本期投资提示：
　　结论或投资分析意见：以当前市场估值水平，平煤转债、神马转债破发概率不大。建议投资者根据权益市场情绪、转债正股波动水平、信用评级以及自身风险偏好积极参与配售。2只转债网上申购收益率从大到小排序预期为：神马转债、平煤转债。
　　原因及逻辑：
　　1、平煤转债按3.4%的贴现率计算，则纯债部分价值为91.25元。当平煤股份股价为11.15元时，对应转债价格为121.79~122.14元，当平煤股份股价在9~13.5元时，对应转债市场合理定位约在112.92~133.12元之间。粗略估计剩余可申购额在3至10亿元。申购资金范围为10.2万亿至11.0万亿之间。中签率范围估计为0.0027%至0.0098%。静态申购收益中枢为13.5元。假设首日涨幅22%，以11.15元参与配售，综合配售收益率为2.22%。
　　2、神马转债按3.4%的贴现率计算，则纯债部分价值为91.41元。当神马股份股价为8.3元时，对应转债价格为124.47~125.19元，当神马股份股价在7.3~9.3元时，对应转债市场合理定位约在119.1~131.84元之间。粗略估计剩余可申购额在3至10亿元。申购资金范围为10.2万亿至11.0万亿之间。中签率范围估计为0.0027%至0.0098%。静态申购收益中枢为15.3元。假设首日涨幅25%，以8.3元参与配售，综合配售收益率为6.43%。
　　3、风险提示与声明：本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测。模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。市场竞争风险，原材料价格波动风险，安全生产及环境保护的风险、募投项目实施风险。

研究报告全文：可转债研究可转债研究2023年3月14日平煤转债神马转债投资价值分析衍生品研究本期投资提示结论或投资分析意见以当前市场估值水平平煤转债神马转债破发概率不大建议投证资者根据权益市场情绪转债正股波动水平信用评级以及自身风险偏好积极参与配售证券分析师券2只转债网上申购收益率从大到小排序预期为神马转债平煤转债研朱岚A0230511040062zhulanswsresearchcom究原因及逻辑报告1平煤转债按34的贴现率计算则纯债部分价值为9125元当平煤股份股价为1115联系人元时对应转债价格为1217912214元当平煤股份股价在9135元时对应转债市张杰862123297401场合理定位约在1129213312元之间粗略估计剩余可申购额在3至10亿元申购资zhangjieswsresearchcom金范围为102万亿至110万亿之间中签率范围估计为00027至00098静态申购收益中枢为135元假设首日涨幅22以1115元参与配售综合配售收益率为2222神马转债按34的贴现率计算则纯债部分价值为9141元当神马股份股价为83元时对应转债价格为1244712519元当神马股份股价在7393元时对应转债市场合理定位约在119113184元之间粗略估计剩余可申购额在3至10亿元申购资金范围为102万亿至110万亿之间中签率范围估计为00027至00098静态申购收益中枢为153元假设首日涨幅25以83元参与配售综合配售收益率为6433风险提示与声明本报告数据均来自公开信息不涉及对未来走势的预测模型根据历史数据构建历史表现不代表未来市场环境发生重大变化时可能失效市场竞争风险原材料价格波动风险安全生产及环境保护的风险募投项目实施风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明目录1标的基本面311平煤股份312神马股份413风险提示62申购要点63附表6请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共10页简单金融成就梦想1标的基本面11平煤股份公司主要经营煤炭的开采洗选加工和销售公司煤炭产品主要为冶炼精煤和混煤其中冶炼精煤包括主焦煤13焦煤及肥煤主要用于钢铁制造业混煤属于动力煤主要用于电力石油化工和建材等行业公司位于国家重点煤炭工业基地之一的河南省平顶山市资源储备及产量均列居行业前列公司天喜牌精煤荣获河南省名牌产品称号2022Q1-3公司实现营收28199亿元同比增长4407实现归母净利润4727亿元同比增长16735其中三季度实现营收8796亿元同比增长2707实现归母净利润1363亿元同比增长9180作为公司的主导产品冶炼精煤近年来收入连续上升带动营收稳步增长根据2022年度业绩快报公告公司2022全年实现总营收36044亿元较上年同期增长2137归母净利润5725亿元较上年同期增长9590扣非净利润5745亿元较上年同期增长9679公司业绩持续优异主要受益于煤炭市场需求旺盛以及公司大精煤战略的实施图1平煤股份营业收入单位亿元和同比增长率图2平煤股份2022H1毛利分布资料来源申万宏源研究募集说明书资料来源申万宏源研究募集说明书我国是煤炭生产大国近年来煤炭产量占全球比重均在45以上2020年煤炭产量达3902亿吨占全球总产量的比重为50402021年我国煤炭产量进一步增长至4130亿吨煤炭在我国能源消费中占据主导地位2011年以前占能源消费的比重维持在70左右近年来虽然随着去产能能源转型的持续推进煤炭对能源消费的贡献不断下降但我国一次性能源消费中仍有过半由煤炭提供从行业竞争来看在国家供给侧结构性改革政策的推动下煤炭行业的落后产能加速出清同时兼并重组呈现加速态势公司具备产品质量优势