本期投资提示：
　　结论或投资分析意见：以当前市场估值水平，春23转债破发概率不大，建议投资者积极参加配售。
　　原因及逻辑：
　　1、票面利率较低，补偿利息较高、纯债价值较低，按6.63%的贴现率计算，则纯债部分价值为82.4元。
　　2、春23转债全部转股对A股总股本的摊薄压力为12.48%，对流通股本的摊薄压力为12.48%，对流通股本的摊薄压力较高。
　　3、春秋电子目前的年化波动率约为34.44%，长期240日年化历史波动率位于45.04%左右，在转债股中波动性较低。20日年化波动率为27.55%，低于历史平均水平（42.43%）。
　　4、当春秋电子的股价为9.9元时，转换价值为95.19元，对应转债价格在124.39元～125.16元，当春秋电子的股价在8.9元至11元时，对应转债的市场合理定位约在119.62元～131.04元之间。
　　5、以当前市场估值水平，春23转债破发概率不大。
　　6、假设转债首日涨幅为25%时，每股配售收益约为0.33元，以9.9元的股价成本参与配售，综合配售收益为2.95%，配售收益较高。
　　7、粗略估计剩余可申购额为0.8亿元至2.2亿元。申购资金范围为10.2万亿至11.0万亿之间。中签率范围估计为0.0007%至0.0022%。当春23转债总名义申购资金为10.6万亿元且剩余可申购金额为1.5亿元时，中签率为0.0014%。当首日涨幅为25%时，打满的投资者网上申购收益期望值为3.5元。
　　8、风险提示与声明：本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测。模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。市场竞争加剧的风险、大客户依赖和客户集中的风险、汇率波动的风险、募投项目收益不达预期风险。
　　

研究报告全文：可转债研究可转债研究2023年3月15日春23转债113667投资价值分析衍生品研究本期投资提示结论或投资分析意见以当前市场估值水平春23转债破发概率不大建议投资者积极证参加配售券证券分析师研朱岚A0230511040062原因及逻辑究zhulanswsresearchcom报1票面利率较低补偿利息较高纯债价值较低按663的贴现率计算则纯债部分告价值为824元联系人张杰2春23转债全部转股对A股总股本的摊薄压力为1248对流通股本的摊薄压力为8621232974011248对流通股本的摊薄压力较高zhangjieswsresearchcom3春秋电子目前的年化波动率约为3444长期240日年化历史波动率位于4504左右在转债股中波动性较低20日年化波动率为2755低于历史平均水平42434当春秋电子的股价为99元时转换价值为9519元对应转债价格在12439元12516元当春秋电子的股价在89元至11元时对应转债的市场合理定位约在11962元13104元之间5以当前市场估值水平春23转债破发概率不大6假设转债首日涨幅为25时每股配售收益约为033元以99元的股价成本参与配售综合配售收益为295配售收益较高7粗略估计剩余可申购额为08亿元至22亿元申购资金范围为102万亿至110万亿之间中签率范围估计为00007至00022当春23转债总名义申购资金为106万亿元且剩余可申购金额为15亿元时中签率为00014当首日涨幅为25时打满的投资者网上申购收益期望值为35元8风险提示与声明本报告数据均来自公开信息不涉及对未来走势的预测模型根据历史数据构建历史表现不代表未来市场环境发生重大变化时可能失效市场竞争加剧的风险大客户依赖和客户集中的风险汇率波动的风险募投项目收益不达预期风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明目录1标的基本面311结构件模组行业领先笔记本电脑市场有望回暖312募资扩产巩固行业地位一体两翼协同发展413本次可转债募投项目414风险提示52申购要点53附表5请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共8页简单金融成就梦想1标的基本面公司主要从事消费电子产品结构件模组及相关精密模具的研发设计生产和销售主要产品为笔记本电脑及其他电子消费品的结构件模组及相关精密模具依托模具制备经验公司模具开发精度可达001-002mm其子公司上海崴泓曾被授予中国大型注塑模具重点骨干企业称号并被国内领先的家电及汽车厂商授予产品品质认证2022Q1-3公司实现营收3045亿元同比增长411归母净利润198亿元同比下降1391其中22Q3营收1158亿元同比增长3379作为公司的主导产品PC及智能终端结构件模具近年来收入连续上升带动营收稳步增长根据2022年业绩快报公司实现营收3833亿元同比下降394归母净利润156亿元同比下降4909公司业绩下滑主要由于笔记本电脑结构件需求放缓影响生产经营及投资进度多家子公司相继投产运营管理成本提升美元汇率波动较大影响远期结汇售及期权业务图1春秋电子营业收入单位亿元和同比增长率图2春秋电子1H2022毛利分布资料来源wind申万宏源研究募集说明书资料来源wind申万宏源研究募集说明书11结构件模组行业领先笔记本电脑市场有望回暖公司的主营业务分别是PC及智能终端结构件和相关模具2022H1二者收入占比分别为9541459公司PC及智能终端结构件业务下游客户有联想三星惠普等公司提供涵盖新品研发模具开发制造结构件模组生产供货反馈改进产品等环节的全产业链服务在研发环节公司在新品开发中建立快速响应模式派遣工程师到客户研发中心参与新产品讨论在客户参与下着手模具早期开发和样品制作有效缩短新产品导入时间作为PC及智能终端结构件的下游行业由于混合型轻薄型笔记本电脑的出现有望将原本被平板电脑分流掉的一些用户重新吸引回来进而刺激笔记本电脑市场需求拉动笔记本电脑行业进入新一轮增长周期近年请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共8页简单金融成就梦想来公司笔记本结构件占全球笔记本电脑结构件的市场份额在10以上未来随着下游市场回暖公司主营业务有望受益公司模具产品是塑料成型模具和金属冲压成型模具主要客户有华为中兴ZTE思科Cisco三星TCL等模具行业下游应用广泛包括机械电子汽车家电信息航空航