核心观点
　　信贷数据连续的强势和开年以来货币市场波动加大，实际均已经体现出无论是对宏观经济，还是银行间流动性而言，超储的消耗和流动性收敛都是客观事实。不过，从前期货币市场交易来看，已隐含后续宽松货币工具落地的部分预期。从品种偏好上看，资金需求方仍较有信心资金面趋紧没有持续性。
　　虽然降准落地对债市情绪上是确定性利好，但一是前期货币市场和债市已消化部分预期，二是此次降准的“补充性”意味更足，主要是填补1-2月信贷投放带来的流动性消耗，并为政府债发行预留空间，我们提示投资者控制久期，不宜高估降准对中长债的利好。注意到目前利率债期限利差压缩明显，降准对短端的修复作用可能更为有效，策略重点可考虑放在期限利差的修复上。
　　利率期限结构与利差分析
　　利率中枢与期限结构方面，本周受信息终端调整、MLF增量续做、降准等消息综合影响，利率债收益率曲线小幅下行，信用债跟随利率中枢下移小幅下行；国债与国开债品种利差走窄，国开债期限利差小幅拉宽，信用利差涨跌不一。
　　公开市场操作与同业存单
　　下周公开市场有4630亿的逆回购到期和500亿国库现金到期，政府债券净融资金额约为4096亿元，对流动性有一定影响，但在降准背景下扰动有限。预计下周央行将保持公开市场逆回购小幅回笼，并适时开展跨季资金投放，以保证资金面平稳和流动性合理充裕。
　　本周存单一级利率小幅回落，宽松货币工具落地背景下，前期供求关系出现边际变化，银行负债改善，高位买盘涌现。我们在前期策略报告中就同业存单2.75%附近配置价值做了提示。目前的市场偏好仍聚焦短久期与高流动性品种，预计降准后同业存单短期仍有欠配力量进入。下周同业存单到期量约7559亿元，期限分布较均匀，考虑流动性改善，叠加跨季时点，预计短期限品种供给增加，一级市场同业存单利率曲线继续持稳回落。
　　风险提示：海外市场衰退、地缘冲突、宽信用加速
　　

研究报告全文：证券研究报告债券动态降准落地MLF增量后续利率怎么看债券研究流动性与利率策略核心观点信贷数据连续的强势和开年以来货币市场波动加大实际均曾羽已经体现出无论是对宏观经济还是银行间流动性而言超储的zengyucsccomcn消耗和流动性收敛都是客观事实不过从前期货币市场交易来010-85156333看已隐含后续宽松货币工具落地的部分预期从品种偏好上看SAC编号s1440512070011资金需求方仍较有信心资金面趋紧没有持续性研究助理刘瑞丰虽然降准落地对债市情绪上是确定性利好但一是前期货币liuruifengcsccomcn市场和债市已消化部分预期二是此次降准的补充性意味更010-81158047足主要是填补1-2月信贷投放带来的流动性消耗并为政府债发布日期2023年03月19日发行预留空间我们提示投资者控制久期不宜高估降准对中长债的利好注意到目前利率债期限利差压缩明显降准对短端的修复作用可能更为有效策略重点可考虑放在期限利差的修复相关研究报告中信建投固定收益可转债估值舒适上230313攻守兼备可转债周报中信建投固定收益利率债我国利率利率期限结构与利差分析230313区间波动关注硅谷银行事件走向利率债周报中信建投固定收益利率债社融信贷利率中枢与期限结构方面本周受信息终端调整MLF增量230312持续改善期限利差或有修复续做降准等消息综合影响利率债收益率曲线小幅下行信用债跟随利率中枢下移小幅下行国债与国开债品种利差走窄国开债期限利差小幅拉宽信用利差涨跌不一公开市场操作与同业存单下周公开市场有4630亿的逆回购到期和500亿国库现金到期政府债券净融资金额约为4096亿元对流动性有一定影响但在降准背景下扰动有限预计下周央行将保持公开市场逆回购小幅回笼并适时开展跨季资金投放以保证资金面平稳和流动性合理充裕本周存单一级利率小幅回落宽松货币工具落地背景下前期供求关系出现边际变化银行负债改善高位买盘涌现我们在前期策略报告中就同业存单275附近配置价值做了提示目前的市场偏好仍聚焦短久期与高流动性品种预计降准后同业存单短期仍有欠配力量进入下周同业存单到期量约7559亿元期限分布较均匀考虑流动性改善叠加跨季时点预计短期限品种供给增加一级市场同业存单利率曲线继续持稳回落风险提示海外市场衰退地缘冲突宽信用加速本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明债券研究债券动态报告一流动性与利率策略公开市场操作方面下周公开市场有4630亿的逆回购到期和500亿国库现金到期政府债券净融资金额约为4096亿元对流动性有一定影响但在降准背景下扰动有限预计下周央行将保持公开市场逆回购小幅回笼并适时开展跨季资金投放以保证资金面平稳和流动性合理充裕货币政策与资金市场方面下周货币市场主要受政府债缴款和跨季影响回顾本轮宽松预期的酝酿和落地2月末至3月初为保持跨年资金面稳定以及保证地方债提前批次发行和信贷投放期间流动性合理充裕央行长时间保持较高的公开市场逆回购余额12月26日3月5日的70个自然日中有55个自然日逆回购余额介于9500亿至23万亿之间市场对于资金面的预期高度依赖央行投放并创2020年2月以来的单日投放新高8350亿元同时商业银行同业存单2月和3月分别到期23万亿和27万亿元到期续发和新增压力较大存在一定的同业负债缺口随着降准预期兑现和MLF增量续做前期因信贷投放导致的超储消耗得到了补充银行负债成本进一步下降短期内对于资金面的担忧出现了缓解但进入二季度随着地方债发行高峰的到来叠加信贷和社融增