本期投资提示：
　　结论或投资分析意见：以当前市场估值水平，爱玛转债破发概率不大，建议投资者积极参加配售。
　　原因及逻辑：
　　1、票面利率较低，补偿利息低、纯债价值较高，按4.32%的贴现率计算，则纯债部分价值为89.7元。
　　2、爱玛转债全部转股对A股总股本的摊薄压力为5.68%，对流通股本的摊薄压力为22.32%，对流通股本的摊薄压力高。
　　3、爱玛科技目前的年化波动率约为50.17%，长期240日年化历史波动率位于52%左右，在转债股中波动性较高。20日年化波动率为43.97%，低于历史平均水平（48.03%）。
　　4、当爱玛科技的股价为60元时，转换价值为97.9元，对应转债价格在124.95元～125.66元，当爱玛科技的股价在50元至75元时，对应转债的市场合理定位约在117.79元～140.5元之间。
　　5、以当前市场估值水平，爱玛转债破发概率不大。
　　6、假设转债首日涨幅为25%时，每股配售收益约为0.87元，以60元的股价成本参与配售，综合配售收益为1.37%，配售收益较低。
　　7、粗略估计剩余可申购额为1亿元至6亿元。申购资金范围为10.2万亿至11.0万亿之间。中签率范围估计为0.0009%至0.0059%。当爱玛转债总名义申购资金为10.6万亿元且剩余可申购金额为3.5亿元时，中签率为0.0033%，当首日涨幅为25%时，打满的投资者网上申购收益期望值为8.3元。
　　8、风险提示与声明：本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测。模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。行业竞争加剧风险、对经销商的管理风险、材料价格上涨风险、募集资金投资项目实施后产能扩张不能及时消化的风险。
　　
　　

研究报告全文：可转债研究可转债研究2023年2月21日爱玛转债113666投资价值分析衍生品研究本期投资提示结论或投资分析意见以当前市场估值水平爱玛转债破发概率不大建议投资者积极参证加配售券证券分析师研朱岚A0230511040062原因及逻辑究zhulanswsresearchcom报1票面利率较低补偿利息低纯债价值较高按432的贴现率计算则纯债部分价告值为897元联系人张杰2爱玛转债全部转股对A股总股本的摊薄压力为568对流通股本的摊薄压力为8621232974012232对流通股本的摊薄压力高zhangjieswsresearchcom3爱玛科技目前的年化波动率约为5017长期240日年化历史波动率位于52左右在转债股中波动性较高20日年化波动率为4397低于历史平均水平48034当爱玛科技的股价为60元时转换价值为979元对应转债价格在12495元12566元当爱玛科技的股价在50元至75元时对应转债的市场合理定位约在11779元1405元之间5以当前市场估值水平爱玛转债破发概率不大6假设转债首日涨幅为25时每股配售收益约为087元以60元的股价成本参与配售综合配售收益为137配售收益较低7粗略估计剩余可申购额为1亿元至6亿元申购资金范围为102万亿至110万亿之间中签率范围估计为00009至00059当爱玛转债总名义申购资金为106万亿元且剩余可申购金额为35亿元时中签率为00033当首日涨幅为25时打满的投资者网上申购收益期望值为83元8风险提示与声明本报告数据均来自公开信息不涉及对未来走势的预测模型根据历史数据构建历史表现不代表未来市场环境发生重大变化时可能失效行业竞争加剧风险对经销商的管理风险材料价格上涨风险募集资金投资项目实施后产能扩张不能及时消化的风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明目录1标的基本面311电动两轮车行业龙头刚性需求推动行业持续增长312募资加码制造基地建设协同营销升级扩大市占率413本次可转债募投项目414风险提示52申购要点53附表5请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共8页简单金融成就梦想1标的基本面公司成立于1999年并于2004年进入电动两轮车行业是中国最早的电动两轮车生产企业之一公司主营业务为电动自行车电动轻便摩托车电动摩托车等的研发生产及销售经过多年的发展公司具有较高的市场占有率是电动两轮车行业龙头企业之一2022Q1-3公司实现营收17228亿元同比增长3769归母净利润1376亿元同比增长13828其中22Q3营收7791亿元同比增长4979公司深耕电动两轮车行业作为公司的主导产品电动自行车电动两轮摩托车近年来收入稳步上升带动营收不断增长根据2022年业绩预告公司业绩续增预测全年净利润约16802000亿元增加153201业绩持续优异主要依靠于公司产品力提升品牌力提升及渠道力竞争优势凸显图1爱玛科技营业收入单位亿元和同比增长率图2爱玛科技1H2022毛利分布资料来源wind申万宏源研究募集说明书资料来源wind申万宏源研究募集说明书11电动两轮车行业龙头刚性需求推动行业持续增长根据国家统计局数据我国电动自行车产量增长迅速从2000年的29万辆增长至2021年的4551万辆电动两轮车作为一种经济便捷省时省力的交通工具具有持续长远的刚性需求作为全球最大的交通工具消费市场我国庞大的人口基础未来新增人口及二孩政策将持续为行业的未来带来良好的发展机遇此外国际需求为行业带来新的增长点碳减排是在全球范围内形成的重要战略共识在各国双碳政策不断落地的背景下电动两轮车的国际市场呈现增长趋势随着全球的环保意识不断提高很多国家纷纷出台禁摩令或刺激油换电相关政策国际市场对于电动两轮车需求呈现上升趋势为行业发展提供另一广阔发展空间从行业竞争来看公司为电动两轮车行业龙头企业根据中国自行车行业协会统计新国标实施前2018年全国电动自行车产量为32776万辆公司2018请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共8页简单金融成就梦想年电动自行车产量43665万辆市场占有率达到1332自成立以来爱玛科技以高质量时尚的品牌形象受到消费者喜爱在营销网络布局方面公司拥有遍布全国的营销网点截至2022年6月末公司共有经销商超过2000家此外公司注重品牌形象和服务爱玛科技连续多年蝉联中国品牌力指数C-BPI电