本期投资提示：
　　2月18日银保监会、央行就《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（以下简称《资本办法》）公开征求意见，预计2024年开始实施。我们主要关注以下几点：
　　一是三档银行的变化各不相同。第一档银行（以国有行、股份行及规模较大的城商行为主）整体对标国际标准。多数城商行的表内外资产规模（调整后）在100亿元至5000亿元之间，境外债权债务余额大于0且小于300亿人民币的属于第二档银行。关注一二档银行新增房地产开发风险暴露的规则，房地产风险暴露主要划分为开发风险与抵押风险。房地产开发风险权重趋严，风险权重为150%，符合特定审慎要求的风险权重为100%。需求端按揭贷款的风险权重趋松。我国按揭贷款首付比例基本维持三成及以上，因此LTV基本低于70%，且还款来源不实质依赖于抵押房产产生的现金流，预计多数按揭贷款（已完工且满足审慎要求）对应系数较现行版本的50%下降5%-10%。中小行资本补充压力持续存在，《资本办法》规定第三档商业银行不计算一级资本充足率，应满足核心一级资本充足率不得低于7.5%，资本充足率应不得低于8.5%，此外第三档银行在最低资本要求的基础上可不计提储备资本。银保监会测算显示若新规实施，银行业的资本充足水平未出现大幅波动，单家银行因资产类别差异导致资本充足率小幅变化，体现了差异化监管要求，符合预期。
　　二是《资本办法》全面修订风险加权资产计量规则，对于不同品种松紧不一，主要关注对于金融债、非金融信用债、地方债等不同券种的影响。
　　《资本办法》出台对于二级资本债需求端的冲击预计不大。截至2021年2月银行持有二级资本债规模在其债券投资中占比约1.2%（21年2月后未公布新的二级资本债托管数据），占比较低；二级资本债持有方结构中、非银机构及非法人产品逐渐占据主导；此外部分商业银行此前已对《巴塞尔协议III》中次级债的风险权重调整有一定预期与准备。因此，二级资本债权重调整边际上虽有小幅利空，但较难对二级资本债形成明显的需求下行压力。从市场表现来看，2月18日（周六）《资本办法》公布后，2月20日（周一）二级资本债信用利差普遍上行，但在2月22日后信用利差整体再次下行。今年二级资本债的估值风险预计仍主要来源于利率调整压力。存量短端二级资本债的流动性好于其他信用债，关注其短久期票息配置价值。
　　此外，《资本办法》将3个月以上A+级商业银行发行的同业存单的风险权重由25%提升至30%，对A级商业银行（主流银行）发行同业存单的风险权重调整至40%。该调整下，银行投资同业存单的计提增多，但预计同样对总量影响有限，根据2023年1月托管数据，银行自营直接持有的同业存单规模在其债券投资中占比不到6%，占比不高；而地方政府一般债这类占比更高的投资板块的风险权重有所下降、计提减少，也能形成一定抵消。
　　对于信用债板块，利好财务指标较为优质的发债主体。第一档银行本身的自营投资规模较大，《资本办法》对于企业债权的风险权重细化，细化后，投资级公司（第二档银行不区分）、中小企业、小微企业的风险暴露的风险权重分别降低至75%、85%、75%。且投资级公司的认定中有刚性的财务指标要求。第一档银行在未来资产布局中或更加偏好投资级与中小微企业的贷款及债券。利率债中，《资本办法》要求地方政府债中一般债风险权重由20%降至10%，利好地方政府一般债。资管产品方面，《资本办法》穿透计量的规定趋严，对于银行投资的资管产品，其资本计量分为穿透法、授权基础法和1250%权重。在此背景下，银行需向下识别资管产品的底层资产，并更加偏好底层资产清晰的产品，而对底层资产不清晰的资管产品形成利空。
　　风险提示：二级资本债在利率调整压力影响下的利差上行风险。
　　

研究报告全文：债券研究2023年02月28日新资本办法影响分析二级资本债债冲击有限短期无虞券研金融债价值跟踪系列专题之一究相关研究本期投资提示流动性为上产业债及金融债2023证年投资策略202212162月18日银保监会央行就商业银行资本管理办法征求意见稿以下简称资本办法公开征券求意见预计2024年开始实施我们主要关注以下几点研证券分析师究孟祥娟A0230511090004一是三档银行的变化各不相同第一档银行以国有行股份行及规模较大的城商行为主整体对标国际标报mengxjswsresearchcom准多数城商行的表内外资产规模调整后在100亿元至5000亿元之间境外债权债务余额大于0且小告研究支持于300亿人民币的属于第二档银行关注一二档银行新增房地产开发风险暴露的规则房地产风险暴露主要王雪蓉A0230121070002划分为开发风险与抵押风险房地产开发风险权重趋严风险权重为150符合特定审慎要求的风险权重wangxrswsresearchcom为100需求端按揭贷款的风险权重趋松我国按揭贷款首