核心观点
　　进入三月，市场交易的驱动力可能将由流动性驱动向基本面驱动切换，政策面、基本面、供求关系均指向利率中枢承压的方向。两会确立的2023年经济发展目标中性稳健；2月社融总量与结构继续改善步伐，1-2月合并社融增量、人民币贷款、企业中长信贷和中长信贷占比均大幅改善；同业存单到期高峰未过，二季度为政府债发行集中窗口；近期美联储加息幅度和节奏的预期快速变化，加息终点指向5.50%-5.75%一线。
　　基于此，虽然近期债市利率受基本面预期调整和资金面中性宽松影响有所下行，我们提示投资者控制久期，注意到目前利率债期限利差压缩明显，国开债10Y-1Y期限利差已是3年来最低，策略重点可考虑放在期限利差的修复上。
　　利率期限结构与利差分析
　　利率中枢与期限结构方面，本周受基本面预期调整、资金面中性宽松和较弱的通胀数据影响，利率债收益率曲线总体下行，信用债在利率中枢下移和积极买盘带动下下行明显，国债与国开债品种利差走窄，国开债期限利差（10Y-1Y）大幅收窄，处于过去3年以来0.1%左右的低分位水平，信用利差涨跌不一，幅度与前周基本持平。
　　公开市场操作与同业存单
　　下周公开市场有320亿的逆回购到期和2000亿MLF到期，考虑当前信贷对超储消耗，预计下周央行将保持小量公开市场资金吞吐，同时等量或超量续作MLF。
　　本周存单一级利率暂停快速上行的趋势，净融资量回暖。对于后续同业存单利率走势的判断，一是央行态度至关重要，国股1Y期限存单利率接近和突破MLF利率，可能使得月中MLF投标需求大幅提高；二是经济复苏在数据层面的验证情况；三是短期内现金类资产回报率的升高会激发投资者对资管产品的认购需求。我们维持国股1Y品种2.75%以上有配置价值的观点。下周同业存单到期量约6031亿元，若央行MLF超量续作缓解流动性压力，一级市场同业存单利率曲线可能持稳回落。
　　风险提示：海外市场衰退、地缘冲突、宽信用加速
　　

研究报告全文：证券研究报告债券动态社融信贷持续改善期限利差或有修复债券研究流动性与利率策略核心观点进入三月市场交易的驱动力可能将由流动性驱动向基本面曾羽驱动切换政策面基本面供求关系均指向利率中枢承压的方zengyucsccomcn向两会确立的2023年经济发展目标中性稳健2月社融总量与010-85156333结构继续改善步伐1-2月合并社融增量人民币贷款企业中SAC编号s1440512070011长信贷和中长信贷占比均大幅改善同业存单到期高峰未过二研究助理刘瑞丰季度为政府债发行集中窗口近期美联储加息幅度和节奏的预期快速变化加息终点指向550-575一线liuruifengcsccomcn010-81158047基于此虽然近期债市利率受基本面预期调整和资金面中性发布日期2023年03月12日宽松影响有所下行我们提示投资者控制久期注意到目前利率债期限利差压缩明显国开债10Y-1Y期限利差已是3年来最低策略重点可考虑放在期限利差的修复上相关研究报告中信建投固定收益利率债GDP增长2303065左右高质量发展稳中求进利率利率期限结构与利差分析债周报中信建投固定收益利率债流动性预230304利率中枢与期限结构方面本周受基本面预期调整资金面期向基本面驱动的切换中性宽松和较弱的通胀数据影响利率债收益率曲线总体下行中信建投固定收益利率债稳健的货230301币政策要精准有力2022年四季度货信用债在利率中枢下移和积极买盘带动下下行明显国债与国开币政策执行报告解读债品种利差走窄国开债期限利差10Y-1Y大幅收窄处于过去3年以来01左右的低分位水平信用利差涨跌不一幅度与前周基本持平公开市场操作与同业存单下周公开市场有320亿的逆回购到期和2000亿MLF到期考虑当前信贷对超储消耗预计下周央行将保持小量公开市场资金吞吐同时等量或超量续作MLF本周存单一级利率暂停快速上行的趋势净融资量回暖对于后续同业存单利率走势的判断一是央行态度至关重要国股1Y期限存单利率接近和突破MLF利率可能使得月中MLF投标需求大幅提高二是经济复苏在数据层面的验证情况三是短期内现金类资产回报率的升高会激发投资者对资管产品的认购需求我们维持国股1Y品种275以上有配置价值的观点下周同业存单到期量约6031亿元若央行MLF超量续作缓解流动性压力一级市场同业存单利率曲线可能持稳回落风险提示海外市场衰退地缘冲突宽信用加速本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明债券研究债券动态报告一流动性与利率策略公开市场操作方面下周公开市场有320亿的逆回购到期和2000亿MLF到期政府债券净融资金额约为864亿元考虑当前信贷对超储消耗以及3月MLF余额相对较小预计下周央行将保持小量公开市场资金吞吐同时等量