本期投资提示：
　　利率债月观点：大势维持看空，3月关注预期与现实的博弈
　　春节期间人流数据和消费数据整体表现不错，经济复苏预期较强，市场一致预期“股强债弱”，实际2月债市在地产疲软、权益回调的背景下震荡偏强，长端收益率先下后上、10Y国债收益率最低触及2.88%，信用债表现明显偏暖，整体符合我们前期判断，但资金面收敛之下短券明显承压，1Y国债和1Y（AAA）同业存单收益率分别上行14.13bp、15.00bp至2.29%、2.72%，尤其是1Y同业存单利率逼近2022年12月上旬高点，权益和大宗整体表现较为震荡。海外方面，1月非农和通胀数据表现偏强，大类资产重回紧缩交易逻辑，美元指数反弹至105，美股、美债承压，10Y美债收益率再度逼近4%。
　　3月将公布1-2月经济金融数据，我们预计1-2月经济金融数据将普遍性转强，社融增速预计反弹至10%左右，一方面3月债市面临“强数据”冲击，另一方面，3月期间两会召开，预计也会影响市场预期，尤其是关注宽财政能否超预期；此外，继续关注市场对美联储紧缩预期的演绎，如果2月格局延续，美元反弹、美债收益率上行、美股下跌，预计将拖累国内风险偏好。3月债市预计整体仍震荡为主，尚不具备大幅走熊条件。
　　热点关注：3月资金面前瞻、1-2月经济金融数据预测
　　（一）预计3月资金中枢小幅上行、但波动减弱，对债市扰动有限——3月资金面前瞻
　　我们此前分析过2022年8月以来资金中枢震荡上行的原因，有三点线索：（1）财政支出延续收敛势，基础货币投放减少；（2）经济复苏、信贷回暖，资金从银行间流向实体；（3）央行公开市场投放虽然仍偏积极，但是多以逆回购等短期资金投放为主，市场仍缺乏“长钱”，因此资金面波动较大，尤其是隔夜利率波动较为明显。我们认为2月以来资金面收敛对债市影响有限的原因主要体现在机构行为上：（1）自2022年10月开始质押式成交量快速回落，机构开始去杠杆，而2020年5月开始质押式成交量才开始高位回落；（2）从机构持仓来看，2023年1月商业银行持仓已超过2020年底，目前非银机构债券持仓普遍较低，债券抛压压力整体也较2020年5月明显减弱。
　　由于3月是跨季月，从历史上同期来看，3月资金中枢小幅上移的概率较大。但从22Q4货币政策执行报告来看，央行强化了经济隐忧、弱化了通胀表述，预计短期内货币政策取向仍偏暖，虽然3月资金面仍有小幅压力，但公开市场预计仍以净投放为主，资金利率趋势性上行的概率不大。此外3月降准的概率不大，一是与上次降准相隔时间过短；二是伴随经济复苏，宽松货币政策仍需考虑通胀、经济等约束。综上，我们预计3月资金中枢虽小幅上移，但波动预计较2月收敛，叠加央行公开市场操作仍偏暖，预计资金利率小幅上行对债市扰动有限，3月短端国债和同业存单收益率预计有下行空间。
　　（二）1-2月经济金融数据预计普遍修复，社融增速反弹至10%附近——1-2月经济金融数据预测
　　 （1）2月信贷及社融：我们预计2023年1月新增信贷（社融口径）1.5万亿、同比多增6000亿，企业债拖累明显减弱，预计2月社融增速继续反弹至10%左右。（2）生产：生产预计不弱，1-2月工业增加值增速预计反弹至6%附近。（3）消费：消费服务表现强势，预计1-2月社零消费增速有望上行至10%以上。（4）房地产：2月土地成交仍好于去年同期、但销售仍疲弱。（5）出口：出口预计继续承压，预计继续负区间磨底。（6）通胀：2月食品价格走弱，预计2月CPI同比在1.9%左右，PPI同比跌幅预计走平在-0.8%附近。
　　2月大类资产走势：国内债市调整，10Y美债收益率报收3.95%。具体来看：（1）资金面：资金面波动加大、中枢明显上行，隔夜质押式成交量小幅回升。（2）债市：10Y国债收益率报收2.91%，10Y美债收益率报收3.95%。（3）大宗商品及原油：黄金价格下跌-5.87%，布伦特原油报收83.16美元/桶。（4）汇率：美元指数报105.26，在岸人民币汇率报6.94；（5）股市：国内外股市普跌。
　　风险提示：经济复苏不及预期，货币政策宽松超预期
　　

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年2月26日3月继续关注预期与现实的博弈策略国内债市观察月报202303研相关研究究本期投资提示利率债月观点大势维持看空3月关注预期与现实的博弈证券分析师春节期间人流数据和消费数据整体表现不错经济复苏预期较强市场一致预期股强债弱实际2孟祥娟A0230511090004月债市在地产疲软权益回调的背景下震荡偏强长端收益率先下后上10Y国债收益率最低触及mengxjswsresearchcom288信用债表现明显偏暖整体符合我们前期判断但资金面收敛之下短券明显承压1Y国债和证研究支持券1YAAA同业存单收益率分别上行1413bp1500bp至229272尤其是1Y同业存单利徐亚A0230122060003研率逼近2022年12月上旬高点权益和大宗整体表现较为震荡海外方面1月非农和通胀数据表现究xuyaswsresearchcom报联系人偏强大类资产重回紧缩交易逻辑美元指数反弹至105美股美债