付比例基本维持三成及以上因此LTV基本低联系人王雪蓉于70且还款来源不实质依赖于抵押房产产生的现金流预计多数按揭贷款已完工且满足审慎要求对862123297818应系数较现行版本的50下降5-10中小行资本补充压力持续存在资本办法规定第三档商业银wangxrswsresearchcom行不计算一级资本充足率应满足核心一级资本充足率不得低于75资本充足率应不得低于85此外第三档银行在最低资本要求的基础上可不计提储备资本银保监会测算显示若新规实施银行业的资本充足水平未出现大幅波动单家银行因资产类别差异导致资本充足率小幅变化体现了差异化监管要求符合预期二是资本办法全面修订风险加权资产计量规则对于不同品种松紧不一主要关注对于金融债非金融信用债地方债等不同券种的影响资本办法出台对于二级资本债需求端的冲击预计不大截至2021年2月银行持有二级资本债规模在其债券投资中占比约1221年2月后未公布新的二级资本债托管数据占比较低二级资本债持有方结构中非银机构及非法人产品逐渐占据主导此外部分商业银行此前已对巴塞尔协议III中次级债的风险权重调整有一定预期与准备因此二级资本债权重调整边际上虽有小幅利空但较难对二级资本债形成明显的需求下行压力从市场表现来看2月18日周六资本办法公布后2月20日周一二级资本债信用利差普遍上行但在2月22日后信用利差整体再次下行今年二级资本债的估值风险预计仍主要来源于利率调整压力存量短端二级资本债的流动性好于其他信用债关注其短久期票息配置价值此外资本办法将3个月以上A级商业银行发行的同业存单的风险权重由25提升至30对A级商业银行主流银行发行同业存单的风险权重调整至40该调整下银行投资同业存单的计提增多但预计同样对总量影响有限根据2023年1月托管数据银行自营直接持有的同业存单规模在其债券投资中占比不到6占比不高而地方政府一般债这类占比更高的投资板块的风险权重有所下降计提减少也能形成一定抵消对于信用债板块利好财务指标较为优质的发债主体第一档银行本身的自营投资规模较大资本办法对于企业债权的风险权重细化细化后投资级公司第二档银行不区分中小企业小微企业的风险暴露的风险权重分别降低至758575且投资级公司的认定中有刚性的财务指标要求第一档银行在未来资产布局中或更加偏好投资级与中小微企业的贷款及债券利率债中资本办法要求地方政府债中一般债风险权重由20降至10利好地方政府一般债资管产品方面资本办法穿透计量的规定趋严对于银行投资的资管产品其资本计量分为穿透法授权基础法和1250权重在此背景下银行需向下识别资管产品的底层资产并更加偏好底层资产清晰的产品而对底层资产不清晰的资管产品形成利空风险提示二级资本债在利率调整压力影响下的利差上行风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明债券研究目录1三档银行的变化各不相同411关注一二档银行新增房地产开发风险暴露的规则412新资本办法助于降低中小行合规成本52二级资本债市场冲击有限短期无虞63利好财务指标较好主体的债券及贷款931银行对于企业债权的风险权重细化932资管产品穿透计量或影响偏好关注银行自营持有结构变化10请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共11页简单金融成就梦想债券研究图表目录图12023年1月末商业银行持有债券结构7图2商业银行持有二级资本债占总投资债券总量约12相关托管数据2021年2月后未发布7图3商业银行持有同业存单占总投资债券总量约67图4二级资本债信用利差相比国债变动BP8图5二级资本债信用利差变动BP8图6二级资本债超额利差相比中短期票据变动BP8图7二级资本债超额利差变动BP8表1资本办法表内资产风险权重表关于住房风险暴露的规定5表2二级资本债利差变化情况BP截至20232277表3投资级公司认定条件9请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共11页简单金融成就梦想债券研究月18日银保监会央行就商业银行资本管理办法征求意见稿以下简称资本办法公开征求意见我们重点分析新规对于金融次级债信用债的可能影响巴塞尔协议III作为国际监管改革成果自今年初起实施落地银保监会本次修订后的资本办法将从2024年初起施行此前在2019年4月银保监会启动了巴塞尔协议III国内监管规制的修订工作预计多家银行对于新规的出台有一定准备与布局对于修订内容主要关注以下几点1三档银行的变化各不相同资本办法按照资产跨境业务规模划分为三档银行施行由全面到简化的监管规则适用不同的第三支柱信息披露要求1第一档银行的并表口径调整后表内外资产5000亿元及以上与跨境业务规模300亿及以上较高要求披露全套70张披露报表第一档银行以国有行股份行及规模较大的城商行为主整体对标国际标准在