本期投资提示：
　　结论或投资分析意见：以当前市场估值水平，建龙转债破发概率不大，建议投资者积极参加配售。
　　原因及逻辑：
　　1、票面利率较低，补偿利息高、纯债价值较低，按6.72%的贴现率计算，则纯债部分价值为81.99元。
　　2、建龙转债全部转股对A股总股本的摊薄压力为9.57%，对流通股本的摊薄压力为9.57%，对流通股本的摊薄压力较高。
　　3、建龙微纳目前的年化波动率约为59.1%，长期240日年化历史波动率位于59.63%左右，在转债股中波动性高。20日年化波动率为51.75%，低于历史平均水平（55.72%）。
　　4、当建龙微纳的股价为120元时，转换价值为97.56元，对应转债价格在125.47元～125.86元，当建龙微纳的股价在95元至150元时，对应转债的市场合理定位约在114.74元～140.99元之间。
　　5、以当前市场估值水平，建龙转债破发概率不大。
　　6、假设转债首日涨幅为25%时，每股配售收益约为2.94元，以120元的股价成本参与配售，综合配售收益为2.23%，配售收益较高。
　　7、粗略估计剩余可申购额为0.35亿元至2.45亿元。申购资金范围为10.2万亿至11.0万亿之间。中签率范围估计为0.0003%至0.0024%。当建龙转债总名义申购资金为10.6万亿元且剩余可申购金额为1.4亿元时，中签率为0.0013%，当首日涨幅为25%时，打满的投资者网上申购收益期望值为3.3元。
　　8、风险提示与声明：本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测。模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。原材料价格上涨和毛利率下滑风险、制氧分子筛市场需求增速放缓风险、产品迭代风险、募集资金投资项目实施及产能消化风险。

研究报告全文：可转债研究可转债研究2023年3月6日建龙转债118032投资价值分析衍生品研究本期投资提示结论或投资分析意见以当前市场估值水平建龙转债破发概率不大建议投资者积极参证加配售券证券分析师研朱岚A0230511040062原因及逻辑究zhulanswsresearchcom报1票面利率较低补偿利息高纯债价值较低按672的贴现率计算则纯债部分价告值为8199元联系人张杰2建龙转债全部转股对A股总股本的摊薄压力为957对流通股本的摊薄压力为862123297401957对流通股本的摊薄压力较高zhangjieswsresearchcom3建龙微纳目前的年化波动率约为591长期240日年化历史波动率位于5963左右在转债股中波动性高20日年化波动率为5175低于历史平均水平55724当建龙微纳的股价为120元时转换价值为9756元对应转债价格在12547元12586元当建龙微纳的股价在95元至150元时对应转债的市场合理定位约在11474元14099元之间5以当前市场估值水平建龙转债破发概率不大6假设转债首日涨幅为25时每股配售收益约为294元以120元的股价成本参与配售综合配售收益为223配售收益较高7粗略估计剩余可申购额为035亿元至245亿元申购资金范围为102万亿至110万亿之间中签率范围估计为00003至00024当建龙转债总名义申购资金为106万亿元且剩余可申购金额为14亿元时中签率为00013当首日涨幅为25时打满的投资者网上申购收益期望值为33元8风险提示与声明本报告数据均来自公开信息不涉及对未来走势的预测模型根据历史数据构建历史表现不代表未来市场环境发生重大变化时可能失效原材料价格上涨和毛利率下滑风险制氧分子筛市场需求增速放缓风险产品迭代风险募集资金投资项目实施及产能消化风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明目录1标的基本面311分子筛行业国内领先需求扩增助力加速发展312逐季恢复基本面底部已过募资扩产提升产品广度413本次可转债募投项目514风险提示52申购要点53附表5请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共8页简单金融成就梦想1标的基本面公司主要致力于医用氧气能源化工环境保护节能建材制冷系统等领域的相关分子筛吸附剂和催化剂的研发生产销售及技术服务是一家具有自主研发能力及持续创新能力的新材料供应商和方案解决服务商2022Q1-3公司实现营收618亿元同比增长186归母净利润135亿元同比下降3257其中22Q3营收214亿元同比下降2788近三年公司营业收入来源稳定作为公司的主导产品成型分子筛近年来收入持续上升带动营收稳步增长根据2022年业绩快报公司实现收入853亿元同比下降276归母净利润197亿元同比下降2863扣非归母净利润约151亿元同比下降3854其中22Q4营收236亿元同比下降131环比增长103归母净利润6128万元同比下降181环比增长143扣非归母净利润约4184万元同比增长40环比增长134非经常性收益主要延续三季度厂房等资产处置收益四季度公司收入订单持续恢复原料成本压力下行带来盈利能力环比恢复提升图1建龙微纳营业收入单位亿元和同比增长率图2建龙微纳2022Q1-3毛利分布资料来源wind申万宏源研究募集说明书资料来源wind申万宏源研究募集说明书11分子筛行业国内领先需求扩增助力加速发展分子筛产品属于一种先进无机非金属材料能够实现节能减排环境治理与生态修复作用的战略新兴材料可广泛应用于空气净化与提纯医疗保健清洁能源工业气体环境治理及能源化工等领域是国民经济的重要产业根据中国分子筛产业发展前景展望报告研究统计2021年全球分子筛市场规模为128亿美元预计到2026年将达到157亿美元从2021年到2026年的复合年增长率为417我国分子筛行业起步较晚一直扮演追赶者角色近些年来随着我国产业政策对分子筛行业的持续重视和支持以及制氧能源化工环境治理领域对分子筛的需求持续扩增国内分子筛行业加速发展请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共8页简单金融成就梦想从行业竞争来看国际分子筛厂商凭借在分子筛研发生产和应用领先技术以及资金优势通过兼并重组逐渐形成了对分子筛行业的寡头垄断主导着全球分子筛的市场国内分子筛吸附剂领域市场国际化程度高企业市场集中度较低大部分企业系民营企业且规模较小多年来公司加大研发投入持续推出新产品不断扩大生产规模是国内分子筛行业引领者之一规模达到全球前列随着公司募投项目新增产能的释放公司的产量规模将持续扩大行业地位进一步提升根据中国分子筛产业发展前景展望报告截止2021年末公司分子筛产能42000吨国内排名第一全球排