本期投资提示：
　　在正式梳理债券交易方式前，我们需要了解债券和股票的不同，债券的要素较多、标准化程度低，大量信用债流通性较差、成交量低，较难通过场内市场促成交易，因此债券主要依靠场外交易（银行间市场等）完成，而且交易对手众多，因此交易前的报价询价、进而达成交易意向是十分重要的环节。
　　根据达成交易方式的不同，债券交易方式通常分为经纪商报价、询价交易、点击成交交易等。此外像上交所、深交所等场内交易场所还有竞价交易等交易方式，与股票成交方式较为类似，但规模较小，这里不再展开。目前需要重点关注交易所正在大力推进的做市商制度，对于促进交易所债券交易也有重要意义。
　　 （一）债券主流交易方式：经纪商报价、询价交易、点击成交交易
　　（1）经纪商报价：效率最高、最主流的成交方式
　　目前经纪商撮合是银行间债券市场成交的最主流方式，经纪商主要承担“信息中介“的职能，每个经纪商将所负责金融机构的债券买卖信息录入平台，然后向全市场展示，然后有意向的交易方便可通过该消息与机构取得联系，以此达到促成交易的职能。因为经纪商大大提高了市场的交易效率、解决了信息不对称的问题，逐渐成为银行间债券市场中最主流的债券成交方式。
　　 （2）询价交易方式：交易员点对点交流、效率低下
　　询价交易即债券交易员点对点交流、买卖债券，市场上常见的各类资金交易、债券交易群即为此类，交易员通过通讯软件交换债券买卖信息，进而达成债券交易。但这种方式效率较为低下，交易员由于渠道受限，无法获得最新、最全、最有效的信息和报价。询价交易方式下，报价方式有意向报价、双向报价和对话报价三种报价方式，其中意向报价和双向报价不可直接确认成交，对话报价经对手方确认即可成交，属于邀约报价。
　　 （3）点击成交交易方式：常用于做市商报价
　　点击成交交易方式常用于做市商报价，目前使用也较少，是指报价方发出具名或匿名的要约报价，受价方点击该报价后成交或由限价报价直接与之匹配成交的交易方式。在点击成交交易方式下，报价方式包括做市报价（双边报价）和点击成交报价（单边报价）。
　　 （二）金融咨询终端暂停展示报价：数据垄断还是数据安全？
　　第一，个别金融咨询终端确实存在数据垄断的嫌疑，quebee因进入市场较早、拥有了全部6家经纪商的报价数据，随即快速霸占和垄断经纪商报价展示市场，并配合货币经纪开展其他业务。
　　从数据性质上来说，经纪商报价是公共资源、来自于所有金融机构，而个别平台和经纪商配合垄断报价展示市场确实有数据垄断嫌疑。因此，如果是从数据垄断的角度看，再考虑经纪商报价数据的公共品属性，经纪商报价后续有免费提供、对外展示的可能性。
　　第二，相较数据垄断，我们认为数据安全的关联性可能更大。政策定调“数据安全”，但是个别货币经纪和金融咨询终端的背景并不安全，存在数据泄露的重大隐患，因此从数据安全的角度来看，暂停经纪商对外报价、加强监管存在很强的必要性，因此可以看到外汇交易中心也在推动旗下的ideal平台（中国外汇交易中心即时通讯工具）、促成债券成交，将数据安全牢牢掌握在自己手里。
　　风险提示：政策解读出现误差。

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年3月16日暂停展示经纪商报价数据垄断还策是数据安全略研债券交易系列报告之一究相关研究本期投资提示证在正式梳理债券交易方式前我们需要了解债券和股票的不同债券的要素较多标准化程度低大量信用债流通性较差券成交量低较难通过场内市场促成交易因此债券主要依靠场外交易银行间市场等完成而且交易对手众多因此交易研前的报价询价进而达成交易意向是十分重要的环节究证券分析师报孟祥娟A0230511090004根据达成交易方式的不同债券交易方式通常分为经纪商报价询价交易点击成交交易等此外像上交所深交所等场内告mengxjswsresearchcom交易场所还有竞价交易等交易方式与股票成交方式较为类似但规模较小这里不再展开目前需要重点关注交易所正在研究支持徐亚A0230122060003大力推进的做市商制度对于促进交易所债券交易也有重要意义xuyaswsresearchcom一债券主流交易方式经纪商报价询价交易点击成交交易联系人徐亚1经纪商报价效率最高最主流的成交方式862123297818xuyaswsresearchcom目前经纪商撮合是银行间债券市场成交的最主流方式经纪商主要承担信息中介的职能每个经纪商将所负责金融机构的债券买卖信息录入平台然后向全市场展示然后有意向的交易方便可通过该消息与机构取得联系以此达到促成交易的职能因为经纪商大大提高了市场的交易效率解决了信息不对称的问题逐渐成为银行间债券市场中最主流的债券成交方式2询价交易方式交易员点对点交