承压10Y美债收益率再度逼告徐亚近4862123297818xuyaswsresearchcom3月将公布1-2月经济金融数据我们预计1-2月经济金融数据将普遍性转强社融增速预计反弹至10左右一方面3月债市面临强数据冲击另一方面3月期间两会召开预计也会影响市场预期尤其是关注宽财政能否超预期此外继续关注市场对美联储紧缩预期的演绎如果2月格局延续美元反弹美债收益率上行美股下跌预计将拖累国内风险偏好3月债市预计整体仍震荡为主尚不具备大幅走熊条件热点关注3月资金面前瞻1-2月经济金融数据预测一预计3月资金中枢小幅上行但波动减弱对债市扰动有限3月资金面前瞻我们此前分析过2022年8月以来资金中枢震荡上行的原因有三点线索1财政支出延续收敛势基础货币投放减少2经济复苏信贷回暖资金从银行间流向实体3央行公开市场投放虽然仍偏积极但是多以逆回购等短期资金投放为主市场仍缺乏长钱因此资金面波动较大尤其是隔夜利率波动较为明显我们认为2月以来资金面收敛对债市影响有限的原因主要体现在机构行为上1自2022年10月开始质押式成交量快速回落机构开始去杠杆而2020年5月开始质押式成交量才开始高位回落2从机构持仓来看2023年1月商业银行持仓已超过2020年底目前非银机构债券持仓普遍较低债券抛压压力整体也较2020年5月明显减弱由于3月是跨季月从历史上同期来看3月资金中枢小幅上移的概率较大但从22Q4货币政策执行报告来看央行强化了经济隐忧弱化了通胀表述预计短期内货币政策取向仍偏暖虽然3月资金面仍有小幅压力但公开市场预计仍以净投放为主资金利率趋势性上行的概率不大此外3月降准的概率不大一是与上次降准相隔时间过短二是伴随经济复苏宽松货币政策仍需考虑通胀经济等约束综上我们预计3月资金中枢虽小幅上移但波动预计较2月收敛叠加央行公开市场操作仍偏暖预计资金利率小幅上行对债市扰动有限3月短端国债和同业存单收益率预计有下行空间二1-2月经济金融数据预计普遍修复社融增速反弹至10附近1-2月经济金融数据预测12月信贷及社融我们预计2023年1月新增信贷社融口径15万亿同比多增6000亿企业债拖累明显减弱预计2月社融增速继续反弹至10左右2生产生产预计不弱1-2月工业增加值增速预计反弹至6附近3消费消费服务表现强势预计1-2月社零消费增速有望上行至10以上4房地产2月土地成交仍好于去年同期但销售仍疲弱5出口出口预计继续承压预计继续负区间磨底6通胀2月食品价格走弱预计2月CPI同比在19左右PPI同比跌幅预计走平在-08附近2月大类资产走势国内债市调整10Y美债收益率报收395具体来看1资金面资金面波动加大中枢明显上行隔夜质押式成交量小幅回升债市Y国债收益率报收Y美债收益率报收3953大宗商品及原油黄金价格下跌-587布伦特原油报收8316美元桶4汇率美元指数报10526在岸人民币汇率报6945股市国内外股市普跌风险提示经济复苏不及预期货币政策宽松超预期策略研究1利率债月观点大势维持看空3月关注预期与现实的博弈春节期间人流数据和消费数据整体表现不错经济复苏预期较强市场一致预期股强债弱实际2月债市在地产疲软权益回调的背景下震荡偏强长端收益率先下后上10Y国债收益率最低触及288信用债表现明显偏暖整体符合我们前期判断但资金面收敛之下短券明显承压1Y国债和1YAAA同业存单收益率分别上行1413bp1500bp至229272尤其是1Y同业存单利率逼近2022年12月上旬高点权益和大宗整体表现较为震荡海外方面1月非农和通胀数据表现偏强大类资产重回紧缩交易逻辑美元指数反弹至105美股美债承压10Y美债收益率再度逼近43月将公布1-2月经济金融数据我们预计1-2月经济金融数据将普遍性转强社融增速预计反弹至10左右一方面3月债市面临强数据冲击另一方面3月期间两会召开预计也会影响市场预期尤其是关注宽财政能否超预期此外继续关注市场对美联储紧缩预期的演绎如果2月格局延续美元反弹美债收益率上行美股下跌预计将拖累国内风险偏好3月债市预计整体仍震荡为主尚不具备大幅走熊条件债市大势方面去年下半年我们提出债市调整三步走第一步是预期先行第二步是确认基本面改善走势第三步是关注货币政策和资金利率对债市的压力2023年债市大势继续维持看空2023年10年期国债收益率调整目标位预计在3-332022年11月政策变动预期先行带动10Y国债收益率调整至阶段性高点2931月市场展望中提示关注债市调整第二步1月债市的调整判断已经兑现2月月报中前瞻判断因基本面乐观预期回调风险资产回落及资金平稳和社融增速回落等2月债市震荡偏强当前继续维持债市短期整体震荡略偏强但长期调整未完的判断不变顺势而为短久期票息策略为主图11月期限利差明显压降图21年同业存单收益率逼近2753001103002202951002802002901802852600901602802402750801402702201202650702001002600601800802552500502022-122022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112023-012023-022022-102022