动自行车品牌排行榜等榜单第一12募资加码制造基地建设协同营销升级扩大市占率公司的主要产品为电动自行车电动两轮摩托车电动三轮车自行车以及配件销售自2019年以来公司主营业务收入主要来源于电动自行车及电动两轮摩托车的销售收入2019年至2022年H1公司电动自行车和电动两轮摩托车的业务收入占主营业务收入的比重分别为926591929122和9317从产销角度公司电动两轮车和电动三轮车的产销率始终维持在较高的水平原因为公司生产效率较高生产周期较短能够严格按照月预测周预测及每日计划执行生产同时公司产能利用率逐渐增加公司主要采用经销模式经销收入占比常年占总营业收入的90以上而细拆公司产品单价2020年度公司主要产品价格较2019年有所下降主要原因系国内市场竞争日趋激烈公司为抢占市场有利地位加大营销力度促销车型占比相应提升使得销量上升的同时平均单价有所下降2021年及2022年1-6月公司主要产品平均单价稳步增加主要原因有两个一是部分新品销售情况较好带动平均单价增加二是部分原材料价格上涨终端销售价格相应进行调整随着电动两轮车行业需求持续上涨公司需要不断提高生产制造能力满足不断增长的市场需求保持行业领先地位本次募投项目主要用于提升公司的市场占有率公司拟投资大量资金用于在丽水青田新建制造基地建成后将新增年产300万辆电动两轮车的生产能力可以有效满足市场需求提高产品市场占有率其次剩余资金将用于公司营销网络升级即在全国消费潜力较大的地区新建经销商营销门店包括城市旗舰店城市标准店等营销网点有效提升公司营销体系的综合运营效率从而扩大市场占有率13本次可转债募投项目本次发行的募集资金总额不超过20亿元扣除发行费用后募集资金净额拟投入以下项目1丽水爱玛车业科技有限公司新能源智慧出行项目一期项目拟投入募集资金15亿元2爱玛科技集团股份有限公司营销网络升级项目项目拟投入募集资金5亿元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共8页简单金融成就梦想14风险提示主要风险行业竞争加剧风险对经销商的管理风险材料价格上涨风险募集资金投资项目实施后产能扩张不能及时消化的风险1行业竞争加剧风险2对经销商的管理风险3材料价格上涨风险4募集资金投资项目实施后产能扩张不能及时消化的风险2申购要点爱玛转债的股权登记日为2023年2月22日原股东认购日网上申购日期为2023年2月23日申购代码为754529申购名称为爱玛发债申购上限为100万元1万张配售代码为753529配售简称为爱玛配债每股配售额为3480元网上申购投资者需确保其资金账户在2023年2月27日T2日终有足额的认购资金3附表附表1不同申购资金上市价格及可剩余申购资金情况下网上申购收益敏感度分析单位元1亿元35亿元6亿元119122125128119122125128119122125128102000亿元1922252765758696112129147165106000亿元1821242663738392108125142158110000亿元1720232560708089104120136153注第一横轴为可剩余申购额纵轴为放大后的申购资金第二横轴为转债上市价格资料来源申万宏源研究附表2爱玛转债的基本要素和条款转股期起始转股日担保发行日到期日期限保荐人评级机构信用评级发行规模限期方式华泰联合2023-02-232029-02-236年55年2023-09-01中证鹏元AA无20亿元证券利息转股价格转股价格调整转股价格修正请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共8页简单金融成就梦想利息补初始溢初始转股价送股转增票面利率派息修正条件修正幅度偿价幅度格增发配股不低于本次股东大会召开日前二十个交易存续期内0305115182日公司股票交易均价8006129元调整调整3015和前一交易日公司股85票交易均价之间的较高者回售条款赎回条款赎回触发起回售期限触发条件回售价格触发条件有条件赎回价格始日最后两个计息面值当期应计利301530702023-09-01面值当期应计利息年度息130资料来源wind申万宏源研究募集说明书附图1爱玛科技上市以来除去首日不同期限股票波动率走势资料来源wind申万宏源研究附表3爱玛科技自上市以来的波动率表现波动率统计表波动率参数6035292060120240最大值10148769065065814最小值2011350444314986平均值4803500251625200当前值4397398946465017资料来源wind申万宏源研究附表4不同股价和波动率下爱玛转债的理论价值横轴为股价纵轴为隐含波动率单位元505356586062646668707275381160411813120631217912376125391272412858130901325013457138364011660118591203712213124271257312795129221315413301135321382742117511194212119123111244112637128131300613147134011361813913请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共8页简单金融成就梦想4411779119331220712406124951272912908131411319513484136451394446118241203412276124491256612747129201312813286135071372414050481181712115123891245912655128491297813197133591358213756141355011959121741237612498126241288213041132611335613673139181411352119341221212425126351282612983130831333113465137271392414193资料来源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共8页简单金融成就梦想信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共8页简单金融成就梦想