长可能存在延续性超储水平可能会先升后降同业存单方面本周存单一级利率小幅回落宽松货币工具落地背景下前期供求关系出现边际变化银行负债改善高位买盘涌现我们在前期策略报告中就同业存单275附近配置价值做了提示指出央行有增量MLF和小幅降准的可能性随着国股1Y品种利率突破270配置性价比逐渐上行目前的市场偏好仍聚焦短久期与高流动性品种预计降准后同业存单短期仍有欠配力量进入3月全月剩余到期13156亿元占目前存量的91占比较高下周同业存单到期量约7559亿元期限分布较均匀考虑流动性改善叠加跨季时点预计短期限品种供给增加一级市场同业存单利率曲线继续持稳回落本次降准属情理之中也不能说完全是意料之外信贷数据连续的强势和开年以来货币市场波动加大实际均已经体现出无论是对宏观经济还是银行间流动性而言超储的消耗和流动性收敛都是客观事实不过从前期货币市场交易来看已隐含后续宽松货币工具落地的部分预期资金利率进入2月上行明显DR007多日加权高于政策利率OMO7D20水平但从结构上看银行间质押式回购呈现量升价稳的格局隔夜与7天利率不断收敛二者利差波动加大多次出现倒挂从品种偏好上看资金需求方仍较有信心资金面趋紧没有持续性因此虽然降准落地对债市情绪上是确定性利好但一是前期货币市场和债市已消化部分预期二是此次降准的补充性意味更足主要是填补1-2月信贷投放带来的流动性消耗并为政府债发行预留空间我们提示投资者控制久期不宜高估降准对中长债的利好注意到目前利率债期限利差压缩明显降准对短端的修复作用可能更为有效策略重点可考虑放在期限利差的修复上本文中所指时间区间前周为3月6日至3月10日本周为3月13日至3月17日下周为3月20日至3月24日下同二市场新闻及动态中共中央国务院印发了党和国家机构改革方案并发出通知要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实方案提出组建中央金融委员会和中央金融工作委员会加强党中央对金融工作的集中统一领导负责金请参阅最后一页的重要声明1债券研究债券动态报告融稳定和发展的顶层设计统筹协调整体推进督促落实研究审议金融领域重大政策重大问题等指导金融系统党的政治建设思想建设组织建设作风建设纪律建设等为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长打好宏观政策组合拳提高服务实体经济水平保持银行体系流动性合理充裕中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76中国1-2月规模以上工业增加值同比增长24比2022年12月加快11个百分点1-2月社会消费品零售总额由降转增同比增长35其中除汽车以外的消费品零售额70409亿元增长51-2月份全国房地产开发投资13669亿元同比下降57商品房销售面积15133万平方米同比下降36其中住宅销售面积下降06商品房销售额15449亿元下降01其中住宅销售额增长351-2月中国固定资产投资同比增长55其中工业投资同比增长10基础设施投资同比增长9中国2月城镇调查失业率56就业形势总体稳定城镇调查失业率基本平稳2月70城商品住宅销售价格环比总体上涨国家统计局发布数据显示70个大中城市中商品住宅销售价格环比上涨城市个数继续增加各线城市商品住宅销售价格环比总体上涨一线城市商品住宅销售价格同比上涨二三线城市同比降幅收窄一线城市中环比来看北京上海广州深圳新建住宅和二手住宅销售价格均出现上涨同比来看广州深圳新建住宅和二手住宅销售价格出现下跌美国2月PPI同比增长46环比下降01前值07美国2月同比增长6前值64环比升04前值升05美国2月核心CPI环比升05同比升55欧央行公布利率决议将三大关键利率上调50个基点符合市场预期目前欧央行存款便利利率3边际贷款利率375主要再融资利率35中华人民共和国沙特阿拉伯王国伊朗伊斯兰共和国3月10日在北京发表三方联合声明三国宣布沙特和伊朗达成一份协议包括同意恢复双方外交关系在至多两个月内重开双方使馆和代表机构安排互派大使并探讨加强双边关系图表11-2月工业增加值同比大幅改善图表22月社零数据改善明显工业增加值同比服务业生产指数同比社会消费品零售总额同比商品零售同比PMI生产右轴非制造业PMI服务业右轴餐饮收入同比城镇调查失业率右轴6080107045705650603060-5551550-1050040-1545-1530-204020183120186120189120193120196120199120203120206120209120213120216120219120223120226120229120181212019121202012120211212022121-3020-2535资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明2债券研究债券动态报告图表3房地产投资降幅放缓图表4美国通胀继续回落固定资产投资完成额累计同比其中房地产开发美国PCE美国CPI美国核心CPI美国PPI其中制造业其中基础设施建设1202490181260630000-62021-82021-92022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92023-12023-22021-102021-112021-122022-102022-112022-1220