天等制造领域汽车零部件的95家电零部件的90为模具制件消费电子电器包装品等诸多产业当中80的零部件都是由模具孕育出来的因此模具行业被誉为百业之母据中国模具工业协会数据显示2019年国内模具市场规模达3119亿元同比增长2772017年到2019年年化复合增长率达452020年国内模具市场实现销售收入2708亿元保持着较大的存量规模公司依托模具制备经验其模具开发精度可达001mm产品制程经验丰富12募资扩产巩固行业地位一体两翼协同发展本次募投项目为年产500万套汽车电子镁铝结构件项目目前主供新能源及智能汽车等方向并同步拓展传统汽车领域市场下游新能源汽车产业的市场规模高速增长为汽车电子结构件升级和更新迭代带来了可观的市场规模同时工艺技术方面公司生产的汽车电子结构件与笔记本电脑结构件同属精密结构件领域技术上强相关公司将采用全新的半固态射出成型技术生产镁铝结构件该技术有效缩短了制程提高了生产效率与传统技术相比半固态射出成型技术难度较大对设备要求较高凭借与设备供应商的长期合作关系公司率先取得了供应商的先进设备凭借多年深耕结构件领域的技术积累公司已熟练掌握设备使用与配套技术公司已积累了一批优质客户且镁铝结构件主要用于新能源汽车和智能汽车生产售价较高因此本次公司募投项目毛利率高于现有产品随着新能源汽车与智能汽车产量与市占率的迅速攀升能够显著提升公司盈利能力优化公司经营结构通过本次募投项目公司将构建起一体两翼的产业新格局一体为笔记本电脑结构件业务两翼为布局汽车电子结构件通讯电子模组两大业务三大业务板块协同发展13本次可转债募投项目本次发行的募集资金总额不超过57亿元扣除发行费用后募集资金净额拟投入以下项目1年产500万套汽车电子镁铝结构件项目项目拟投入募集资金4亿元2补充流动资金项目拟投入募集资金17亿元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共8页简单金融成就梦想14风险提示主要风险市场竞争加剧的风险大客户依赖和客户集中的风险汇率波动的风险募投项目收益不达预期风险1市场竞争加剧的风险2大客户依赖和客户集中的风险3汇率波动的风险4募投项目收益不达预期风险2申购要点春23转债的股权登记日为2023年3月16日原股东认购日网上申购日期为2023年3月17日申购代码为754890申购名称为春23发债申购上限为100万元1万张配售代码为753890配售简称为春23配债每股配售额为1325元网上申购投资者需确保其资金账户在2023年3月21日T2日终有足额的认购资金3附表附表1不同申购资金上市价格及可剩余申购资金情况下网上申购收益敏感度分析单位元08亿元15亿元22亿元119122125128119122125128119122125128102000亿元151720222832374141475460106000亿元141719212731354039465258110000亿元141618202630343838445056注第一横轴为可剩余申购额纵轴为放大后的申购资金第二横轴为转债上市价格资料来源申万宏源研究附表2春23转债的基本要素和条款转股期起始转股日担保发行日到期日期限保荐人评级机构信用评级发行规模限期方式2023-03-172029-03-176年55年2023-09-23华英证券中证鹏元AA-无57亿元利息转股价格转股价格调整转股价格修正利息补初始溢初始转股价送股转增票面利率派息修正条件修正幅度偿价幅度格增发配股请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共8页简单金融成就梦想不低于本次股东大会召开日前二十个交易存续期内0305115225日公司股票交易均价1250104元调整调整3015和前一交易日公司股85票交易均价之间的较高者回售条款赎回条款赎回触发起回售期限触发条件回售价格触发条件有条件赎回价格始日最后两个计息面值当期应计利301530702023-09-23面值当期应计利息年度息130资料来源wind申万宏源研究募集说明书附图1春秋电子上市以来除去首日不同期限股票波动率走势资料来源wind申万宏源研究附表3春秋电子自上市以来的波动率表现波动率统计表波动率参数6038902060120240最大值10024774668315730最小值1650214325423426平均值4243435944414504当前值2755275829213444资料来源wind申万宏源研究附表4不同股价和波动率下春23转债的理论价值横轴为股价纵轴为隐含波动率单位元89929597989910102104106108112211674117771191212017120971213612183123241238112530127301276824117581187312064121441217312235122741240612504126511276212884261184511980121311223812300123601240012433125961271212807130182811962120801220512316123461243912512125731266412817129661302730119881212712300124191243712516125161269712769128381298413104请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共8页简单金融成就梦想321209412179123521248112567126051260212704128831290013024131573412103122761246312522125411256912649128381294612955130931328236122691231912459126211265612725126941287912998130481325213291资料来源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共8页简单金融成就梦想信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供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