核心观点：
　　事件：3月8日，公司公布2022年年报，2022年公司实现营业收入3549.44亿元（yoy+8.3%），净利润166.5亿元（yoy+15.5%），归母净利润73亿元（yoy+15.8%），EPS 0.23元，派息率约50%。
　　点评：公司加速从传统的管道运营商向数字科技领军企业转型。连接延伸到人机物；主业方面，公司主业拓展到大连接、大计算、大数据、大应用、大安全五大主业。服务领域从To C、To H为主拓展到ToC、To H、To B、ToG，企业的核心竞争力和可持续发展能力显著提升。
　　产业互联网业务占比持续提升，物联网和云业务高增长。2022年公司产业互联网收入达到704.6亿元（yoy+28.6%）。其中，物联网板块实现收入86亿元（yoy+42%）。云业务方面，公司全年联通收入达到361亿元，同比增长121%。公司强化“安全数智云”品牌形象，预计2023年联通云业务会继续保持高速增长。大数据板块，公司深入参与各级政府数字化，2022年实现收入40亿元，同比增长58%。
　　23年资本开支略增，继续加大算力网络的资本开支,筑牢数字经济快速发展根基。22年公司资本开支742亿元，23年预计达到769亿元，其中算力网络投资149亿元（yoy +20%），占总资本开支19.4%，比22年提升2.6pct。投资方面公司计划在2023年，“一市一池”达到250个，MEC节点达到500个，IDC机架规模达到39万架。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司23~25年营业收入分别为3843.46/4161.65/4498.36亿元，对应EPS分别为0.27/0.30/0.34元，参考可比公司估值，给予公司2023年PB 1.50x，对应合理总市值为2446.8亿元，对应每股合理价值7.69元，给予“买入”评级。
　　风险提示：5G渗透率不及预期；云业务增长不及预期；5G共建共享不及预期；行业竞争加剧。
　　
　　

研究报告全文：TablePage年报点评通信证券研究报告中国联通TableTitle600050SH公司评级TableInvest买入当前价格615元年报业绩符合预期高质量发展延续合理价值769元前次评级买入TableSummary报告日期2023-03-18核心观点事件3月8日公司公布2022年年报2022年公司实现营业收入相对市场TablePicQuote表现354944亿元yoy83净利润1665亿元yoy155归母净利润73亿元yoy158EPS023元派息率约5082点评公司加速从传统的管道运营商向数字科技领军企业转型455524连接62延伸到人机物主业方面公司主业拓展到大连接大计算大数据42大应用大安全五大主业服务领域从ToCToH为主拓展到ToC22ToHToBToG企业的核心竞争力和可持续发展能力显著提升30322052207220922112201230323产业互联网业务占比持续提升物联网和云业务高增长2022年公-17司产业互联网收入达到7046亿元yoy286其中物联网板中国联通沪深300块实现收入亿元云业务方面公司全年联通收入达86yoy42到361亿元同比增长121公司强化安全数智云品牌形象分析师TableAuthor李娜预计2023年联通云业务会继续保持高速增长大数据板块公司深SAC执证号S0260523020002入参与各级政府数字化2022年实现收入40亿元同比增长58010-5913668323年资本开支略增继续加大算力网络的资本开支筑牢数字经济快速gzlinagfcomcn发展根基22年公司资本开支742亿元23年预计达到769亿元分析师王亮其中算力网络投资149亿元yoy20占总资本开支194比SAC执证号S026051906000122年提升26pct投资方面公司计划在2023年一市一池达到250SFCCENoBFS478个MEC节点达到500个IDC机架规模达到39万架021-38003658盈利预测与投资建议我们预计公司2325年营业收入分别为gfwanglianggfcomcn384346416165449836亿元对应EPS分别为027030034元请注意李娜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册参考可比公司估值给予公司2023年PB150x对应合理总市值为持牌人不可在香港从事受监管活动24468亿元对应每股合理价值769元给予买入评级风险提示5G渗透率不及预期云业务增长不及预期5G共建共享相关研究TableDocReport不及预期行业竞争加剧盈利预测联系人TableContacts戎志强021-38003535TableFinance2021A2022A2023E2024E2025Erongzhiqianggfcomcn营业收入百万元327854354944384346416165449836增长率7983838381EBITDA百万元100794100565537525675860392归母净利润百万元630572998702963510707增长率142158192107111EPS元股020023027030034市盈率x19321952224820301827ROE4247535658EVEBITDAx103123338320307数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText中国联通年报点评一年报业绩符合预期高质量发展延续事件3月8日公司公布2022年年报2022年公司实现营业收入354944亿元yoy83净利润1665亿元yoy155归母净利润73亿元yoy158EPS023元派息率约50点评公司加速从传统的管道运营商向数字科技领军企业转型连接延伸到人机物主业方面公司主业拓展到大连接大计算大数据大应用大安全五大主业服务领域从ToCToH为主拓展到ToCToHToBToG企业的核心竞争力和可持续发展能力显著提升5G渗透率持续提升传统业务稳步增长1移动业务方面2022年公司移动出账用户超过32亿户5G套餐用户累计达到21户5G渗透率达到66用户结构进一步改善同时移动套餐结构优化带动移动用户ARPU连续增长2022年公司ARPU值达到443