本期投资提示：
　　一.2月信用债净融资持续修复，利率债供给偏强
　　一级市场：2月信用债净融资持续修复，利率债供给偏强。具体来看，2月利率债净供给10076亿元，环比多增7894亿元，同比多增6510亿元，政金债、地方债、国债均有较大贡献；由于中债和上清所统计的信用债种类较繁杂，我们通过倒算的方法计算信用债净供给情况，2月信用市场延续修复行情，信用利差明显压缩，带动信用债融资进一步修复，信用债（除同业存单，下同）净供给2554亿元，环比多增1699亿元，同比少增2160亿元；2月同业存单融资偏强，净供给1903亿元，环比多增2438亿元，同比少增4755亿元。
　　二级市场：2月利率债表现震荡，信用债明显收涨。2月资金利率中枢上行、波动加大，短端利率承压，1Y同业存单利率也逼近2022年12月上旬高点。但经济数据处于真空期，市场持观望态度，长端利率无视资金面波动，维持窄幅震荡态势，曲线压平。其中1Y国债收益率上行17.56bp至2.33%，10Y国债收益率上行0.4bp至2.90%。2月信用利差明显收窄，信用债表现好于利率债，中债国债总指数、信用债总指数分别变动0.11%、0.49%。
　　二.2月商业银行配债仍积极，非法人类产品减持放缓
　　2月依然是商业银行加仓、非法人类产品减仓格局，非法人类产品减持持续放缓，商业银行持债份额已创下有统计（２０１７.０９）以来最高值。银行、券商等机构持债份额边际上行，非法人类产品、保险、境外机构持债份额边际下行，尤其是非法人类产品份额已连续6个月下行；２月商业银行持债份额为５６.３６%，已经创下有数据统计以来最高值。
　　（1）商业银行配置需求旺盛，大幅增持利率债和同业存单。开年配置需求下，2月商业银行配债依然积极。2月政金债、地方债等供给放量，带动利率债净供给大幅上行至10076亿元（前值2181亿元），银行增配利率债规模较大。此外，2月作为同业存单净供给大月，商业银行对同业存单的配置金额环比也明显抬升。2月商业银行增持债券14275亿元（1月增持12941亿元），大幅增持地方债、政金债、国债和同业存单。
　　（2）非法人类产品减持规模明显收窄，主要减持同业存单和政金债。2月非法人类产品减持债券1735亿元（1月减持8730亿元），已连续5个月减持，但２月减持规模较上月大幅缩小，从结构上来看，非法人类产品主要减持同业存单和政金债，增持短融超短融和地方债。
　　（3）券商由减持转为增持，主要增持同业存单和中期票据，仍减持国债。2月券商由减持转为增持，2月增持790亿元（1月减持315亿元）。从结构上看，券商主要增持同业存单和中期票据，仍减持国债。
　　（4）保险机构延续增持，但配置力度减弱，主要增持地方债。2月保险机构继续增持，但增持力度边际减弱，1月保险机构增持249亿元（1月增持615亿元），从结构上看，主要增持地方债。
　　（5）境外机构减持规模边际回落，主要减持国债和政金债。2月中美利差倒挂幅度收窄，境外机构减持规模边际回落，2月境外机构减持764亿元（1月减持1065亿元），结构上依然是主要减持国债。
　　风险提示：数据统计出现错误和遗漏。
　　

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年3月21日2月商业银行配债仍积极非法人类策产品减持放缓略研2023年2月债券托管月报究相关研究本期投资提示证一2月信用债净融资持续修复利率债供给偏强券研一级市场2月信用债净融资持续修复利率债供给偏强具体来看2月利率债净供给10076亿元究证券分析师环比多增7894亿元同比多增6510亿元政金债地方债国债均有较大贡献由于中债和上清报孟祥娟A0230511090004所统计的信用债种类较繁杂我们通过倒算的方法计算信用债净供给情况2月信用市场延续修复行告mengxjswsresearchcom情信用利差明显压缩带动信用债融资进一步修复信用债除同业存单下同净供给2554亿研究支持元环比多增1699亿元同比少增2160亿元2月同业存单融资偏强净供给1903亿元环比多徐亚A0230122060003xuyaswsresearchcom增2438亿元同比少增4755亿元联系人徐亚二级市场2月利率债表现震荡信用债明显收涨2月资金利率中枢上行波动加大短端利率承862123297818压1Y同业存单利率也逼近2022年12月上旬高点但经济数据处于真空期市场持观望态度长xuyaswsresearchcom端利率无视资金面波动维持窄幅震荡态势曲线压平其中1Y国债收益率上行1756bp至23310Y国债收益率上行04bp至2902月信用利差明显收窄信用债表现好于利率债中债国债总指数信用债总指数分别变动011049二2月商业银行配债仍积极非法人类产品减持放缓2月依然是商业银行加仓非法人类产品减仓格局非法人类产品减持持续放缓商业银行持债份额已创下有统计以来最高值银行券商等机构持债份额边际上行非法人类产品保险境外机构持债份额边际下行尤其是非法人类产品份额已连续6个月下行月商业银行持债份额为已经创下有数据统计以来最高值1商业银行配置需求旺盛大幅增持利率债和同业存单开年配置需求下2月商业银行配债依然积极2月政金债地方债等供给放量带动利率债净供给大幅上行至10076亿元前值2181亿元银行增配利率债规模较大此外2月作为同业存单净供给大月商业银行对同业存单的配置金额环比也明显抬升2月商业银行增持债券14275亿元1月增持12941亿元大幅增持地方债政金债国债和同业存单2非法人类产品减持规模明显收窄主要减持同业存单和政金债2月非法人类产品减持债券1735亿元1月减持8730亿元已连续5个月减持但月减持规模较上月大幅缩小从结构上来看非法人类产品主要减持同业存单和政金债增持短融超短融和地方债3券商由减持转为增持主要增持同业存单和中期票据仍减持国债2月券商由减持转为增持2月增持790亿元1月减持315亿元从结构上看券商主要增持同业存单和中期票据仍减持国债4保险机构延续增持但配置力度减弱主要增持地方债2月保险机构继续增持但增持力度边际减弱1月保险机构增持249亿元1月增持615亿元从结构上看主要增持地方债5境外机构减持规模边际回落主要减持国债和政金债2月中美利差倒挂幅度收窄境外机构减持规模边际回落2月境外机构减持764亿元1月减持1065亿元结构上依然是主要减持国债风险提示