或超量续作MLF以保证资金面平稳和流动性合理充裕货币政策与资金市场方面下周货币市场主要受MLF续作和税期影响2023年政府债发行计划已确定政府债券发行来看2023年新增额度较2022年小幅提高1500亿元其中一般债7200亿元专项债38000亿元目前新增额度发行的序时进度已完成263快于过去三年本周在央行大额回笼下隔夜资金利率波动加大DR007围绕20窄幅波动银行间质押式回购成交迅速放大单周成交额3508万亿元历史第二日均成交量702万亿元历史第一随着两会的进行经济发展目标与政策延续性得到了确认市场前期因不确定性导致的意见分歧正在弥合从交易量和利率来看隐含着对后续略宽松流动性环境的预期同业存单方面本周存单一级利率暂停快速上行的趋势净融资量回暖主要是基本面预期改变导致需求回升回顾本轮同业存单利率上行供给方面一二月信贷连续发力银行负债相对吃紧叠加2月和3月均有2万亿以上的同业存单到期银行有较强的续发和新增意愿尤其是长期限品种需求方面流动性2月以来趋紧央行投放谨慎货币市场中枢升高叠加新资本管理办法影响市场对同业存单的要求回报率升高基本面预期方面1-2月信贷数据仍强加强市场对于货币环境和利率走高的担忧对于后续同业存单利率走势的判断一是央行态度至关重要国股1Y期限存单利率接近和突破MLF利率可能使得月中MLF投标需求大幅提高央行有增量MLF甚至小幅降准的可能性国股1Y存单利率可能再次回到260以下二是经济复苏在数据层面的验证情况如不及预期债券利率曲线整体均有回落动力从而带动同业存单利率回落三是短期内货币市场利率和现金类资产回报率的快速升高会激发投资者对资管产品的认购需求从而从需求端平抑同业存单利率我们维持前期观点即随着国股1Y品种利率突破270配置性价比逐渐上行预计1Y收益率将在275附近暂停快速上行的趋势逐渐浮现的买盘也将对收益率形成一定压制国股1Y品种275以上有配置价值3月全月剩余到期19187亿元占目前存量的134占比较高下周同业存单到期量约6031亿元期限分布以6M和1Y为主若央行MLF超量续作缓解流动性压力一级市场同业存单利率曲线可能持稳回落我们在前期报告中指出进入三月市场交易的驱动力可能将由流动性驱动向基本面驱动切换政策面基本面供求关系均指向利率中枢承压的方向我们追踪演进情况政策面方面两会确立的2023年经济发展目标中性稳健重点在于着力扩大国内需求加快建设现代化产业体系切实落实两个毫不动摇更大力度吸引和利用外资有效防范化解重大经济金融风险稳定粮食生产和推进乡村振兴推动发展方式绿色转型保障基本民生和发展社会事业基本面方面2月社融总量与结构继续改善步伐因春节错期原因我们合并1-2月金融数据来看2023年1-2月社融增量累计914万亿元人民币贷款新增671万亿元企业中长信贷461万亿元同比分别增237288和770中长信贷占比从2022年1-2月的634升至2023年的733金融与信贷数据的实质复苏进一步确认供求关系方面3月同业存单到期高峰未过未来三周到期分别为6031亿元7559亿元和5598亿元从历史规律看二季度为政府债发行集中窗口预计净供给将在2万亿以上海外方面近期美联储加息幅度和节奏的预期快速变化预计加息终点指向550-575一线基于此虽然近期债市利率受基本面预期调整资金面中性宽松和较弱的通胀数据影响有所下行但二季度仍存上行风险提示投资者控制久期注意到目前利率债期限利差压缩明显国开债10Y-1Y期限利差已是3年来最低策略重点可考虑放在期限利差的修复上请参阅最后一页的重要声明1债券研究债券动态报告本文中所指时间区间前周为2月27日至3月3日本周为3月6日至3月10日下周为3月13日至3月17日下同二市场新闻及动态国务院总理李克强5日在政府工作报告中指出今年发展主要预期目标是国内生产总值增长5左右城镇新增就业1200万人左右城镇调查失业率55左右居民消费价格涨幅3左右居民收入增长与经济增长基本同步进出口促稳提质国际收支基本平衡粮食产量保持在13万亿斤以上单位国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下降重点控制化石能源消费生态环境质量稳定改善3月7日十四届全国人大一次会议在北京人民大会堂举行第二次全体会议受国务院委托国务委员兼国务院秘书长肖捷作了关于国务院机构改革方案的说明3月10日十四届全国人大一次会议表决通过并批准了这个方案从该方案中涉及的金融部门改革方案来看一是组建国家金融监督管理总局统一负责除证券业之外的金融业监管强化机构监管行为监管功能监管穿透式监管持续监管统筹负责金融消费者权益保护加强风险管理和防范处置依法查处违法违规行为作为国务院直属机构国家金融监督管理总局在中国银行保险监督管理委员会基础上组建将中国人民银行对金融控股公司等金