区位和运输优势煤炭洗选工艺优势品牌及客户优势技术创新优势和安全保障优势根据中国煤炭工业协会对外公布的2021中国煤炭企业50强和煤炭产量千万吨以上企业名单公司入选煤炭企业50强榜单位列第9位同时在煤炭产量千万吨以上企业请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共10页简单金融成就梦想名单中位列第18位公司是国内低硫优质主焦煤的第一大生产商和供应商作为中国焦煤品牌集群成员成功将平煤焦煤价格纳入中价新华焦煤价格指数代表规格品体系在稳定市场价格维持行业秩序方面发挥至关重要的作用深受市场青睐根据Wind资讯数据测算2021年度公司原煤产量2885万吨焦煤产量1188万吨分别占全国总产量的071和242募投项目本次发行的募集资金总额不超过29亿元扣除发行费用后募集资金净额拟投入以下项目1煤矿智能化建设改造项目项目拟投入募集资金26亿元2偿还金融机构借款拟投入募集资金3亿元12神马股份公司是一家以化工化纤为主业的特大型企业以中国平煤神马集团为控股股东是中国平煤神马集团尼龙板块的管理平台公司在产业结构上横跨化工化纤两大行业形成了以尼龙66盐和尼龙66盐中间产品工程塑料工业丝帘子布BCF地毯丝安全气囊丝等主导产品为支柱以原辅材料及相关产品为依托的新产业格局神马尼龙系列产品客户遍布欧洲美洲亚洲等40多个国家和地区在国内外市场上享有盛誉2021年公司全年实现营收13415亿元同比增长5053实现归母净利润2144亿元同比增长478562022年前三季度实现营收10659亿元同比增长748实现归母净利润514亿元同比下降6821根据2022年年度业绩预减公告2022年公司全年预计实现归母净利润320420亿元同比下降80418508公司主营产品切片因市场原因2022年价格较同期有大幅下降主要原材料己二腈采购价较同期有大幅上升导致公司利润较同期相比大幅减少图3公司营业收入单位亿元和同比增长率图4公司2022H1毛利分布请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共10页简单金融成就梦想资料来源申万宏源研究募集说明书资料来源申万宏源研究募集说明书公司是生产销售型工业企业主要从事尼龙66帘子布工业丝切片及精己二酸等产品的生产与销售公司主要生产用于半钢子午胎工程胎航空胎等领域的差异化高端尼龙66帘子布2017-2021年分别实现营收1964210621922025和3131亿元公司尼龙66帘子布具有单位质量小强度高耐疲劳抗冲击等优良性能是生产飞机轮胎大型工程胎汽车轮胎的优质骨架材料米其林普利司通固特异等世界著名轮胎集团都是公司的重要客户切片是公司营收的另一重要来源2017-2021年分别实现营收2395299831052406和3960亿元尼龙66切片是一种常用的有机高分子材料具有耐高温耐腐蚀等优质特性是制作高强度工业丝高端民用纤维和工程塑料的优质原材料被广泛应用于汽车电子电器工程机械仪表仪器航空航天等国民经济的重要领域本次募投项目中公司拟投资建设尼龙化工产业配套氢氨项目采用先进的水煤浆气化技术主要建设煤制40万吨年液氨40000万Nm年氢气同时副产硫酸的氢氨装置项目建设可为尼龙化工生产提供原料实现原料自给自足此外随着国内汽车电气电子通讯和机械工业的发展工程塑料使用量有望日益提升作为集团的新材料产业平台公司现有产品己二酸尼龙66盐尼龙66切片等属于尼龙66工程塑料产业链子公司聚碳材料公司的双酚A产品聚碳酸酯产品等属于PC工程塑料产业链因此公司还拟投资建设年产24万吨双酚A项目二期拟采用离子交换树脂法技术以苯酚和丙酮为原料进行催化缩合反应生成双酚A项目完工后将新增年产24万吨双酚A的生产能力公司将深入布局PC类工程塑料板块进一步巩固公司在工程塑料行业的优势地位未来公司有望成为以尼龙66工程塑料PC工程塑料双引擎驱动的行业龙头企业募投项目本次发行的募集资金总额不超过300亿元扣除发行费用后募集资金净额拟投入以下项目1尼龙化工产业配套氢氨项目项目拟投入募集资金110亿元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共10页简单金融成就梦想2年产24万吨双酚A项目二期项目拟投入募集资金100亿元3补充流动资金及偿还银行贷款拟投入募集资金90亿元13风险提示主要风险市场竞争风险原材料价格波动风险安全生产及环境保护的风险募投项目实施风险1市场竞争风险2原材料价格波动风险3安全生产及环境保护的风险4募投项目实施风险2申购要点表1各转债申购和配售简要信息每股配售名称股权登记日网上申购日申购代码申购名称配售代码配售名称网上申购上限缴款日元平煤转债20233152023316783666平煤发债764666平煤配债100万元1万张12522023320神马转债20233152023316733810神马发债704810神马配债100万元1万张28732023320资料来源申万宏源研究募集说明书3附表附表11平煤转债不同申购资金上市价格及可剩余申购资金情况下网上申购收益分析单位元3亿元65亿元10亿元116119122125116119122125116119122125102000亿元47566574102121140159157186216245106000亿元4554627198117135153151179208236110000亿元4452606895112130148145173200227注第一横轴为可剩余申购额纵轴为放大后的申购资金第二横轴为转债上市价