本期投资提示：
　　一.1月利率债净融资明显偏弱，信用债净融资修复
　　一级市场：1月利率债净供给偏弱，信用债融资环比由负转正。具体来看，1月利率债净供给2182亿元，环比少增2613亿元，同比少增3943亿元，国债和政金债净融资均不佳；由于中债和上清所统计的信用债种类较繁杂，我们通过倒算的方法计算信用债净供给情况，1月信用市场行情有所修复，信用债净供给854亿元，环比多增5059亿元，同比少增5445亿元；1月同业存单融资偏弱，净供给-535亿元，环比少增3984亿元，同比多增128亿元。
　　二级市场：1月经济修复预期偏强，地产政策继续发力，利率债收益率普遍上行，曲线熊陡，信用债表现偏暖。春节前央行呵护资金面态度积极，资金面总体平稳，短端利率上行幅度有限，经济修复预期和强政策预期下长端利率上行明显，10Y期国债收益率于1月20日达到阶段性高点2.93%。1月10Y期国债收益率上行6.24bp至2.90%，1Y期国债收益率上行5.66bp至2.15%，曲线熊陡。利率债走弱，但理财机构赎回压力逐渐稳定，年初配置行情再现，信用利差整体收窄，1月信用债表现好于利率债，中债国债总指数、信用债总指数分别变动-0.05%、0.41%。
　　二.1月非法人类产品继续减持债券，持有比例已低于2020年底
　　1月延续商业银行加仓、非法人类产品减仓的格局。1月商业银行、保险等机构持债份额边际上行，非法人类产品、券商、境外机构持债份额边际下行，尤其是非法人类产品份额下行较明显。
　　（1）商业银行继续大幅加仓，配置意愿积极。1月银行配债表现强劲，主要券种整体增持。信用债供给修复，叠加非法人类产品大幅减持，商业银行对信用债增持幅度也明显扩大。1月商业银行增持债券12941亿元（前值10835亿元），利率债和信用债均有明显增持，主要增持同业存单、地方政府债。
　　（2）非法人类产品减持规模和上月相近，大幅减持同业存单和政金债，偏好短久期信用债。1月利率债供给偏紧，非法人类产品减持以利率债为主。1月非法人类产品减持债券8730亿元（去年12月减持8878亿元），自2022年10月以来非法人类产品连续四个月减持，从结构上来看，非法人类产品主要减持同业存单和政金债，仅增持地方债和短融。
　　（3）券商由增持转为减持，主要减持地方债和同业存单。1月券商由增持转为减持，且环比下降幅度较大，1月减持315亿元（去年12月增持1768亿元）。从结构上看，券商主要减持利率债和同业存单，仍增持中票和短融。
　　（4）保险机构增持规模扩大，主要增持地方债。作为配置型机构，保险机构和商业银行延续增持，1月保险机构增持规模扩大，增持615亿元（前值208亿元），从结构上看，主要源于地方债供给较多，带动保险增持地方债（366亿元）。
　　（5）境外机构再度转为减持，减持规模接近去年3-5月高位。1月人民币升值，中美利差倒挂程度收窄，但境外机构继去年12月转为增持后，1月再度减持、减持1065亿元，减持规模接近去年3-5月高位，结构上主要减持国债（663亿元）。
　　风险提示：数据统计出现错误和遗漏
　　

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年2月22日1月非法人类产品持债比例已低于策2020年底略研2023年1月债券托管月报究相关研究本期投资提示证一1月利率债净融资明显偏弱信用债净融资修复券研一级市场1月利率债净供给偏弱信用债融资环比由负转正具体来看1月利率债净究证券分析师供给2182亿元环比少增2613亿元同比少增3943亿元国债和政金债净融资均不佳报孟祥娟A0230511090004由于中债和上清所统计的信用债种类较繁杂我们通过倒算的方法计算信用债净供给情况告mengxjswsresearchcom1月信用市场行情有所修复信用债净供给854亿元环比多增5059亿元同比少增5445研究支持亿元1月同业存单融资偏弱净供给-535亿元环比少增3984亿元同比多增128亿徐亚A0230122060003xuyaswsresearchcom元联系人徐亚二级市场1月经济修复预期偏强地产政策继续发力利率债收益率普遍上行曲线熊862123297818陡信用债表现偏暖春节前央行呵护资金面态度积极资金面总体平稳短端利率上行xuyaswsresearchcom幅度有限经济修复预期和强政策预期