202202042020620208202122021420216202182022220224202262022820232202010202012202110202112202210-1230202212资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投三利率期限结构与利差分位利率中枢与期限结构方面本周受信息终端调整MLF增量续做降准等消息综合影响利率债收益率曲线小幅下行各期限普降0-2BP国开债弹性大于国债信用债跟随利率中枢下移小幅下行较上周普降0-3BP利差方面国债与国开债品种利差10Y品种走窄本周比前周缩窄05BP目前维持在16BP左右的低位国开债期限利差10Y-1Y小幅拉宽周五收于524BP处于过去一年以来27左右的低分位水平国债国开债各品种期限利差总体小幅拉宽幅度为0-2BP信用利差涨跌不一较前周变动幅度在0-4BP左右图表5利率中枢走势国债与国开债10Y图表6国债与国开债收益率曲线国债10Y国开债10Y国债变动右轴国开债变动右轴国债3月17日325国债3月10日国开债3月17日国开债3月10日362BP310295320BP0BP-1BP-1BP0BP-1BP-1BP-1BP-1BP-2BP-1BP280-2BP28-3BP-3BP-3BP-2BP265-4BP-4BP24-4BP25020-6BP1Y3Y5Y7Y10Y15Y30Y50Y资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明3债券研究债券动态报告图表7国债与国开债10Y信用利差图表8国开债10Y与1Y期限利差利差国开10Y-国债10YBP右轴国债10Y国开债10Y利差国开债10Y-1YBP右轴国开债10Y国开债1Y33323412031100312428802916256022402781920250160资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表9主要品种利率分位2022年与2019年以来对比较前周变动过去一年过去三年周末收盘到期收益率利率债BP最低值最高值均值分位数均值分位数国债1Y国债225-11692342018922195373Y国债252-02172582398242534635Y国债269-123627625976427146010Y国债286-0258293279756291472国开债1Y国开债250-41692542129682326723Y国开债272-32282852568522774665Y国开债285-124529527573729838710Y国开债302-1277310297621322288质押式回购R00123545072371151960174941R00723620144424195884215770到期收益率AAA信用债期限3YMTN311-1254356292709316476AAA券商3080248354289705313472AAA银行普通债291-1242304275824298454私募产业债330-3275378314669348359私募城投债340-1274382313745346509二级资本债AAA-332-1255388306733334517期限5YMTN331-5290366326509349270AAA券商325-3285362323446348227请参阅最后一页的重要声明4债券研究债券动态报告周末收盘较前周变动过去一年过去三年AAA银行普通债305BP-6276343304434327217私募产业债359-5313390350585382274私募城投债360-3314390352553382280二级资本债AAA-355-1300399343625370408资料来源Wind中信建投图表10主要品种期限利差与信用利差分位2022年与2019年以来周末收盘利差较前周过去一年过去三年利率债BPBP最低值最高值均值分位数最低值最高值均值分位数国债10Y-5Y17411362812031752174920739210Y-3Y337-029247439559125111638739610Y-1Y6111558102978310331414707212955Y-3Y163-1133267192151294991804315Y-1Y43803697545791311838755142963Y-1Y2751200558388151120558334282国开债10Y-5Y1691883272222355066824315310Y-3Y303219555041112319511244564610Y-1Y52434871192844274871687898095Y-3Y13419929018910398485214495Y-1Y3552324873622193241106656063Y-1Y22112056714331917567144213AAA信用债期限3Y基准3Y国开债MTN3942155773365621155773398541AAA券商3633101762330653101762364553AAA银行普通债19828435219258166574210504私募产业债582036410025865413641251718259私募城投债683132710