元比上年提高04元2固网业务方面双千兆网络升级构建宽带业务可持续增长基座固网宽带出账用户超过1亿户融合渗透率达到75联通智家业务快速拓展主要产品付费用户达到8300万主要产品收入提升30产业互联网业务占比持续提升物联网和云业务高增长2022年公司产业互联网收入达到7048亿元yoy2861物联网板块截止2022年底公司物联网连接数达到39亿率先实现了物联网超人联网物联网板块实现收入86亿元yoy422云业务板块2022年公司推出联通云70版本公司全年云业务收入达到361亿元同比增长121公司具备云计算国家队优势的同时在安全服务方面有差异化竞争力预计随着数字中国战略的实施2023年联通云业务会继续保持高速增长3大数据板块2022年公司大数据业务实现收入40亿元同比增长58公司深入参与各级政府数字化智能化运行数据治理和数据安全的优势有望带动公司大数据业务持续增长23年资本开支略增继续加大算力网络的资本开支22年公司资本开支742亿元23年预计达到769亿元其中算力网络投资149亿元yoy20占总资本开支194比22年提升26pct投资方面会继续落实东数西算战略完善5431X多级架构公司计划在2023年一市一池达到250个MEC节点达到500个IDC机架规模达到39万架公司持续在云计算数据中心骨干承载网等多个方面提升资源供给能力筑牢数字经济快速发展根基二盈利预测和投资建议受益于5G渗透提升家宽场景拓展以及产业互联网多项业务多点发力我们预计公司年营业收入分别为亿元具体测算如下23253843464161654498361移动业务由于国内移动用户总人数以超过全部人口预计公司移动用户数的识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText中国联通年报点评增速将逐年递减ARPU值随着5G套餐用户渗透提升将小幅上涨预计移动业务收入23-25年增速分别为2113082固网宽带业务我国光纤覆盖率已经超过95预计公司固网宽带用户增速逐年递减ARPU值稳步下行预计固网宽带业务收入增速将缓慢下滑23-25年增速分别为381503产业互联网业务产业互联网业务作为公司收入增长第二引擎其中包括云计算物联网大数据IDC其他等业务板块我们认为随着数字经济规模不断扩大产业互联网板块未来将维持高增长趋势预计23-25年增速分别为3330264其他主营业务及其他业务预计随着公司收入规模提升增速将逐步下滑毛利率预测运营商整体毛利率处于平稳状态预计公司23-25年毛利率水平分别为2412424表1公司分业务板块盈利预测总计单位百万元202120222023E2024E2025E营业收入3278540035494386384346354161645344983553YoY790826837828809营业成本2473658426888099291718883162850434187500毛利润804881686062899262747998794910796053毛利率24552425241024002400移动业务营业收入1641000017094970174263301766219617803705YoY480417211135080占比501482453424396固网宽带业务营业收入44800004681600485903349297324929239YoY520450379145-001占比137132126118110产业互联网业务营业收入5480000704580093438161211698715273995YoY28203088326229682605占比167199243291340其他主营业务营业收入32453003375112344261434942533529196YoY-402400200150100占比9995908478其他业务营业收入31701003296904336284234132853447418YoY1312400200150100占比9793878277数据来源公司各年年报广发证券发展研究中心注2022年移动业务和固网宽带业务是为测算值考虑到电信运营商固定资产规模大我们采用PB对国内电信运营商进行估值我们识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText中国联通年报点评选取中国电信A股和中国移动A股作为可比公司由于中国联通用户规模小于中国移动和中国联通参考可比公司估值给予公司2023年PB150x对应合理总市值为24468亿元对应每股合理价值769元给予买入评级表2中国联通可比公司估值情况市值统计截止2023317收盘BPS元PB估值水平公司名称公司代码市值亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E中国移动600941SH1278333548457916100184175166中国电信601728SH615675481497514151146141平均估值167160153数据来源Wind广发证券发展研究中心备注取最新行情日为2023年3月17日可比公司盈利预测来自Wind一致预测三风险提示一5G渗透率不及预期目前5G用户ARPU值普遍高于其他套餐若国内5G用户渗透不及预期则公司平均移动ARPU值增长的假设将不成立移动业务收入增速将放缓二云业务增长不及预期国内运营商云业务自2021年起维持高增长趋势主要得益于政府及行业上云的需求提升市场给予运营商未来云业务快速增长较高预期公司分布估值中云业务估值占比高达35若公司云业务收入增长不及预期则影响公司分部估值结果三5G共建共享不及预期目前联通和电信通过共建共享加速5G渗透农村等广域市场若共建共享不及预期会影响公司5G用户渗透率增速同时共建共享节约5G资本开支若不及预期或导致公司资本开支增幅较大四行业竞争加剧若行业竞争加剧或导致运营商利用低价政策吸引客户则移动及固网用户ARPU值或面临下行风险同时产业数字化业务方面若行业竞争加剧或导致利用低价中标项目导致公司产业数字化业务收入增长不及预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText中国联通年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