323亿户其中5G创新业务持续增长5G带动移动ARPU稳渗透率达到66同比17pctARPU值443元同比09固网业务步提升20211021宽带用户净增858万达到104亿户ARPU388元同比-605但融合市场表现渗透率提升至75融合ARPU首超百元数智化业务表现突出个人数智TableQuoteInfo生活产品收入同比180联通智家业务收入同比30中国联通海通综指5303产业互联网业务快进加速产业互联网业务收入达到70458亿元同比占主营业务收入为同比其中联通云营3503286220636pct1收361亿元121预计2023年一市一池将覆盖250个城市MEC1703节点达到500个2物联网收入86亿元同比42高于行业17pct-097连接数达到39亿个3大数据业务收入40亿元同比58市场份额-1897超过504大应用领航发展新签合同额超过100亿元超过去3年总202232022620229202212和5G专网签约金额31亿元5大安全收入增长超过380专门成立网沪深300对比1M2M3M络与信息安全部和网络安全研究院支撑团队人员超过1200人绝对涨幅153153160相对涨幅187165167算力网络投资继续加速CAPEX占收保持下降2022年资本开支742亿元资料来源海通证券研究所同比75增量主要为算力网络投资实现124亿元同比1682023年算力网络投资预计提速增长达到149亿元同比194资本开支TableAuthorInfo总额达到769亿元同比36占收比将继续下降经营信心充足强化股东回报2022年每股股息为0109元24派息率46公司预计2023年主营业务收入将保持稳健增长净利润维持2位数增长ROE水平将继续提升同时公司继续深化改革拟将车联网业务子公司智网科技分拆上市强化核心竞争力盈利预测及投资建议我们预计年公司营收分别为亿元2023-2025385721419850亿元458079亿元归母净利润分别为8436亿元9757亿元和分析师余伟民11162亿元BPS分别为499元513元和530元参考全球主流电信运Tel01050949926营商PB给予2023年PB区间14-16倍对应合理价值区间698-798元Emailywm11574haitongcom给予优于大市评级证书S0850517090006分析师杨彤昕风险提示产业互联网业务推进不及预期移动业务边际改善不及预期Tel010-56760095主要财务数据及预测Emailytx12741haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E证书S0850522030004营业收入百万元327854354944385721419850458079-YoY7983878891净利润百万元630572998436975711162-YoY142158156156144全面摊薄EPS元020023027031035毛利率246242247252256净资产收益率4247536066资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国联通6000502表1可比公司估值表元股价市值EPSPEXPBX代码公司名称元亿元202120222023E2024E202120222023E2024E2023E600941SH中国移动89401909954359364569716151413154600050SH中国联通663606702802803503823231918133VZNVerizon365515355325184704747788168TNATT1832130662772572442517787134平均13131211148注收盘价日期为2023年3月10日可比公司美股EPS采用yahoofinance一致预测且股价市值EPS按照美元计算资料来源Windyahoofinance海通证券研究所表2分项业务盈利预测表20222023E2024E2025E主营业务收入营业收入百万元319348345854375597409401增长率783830860900销售通信产品营业收入百万元35596398684425348678增长率1229121110收入合计百万元354944385721419850458079综合增长率826867885911综合毛利率2425246725182556资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国联通6000503财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入354944385721419850458079每股收益023027031035营业成本268881290572314117340990每股净资产485499513530毛利率242247252256每股经营现金流320166196175营业税金及附加1397151816521803每股股利007000000000营业税金率04040404价值评估倍营业费用34455370573988643059PE2501216418711636营业费用率97969594PB118115112108管理费用22981249742718429659PS051047043040管理费用率65656565EVEBITDA123241131053EBIT16703324993765441756股息率12000000财务费用-748465283368盈利能力指标财务费用率-02010101毛利率242247252256资产减值损失-366-418-430-490净利润率21222324投资收益4328467151835607净资产收益率47536066营业利润20401235722725431173资产回报率11131415营业外收支-34-32-31-29投资回报率34647176利润总额20367235402722331144盈利增长EBITDA100565514555702661544营业收入增长率83878891所得税3716429549675682EBIT增长率-18946159109有效所得税率182182182182净利润增长率158156156144少数股东损益9352108081250014300偿债能力指标归属母公司所有者净利润72998436975711162资产负债率461457469466流动比率059069082092速动比率042053067078资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率028043056068货币资金70036110236159543201473经营效率指标应收账款及应收票据28231184132388522209应收账款周转天数2400240023002300存货1882172917792029存货周转天数250250250250其它流动资产46120469874838249270总资产周转率057059061063流动资产合计146269177365233589274981固定资产周转率116129143160长期股权投资51051540515705160051固定资产303280296335289398282470在建工程45715487155171554715无形资产29846290252807927008现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计498418489862480891471503净利润72998436975711162资产总计644687667228714480746485少数股东损益9352108081250014300短期借款502502502502非现金支出90780250032644427079应付票据及应付账款149340150645173841178620非经营收益-3058-2017-2401-2683预收账款394333397420营运资金变动-266610571160805817其它流动负债97748104018110828118595经营活动现金流101708528026237955674流动负债合计247984255498285567298138资产-70776-8489-8616-8759长期借款1828182818281828投资9725-3200-3200-3200其它长期负债47601476014760147601其他4924447149835407非流动负债合计49429494294942949429投资活动现金流-56127-7218-6833-6552负债总计297413304927334996347567债权募资-4803000实收资本31804318043180431804股权募资2946000归属于母公司所有者权益154370158589163272168406其他-23092-5383-6239-7193少数股东权益192904203712216212230512融资活动现金流-24949-5383-6239-7193负债和所有者权益合计644687667228714480746485现金净流量21031402014930741930备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月10日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国联通6000504信息披露分析师声明余伟民TableAnalyst通信行业s杨彤昕通信行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports光迅科技中国联通沪电股份深南电路大族激光天孚通信中控技术中国移动锐捷网络源杰科技三环集团烽火通信海格通信亨通光电博创科技迪普科技中瓷电子长光华芯星网锐捷中兴通讯光库科技锐科激光华测导航拓邦股份移远通信亿联网络浩瀚深度紫光国微紫光股份广和通投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明