流效率低下询价交易即债券交易员点对点交流买卖债券市场上常见的各类资金交易债券交易群即为此类交易员通过通讯软件交换债券买卖信息进而达成债券交易但这种方式效率较为低下交易员由于渠道受限无法获得最新最全最有效的信息和报价询价交易方式下报价方式有意向报价双向报价和对话报价三种报价方式其中意向报价和双向报价不可直接确认成交对话报价经对手方确认即可成交属于邀约报价3点击成交交易方式常用于做市商报价点击成交交易方式常用于做市商报价目前使用也较少是指报价方发出具名或匿名的要约报价受价方点击该报价后成交或由限价报价直接与之匹配成交的交易方式在点击成交交易方式下报价方式包括做市报价双边报价和点击成交报价单边报价二金融咨询终端暂停展示报价数据垄断还是数据安全第一个别金融咨询终端确实存在数据垄断的嫌疑quebee因进入市场较早拥有了全部6家经纪商的报价数据随即快速霸占和垄断经纪商报价展示市场并配合货币经纪开展其他业务从数据性质上来说经纪商报价是公共资源来自于所有金融机构而个别平台和经纪商配合垄断报价展示市场确实有数据垄断嫌疑因此如果是从数据垄断的角度看再考虑经纪商报价数据的公共品属性经纪商报价后续有免费提供对外展示的可能性第二相较数据垄断我们认为数据安全的关联性可能更大政策定调数据安全但是个别货币经纪和金融咨询终端的背景并不安全存在数据泄露的重大隐患因此从数据安全的角度来看暂停经纪商对外报价加强监管存在很强的必要性因此可以看到外汇交易中心也在推动旗下的ideal平台中国外汇交易中心即时通讯工具促成债券成交将数据安全牢牢掌握在自己手里风险提示政策解读出现误差请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究目前债券交易市场主要有银行间上交所和深交所三大交易市场其中银行间市场全称是中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心以上债券市场按照券种类别的不同分别由上清所中债登中证登负责结算由上清所和中债登负责托管债券通常有现券回购拆借等交易方式不同债券交易在不同交易场所的规模和比重如表1所示银行间市场是债券二级成交最重要的场合80左右的债券成交均是在银行间市场完成的考虑到债券成交的巨大规模如何高效率促成债券交易是债券交易场所的核心任务因此本文作为债券交易系列报告的第一篇将详细解读主流债券交易方式并分析本次经纪商报价监管扰动之后的发展方向表12022年各交易场所债券成交规模及比重现券交易回购交易同业拆借合计交易市场比重比重比重比重总金额亿元总金额亿元总金额亿元总金额亿元银行间债券市场2685127875413797980773787607010000173591777971上海证券交易所2175987093584433201038020321746深圳证券交易所164585537451160253615745283合计3067310100001783357310000876070100002177695310000资料来源Wind申万宏源研究在正式梳理债券交易方式前我们需要了解债券和股票的不同债券的要素较多标准化程度低大量信用债流通性较差成交量低较难通过场内市场促成交易因此债券主要依靠场外交易银行间市场等完成而且交易对手众多因此交易前的报价询价进而达成交易意向是十分重要的环节根据达成交易方式的不同债券交易方式通常分为经纪商报价询价交易点击成交交易等此外像上交所深交所等场内交易场所还有竞价交易等交易方式与股票成交方式较为类似但规模较小这里不再展开目前需要重点关注交易所正在大力推进的做市商制度对于促进交易所债券交易也有重要意义1债券主流交易方式经纪商报价询价交易点击成交交易一经纪商报价效率最高最主流的成交方式债券市场的交易主要是在银行间市场进行也就是场外交易完成但是由于市场交易对手众多通过询价达成最终交易的效率极低需要信息中介来达成交易于是便诞生了经纪商请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共6页简单金融成就梦想策略研究目前经纪商撮合是银行间债券市场成交的最主流方式经纪商主要承担信息中介的职能每个经纪商将所负责金融机构的债券买卖信息录入平台然后向全市场展示然后有意向的交易方便可通过该消息与机构取得联系以此达到促成交易的职能因为经纪商大大提高了市场的交易效率解决了信息不对称的问题逐渐成为银行间债券市场中最主流的债券成交方式货币经纪采用牌照制截止到目前共有国利国际平安信唐中诚上田等6家货币经纪获得牌照这些货币经纪通过授权不同信息平台quebeewindDM等展示报价信息其中quebee因拥有全部6家货币经纪的报价信息而广受交易员和金融