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-112022-122023-012023-022022-01中债商业银行同业存单到期收益率AAA1年中债国债到期收益率10年10Y-1Y右轴R0017MA右轴请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共10页简单金融成就梦想策略研究资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究2热点关注3月资金面前瞻1-2月经济金融数据预测一预计3月资金中枢小幅上行但波动减弱对债市扰动有限3月资金面前瞻回顾2022年以来资金面变化绝对低点在2022年8月R001和R007均值分别为121156其中R001略高于2020年4月水平R007和2020年4月水平基本相当自2022年9月起资金利率便开启震荡上行走势尤其是进入2023年2月资金面波动明显加大资金利率已基本回归至正常区间2023年2月R001R007均值分别报收200232我们此前分析过2022年8月以来资金中枢震荡上行的原因有三点线索1财政支出延续收敛势基础货币投放减少2经济复苏信贷回暖资金从银行间流向实体3央行公开市场投放虽然仍偏积极但是多以逆回购等短期资金投放为主市场仍缺乏长钱因此资金面波动较大尤其是隔夜利率波动较为明显我们认为2月以来资金面收敛对债市影响有限的原因主要体现在机构行为上1自2022年10月开始质押式成交量快速回落机构开始去杠杆而2020年5月开始质押式成交量才开始高位回落2从机构持仓来看2023年1月商业银行持仓已超过2020年底目前非银机构债券持仓普遍较低债券抛压压力整体也较2020年5月明显减弱由于3月是跨季月从历史上同期来看3月资金中枢小幅上移的概率较大但从22Q4货币政策执行报告来看央行强化了经济隐忧弱化了通胀表述预计短期内货币政策取向仍偏暖虽然3月资金面仍有小幅压力但公开市场预计仍以净投放为主资金利率趋势性上行的概率不大此外3月降准的概率不大一是与上次降准相隔时间过短二是伴随经济复苏宽松货币政策仍需考虑通胀经济等约束综上我们预计3月资金中枢虽小幅上移但波动预计较2月收敛叠加央行公开市场操作仍偏暖预计资金利率小幅上行对债市扰动有限3月短端国债和同业存单收益率预计有下行空间图3202004和202208后1Y国债收益率月均图4202004和202208后10Y国债收益率月均值值请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共10页简单金融成就梦想策略研究3003302803202603102402203002002901802801602701401202601002501234567891011121234567891011122020430202283120204302022831资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究图5202004和202208后R001月均值图6202004和202208后R007走势2402802202602002401802201602001401801201601001401234567891011121234567891011122020430202283120204302022831资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究二1-2月经济金融数据预计普遍修复社融增速反弹至10附近1-2月经济金融数据预测11月信贷和社融伴随经济修复我们预计信贷继续回暖预计2023年2月新增信贷社融口径15万亿企业债拖累明显减弱预计2月社融增速反弹至10左右信贷方面2023年1月信贷红成色十足和1月票据利率单边上行给出的指引一致进入2月票据利率表现仍偏强势考虑到经济复苏大势以及2月资金面偏紧预计2月信贷投放仍不差我们预计2月新增信贷社融口径15万亿同比多增6000亿元左右债券方面根据wind数据统计截止到2023年1月20日2022年12月信用债企业债公司债短融中票定向工具净融资为3200亿元左右单月净融资额创下了2022年3月以来最高值信用债融资回暖明显2022年2月同口径信用债净融资为3600亿元同比少增约400亿元左右企业债净融资对社融增速的拖累预计明显减弱请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共10页简单金融成就梦想策略研究基于以上判断我们预计2023年2月社融增速反弹至10左右较1月明显反弹942生产预计不弱1-2月工业增加值增速预计反弹至6附近从高频数据来看疫情对经济活动的扰动明显减弱预计生产将恢复至正常区间主要开工率指标和产量指标表现均不错简单参照2022年1-2月和10月工业增加增速表现我们预计今年1-2月工业值增速回升至5以上问题不大预计在6附近消费消费服务表现强势预计1-2月社零消费增速有望上行至10以上人流数据和旅游数据均验证开年消费服务表现亮眼尤其是疫情政策调整