下长端利率上行明显10Y期国债收益率于1月20日达到阶段性高点2931月10Y期国债收益率上行624bp至2901Y期国债收益率上行566bp至215曲线熊陡利率债走弱但理财机构赎回压力逐渐稳定年初配置行情再现信用利差整体收窄1月信用债表现好于利率债中债国债总指数信用债总指数分别变动-005041二1月非法人类产品继续减持债券持有比例已低于2020年底1月延续商业银行加仓非法人类产品减仓的格局1月商业银行保险等机构持债份额边际上行非法人类产品券商境外机构持债份额边际下行尤其是非法人类产品份额下行较明显1商业银行继续大幅加仓配置意愿积极1月银行配债表现强劲主要券种整体增持信用债供给修复叠加非法人类产品大幅减持商业银行对信用债增持幅度也明显扩大1月商业银行增持债券12941亿元前值10835亿元利率债和信用债均有明显增持主要增持同业存单地方政府债2非法人类产品减持规模和上月相近大幅减持同业存单和政金债偏好短久期信用债1月利率债供给偏紧非法人类产品减持以利率债为主1月非法人类产品减持债券8730亿元去年12月减持8878亿元自2022年10月以来非法人类产品连续四个月减持从结构上来看非法人类产品主要减持同业存单和政金债仅增持地方债和短融3券商由增持转为减持主要减持地方债和同业存单1月券商由增持转为减持且环比下降幅度较大1月减持315亿元去年12月增持1768亿元从结构上看券商主要减持利率债和同业存单仍增持中票和短融4保险机构增持规模扩大主要增持地方债作为配置型机构保险机构和商业银行延续增持1月保险机构增持规模扩大增持615亿元前值208亿元从结构上看主要源于地方债供给较多带动保险增持地方债366亿元境外机构再度转为减持减持规模接近去年-月高位月人民币升值中美利差倒挂程度收窄但境外机构继去年12月转为增持后1月再度减持减持1065亿元减持规模接近去年3-5月高位结构上主要减持国债663亿元风险提示数据统计出现错误和遗漏策略研究11月利率债净融资明显偏弱信用债净融资修复1月中债登和上清所两处合计托管量128万亿元比2022年12月份托管量增加03万亿元环比少增015万亿其中1月利率债净供给偏弱信用债供给明显回暖分托管机构来看1月中债登托管量为9659万亿元较去年12月环比增加01万亿元上清所托管量3139万亿元较去年12月环比增加01万亿元一级市场1月利率债净供给偏弱信用债融资环比由负转正具体来看1月利率债净供给2182亿元环比少增2613亿元同比少增3943亿元国债和政金债净融资均不佳由于中债和上清所统计的信用债种类较繁杂我们通过倒算的方法计算信用债净供给情况1月信用市场行情有所修复信用债净供给854亿元环比多增5059亿元同比少增5445亿元1月同业存单融资偏弱净供给-535亿元环比少增3984亿元同比多增128亿元图11月债券托管量变动万亿元图21月主要券种净供给情况亿元资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究二级市场1月经济修复预期偏强地产政策继续发力利率债收益率普遍上行曲线熊陡信用债表现偏暖春节前央行呵护资金面态度积极资金面总体平稳短端利率上行幅度有限经济修复预期和强政策预期下长端利率上行明显10Y期国债收益率于1月20日达到阶段性高点2931月10Y期国债收益率上行624bp至2901Y期国债收益率上行566bp至215曲线熊陡利率债走弱但理财机构赎回压力逐渐稳定年初配置行情再现信用利差整体收窄1月信用债表现好于利率债中债国债总指数信用债总指数分别变动-005041图31月利率债收益率上行图4AA中短期票据与同期限国债利差bp请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共6页简单金融成就梦想策略研究300110295150290100130285090280110275080270902650707026006025525005050302022-072022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122023-01中债国债到期收益率10年10Y-1Y右轴1Y3Y5Y7Y10Y资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究21月非法人