信用风险和操作风险的计量方面规则较为复杂资本要求方面除最低资本要求外包括储备资本和逆周期资本要求以及系统重要性银行G-SIBs的附加资本要求以及第二支柱资本要求后续重点关注系统重要性银行的TLAC非资本债务工具发行我们在2022年12月16日发布的流动性为上产业债及金融债2023年投资策略中指出总损失吸收能力TLAC附加资本要求下通过静态测算估计预计四大行距离2025年风险加权比率要求尚存约14万亿元资本缺口距离2028年风险加权比率要求尚存约3万亿元资本缺口静态测算结果仅提供一定参考四大行加速发行二级资本债与永续债来补充资本或将减小资本缺口同时利率和息差较低对盈利能力造成压力或将增大资本缺口此外新的资本管理办法将于2024年开始执行均会对实际缺口规模有影响关注TLAC工具的未来发行进展2对于资产规模和跨境业务规模相对较小的第二档银行适用相对简化的披露要求披露风险加权资产资本构成资本充足率杠杆率等8张报表多数城商行的表内外资产规模调整后在100亿元至5000亿元之间境外债权债务余额大于0且小于300亿人民币的属于第二档银行11关注一二档银行新增房地产开发风险暴露的规则关注房地产开发贷的资本计提规则变化第一二档银行新增房地产开发风险暴露房地产风险暴露被进一步划分为房地产开发风险暴露居住用房地产风险暴露和商用房地产风险暴露其中房地产开发风险权重趋严根据资本办法第七十一条对房地产开发风险暴露的风险权重为150符合特定审慎要求的风险权重为100特定审慎要求包括审慎的贷款审批标准未发生逾期或展期且符合以下条件之一项目资本金比例为30含以上其中保障性住房开发项目资本金比请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共11页简单金融成就梦想债券研究例为25含以上与债务人约定按房地产销售进度分批分期归还贷款本息本金偿还比例超过50而需求端按揭贷款的风险权重趋松居住用房地产风险暴露单独从零售信贷分类中移出是指商业银行对个人或企业的以住房为抵押的债权因此对于有抵押的按揭贷款满足特定审慎要求的可使用贷款价值比LTV确定风险权重我国按揭贷款首付比例基本维持三成及以上因此LTV基本低于70且还款来源不实质依赖于抵押房产产生的现金流预计对应系数较现行版本的50下降5-10如果不满足审慎要求系数上调至150表1资本办法表内资产风险权重表关于住房风险暴露的规定居住用房地产风险暴露风险权重1还款不实质依赖于房地产所产生的现金流的居住用房地产风险暴露11符合审慎要求的居住用房地产风险暴露贷款价值比在60含以下40贷款价值比在60至80含45贷款价值比在80至90含70贷款价值比在90至100含75贷款价值比在100不含以上交易对手风险权重12不符合审慎要求的居住用房地产风险暴露交易对手风险权重2还款实质依赖于房地产所产生的现金流的居住用房地产风险暴露21符合审慎要求的居住用房地产风险暴露贷款价值比在60含以下50贷款价值比在60至80含60贷款价值比在80至90含75贷款价值比在90不含以上10522不符合审慎要求的居住用房地产风险暴露1503向个人发放的存在币种错配情形的居住用房地产风险暴露150资料来源商业银行资本管理办法征求意见稿的附件3信用风险权重法表内资产风险权重表外项目信用转换系数及合格信用风险缓释工具申万宏源研究12新资本办法助于降低中小行合规成本3资产规模小于100亿元的小型银行为第三档银行第三档银行简化资本计量等要求银保监会引导其服务县域和小微仅需披露资本充足率资本构成2张报表整体来看差异化资本监管不降低资本要求在保持银行业整体稳健的前提下降低中小银行的合规成本中小行资本补充压力持续存在资本办法规定第三档商业银行不计算一级资本充足率应满足核心一级资本充足率不得低于75资本充足率不得低于85此外第三档银行在最低资本要求的基础上可不计提储备资本请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共11页简单金融成就梦想债券研究由于风险资产计量等方面的调整我们将持续关注中小银行资本状况的后续变化根据银保监会相关负责人答记者问测算显示新资本办法之下银行业的资本充足水平未出现大幅波动单家银行因资产类别差异导致资本充足率小幅变化体现了差异化监管要求符合预期此外主要监管指标拓展了杠杆率计算公式为核心一级资本-对应资本扣减项调整后的表内外资产余额资本办法要求商业银行并表和未并表的杠杆率均不得低于4在此前商业银行杠杆率管理办法修订中已有规定预计影响较小2二级资本债市场冲击有限短期无虞资本办法全面修订风险加权资产计量规则对于不同品种松紧不一主要关注对于金融债非金融信用债地方债等不同券种的影响此前市场较为关注巴塞尔协议III对于二级资本债的影响在其影响下持有二级资本债对于银行的资本占用将有所上行根据资本办法第七十八条商业银行