585787723271355695604二级资本债AAA-602222610275007212261030579593期限5Y基准5Y国开债MTN457-4297768511346279938508392AAA券商404-2245735480254245938495229AAA银行普通债199-49863729816765657293146私募产业债740-453110427534945311438838403私募城投债750-153610197715494671386836470二级资本债AAA-699041710386805453581100718460资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明5债券研究债券动态报告四一周流动性概览一公开市场与货币政策本周公开市场逆回购到期320亿元和MLF到期2000亿元为对冲税期影响同时积极为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长打好宏观政策组合拳提高服务实体经济水平补充中长期流动性央行宣布于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点释放资金约5000亿元左右同时增量开展MLF操作4810亿元和逆回购4630亿元累计净投放资金7120亿元不含降准下周公开市场有4630亿的逆回购到期和500亿国库现金到期政府债券净融资金额约为4096亿元对流动性有一定影响但在降准背景下扰动有限预计下周央行将保持公开市场逆回购小幅回笼并适时开展跨季资金投放以保证资金面平稳和流动性合理充裕近一年人民银行通过准备金公开市场操作及MLF累计投放流动性9320亿元人民银行召开2023年金融稳定工作会议会议指出我国金融运行整体稳健风险可控要继续按照稳定大局统筹协调分类施策精准拆弹的方针统筹发展和安全压实金融风险处置各方责任积极稳妥压降存量高风险机构要加强金融风险处置机制和能力建设强化监测预警评估推动金融风险早发现早纠正早处置加大追赃挽损和反腐问责力度防范道德风险要加快推进金融稳定保障体系建设完善金融稳定立法和金融稳定保障基金制度更好发挥存款保险功能图表11本周央行公开市场操作不含降准图表12央行近一年累计投放资金情况逆回购逆回购到期国库现金定存国库现金到期央行累计投放流动性12个月滚动求和含降准右轴亿元MLFTMLF投放MLFTMLF回笼当日净投放央行当月投放流动性含降准亿元600030000300004500381020000205702400030001000018000718057801650400010600-100120001500-1800-2060-580-910340260-3940-73900-10000-11430600020233132023314202331520233162023317-1500-200000-3000资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投二政府债券政府债融资方面本周国债缴款2160亿元到期2242亿元净融资-82亿元地方债缴款1846亿元到期900亿元净融资946亿元全周政府性债券累计净融资864亿元从下周发行计划看国债及地方债缴款约5248亿元到期金额约1152亿元对流动性有一定影响根据新华社发布的关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告摘要2023年地方政府一般债新增额度为7200亿元专项债新增额度为38000亿元全年新增额度45200亿元较去年小幅增加1500亿元未计入8月后续5000亿元追加额度据此计算全年地方债发行量约为82万亿元截至3月17日全年已完成地方债发行15231亿元净融资12362亿元其中新增额度完成进度271快请参阅最后一页的重要声明6债券研究债券动态报告于过去三年政府债券是扩大有效投资带动消费扩大内需促就业稳增长的重要举措考虑2023年稳增长压力仍大财政政策地位突出防风险基建投资仍需政府财力支持预计2023年地方债供给力度仍将靠前后续资金使用及回流银行间的速度将对银行间资金面带来一定影响图表13本周政府债缴款及到期情况图表142023年地方债发行序时进度国债缴款国债到期地方债缴款地方债到期净融资截至3月17日已发行全年发行或计划发行2000新增额度发行序时进度右1760150010000010082804800007355674826801000950644385006000060004000040233112331223313233142331523316-23223317-270271-500-52520000210209201523115481102-820759713465-1000002023202220212020资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表15近一月政府性债券发行与净融资情况国债地方债发行量净融资发行量净融资20230218-202302242110222175138720230225-20230303700-7311131137720230304-202303101690-9421530590本周2160-821095946合计6660-173359324301下周预