数据统计出现错误和遗漏请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究12月信用债净融资持续修复利率债供给偏强2月中债登和上清所两处合计托管量1294万亿元比1月份托管量环比增加15万亿元环比多增12万亿其中2月利率债净供给明显改善信用债净供给延续修复态势分托管机构来看2月中债登托管量为9757万亿元较1月环比增加10万亿元上清所托管量3187万亿元较1月环比增加05万亿元一级市场2月信用债净融资持续修复利率债供给偏强具体来看2月利率债净供给10076亿元环比多增7894亿元同比多增6510亿元政金债地方债国债均有较大贡献由于中债和上清所统计的信用债种类较繁杂我们通过倒算的方法计算信用债净供给情况2月信用市场延续修复行情信用利差明显压缩带动信用债融资进一步修复信用债除同业存单下同净供给2554亿元环比多增1699亿元同比少增2160亿元2月同业存单融资偏强净供给1903亿元环比多增2438亿元同比少增4755亿元图12月债券托管量变动万亿元图22月主要券种净供给情况亿元资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究二级市场2月利率债表现震荡信用债明显收涨2月资金利率中枢上行波动加大短端利率承压1Y同业存单利率也逼近2022年12月上旬高点但经济数据处于真空期市场持观望态度长端利率无视资金面波动维持窄幅震荡态势曲线压平其中1Y国债收益率上行1756bp至23310Y国债收益率上行04bp至2902月信用利差明显收窄信用债表现好于利率债中债国债总指数信用债总指数分别变动011049图32月利率债收益率短端上行长端震荡图4AA中短期票据与同期限国债利差bp请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共6页简单金融成就梦想策略研究资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究22月商业银行配债仍积极非法人类产品减持放缓2月依然是商业银行加仓非法人类产品减仓格局非法人类产品减持持续放缓商业银行持债份额已创下有统计201709以来最高值银行券商等机构持债份额边际上行非法人类产品保险境外机构持债份额边际下行尤其是非法人类产品份额已连续6个月下行2月商业银行持债份额为5636已经创下有数据统计以来最高值图5月非法人类产品减持规模大幅收窄亿元20000150001000050000-5000-10000-15000非法人类产品债券托管量环比变化资料来源Wind申万宏源研究图62月商业银行持债份额明显上行图72月非法人类产品持债份额继续下行请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共6页简单金融成就梦想策略研究资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究图82月券商持债份额上行保险持债份额下行图92月境外机构持债份额下行资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究具体来看各机构的配置情况1商业银行配置需求旺盛大幅增持利率债和同业存单开年配置需求下2月商业银行配债依然积极2月政金债地方债等供给放量带动利率债净供给大幅上行至10076亿元前值2181亿元银行增配利率债规模较大此外2月作为同业存单净供给大月商业银行对同业存单的配置金额环比也明显抬升2月商业银行增持债券14275亿元1月增持12941亿元大幅增持地方债政金债国债和同业存单2非法人类产品减持规模明显收窄主要减持同业存单和政金债2月非法人类产品减持债券1735亿元1月减持8730亿元已连续5个月减持但月减持规模较上月大幅缩小从结构上来看非法人类产品主要减持同业存单和政金债增持短融超短融和地方债请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共6页简单金融成就梦想策略研究3券商由减持转为增持主要增持同业存单和中期票据仍减持国债2月券商由减持转为增持2月增持790亿元1月减持315亿元从结构上看券商主要增持同业存单和中期票据仍减持国债4保险机构延续增持但配置力度减弱主要增持地方债2月保险机构继续增持但增持力度边际减弱1月保险机构增持249亿元1月增持615亿元从结构上看主要增持地方债5境外机构减持规模边际回落主要减持国债和政金债2月中美利差倒挂幅度收窄境外机构减持规模边际回落2月境外机构减持764亿元1月减持1065亿元结构上依然是主要减持国债表12023年2月分机构和券种托管量环比变动亿元国债地方政府债政金债企业债短融超短融中期票据同业存单总托管商业银行239655513190-30204259233314275信用社-610251-220308522保险2280-251-17-102038249证券-150279111-3169388790非法人类产品-582829-1141-33116544-1500-1735境外机构-6575-17614-1382-764总托管136667721938-8215436271903数据来源Wind申万宏源研究表22023年1月分机构和券种托管量环比变动亿元国债地方政府债政金债企业债短融超短融中期票据同业存单总托管商业银行215733949101391077679374912941信用社-51-24112-511845867保险-35366-780-92019615证券-150-267-37-817136-168-315非法人类产品-726556-2590-438203-867-3314-8730境外机构-66314-220-13-40-158-1065总托管-304170-1958-415-311465-535数据来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共6页简单金融成就梦想策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其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