名第三12逐季恢复基本面底部已过募资扩产提升产品广度2019年-2021年公司主营业务收入呈逐年上升趋势得益于公司新建生产线产能逐步释放销售收入大幅提升期间公司毛利率逐年上升2019年-2021年分别为38894439和4654主要系毛利贡献较大的成型分子筛收入占比持续上升以及其毛利率持续上升所致而成型分子筛毛利率呈持续上升态势主要由于新冠疫情在全球的蔓延医疗保健制氧设备和工业用医用中心供氧设备的需求增长幅度较大制氧分子筛市场需求也相应大幅增加毛利率较高的医疗保健制氧领域JLOX-100系列分子筛市场需求快速增长销售规模及价格持续提升2022年Q1-3成型分子筛毛利率为3346出现大幅下滑主要是因为主要原材料价格及动能价格上涨导致成本上升其中JLOX-100系列分子筛的主要原材料锂盐市场价格涨幅极大市场上的锂盐主要供给新能源动力电池领域随着以电动汽车为代表的新能源行业快速发展锂盐价格开始大幅上涨进而导致采购价格也随着市场价格上涨2022Q3以来公司收入和利润呈现环比的恢复表明基本面底部已过23年有望逐季度向上公司订单在疫情之后持续改善消化之前未发出订单叠加海运压力下行公司泰国工厂产品出口逐渐顺畅工厂开工率提升至60-70收入实现两个季度环比增长此外成本压力有望持续改善带动盈利能力回升本次募投项目围绕公司主营业务进行符合公司的发展战略产能规划如下吸附材料产业园改扩建项目二期新增年产4000吨高硅分子筛原粉生产线10000吨成型分子筛生产线12000吨分子筛原粉生产线及配套建设辅助设施泰国子公司建设项目二期新增年产12000吨成型分子筛生产线及配套设施通过本次募投项目的实施公司将分子筛产品使用场景延伸到柴油动力尾气脱硝处理工业有机废气VOCs处理等环保领域芳烃分离和特殊气液分离与净化等能源化工领域不断提升公司产品广度提升公司综合竞争力请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共8页简单金融成就梦想13本次可转债募投项目本次发行的募集资金总额不超过7亿元扣除发行费用后募集资金净额拟投入以下项目1吸附材料产业园改扩建项目二期项目拟投入募集资金约524亿元2泰国子公司建设项目二期项目拟投入募集资金约176亿元14风险提示主要风险原材料价格上涨和毛利率下滑风险制氧分子筛市场需求增速放缓风险产品迭代风险募集资金投资项目实施及产能消化风险1原材料价格上涨和毛利率下滑风险2制氧分子筛市场需求增速放缓风险3产品迭代风险4募集资金投资项目实施及产能消化风险2申购要点建龙转债的股权登记日为2023年3月7日原股东认购日网上申购日期为2023年3月8日申购代码为718357申购名称为建龙发债申购上限为100万元1万张配售代码为726357配售简称为建龙配债每股配售额为117740元网上申购投资者需确保其资金账户在2023年3月10日T2日终有足额的认购资金3附表附表1不同申购资金上市价格及可剩余申购资金情况下网上申购收益敏感度分析单位元035亿元14亿元245亿元119122125128119122125128119122125128102000亿元070809102630343846536067106000亿元060708092529333744515865110000亿元060708092428323642495662注第一横轴为可剩余申购额纵轴为放大后的申购资金第二横轴为转债上市价格资料来源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共8页简单金融成就梦想附表2建龙转债的基本要素和条款转股期起始转股日担保发行日到期日期限保荐人评级机构信用评级发行规模限期方式2023-03-082029-03-086年55年2023-09-14广发证券中证鹏元AA-无7亿元利息转股价格转股价格调整转股价格修正利息补初始溢初始转股价送股转增票面利率派息修正条件修正幅度偿价幅度格增发配股不低于本次股东大会召开日前二十个交易存续期内日公司股票交易均价0305115231200123元调整调整3015和前一交易日公司股85票交易均价之间的较高者回售条款赎回条款赎回触发起回售期限触发条件回售价格触发条件有条件赎回价格始日最后两个计息面值当期应计利301530702023-09-14面值当期应计利息年度息130资料来源wind申万宏源研究募集说明书附图1建龙微纳上市以来除去首日不同期限股票波动率走势资料来源wind申万宏源研究附表3建龙微纳自上市以来的波动率表现波动率统计表波动率参数6883572060120240最大值14094953876016565最小值2344324140824579平均值5572581859125963当前值5175495866705910请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共8页简单金融成就梦想资料来源wind申万宏源研究附表4不同股价和波动率下建龙转债的理论价值横轴为股价纵轴为隐含波动率单位元951001051101151201251301351401451505211327115401169411946121621228712626128481304913354135491391154114521156411768119891228312380126121291613191133501367013957561151811576118711198112301124781277113019131481346113762140195811474116731183212137122991254712714129621331513568138381407860115951169111980121541236112586127981313113377135901389414099621158811795119431222512464127211296513146132551366113903142536411623118761203012226125211277812972131541332413798139531429766117421187612028122321247112828129171329513553138661402814393资料来源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共8页简单金融成就梦想信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500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