后受益最为明显的预计是消费服务同样结合历史上社零消费增速表现我们预计1-2月社零消费增速有望上行至10左右房地产2月土地成交仍好于去年同期但销售基本无起色节后土地出让指标继续季节性下行但仍好于去年同期地产销售方面整体起色不大目前仍在磨底出口出口预计继续承压预计继续负区间磨底2月运价指数继续回落1月韩国出口增速-166前值-972月韩国前20日出口增速-23前值-27预计出口短期承压格局变化不大1-2月出口增速预计仍在负区间磨底3通胀2月食品价格走弱预计2月CPI同比在19左右PPI同比跌幅预计走平在-08附近2月春节后的首月食品价格季节性回落2月农产品批发价格200指数环比走弱至-023前值569油价小幅上调服务价格边际上行基于此我们预计2月CPI环比在04附近同比小幅回落至19左右2月国内定价大宗价格继续反弹上行但国际原油价格维持震荡考虑到基数仍偏高预计2月PPI同比仍在负区间和1月持平在-08左右图72月票据利率表现仍偏强图82月生产预计回补3005600250540052002005000150480046001004400050420000040002021-112023-012021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092022-11国股半年转贴城商半年转贴PMI生产PMI新订单资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究图9土地成交季节性回落但好于去年同期万平图10地产销售基本无起色套万平方米10MA方米元平方米10MA请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共10页简单金融成就梦想策略研究400020005000050035004500045030001500250040000400200010003500035015003000030010005005002500025000200002002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012021-092022-112021-012021-032021-052021-072021-112022-012022-032022-052022-072022-092023-01100大中城市成交土地占地面积当周值30大中城市商品房成交套数当周值100大中城市成交土地总价当周值右轴30大中城市商品房成交面积当周值右轴资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究图11集装箱运价指数跌跌不休图121-2月韩国出口表现仍不佳550060005000450040004000350020003000250000020001500-20002017-092019-052022-042017-042018-022018-072018-122019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-092023-0210002016-11-40005002021-012021-072022-012022-072023-01韩国出口总额同比CCFI综合指数SCFI综合指数韩国出口金额前20日同比资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究图132月食品价格季节性回落元公斤图142月油价小幅回升元吨80040001200070035001100030006001000025009000500200080004001500700060002022-042022-112022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-122023-012023-022022-015000平均批发价28种重点监测蔬菜平均批发价7种重点监测水果平均批发价猪肉右轴最高零售指导价汽油最高零售指导价柴油资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共10页简单金融成就梦想策略研究32月回顾国内债市调整10Y美债收益率报收3952月21-224国内债市调整10Y美债收益率报收395具体来看资金面资金面波动加大中枢明显上行隔夜质押式成交量小幅回升2月因税期扰动资金面波动明显加大同时央行公开市场操作较积极呵护资金面态度偏暖2月央行净投放5380亿元含MLF净投放1990亿元R001和R007月均值分别报收200232较1月分别上行5126bp2005bp质押式成交量小幅上行其中隔夜质押式成交量环比上升604月均值486万亿元债市国内债市调整10Y美债收益率报收3522月债市收益率先上后下整体震荡偏强信用债表现较好核心仍是地产疲软带动经济预期回调叠加权益震荡偏弱长端整体表现较好但资金面收紧之下短端承压明显曲线熊平1Y期国债收益率上行1413bp至22910Y国债收益率上行149