产126252146269132198144136137224经营活动现金流111972101708664156329057076货币资金4627370036657776553461568净利润1441616651198512198024425应收及预付2738136073266313696135386折旧摊销8378883862255382612327153存货18461882232612952446营运资金变动12851-266619482139254628其他流动资产5075138278374644034737825其它916386115441262871非流动资产467033498418546530586907624254投资活动现金流-74780-56127-70761-63230-60842长期股权投资4841651051540515805163051资本支出-69775-70776-72273-64432-61600固定资产310916303280306892305769304616投资变动-78819725-3080-3980-4980在建工程4119245715502155471559215其他28774924459251825738无形资产2717329846328463684641846筹资活动现金流-25910-2494987-303-200其他长期资产3933668526102526131526155526银行借款73925802100-200-100资产总计593284644687678728731043761478股权融资102946000流动负债235138247984262174292601298702其他-33313-33698-13-103-100短期借款385502602402302现金净增加额1120321031-4259-243-3966应付及预收129886149734148644176072179608期初现金余额2310234306553375107850835其他流动负债10486797748112928116127118792期末现金余额3430655337510785083546869非流动负债2193649429494294942949429长期借款18351828182818281828应付债券00000其他非流动负债2010147601476014760147601负债合计257074297413311603342029348131股本3099131804318043180431804资本公积8044381824818248182481824主要财务比率留存收益4435048439571416668577301至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益149217154370163072172616183232成长能力少数股东权益186993192904204053216397230115营业收入增长7983838381负债和股东权益593284644687678728731043761478营业利润增长135153183108112归母净利润增长142158192107111获利能力利润表单位百万元毛利率246242241240240至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率4447525354营业收入327854354944384346416165449836ROE4247535658营业成本247361268881291719316285341875ROIC3834555758营业税金及附加14271397134514571574偿债能力销售费用3221234455372823953642734资产负债率433461459468457管理费用2478022981249832663528340净负债比率765856849879842研发费用47926836787989489671流动比率054059050049046财务费用97-748-1598-1501-1499速动比率031042034035031资产减值损失-492-366-350-500-500营运能力公允价值变动收益-3924-20-20-20总资产周转率055055057057059投资净收益43774328461252025758应收账款周转率16941269224715261821营业利润1769620401241322673729727存货周转率1775818859165253214018393营业外收支112-34149149149每股指标元利润总额1780720367242812688529876每股收益020023027030034所得税33913716443049055451每股经营现金流43222净利润1441616651198512198024425每股净资产481485513543576少数股东损益81119352111491234513718估值比率归属母公司净利润630572998702963510707PE19321952224820301827EBITDA100794100565537525675860392PB082092120113107EPS元020023027030034EVEBITDA103123338320307识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText中国联通年报点评广发通信行业研究小组TableResearchTeam张全琪联席首席分析师中山大学通信与信息系统博士2018年加入广发证券发展研究中心李娜硕士毕业于上海大学2023年加入广发证券4年证券行业研究经验戎志强硕士毕业于加州大学圣地亚哥分校2021年9月加入广发证券曾任职于WestlakeInternationalLLC尹艺霏硕士毕业于利兹大学2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText中国联通年报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明77