融集团的日常监管职责有关金融消费者保护职责中国证券监督管理委员会的投资者保护职责划入国家金融监督管理总局不再保留中国银行保险监督管理委员会二是建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制地方政府设立的金融监管机构专司监管职责不再加挂金融工作局金融办公室等牌子三是中国证券监督管理委员会调整为国务院直属机构划入国家发展和改革委员会的企业债券发行审核职责由中国证券监督管理委员会统一负责公司企业债券发行审核工作四是撤销中国人民银行大区分行及分行营业管理部总行直属营业管理部和省会城市中心支行不再保留中国人民银行县市支行五是完善国有金融资本管理体制六是中国人民银行国家金融监督管理总局中国证券监督管理委员会国家外汇管理局及其分支机构派出机构均使用行政编制工作人员纳入国家公务员统一规范管理执行国家公务员工资待遇标准中国2月社会融资规模31600亿元前值59800亿元2月新增人民币贷款18100亿元前值为49000亿元2月M2货币供应年率129前值126以上金融数据均显著超预期从结构上看企业与中长期信贷恢复明显居民信贷同比也有大幅改善显示需求层面实质恢复中国2月外汇储备313315亿美元前值318446亿美元2月CPI同比1前值21PPI同比-14前值-08通胀数据较弱主要是受春节后消费需求回落2022年春节错位带来的高基数等因素影响2月大宗商品价格有所反弹不过2022年基数较高使得PPI同比降幅扩大新华社发布关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告摘要根据摘要2023年全国一般公共预算拟安排赤字为38800亿元比2022年增加5100亿元其中中央财政赤字31600亿元通过发行国债弥补比2022年增加5100亿元地方财政赤字7200亿元通过发行地方政府一般债券弥补与2022年持平美国2月ISM非制造业PMI录得551高于预期美国2月Markit服务业PMI终值录得506超过预期和前值3月7日美联储主席鲍威尔出席半年一度的参议院银行委员会的听证会就半年度货币政策报告发表证词演讲并在讲话中强化了鹰派预期他指出最新的经济数据强于预期这表明利率的最终水平可请参阅最后一页的重要声明2债券研究债券动态报告能高于此前的预期如果所有数据都表明加快收紧货币政策是必要的那么美联储将加快加息的步伐受此影响预期美联储3月加息50BP的概率快速上升期货交易员认为最终的终端利率将在550-575之间衰退预期拉动2Y-10Y倒挂幅度超过100BP黄金和原油价格明显下跌美国硅谷银行SiliconValleyBankSVB破产原因为美联储快速大幅加息带来的高利率环境下在该银行有存款的初创公司正急于提取现金SVB出售了手头绝大部分的可供出售金融资产AFS以换取流动性来支付存款提款资产出售涉及价值210亿美元的债券造成18亿美元实际亏损使其陷入流动性危机3月10日根据美国联邦存款保险公司FDIC发布的一份声明美国加州金融保护和创新部DFPI当日宣布关闭美国硅谷银行并任命FDIC为破产管理人为保护投保的储户美国联邦存款保险公司创建了存款保险国家银行DINB硅谷银行在关闭时作为接管人的联邦存款保险公司需立即将硅谷银行所有受保存款转移到DINB图表12月金融数据超预期结构改善图表22月CPI受基数及春节错期影响走弱社会融资规模当月新增人民币贷款CPI非食品核心CPI不包括食品和能源社融存量同比右轴人民币贷款同比右轴CPICPI食品右轴700001480240600001360180500001240000114012030000102000092060100008070000202022020420206202082021220214202162021820222202242022620228202023260202010202012202110202112202210202212资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表32月外储环比下降图表4美国市场衰退预期加剧2Y-10Y利率倒挂加深外汇储备亿美元10年-2年利差右轴美国10年国债收益率美国2年国债收益率330006018032000501303100040803000030302900020-202800010-7000-120202022020420206202082021220214202162021820222202242022620228202322020102020122021102021122022102022122019320199202032020920213202192022320229资