发行国债2880地方债3187资料来源Wind中信建投三货币市场本周货币市场利率主要受税期央行投放和宽松预期影响资金利率先上后下截至周五DR001DR007R001R007分别较前周变动约44BP9BP45BP和20BP至225211235和236交易所利率GC007上行19BP期限价差方面受隔夜品种上行较快影响总体变动-25BP至-35BP品种价差方面价差变动在11BP左右利率互换SHI3M和FR007一年期互换利率与前周相比下行1-2BP显示交易者对货币市场资金利率预期有所好转交易量与市场结构方面本周质押式回购日均交易量592万亿较前周下降155全周质押式回购成交量296万亿较前周减少545万亿元隔夜占比877下降18pctDR成交占比393较前周下降10pctDR全周交易量116万亿元较前周下降25万亿元DR日均成交量环比下降177pct变动幅度大于质押式回购总交易量提示非银资金交易活跃度有所恢复请参阅最后一页的重要声明7债券研究债券动态报告图表16近一月银行间质押式回购与交易所回购利率图表17银行间质押式回购与交易结构R007DR007DR001R001GC007银行间质押式回购成交量右轴DR占比银行间隔夜成交比例54100750004480600003460450002440300002015000140004221219231223116231302321323227233132315232323282331233623392311023113231182312823131232132321623221232242331423317221212221215221220221223221228221231资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表隔夜与天品种期限利差图表与品种信用利差18719RDRR007-R001DR007-DR001R007-DR007GC007-R00740030030020020010010000-100-100资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表201Y利率互换FR007与SHI3M曲线图表21DR007近期走势IRSFR007S1YIRSSHI3MS1Y右轴DR00729252226192316201317102022920221020221120221220231202322023323012301230123012301230223022302230223032303资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明8债券研究债券动态报告四同业存单本周同业存单发行量与前周相比回落期限拉长发行成功率环比提升从银行类型看国有和股份制银行的净融资量涨跌互现1Y期限发行利率较前周小幅回落36BP一级市场信用利差曲线陡峭化发行量方面本周固息同业存单实际发行量7188亿元较前一周下降1463亿元发行成功率924较前周提高12pct净融资为1382亿元与前周相比下降482亿元全周发行加权期限237天与前周相比拉长23天发行期限较为均匀利率方面全市场1年期加权平均利率约为274较前周下降3BP其中股份制银行1年期加权平均利率约为272与前周相比下行4BP期限结构方面受流动性预期和需求好转影响存单利率长短期分化一二级市场3M及以内品种上行3-8BP6M及以下品种下行3-6BP图表221Y同业存单平均发行利率全口径和股份制图表23同业存单发行量与平均发行期限利差BP右全市场一年期加权发行利率实际发行量计划发行量平均期限天右轴股份制银行一年期加权发行利率1000035031408000280283060002102520400014022102000701900022422278228522922323233320224820225720226220227120229920231622318224152242922513225272261022624227222281922916229302211422122231132321723317202232520224222022520202261720227152022729202281220228262022923202212920231202023210202322420233102210212211182212162212302022101420221028202211112022112520221223资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表24同业存单曲线一级加权与二级时点图表25本周同业存单发行及净融资期限分布曲线变化一级右曲线变化二级右本周起息本周到期本周净融资本周一级前周一级2500本周二级前周二级288BP20008BP15001215273BP4BP1000469260BP346500226-1BP-1BP-4BP-4BP25-2BP-4BP0-4BP-6BP-3BP1M3M6M9M1Y-500-87424-8BP1M3M6M9M1Y-1000资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明9债券研究债券动态报告图表26各类型主体同业存单净融资情况当周净融资起息量-到期量