本期投资提示：
　　结论或投资分析意见：以当前市场估值水平，亚科转债破发概率不大，建议投资者积极参加配售。
　　原因及逻辑：
　　1、票面利率较低，补偿利息较高、纯债价值较高，按4.27%的贴现率计算，则纯债部分价值为91.51元。
　　2、亚科转债全部转股对A股总股本的摊薄压力为14.35%，对流通股本的摊薄压力为20.51%，对流通股本的摊薄压力高。
　　3、亚太科技目前的年化波动率约为43.28%，长期240日年化历史波动率位于36.27%左右，在转债股中波动性较低。20日年化波动率为33.19%，高于历史平均水平（32.66%）。
　　4、当亚太科技的股价为6.5元时，转换价值为100.62元，对应转债价格在123.24元～124.69元，当亚太科技的股价在5.5元至7.5元时，对应转债的市场合理定位约在116.56元～133.19元之间。
　　5、以当前市场估值水平，亚科转债破发概率不大。
　　6、假设转债首日涨幅为23%时，每股配售收益约为0.22元，以6.5元的股价成本参与配售，综合配售收益为2.93%，配售收益较高。
　　7、粗略估计剩余可申购额为0.6亿元至4亿元。申购资金范围为10.2万亿至11.0万亿之间。中签率范围估计为0.0005%至0.0039%。当亚科转债总名义申购资金为10.6万亿元且剩余可申购金额为2.3亿元时，中签率为0.0022%。当首日涨幅为23%时，打满的投资者网上申购收益期望值为5.0元。
　　8、风险提示与声明：本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测。模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。市场竞争风险、原材料价格波动风险、下游技术路线变化风险、募投项目收益不达预期风险。
　　

研究报告全文：可转债研究可转债研究2023年3月7日亚科转债127082投资价值分析衍生品研究本期投资提示结论或投资分析意见以当前市场估值水平亚科转债破发概率不大建议投资者积极参证加配售券证券分析师研朱岚A0230511040062原因及逻辑究zhulanswsresearchcom报1票面利率较低补偿利息较高纯债价值较高按427的贴现率计算则纯债部分告价值为9151元联系人张杰2亚科转债全部转股对A股总股本的摊薄压力为1435对流通股本的摊薄压力为8621232974012051对流通股本的摊薄压力高zhangjieswsresearchcom3亚太科技目前的年化波动率约为4328长期240日年化历史波动率位于3627左右在转债股中波动性较低20日年化波动率为3319高于历史平均水平32664当亚太科技的股价为65元时转换价值为10062元对应转债价格在12324元12469元当亚太科技的股价在55元至75元时对应转债的市场合理定位约在11656元13319元之间5以当前市场估值水平亚科转债破发概率不大6假设转债首日涨幅为23时每股配售收益约为022元以65元的股价成本参与配售综合配售收益为293配售收益较高7粗略估计剩余可申购额为06亿元至4亿元申购资金范围为102万亿至110万亿之间中签率范围估计为00005至00039当亚科转债总名义申购资金为106万亿元且剩余可申购金额为23亿元时中签率为00022当首日涨幅为23时打满的投资者网上申购收益期望值为50元8风险提示与声明本报告数据均来自公开信息不涉及对未来走势的预测模型根据历史数据构建历史表现不代表未来市场环境发生重大变化时可能失效市场竞争风险原材料价格波动风险下游技术路线变化风险募投项目收益不达预期风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明目录1标的基本面311铝挤压材行业龙头车用铝材需求高景气312募资扩产助力业绩增长新能源轻量化协同发展413本次可转债募投项目414风险提示52申购要点53附表5请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共8页简单金融成就梦想1标的基本面公司主营业务为高性能铝挤压材的研发生产和销售是国内工业领域特别是汽车领域的重要供应商目前已取得超百家国内外大型制造企业认证公司主要产品为基于挤压工艺生产的高性能精密铝管专用型材和高精度棒材下游应用领域主要为汽车行业具体应用场景包括汽车热交换系统底盘系统制动系统动力系统车身系统等2022Q1-3公司实现营收4827亿元同比增长1299归母净利润297亿元同比增长721其中22Q3营收1680亿元同比增长1649近三年公司营业收入来源稳定作为公司的主导产品管材类型材类棒材类近年来收入持续上升带动营收稳步增长根据2022年业绩快报公司实现收入6749亿元同比增长1216归母净利润684亿元同比增长4938扣非归母净利润约439亿元同比增长2586其中公司确认征收补偿搬迁收益计入非经常性损益科目对净利润影响增加约246亿元图1亚太科技营业收入单位亿元和同比增长率图2亚太科技1H2022毛利分布资料来源wind申万宏源研究募集说明书资料来源wind申万宏源研究募集说明书11铝挤压材行业龙头车用铝材需求高景气我国铝合金工业从20世纪50年代开始发展经过80-90年代的调整发展阶段以及90年代到2000年的高速发展阶段现已发展成为全球铝合金加工生产大国十三五期间我国铝加工材制造业继续稳步发展2016-2021年我国铝加工材产量由3521万吨增长至4470万吨年均复合增长率达49从明细类别上看铝挤压材是铝加工材最主要的细分产品预计到2025年国内工业铝挤压材总需求量将达到1188万吨在交通运输领域在汽车轻量化技术路线的推行发展新能源汽车渗透率持续提升等积极因素推动下汽车行业铝化率不断提升交通运输用铝挤压材未来将保持良好增长态势请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共8页简单金融成就梦想从行业竞争来看我国铝挤压材行业呈现企业数量多低集中度特点公司自成立以来专注于工业铝挤压材研发与制造多年以来始终坚持自主研发创新的路线以技术创新作为核心竞争力凭借先进独特的工艺技术以及强大的开发设计能力公司产品具有高技术含量高性价比多牌号的特点在行业内拥有较高的知名度客户的不断积累与增加也为公司业绩的增长提供了重要基础根据中国有色金属工业协会的数据2021年中国铝挤压材产量为2202万据此测算公司市场占有率为104公司2021年铝制品销量2259万吨其下游应用领域中汽车行业占比在90以上表明公司在汽车行业