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明3债券研究债券动态报告三利率期限结构与利差分位利率中枢与期限结构方面本周受基本面预期调整资金面中性宽松和较弱的通胀数据影响利率债收益率曲线总体下行各期限普降2-6BP国开债弹性大于国债信用债在利率中枢下移和积极买盘带动下下行明显较上周普降5-10BP利差方面国债与国开债品种利差10Y品种走窄本周比前周缩窄24BP目前维持在17BP左右的低位国开债期限利差10Y-1Y大幅收窄周五收于50BP处于过去3年以来01左右的低分位水平国债国开债各品种期限利差走势分化国债期限利差拉宽0-2BP国开债受曲线平坦化影响对1Y品种的期限利差缩窄信用利差涨跌不一幅度与前周基本持平各品种波动在0-6BP图表5利率中枢走势国债与国开债10Y图表6国债与国开债收益率曲线国债10Y国开债10Y国债变动右轴国开债变动右轴国债3月10日325国债3月3日国开债3月10日国开债3月3日3610BP310325BP2955BP280280BP-3BP-3BP-3BP-4BP-3BP-3BP-4BP265-4BP-4BP-4BP-4BP-6BP24-7BP-6BP-5BP250-8BP20-10BP1Y3Y5Y7Y10Y15Y30Y50Y资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表7国债与国开债10Y信用利差图表8国开债10Y与1Y期限利差利差国开10Y-国债10YBP右轴国债10Y国开债10Y利差国开债10Y-1YBP右轴国开债10Y国开债1Y33323412031100312428802916256022402781920250160资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明4债券研究债券动态报告图表9主要品种利率分位2022年与2019年以来对比较前周变动过去一年过去三年周末收盘到期收益率利率债BP最低值最高值均值分位数均值分位数国债1Y国债226-61692342009202195633Y国债252-42172582398402524685Y国债270-423627625882027148610Y国债286-4258293279784291487国开债1Y国开债253516925321210002327163Y国开债274-72282852569162775195Y国开债286-824529527480029841610Y国开债303-6277312297657322303质押式回购R00119054072371150836174589R00721714144424194772215495到期收益率AAA信用债期限3YMTN312-10254356292737316495AAA券商308-13248354289685313471AAA银行普通债292-6242304275828298471私募产业债332-10275378314689349374私募城投债341-7274382313772346516二级资本债AAA-333-14255388306760334537期限5YMTN336-5290366326585349328AAA券商328-12285362323545348280AAA银行普通债311-0276343305657327312私募产业债364-5313390350677382335私募城投债363-1314390352613382343二级资本债AAA-356-14300399343657370426资料来源Wind中信建投图表10主要品种期限利差与信用利差分位2022年与2019年以来周末收盘利差较前周过去一年过去三年利率债BPBP最低值最高值均值分位数最低值最高值均值分位数国债10Y-5Y1670136287205912174920733210Y-3Y339029252439855125111638740310Y-1Y60025581029785713141470721262请参阅最后一页的重要声明5债券研究债券动态报告5Y-3Y1720133267193250294991805115Y-1Y43323697545791191838755152763Y-1Y2612200558387131120558334241国开债10Y-5Y1631883272242035066824312610Y-3Y28511955504137119511244582910Y-1Y495-124951192850004951687902005Y-3Y122-1992901903198485214175Y-