本期投资提示：
　　结论或投资分析意见：以当前市场估值水平，精锻转债破发概率不大，建议投资者积极参加配售。
　　原因及逻辑：
　　1、票面利率较低，补偿利息高、纯债价值较低，按6.78%的贴现率计算，则纯债部分价值为81.72元。
　　2、精锻转债全部转股对A股总股本的摊薄压力为15.54%，对流通股本的摊薄压力为16.14%，对流通股本的摊薄压力高。
　　3、精锻科技目前的年化波动率约为44.42%，长期240日年化历史波动率位于39.28%左右，在转债股中波动性较低。20日年化波动率为19.3%，低于历史平均水平（37.73%）。
　　4、当精锻科技的股价为13.2元时，转换价值为100.84元，对应转债价格在126.06元～127.13元，当精锻科技的股价在11元至15元时，对应转债的市场合理定位约在117.3元～135.74元之间。
　　5、以当前市场估值水平，精锻转债破发概率不大。
　　6、假设转债首日涨幅为27%时，每股配售收益约为0.56元，以13.2元的股价成本参与配售，综合配售收益为3.67%，配售收益高。
　　7、粗略估计剩余可申购额为1.4亿元至4.4亿元。申购资金范围为10.2万亿至11.0万亿之间。中签率范围估计为0.0013%至0.0043%。当精锻转债总名义申购资金为10.6万亿元且剩余可申购金额为2.9亿元时，中签率为0.0027%，当首日涨幅为27%时，打满的投资者网上申购收益期望值为7.4元。
　　8、风险提示与声明：本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测。模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。毛利率下降的风险、重要原材料价格波动的风险、贸易政策变化的风险、募投项目收益不达预期的风险。

研究报告全文：可转债研究可转债研究2023年2月13日精锻转债123174投资价值分析衍生品研究本期投资提示结论或投资分析意见以当前市场估值水平精锻转债破发概率不大建议投资者积极参证加配售券证券分析师研朱岚A0230511040062原因及逻辑究zhulanswsresearchcom报1票面利率较低补偿利息高纯债价值较低按678的贴现率计算则纯债部分价告值为8172元联系人张杰2精锻转债全部转股对A股总股本的摊薄压力为1554对流通股本的摊薄压力为8621232974011614对流通股本的摊薄压力高zhangjieswsresearchcom3精锻科技目前的年化波动率约为4442长期240日年化历史波动率位于3928左右在转债股中波动性较低20日年化波动率为193低于历史平均水平37734当精锻科技的股价为132元时转换价值为10084元对应转债价格在12606元12713元当精锻科技的股价在11元至15元时对应转债的市场合理定位约在1173元13574元之间5以当前市场估值水平精锻转债破发概率不大6假设转债首日涨幅为27时每股配售收益约为056元以132元的股价成本参与配售综合配售收益为367配售收益高7粗略估计剩余可申购额为14亿元至44亿元申购资金范围为102万亿至110万亿之间中签率范围估计为00013至00043当精锻转债总名义申购资金为106万亿元且剩余可申购金额为29亿元时中签率为00027当首日涨幅为27时打满的投资者网上申购收益期望值为74元8风险提示与声明本报告数据均来自公开信息不涉及对未来走势的预测模型根据历史数据构建历史表现不代表未来市场环境发生重大变化时可能失效毛利率下降的风险重要原材料价格波动的风险贸易政策变化的风险募投项目收益不达预期的风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明目录1标的基本面311汽车零部件国内龙头新能源带动需求持续增长312募资加码新能源产品助力盈利能力进一步提升413本次可转债募投项目414风险提示42申购要点53附表5请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共7页简单金融成就梦想1标的基本面公司是一家国内领先的锻造齿轮供应商主营业务为汽车精锻齿轮及其他精密锻件的研发生产和销售公司成立于1992年于2011年在创业板上市主营产品包括汽车差速器锥齿轮汽车变速器结合齿齿轮汽车变速器轴类件EDL电子差速锁齿轮同步器齿圈离合器驱动盘毂类零件驻车齿轮新能源汽车用电机轴和差速器总成高端农业机械用齿轮等2022Q1-3公司实现营收1269亿元同比增长2398归母净利润174亿元同比增长3085其中22Q3营收507亿元同比增长5082公司深耕汽车零部件及配件制造业主营业务占比持续保持在96以上作为公司的主导产品半轴齿轮其他乘用车齿轮近年来收入续增带动营收稳步增长根据2022年业绩预告公司业绩续增预测全年净利润约238亿元248亿元增加38544436业绩持续优异主要依靠于新能源汽车配套领域的前瞻性布局技术研发和交付能力的前期投入图1精锻科技营业收入单位亿元和同比增长率图2精锻科技2022Q1-3毛利分布资料来源wind申万宏源研究募集说明书资料来源wind申万宏源研究募集说明书11汽车零部件国内龙头新能源带动需求持续增长近年来国家出台一系列政策法规大力推动国内汽车及汽车零部件企业的发展与此同时随着我国经济的持续增长汽车需求量迅速增加根据中国汽车工业协会数据2010-2021年我国汽车产销量实现大幅度增长从182647万辆和180619万辆分别增至260820万辆和262750万辆成为全球汽车行业的主要增长点连续十三年蝉联全球汽车产销量第一同时我国汽车产业结构也在发生变化新能源汽车产销量不断提高带动汽车零部件需求提升为企业带来新的业绩增长点伴随汽车行业新能源化智能化网联化轻量化等发展趋势关键技术将会引领汽车零部件行业迈向高质量发展请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