铝挤压材细分市场上占有率具有较强的竞争力12募资扩产助力业绩增长新能源轻量化协同发展从业务分类来看2019年至2022H1收入合计分别为205223283834和2065亿元收入占比分别为612361346696和6768随着公司年产4万吨轻量化环保型铝合金材项目年产65万吨新能源汽车铝材项目产能的逐步释放下游乘用车市场需求的提振加之新能源汽车行业快速发展汽车轻量化进程加速公司型材类及棒材类产品收入及占比整体呈现上升趋势相较而言管材类产品收入占比呈现下降趋势2019年至2022H1收入分别为1014亿元1065亿元1452亿元和759亿元占比分别为302828062536和2487毛利率方面自2019年至2022H1公司主营毛利率分别为1945162314和1329呈逐年下降趋势原因一方面主要是由于铝锭价格上升铝锭价格加工费的定价模式致使产品整体毛利率呈反向变动趋势另一方面则是因为毛利率相对较低的型材棒材类产品在收入结构中占比提升所致本次募投项目将继续扩大公司在新能源轻量化上的布局一是年产200万套新能源汽车用高强度铝制系统部件项目主要应用于新能源汽车领域包含防撞梁系统组件门槛梁系统组件下车身型材组件三电系统部件等二是年产1200万件汽车用轻量化高性能铝型材零部件项目产品包括副车架零件防撞梁门槛梁吸能盒及其他零部件三是航空用高性能高精密特种铝型材制造项目项目建成后将形成年产1000吨高性能高强度航空用特种铝型材产能四是年产14000吨高效高耐腐家用空调铝管项目产品包括直管盘管内齿管等项目建成后将形成年产14000吨产品产能13本次可转债募投项目本次发行的募集资金总额不超过1159亿元扣除发行费用后募集资金净额拟投入以下项目请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共8页简单金融成就梦想1年产200万套新能源汽车用高强度铝制系统部件项目项目拟投入募集资金约48亿元2年产1200万件汽车用轻量化高性能铝型材零部件项目项目拟投入募集资金约35亿元3航空用高性能高精密特种铝型材制造项目项目拟投入募集资金约129亿元4年产14000吨高效高耐腐家用空调铝管项目项目拟投入募集资金约2亿元14风险提示主要风险市场竞争风险原材料价格波动风险下游技术路线变化风险募投项目收益不达预期风险1市场竞争风险2原材料价格波动风险3下游技术路线变化风险4募投项目收益不达预期风险2申购要点亚科转债的股权登记日为2023年3月8日原股东认购日网上申购日期为2023年3月9日申购代码为072540申购名称为亚科发债申购上限为100万元1万张配售代码为082540配售简称为亚科配债每股配售额为09483元网上申购投资者需确保其资金账户在2023年3月13日T2日终有足额的认购资金3附表附表1不同申购资金上市价格及可剩余申购资金情况下网上申购收益敏感度分析单位元06亿元23亿元4亿元117120123126117120123126117120123126102000亿元1012141538455259677890102106000亿元101113153743505664758798请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共8页简单金融成就梦想110000亿元091113143642485462738495注第一横轴为可剩余申购额纵轴为放大后的申购资金第二横轴为转债上市价格资料来源申万宏源研究附表2亚科转债的基本要素和条款转股期起始转股日担保发行日到期日期限保荐人评级机构信用评级发行规模限期方式中信建投2023-03-092029-03-096年55年2023-09-15联合资信AA无1159亿元证券利息转股价格转股价格调整转股价格修正利息补初始溢初始转股价送股转增票面利率派息修正条件修正幅度偿价幅度格增发配股不低于本次股东大会召开日前二十个交易存续期内0305115182日公司股票交易均价1000646元调整调整3015和前一交易日公司股90票交易均价之间的较高者回售条款赎回条款赎回触发起回售期限触发条件回售价格触发条件有条件赎回价格始日最后两个计息面值当期应计利301530702023-09-15面值当期应计利息年度息130资料来源wind申万宏源研究募集说明书附图1亚太科技2017年以来不同期限股票波动率走势资料来源wind申万宏源研究附表3亚太科技自上市以来的波动率表现波动率统计表波动率参数0025402060120240请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共8页简单金融成就梦想最大值8829694861655792最小值966148818361984平均值3266341435413627当前值3319261527634328资料来源wind申万宏源研究附表4不同股价和波动率下亚科转债的理论价值横轴为股价纵轴为隐含波动率单位元555866264656667697173753211450116841178511951121061216012234123151253612705128741303534115321176711856119771214812226122731235312561127201292713091361157011784119481209512251122721236912462126131277412965131813811656118141195312132122311232412432124801269112872130791323940117251187312040122481236612469125081264812774129171309713319421171511952121291219712449125141254212594128541297813175133324411822120591215112320124471253812616127671288513125132531340446117851209712235123551253512628126701274312897131091328513505资料来源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共8页简单金融成就梦想信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收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