1Y332-13332873626003321106659003Y-1Y210-122106714360017567144405AAA信用债期限3Y基准3Y国开债MTN373-3155773366557155773398459AAA券商336-6101762332589101762365479AAA银行普通债17918435219544266574211399私募产业债582-336410025875253641251720254私募城投债671-032710585777603271355697589二级资本债AAA-586-722610275016972261030578573期限5Y基准5Y国开债MTN4933297779515509279938508532AAA券商420-4245735485302245938496280AAA银行普通债24279865730630265657293362私募产业债776353110427566095311438840501私募城投债763753610197755694671386837483二级资本债AAA-697-641710386835213581100717455资料来源Wind中信建投四一周流动性概览一公开市场与货币政策本周公开市场逆回购到期10150亿元央行大幅回笼逆回购余额全周开展320亿元逆回购投放累计净回笼资金9830亿元前期高企的逆回购余额已基本吸收完毕下周公开市场有320亿的逆回购到期和2000亿MLF到期政府债券净融资金额约为864亿元考虑当前信贷对超储消耗以及3月MLF余额相对较小预计下周央行将保持小量公开市场资金吞吐同时等量或超量续作MLF以保证资金面平稳和流动性合理充裕近一年人民银行通过准备金公开市场操作及MLF累计投放流动性2200亿元人民银行2022年四季度货币政策执行报告指出稳健的货币政策要精准有力要搞好跨周期调节既着力支持扩大内需为实体经济提供更有力支持又兼顾短期和长期经济增长和物价稳定内部均衡和外部均衡请参阅最后一页的重要声明6债券研究债券动态报告坚持不搞大水漫灌稳固对实体经济的可持续支持力度保持流动性合理充裕保持信贷总量有效增长保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配助力实现促消费扩投资带就业的综合效应结构性货币政策工具聚焦重点合理适度有进有退引导金融机构加强对普惠金融科技创新绿色发展等领域的金融服务推动消费有力复苏增强经济增长潜能持续发挥政策性开发性金融工具的作用更好地撬动有效投资继续深化利率市场化改革优化央行政策利率体系发挥存款利率市场化调整机制的重要作用发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用推动降低企业融资和个人消费信贷成本密切关注通胀走势变化支持能源和粮食等保供稳价保持物价水平基本稳定坚持以市场供求为基础参考一篮子货币进行调节有管理的浮动汇率制度坚持市场在汇率形成中起决定性作用增强人民币汇率弹性优化预期管理保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定统筹金融支持实体经济与风险防范稳步推动重点企业集团中小金融机构等风险化解保持金融体系总体稳定守住不发生系统性金融风险的底线图表11本周央行公开市场操作不含降准图表12央行近一年累计投放资金情况逆回购逆回购到期国库现金定存国库现金到期央行累计投放流动性12个月滚动求和含降准右轴亿元MLFTMLF投放MLFTMLF回笼当日净投放央行当月投放流动性含降准亿元10003000030000-300200002057024000-700202336202337202338-10302023392023310-100010000180007180578040000-10012000-2000-1800-2060-580-910-3940-7390-3290-3000-100006000-18550-4000-200000-4780-5000资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投二政府债券政府债融资方面本周国债缴款1990亿元到期2932亿元净融资-942亿元地方债缴款689亿元到期100亿元净融资590亿元全周政府性债券累计净融资-352亿元从下周发行计划看国债及地方债缴款约4006亿元到期金额约3142亿元对流动性有一定影响根据新华社发布的关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告摘要2023年地方政府一般债新增额度为7200亿元专项债新增额度