共7页简单金融成就梦想从行业竞争格局来看在国内公司在产品质量研究和开发能力装备水平批量生产和稳定交付能力等方面占有明显优势为宝马奔驰等知名客户全球配套在国内市场竞争中处于龙头地位在国际公司的精密锻造齿轮已进入众多外资主机厂和一级供应商的全球配套体系大量出口北美欧洲等地区2021年公司外销占主营业务收入已超过30具备与国际同行同等的竞争能力12募资加码新能源产品助力盈利能力进一步提升在新能源汽车快速发展背景下新能源车企快速崛起主流传统车企也逐步将重心转向新能源车型主流新能源车企及传统车企在新能源车型的开发中将研发的重点放在生态建设培养与融合人工智能及智能驾驶等领域等将部分零件或小部件的设计直接委托零部件供应商设计制造这导致了零部件设计委托加工的市场需求快速增长公司在差速器齿轮的产能布局已基本满足现有需求但生产新能源汽车电驱传动部件所需的差速器壳体加工齿轴加工自动化装配等产能仍存在较大缺口本次发行募集资金将主要投资于新能源汽车电驱传动部件产业化项目建成达产后可以实现每年180万套新能源汽车电驱传动部件总成产能同时配套年产50万件电机轴产能有利于公司进一步丰富产品线优化产品结构扩大生产能力进一步提升公司新能源汽车零部件市场占有率形成新的利润增长点从而提升公司盈利能力13本次可转债募投项目本次发行的募集资金总额不超过98亿元扣除发行费用后募集资金净额拟投入以下项目1新能源汽车电驱传动部件产业化项目拟投入募集资金74亿元2偿还银行借款拟投入募集资金24亿元14风险提示主要风险毛利率下降的风险重要原材料价格波动的风险贸易政策变化的风险募投项目收益不达预期的风险1毛利率下降的风险2重要原材料价格波动的风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共7页简单金融成就梦想3贸易政策变化的风险4募投项目收益不达预期的风险2申购要点精锻转债的股权登记日为2023年2月14日原股东认购日网上申购日期为2023年2月15日申购代码为370258申购名称为精锻发债申购上限为100万元1万张配售代码为380258配售简称为精锻配债每股配售额为2074元网上申购投资者需确保其资金账户在2023年2月17日T2日终有足额的认购资金3附表附表1不同申购资金上市价格及可剩余申购资金情况下网上申购收益敏感度分析单位元14亿元29亿元44亿元121124127130121124127130121124127130102000亿元293337416068778591104116129106000亿元283236405766748287100112125110000亿元27313438556371798496108120注第一横轴为可剩余申购额纵轴为放大后的申购资金第二横轴为转债上市价格资料来源申万宏源研究附表2精锻转债的基本要素和条款转股期起始转股日担保发行日到期日期限保荐人评级机构信用评级发行规模限期方式2023-02-152029-02-156年55年2023-08-15安信证券联合资信AA-无98亿元利息转股价格转股价格调整转股价格修正利息补初始溢初始转股价送股转增票面利率派息修正条件修正幅度偿价幅度格增发配股不低于本次股东大会召开日前二十个交易存续期内0305115225日公司股票交易均价12501309元调整调整3015和前一交易日公司股85票交易均价之间的较高者回售条款赎回条款回售期限触发条件回售价格赎回触发起触发条件有条件赎回价格请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共7页简单金融成就梦想始日最后两个计息面值当期应计利301530702023-08-15面值当期应计利息年度息130资料来源wind申万宏源研究募集说明书附图1精锻科技2017年以来不同期限股票波动率走势资料来源wind申万宏源研究附表3精锻科技自上市以来的波动率表现波动率统计表波动率参数3002582060120240最大值8847659558725436最小值1560192724592644平均值3773388239113928当前值1930286944224422资料来源wind申万宏源研究附表4不同股价和波动率下精锻转债的理论价值横轴为股价纵轴为隐含波动率单位元11115121251313213413613814145152811526116911192612090123261236412527126471267012772130101329030116061179511994121771241712449125541264812729128811314113368321168511865120361223112441125251263012736127781299513103134773411730119011210912300125171260612730128471294513037132481355936117681198812210123931259612713127881286012972130621326113574381183012090122861242612655127661281812933130861315213318135784011935121031231312565127291283212909129661312213220135431370742119791212712432126231275912897129661305413200132031347813728资料来源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共7页简单金融成就梦想信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨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