类产品继续减持债券持有比例已低于2020年底从各主要机构持债份额来看1月延续商业银行加仓非法人类产品减仓的格局1月商业银行保险等机构持债份额边际上行非法人类产品券商境外机构持债份额边际下行尤其是非法人类产品份额下行较明显注非法人类产品包括银行理财产品证券投资基金企业年金社保基金保险产品信托产品养老基金私募基金基金公司特定客户资产管理组合证券公司资产管理计划期货公司资产管理计划职业年金和养老金产品等图51月商业银行持债份额明显上行图61月非法人类产品持债份额继续下行资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究图71月券商持债份额下行保险持债份额上行图81月境外机构持债份额下行请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共6页简单金融成就梦想策略研究资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究具体来看各机构的配置情况1商业银行继续大幅加仓配置意愿积极1月银行配债表现强劲主要券种整体增持虽然利率债净供给仅为2182亿元较上月大幅减少前值4795亿元但商业银行对利率债的配置金额明显增加信用债供给修复叠加非法人类产品大幅减持商业银行对信用债增持幅度也明显扩大1月商业银行增持债券12941亿元前值10835亿元利率债和信用债均有明显增持主要增持同业存单地方政府债2非法人类产品减持规模和上月相近大幅减持同业存单和政金债偏好短久期信用债1月利率债供给偏紧非法人类产品减持以利率债为主1月非法人类产品减持债券8730亿元去年12月减持8878亿元自2022年10月以来非法人类产品连续四个月减持从结构上来看非法人类产品主要减持同业存单和政金债仅增持地方债和短融3券商由增持转为减持主要减持地方债和同业存单1月券商由增持转为减持且环比下降幅度较大1月减持315亿元去年12月增持1768亿元从结构上看券商主要减持利率债和同业存单仍增持中票和短融4保险机构增持规模扩大主要增持地方债作为配置型机构保险机构和商业银行延续增持1月保险机构增持规模扩大增持615亿元前值208亿元从结构上看主要源于地方债供给较多带动保险增持地方债366亿元5境外机构再度转为减持减持规模接近去年3-5月高位1月人民币升值中美利差倒挂程度收窄但境外机构继去年12月转为增持后1月再度减持减持1065亿元减持规模接近去年3-5月高位结构上主要减持国债663亿元表12023年1月分机构和券种托管量环比变动亿元国债地方政府债政金债企业债短融超短融中期票据同业存单总托管商业银行215733949101391077679374912941信用社-51-24112-511845867请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共6页简单金融成就梦想策略研究保险-35366-780-92019615证券-150-267-37-817136-168-315非法人类产品-726556-2590-438203-867-3314-8730境外机构-66314-220-13-40-158-1065总托管-304170-1958-4151465-31-535数据来源Wind申万宏源研究表22022年12月分机构和券种托管量环比变动亿元国债地方政府债政金债企业债短融超短融中期票据同业存单总托管商业银行18812973123113-5141262160710835信用社16-23-3021112-418-633保险789-722-12-1939208证券473-2584882282510-2221768非法人类产品-47343-1302-658-3434-24172495-8878境外机构236-6-64-27-17416580总托管26003411855-476-3736-7063449数据来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共6页简单金融成就梦想策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见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