机构的喜爱和欢迎也是quebee相较其他平台的根本竞争力因此3月15日后金融资讯终端被暂停经纪商报价服务后受冲击最大的也就是quebee二询价交易方式交易员点对点交流效率低下询价交易即债券交易员点对点交流买卖债券市场上常见的各类资金交易债券交易群即为此类交易员通过通讯软件交换债券买卖信息进而达成债券交易但这种方式效率较为低下交易员由于渠道受限无法获得最新最全最有效的信息和报价询价交易方式下报价方式有意向报价双向报价和对话报价三种报价方式其中意向报价和双向报价不可直接确认成交对话报价经对手方确认即可成交属于邀约报价表2询价交易方式下的报价方式报价方式含义交易成员向全市场特定交易成员和或系统用户发出的表明其交易意向的报价受价方可以意向报价根据意向报价向报价方发送对话报价进行格式化询价交易成员向全市场发出的同时表明其买入卖出或融入融出意向的报价交易成员可就双向报双向报价价产品和资产支持证券发出双向报价交易成员为达成交易向特定系统用户发出的交易要素具体明确的报价受价方可以直接确认成对话报价交资料来源全国银行间市场债券交易规则申万宏源研究三点击成交交易方式常用于做市商报价点击成交交易方式常用于做市商报价目前使用也较少是指报价方发出具名或匿名的要约报价受价方点击该报价后成交或由限价报价直接与之匹配成交的交易方式在点击成交交易方式下报价方式包括做市报价双边报价和点击成交报价单边报价做市商是指经中国人民银行批准在银行间债券市场开展做市业享有规定权力并承担流动性义务的金融机构一般做市商多由券商机构担任做市业务是指经中国人请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共6页简单金融成就梦想策略研究民银行批准的做市商在现券买卖中对做市券种向全市场发出双边报价并履行成交义务的行为表3点击成交交易方式下的报价方式报价方式含义报价方就某一券种同时报出买入和卖出价格及数量的报价做市商和尝试做市机构可对其设定的做做市报价市券种进行双边报价点击成交报价是指报价方就某一券种报出买入或卖出价格及数量的报价报价方发出的单边买入或卖出报价该报价不向市场公开可自动与符合成交条件的点击成交报价限价报价成交资料来源全国银行间市场债券交易规则申万宏源研究2金融资讯终端暂停展示报价数据垄断还是数据安全由于金融机构对经纪商报价数据普遍需求较高因此各家经纪商报价数据也成了金融资讯终端眼中的香饽饽其中Quebee因进入市场较早拥有全部6家经纪商数据市场份额较大图1债券交易经纪商报价与金融资讯终端的联系债券交易报价成交点击成银行经纪商询价交易所交间QuebeewindDMideal资料来源申万宏源研究3月15日quebeewindDM等主流金融咨询终端均被暂停展示经纪商报价即最主流的经纪商报价成交方式受到了扰动随后各类交易群纷纷建立询价交易wind也及时推送了债券报价解决方案类似经纪商报价但市场依旧受扰动明显一方面债券成交价格不稳定定价效率变低另一方面债券成交量萎缩债券交易效率变低图22023年3月15日10Y国债活跃券走势波动较大请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共6页简单金融成就梦想策略研究资料来源Wind申万宏源研究经纪商报价作为重要的数据资源被监管机构重视即使本次风波得以平复后续定位和监管依旧是重要问题金融资讯终端被暂停展示经纪商报价到底是数据垄断还是数据安全后续经纪商报价监管该走向何处第一个别金融咨询终端确实存在数据垄断的嫌疑quebee因进入市场较早拥有了全部6家经纪商的报价数据随即快速霸占和垄断经纪商报价展示市场并配合经纪商开展其他业务从数据性质上来说经纪商报价是公共资源来自于所有金融机构而个别平台和经纪商配合垄断报价展示市场确实有数据垄断嫌疑因此如果是从数据垄断的角度看再考虑经纪商报价数据的公共品属性经纪商报价后续有免费提供对外展示的可能性第二相较数据垄断我们认为数据安全的关联性可能更大政策定调数据安全但是个别货币经纪和金融资讯终端的背景并不安全存在数据泄露的重大隐患因此从数据安全的角度来看暂停经纪商对外展示报价加强监管存在很强的必要性因此可以看到外汇交易中心也在推动旗下的ideal平台中国外汇交易中心即时通讯工具促成债券成交将数据安全牢牢掌握在自己手里请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共6页简单金融成就梦想策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券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