格资料来源申万宏源研究附表12神马转债不同申购资金上市价格及可剩余申购资金情况下网上申购收益分析单位元3亿元65亿元10亿元119122125128119122125128119122125128请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共10页简单金融成就梦想102000亿元56657482121140159178186216245275106000亿元54627179117135153172179208236264110000亿元52606876112130148165173200227255注第一横轴为可剩余申购额纵轴为放大后的申购资金第二横轴为转债上市价格资料来源申万宏源研究附表2各转债基本要素和条款平煤转债神马转债发行日2023-03-162023-03-16到期日2029-03-162029-03-16期限6年6年转股期限55年55年起始转股日期2023-09-222023-09-22保荐人华泰联合证券中信证券评级机构中诚信远东资信信用评级AAAAAA担保机构--发行规模亿2930票面利率0204081216202040812182利息补偿55初始转股价格1179元838元存续期内存续期内修正条件301580301580有条件回售最后两个计息年度3070最后两个计息年度3070回售价格面值当期应计利息面值当期应计利息转股期内转股期内赎回条件30151303015130有条件赎回价面值当期应计利息面值当期应计利息格资料来源申万宏源研究募集说明书附图11平煤股份2017年以来不同期限股票波动率走势请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共10页简单金融成就梦想资料来源申万宏源研究附图12神马股份2017年以来不同期限股票波动率走势资料来源申万宏源研究附表3各转债正股波动率摊薄比例及正股质押率转债简称平煤股份神马股份周期正股简称平煤转债神马转债20日41234296正股波动60日42744468率平均120日43984606值240日4457480620日34021433正股波动60日28681819率当前120日34932333值240日50532964总股本摊薄比例10623428流通股本摊薄比例10725014正股总质押率27642613资料来源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共10页简单金融成就梦想附表41不同股价和波动率下平煤转债的理论价值横轴为股价纵轴为隐含波动率单位元99510103106109111511512125131354011253114021158111642117831190812005121661236212610128301314642112551138411582117561181911931120741220012449126061289513189441134511555116331178111896120571209912283124741267212953131634611292114891172311822119071211912179123351256412838130241326048114481155311767118881197212082122141242512592128121303313312501139111683118211191412024121661230712405126551292313177134395211471116841188211991120761212412349124821267612959132271342254115371173311902120621223312259123801253012690130131324813470资料来源申万宏源研究附表42不同股价和波动率下神马转债的理论价值横轴为股价纵轴为隐含波动率单位元737678882838485878991931811626117851192112061121761222312257123641245012613127621288920117131190112007121471227612339123771243412566127401281312980221180812024121341218912333123901247012540126541277812952130222411910120591216312271124211244712524126321268012857129671315726119571208112244123891250412519126131268512745128831304013184281206612180122841244612510126041267212702128721296613033132053012117122521239612478125411262812686127911290612994131551325432121781228612448125141262612703127761284812950130901322713371资料来源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共10页简单金融成就梦想信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共10页简单金融成就梦想