对次级债权的风险权重为150此前为100TLAC非资本债务工具的权重也为150符合预期永续债由于通常被认定为股权风险权重维持250不变资本办法出台对于二级资本债需求端的冲击预计不大截至2021年2月银行持有二级资本债规模在其债券投资中占比约1221年2月后未公布新的二级资本债托管数据占比较低二级资本债持有方结构中非银机构及非法人产品逐渐占据主导此外部分商业银行此前已对巴塞尔协议III中次级债的风险权重调整有一定预期与准备因此二级资本债权重调整边际上虽有小幅利空但较难对二级资本债形成明显的需求下行压力从市场表现来看2月18日资本办法公布后2月20日周一二级资本债信用利差普遍上行但在2月22日后信用利差整体再次下行今年二级资本债的估值风险预计仍主要来源于利率调整压力存量短端二级资本债的流动性较好关注其配置价值此外资本办法将3个月以上A级商业银行发行的同业存单的风险权重由25提升至30对A级商业银行主流银行发行同业存单的风险权重调整至40该调整下银行投资同业存单的计提增多但预计同样对总量影响有限根据2023年1月托管数据银行自营直接持有的同业存单规模在其债券投资中占比不到6占比不高而一般地方政府债这类占比更高的投资板块的风险权重有所下降计提减少也能形成一定抵消请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共11页简单金融成就梦想债券研究图12023年1月末商业银行持有债券结构图2商业银行持有二级资本债占总投资债券总量约12相关托管数据2021年2月后未发布1480007000中票同存国债122622106000其他50001008短融超短融4000106300004企业债2000021政金债100017000地方政府债412019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112019-012019-032019-052019-072021-01中债债券托管量二级资本工具商业银行亿元右轴国债地方政府债政金债企业债短融超短融中票同存其他商业银行持有二级资本债规模债券总持有量资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究图3商业银行持有同业存单占总投资债券总量约61005000080400006030000402000020100000002019-052019-092021-052021-092019-012020-012020-052020-092021-012022-012022-052022-092023-01商业银行持有同存规模亿元右轴商业银行持有同存规模债券总持有量资料来源Wind申万宏源研究表2二级资本债利差变化情况BP截至2023227二级资本债信用利差变化BP二级资本债-二级资本债-二级资本债-二级资本债-二级资本债-二级资本债-指标名称国债信用利差国债信用利差国债信用利差国债信用利国债信用利国债信用利AAA1年AAA3年AAA5年差AA1年差AA3年差AA5年当前值20232276244841393976831971810708日变动-106041-035-198118020周变动-612145224-524-205-481月初以来-1418-1977-1582-1623-1898-1884年初以来-2028-1708-1469-2274-1851-1568历史分位数334433314359473370请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共11页简单金融成就梦想债券研究二级资本债超额利差变化BP二级资本债-二级资本债-二级资本债-二级资本债-二级资本债-二级资本债-中短期票据超中短期票据超中短期票据超中短期票据中短期票据中短期票据指标名称额利差额利差额利差超额利差超额利差超额利差AAA-1年AAA-3年AAA-5年AA1年AA3年AA5年当前值20232276091774169669615791007日变动061-110-007-031067048周变动-808-444097-720-094-408月初以来-661-219868-766360666年初以来-1531138132170116951422历史分位数406709714533747632资料来源Wind申万宏源研究图4二级资本债信用利差相比国债变动BP图5二级资本债信用利差变动BP160180140160120140100120801008060604040202000AAA-1年AAA-3年AAA-5年AA1年AA3年AA5年资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究图6二级资本债超额利差相比中短期票据变动