国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资总计上月4831450-3112370151331907本月-720-3793-3197-1100-40-2-75-7936前周904552-304430-7011864本周1381-29128442-1-160-1913822023311-3-3-50-80-10-3-6720233120-2-22-130000-37202331311621115535820-2032292520233143111935420-2-30-56942023315139-575-727070-3-4122023316-4-685-494-80-160-8-12142023317-225-160-32-571-10-32-507较前周变动477-843314-401-1-90-20-482资料来源Wind中信建投图表27各类型主体1Y期限一级发行平均利率国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资平均利率上月267269276276326281270本月273274284287321285276前周274276286288319285277本周27227228128432328527420233132722732892843202852742023314272273280284275202331527828928928820233162752872813202842023317272272278283325273较前周变动-22BP-36BP-44BP-40BP34BP00BP-36BP资料来源Wind中信建投图表28各评级主体1Y期限一级发行平均利率AAAAAAAAA-AAA-BBB平均利率上月269283304315270本月275291309321280276前周276291302323277本周27328931232028027420233132732943043202742023314274288310320275请参阅最后一页的重要声明10债券研究债券动态报告AAAAAAAAA-AAA-BBB平均利率202331528128931728820233162792923212802842023317273288317273较前周变动-33BP-22BP102BP-34BP-36BP资料来源Wind中信建投图表29下周同业存单到期分布国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资总计20233182212020100126202331901103480600158202332012125851981010097920233211915867028100071566202332254261070365020241946202332355171951493060518872023324365236205860006897下周1771241128674550150417559本月剩余34714780409572702216113156下月4497666354161631279112718417资料来源Wind中信建投图表30下周到期同业存单期限集中度下周到期国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资合计1M0934021500005103M4177911088730110023796M2901907201580303213939M214507264162010911551Y85083039347010021211Y以上000000000合计1771241128674550150417559变动600-321091-89-2-200-211528资料来源Wind中信建投五风险提示海外市场衰退风险长时间通胀及俄乌冲突对美欧市场造成较大负面影响企业成本上升居民需求下降请参阅最后一页的重要声明11债券研究债券动态报告工业品和消费品价格上涨且预计存在粘性今年海外市场衰退风险较大蕴含逆全球化风险我国科技发展及对外贸易面临较大压力地缘冲突风险俄乌地缘冲突存在激化和扩大化可能可能导致全球金融市场出现大幅波动甚至出现系统性风险宽信用加速风险随着稳增长政策不断推出宽信用进程不断推进我国信贷恢复势头明显政府债供给充裕基建投资拉动作用明显宽信用进一步加速将使得市场风险偏好升高流动性局面弱于2022年投资者要求风险回报收益率提升拉动债券收益率上行价格下跌请参阅最后一页的重要声明12债券研究债券动态报告曾羽中信建投证券固定收益首席分析师研究发展部总监四川大学经济学学士分析师介绍硕士金融硕导曾从事房地产监管及市场分析工作现深耕固定收益研究领域对地方政府债务及房地产债务有长期深入研究多年新财富水晶球等评比最佳上榜分析师其中2016年新财富固定收益第一名刘瑞丰北京大学金融学学士硕士香港中文大学经济学硕士CFAFRM曾任研究助理职国有银行金融市场部具有多年固收及外汇交易与投研经验主要覆盖流动性与利率策略利率债货币政策及金融衍生品010-81158047liuruifengcsccomcn请参阅最后一页的重要声明13债券研究债券动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明14