1月本就是信贷投放大月，此前市场普遍预期信贷”开门红“，实际数据整体符合预期，尤其是信贷结构延续前期分化走势，企业部门信贷表现强势、远好于居民部门信贷，居民部门短贷和中长贷均同比少增，结合土地出让和房地产销售高频来看，目前房地产市场整体仍低迷。
　　1月信贷”开门红“对于债市而言，我们重点关注以下两个问题：（1）债市为何无视1月信贷”开门红“？信贷数据公布后、债市反应不大，除了此前预期较为充分外，直接融资表现偏差带动社融增速下行，居民融资行为低迷同样加剧了市场对经济及房地产市场的担忧，此外财政存款显示1月财政力度整体也不强。（2）如何看待M2增速的高位？1月M2增速创2016年5月以来新高，一是低基数下M1增速大幅反弹，继续关注反弹的持续性及经济活力改善情况；二是1月信贷较强、央行公开市场操作大量投放。但从结构上看，非银存款和居民存款分别同比多增11936、7900亿元，非银存款增加预计主要源于1月债市调整之下、非银机构减少债券配置增加存款仓位。
　　债市观点方面，此前我们提出债市调整“三步走”，第一步是预期先行，第二步是确认基本面改善走势，第三步是关注货币政策和资金利率对债市的压力。2023年债市大势继续维持看空，2023年10年期国债收益率调整目标位预计在3%-3.3%。2022年11月政策变动、预期先行带动10Y国债收益率调整至阶段性高点2.93%，1月市场展望中提示关注债市调整“第二步”，1月债市的调整判断已经兑现。2月月报中前瞻判断因基本面乐观预期回调、风险资产回落及资金平稳和社融增速回落等，2月债市震荡偏强，当前已经兑现大半。继续维持债市短期整体震荡略偏强，但长期调整未完的判断不变，顺势而为，短久期票息策略为主。
　　重点关注本次数据的以下几点特征：
　　（1）1月新增社融同比少增，但信贷表现”一枝独秀“。1月新增社融5.98万亿、同比少增1959亿元，其中信贷当月新增4.93万亿、同比多增7312亿元，是最大支撑项，债券融资和非标融资表现均不佳，企业债券融资和地方债分别同比少增4352、1886亿元。
　　（2）信贷”开门红“成色十足、企业中长贷亮眼。1月信贷总量与结构俱佳，新增信贷4.9万亿（银保监会口径），而票据融资当月减少超4000亿元，中长期和短期贷款占比较高。其中企业部门大幅好于居民部门，企业信贷占比95.5%，而企业中长贷又明显好于企业短贷；居民部门信贷表现依旧不佳，中长贷和短贷同比少增5193、665亿元。
　　（3）M2增速再创阶段性新高至12.6%，居民存款和非银存款高增。1月M2增速创2016年5月以来新高，一是低基数下M1增速大幅反弹，继续关注反弹的持续性及经济活力改善情况；二是1月信贷较强、央行公开市场操作大量投放。但从结构上看，非银存款和居民存款分别同比多增11936、7900亿元，非银存款增加预计主要源于1月债市调整之下、非银机构减少债券配置增加存款仓位。
　　风险提示：经济复苏不及预期，货币政策宽松超预期。

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年02月11日债市为何无视1月信贷开门红策略2023年1月金融数据分析及债市观点研究相关研究本期投资提示1月本就是信贷投放大月此前市场普遍预期信贷开门红实际数据整体符合预期证尤其是信贷结构延续前期分化走势企业部门信贷表现强势远好于居民部门信贷居民券部门短贷和中长贷均同比少增结合土地出让和房地产销售高频来看目前房地产市场整研证券分析师体仍低迷究孟祥娟A0230511090004报mengxjswsresearchcom1月信贷开门红对于债市而言我们重点关注以下两个问题1债市为何无视1月告研究支持徐亚A0230122060003信贷开门红信贷数据公布后债市反应不大除了此前预期较为充分外直接融资xuyaswsresearchcom表现偏差带动社融增速下行居民融资行为低迷同样加剧了市场对经济及房地产市场的担联系人忧此外财政存款显示1月财政力度整体也不强2如何看待M2增速的高位1月徐亚M2增速创2016年5月以来新高一是低基数下M1增速大幅反弹继续关注反弹的持862123297818续性及经济活力改善情况二是1月信贷较强央行公开市场操作大量投放但从结构上xuyaswsresearchcom看非银存款和居民存款分别同比多增119367900亿元非银存款增加预计主要源于1月债市调整之下非银机构减少债券配置增加存款仓位债市观点方面此前我们提出债市调整三步走第一步是预期先行第二步是确认基本面改善走势第三步是关注货币政策和资金利率对债市的压力2023年债市大势继续维持看空2023年10年期国债收益率调整目标位预计在3-332022年11月政策变动预期先行带动10Y国债收益率调整至阶段性高点2931月市场展望中提示关注债市调整第二步1月债市的调整判断已经兑现2月月报中前瞻判断因基本面乐观预期回调风险资产回落及资金平稳和社融增速回落等2月债市震荡偏强当前已经兑现大半继续维持债市短期整体震荡略偏强但长期调整未完的判断不变顺势而为短久期票息策略为主重点关注本次数据的以下几点特征11月新增社融同比少增但信贷表现一枝独秀1月新增社融598万亿同比少增1959亿元其中信贷当月新增493万亿同比多增7312亿元是最大支撑项债券融资和非标融资表现均不佳企业债券融资和地方债分别同比少增43521886亿元2信贷开门红成色十足企业中长贷亮眼1月信贷总量与结构俱佳新增信贷49万亿银保监会口径而票据融资当月减少超4000亿元中长期和短期贷款占比较高其中企业部门大幅好于居民部门企业信贷占比955而企业中长贷又明显好于企业短贷居民部门信贷表现依旧不佳中长贷和短贷同比少增5193665亿元3M2增速再创阶段性新高至126居民存款和非银存款高增1月M2增速创2016年5月以来新高一是低基数下M1增速大幅反弹继续关注反弹的持续性及经济活力改善情况二是1月信贷较强央行公开市场操作大量投放但从结构上看非银存款和居民存款分别同比多增119367900亿元非银存款增加预计主要源于1月债市调整之下非银机构减少债券配置增加存款仓位风险提示经济复苏不及预期货币政策宽松超预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共2页简单金融成就梦想