图7二级资本债超额利差变动BPBP303025252020151510105500-5-5-10-10-15-15-20-20AAA-1年AAA-3年AAA-5年AA1年AA3年AA5年资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共11页简单金融成就梦想债券研究3利好财务指标较好主体的债券及贷款31银行对于企业债权的风险权重细化对于信用债板块利好财务指标较为优质的发债主体第一档银行本身的自营规模较大且资本状况良好由于资本办法对于企业债权的风险权重细化第一档银行在未来资产布局中或更加偏好投资级公司中小微企业的贷款及债券具体原因是根据资本办法第六十七至六十八条商业银行对一般公司风险暴露的风险权重为100其中符合特定规定的投资级公司风险暴露的风险权重为75特定规定我们将在下文中分析中小企业风险暴露的风险权重为85小微企业风险暴露的风险权重为75细化后投资级公司中小企业小微企业的风险暴露的风险权重均小于100相较于现行办法有所降低第一档银行对投资级其他金融机构风险暴露的风险权重也为75投资级风险暴露针对第一档银行第二档商业银行不单独划分投资级公司或投资级金融机构风险暴露按照一般公司或一般其他金融机构风险暴露风险权重计量投资级公司的认定方面资本办法规定投资级公司具有持续的盈利能力资产质量良好资产负债结构合理现金流量正常且至少应同时满足表4中的各项条件其中第68条均为财务指标相关要求后续可进行一定量化筛选具体包括最近三个会计年度利润总额合并口径归属母公司所有者净利润合并口径均大于3000万元最近三个会计年度利润总额法人口径净利润法人口径均大于0最新一期季度频率的归属母公司所有者净利润合并口径净利润法人口径均大于0上一会计年度末资产负债率原则上不高于70金融建筑工程航空运输等特殊行业的公司可适当放宽上一会计年度末经营活动产生的现金流量净额原则上应大于净利息费用金融行业的公司可不受此限制表3投资级公司认定条件序号投资级公司应满足的条件1经营情况正常无风险迹象按时披露财务报告最近三年无重大违法违规行为未纳入人民法院失信黑名单公司财务会计文件不存在虚假记载最新一期经审2计年度财务报表的审计意见应为无保留意见3最近三年无债务违约或者迟延支付本息的事实商业银行对其债权风险分类均为正常在认可的证券交易所或中国银行间市场登记有在存续期内的股票或债券不含资产证券化产品前款所称认4可的证券交易所包括在中华人民共和国境内设立的证券交易所以及在中华人民共和国境外注册并经所在国家或者地区金融监管当局批准的证券交易所5对外担保规模处于合理水平且不存在违规担保情况请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共11页简单金融成就梦想债券研究最近三个会计年度利润总额合并口径归属母公司所有者净利润合并口径均大于3000万元最近三个6会计年度利润总额法人口径净利润法人口径均大于0最新一期季度频率的归属母公司所有者净利润合并口径净利润法人口径均大于07上一会计年度末资产负债率原则上不高于70金融建筑工程航空运输等特殊行业的公司可适当放宽上一会计年度末经营活动产生的现金流量净额原则上应大于净利息费用金融行业的公司可不受此限制8此外以上财务数据应于财务报表日后6个月内更新完毕公司财务报表时效性不满足要求的商业银行不应认定其为投资级公司若商业银行认为信用主体存在其他重大风险情形不应认定其为投资级公司资料来源商业银行资本管理办法征求意见稿的附件2信用风险权重法风险暴露分类标准申万宏源研究32资管产品穿透计量或影响偏好关注银行自营持有结构变化利率债中资本办法要求地方政府债中一般债风险权重由20降至10利好地方政府一般债资管产品方面资本办法穿透计量的规定趋严对于银行投资的资管产品其资本计量分为穿透法授权基础法和1250权重对于资管产品如能够获取底层资产详细情况可穿透至相应底层资产适用相应权重如不满足穿透计量要求可适用授权基础法利用资产管理产品募集说明书等信息划分底层资产大类适用相应权重如前述两种方法均无法适用则适用1250的风险权重在此背景下银行需向下识别资管产品的底层资产并更加偏好底层资产清晰的产品而对底层资产不清晰的资管产品形成利空整体来看各类资产风险券种的调整与细化对于银行的资本计量均有影响对于资本补充压力较大银行其或将主动调整其资产结构减少一定的风险加权资产规模从而促使监管指标持续达标后续关注银行自营持有债券结构的变化风险提示二级资本债在利率调整压力影响下的利差上行风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共11页简单金融成就梦想债券研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共11页简单金融成就梦想