bp至291海外债市方面1月强非农扰动继续美CPI环比仍偏强大类资产重回紧缩交易10Y美债收益率上行43bp至395中美利差倒挂幅度走阔日本债市10Y期国债收益率上行2bp至053德国债市10Y国债收益率上行18bp至246大宗商品及原油大宗方面黄金下跌587报收181095美元盎司布伦特原油下跌157报8316美元桶国内定价大宗多数收涨焦煤焦炭等涨幅较大汇率汇率方面美元指数反弹上行309报10526美元盎司人民币英镑欧元日元均相对美元贬值在岸人民币汇率报694股市股市方面国内外股市普跌上证指数上涨035深成指数下跌178恒生指数下跌839纳斯达克指数下跌164表1国内资金面表现本月均值上月均值变动幅度bp更新时间R00120014951262023224R00723221220052023224R01424523113872023224资金面DR00118613352912023224DR00720819116732023224GC001229246-16522023224GC007238246-7972023224质押式成交量月均值5645384742023224成交量R001成交量月均值4864596042023224R007成交量月均值06703686572023224资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共10页简单金融成就梦想策略研究表2国内债市表现最新值上月值变动幅度bp更新时间1y国债229215141320232243y国债2562533572023224国债收益5y国债2742703562023224率7y国债287285201202322410y国债29129014920232241y国开247230166920232243y国开2802728512023224国开债收5y国开2922893402023224益率7y国开305302369202322410y国开30830532720232241y非国开25123714282023224非国开政3y非国开2822775292023224策性金融5y非国开2942930882023224债收益率7y非国开305300480202322410y非国开3143112802023224资料来源Wind申万宏源研究表3海外债市表现最新值上月值变动幅度bp更新时间美国1Y国债收益率50546837002023224美国10Y国债收益率39535243002023224日本1Y国债收益率-010-006-4902023222国际债市日本10Y国债收益率0530512002023222德国1Y国债收益率30126536002023224德国10Y国债收益率24622818002023224资料来源Wind申万宏源研究表4大类资产表现最新值上月值变动幅度更新时间黄金美元盎司181095192390-5872023224布伦特原油美元桶83168449-1572023224大宗WTI原油美元桶76327887-3232023224焦煤元吨20495018325011842023224请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共10页简单金融成就梦想策略研究焦炭元吨2952502826504462023224LME铜美元吨869450927900-6302023224SHFE铜元吨696100069240000532023224螺纹钢元吨4224004143001962023224铁矿石元吨90950866005022023224美元指数10526102103092023224人民币汇率在岸价694676-2772023224汇率代人民币汇率离岸价698676-3332023224表升值英镑兑美元119123-3082023224欧元兑美元105109-2922023224美元兑日元1365013012-4902023224上证指数3267163255670352023224深成指数11787451200126-1782023224恒生指数20010042184233-8392023224道琼斯指数32816923408604-3722023224纳斯达克指数11394941158455-1642023224股市标普500指数397004407660-2612023224日经225指数274534827327110462023224伦敦金融时报100指数7878667771701382023224法兰克福DAX指数152097415128270542023224巴黎CAC40指数7187277082421482023224资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共10页简单金融成就梦想策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均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