为38000亿元全年新增额度45200亿元较去年小幅增加1500亿元未计入8月后续5000亿元追加额度据此计算全年地方债发行量约为82万亿元截至3月10日全年已完成地方债发行14135亿元净融资12211亿元其中新增额度完成进度263快于过去三年政府债券是扩大有效投资带动消费扩大内需促就业稳增长的重要举措考虑2023年稳增长压力仍大财政政策地位突出防风险基建投资仍需政府财力支持预计2023年地方债供给力度仍将靠前后续资金使用及回流银行间的速度将对银行间资金面带来一定影响请参阅最后一页的重要声明7债券研究债券动态报告图表13本周政府债缴款及到期情况图表142023年地方债发行序时进度国债缴款国债到期地方债缴款地方债到期净融资截至3月10日已发行全年发行或计划发行1500新增额度发行序时进度右108610001000001005004098170824080000735567482680000-76443823342335233623372338233923310-5006000060-10004000040-15002632000017820320-2000-2080141351310055967513071-2500002023202220212020资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表15近一月政府性债券发行与净融资情况国债地方债发行量净融资发行量净融资20230211-2023021720001579922169920230218-202302242110222175138720230225-20230303700-73111311377本周1690-9421530590合计6500-7157585053下周预发行国债1760地方债1095资料来源Wind中信建投三货币市场本周货币市场利率主要受央行回笼和预期影响资金利率有所上行截至周五DR001DR007R001R007分别较前周变动约55BP10BP54BP和14BP至18120319和217交易所利率GC007上行14BP期限价差方面受隔夜品种上行较快影响总体变动-40BP至-45BP品种价差方面价差变动在4BP左右利率互换SHI3M和FR007一年期互换利率与前周相比下行5-6BP显示交易者对货币市场资金利率预期有所好转交易量与市场结构方面本周质押式回购日均交易量702万亿单周日均交易量创历史新高较前周提高307全周质押式回购成交量351万亿较前周增加824万亿元隔夜占比895提高35pctDR成交占比403较前周提高24pctDR全周交易量141万亿元较前周上升39633亿元DR日均成交量环比提高390pct变动幅度大于质押式回购总交易量提示银银间交易活跃度的大幅上升是拉动REPO市场交易的主因请参阅最后一页的重要声明8债券研究债券动态报告图表16近一月银行间质押式回购与交易所回购利率图表17银行间质押式回购与交易结构R007DR007DR001R001GC007银行间质押式回购成交量右轴DR占比银行间隔夜成交比例54100750004480600003460450002440300002015000140004221212221226231923123232623220233623132316232123262329233223372212522128231112311623119231292321423217232222322723310221213221216221221221226221229资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表18隔夜与7天品种期限利差图表19R与DR品种信用利差R007-R001DR007-DR001R007-DR007GC007-R00740030030020020010010000-100-100资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表201Y利率互换FR007与SHI3M曲线图表21DR007近期走势IRSFR007S1YIRSSHI3MS1Y右轴DR0072925222619231620131710202292022102022112022122023120232202332301230123012301230123022302230223022303资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明9债券研究债券动态报告四同业存单本周同业存单发行量与前周相比大幅提高期限缩短发行成功率环比提升从银行类型看国有和股份制银行的净融资量总体提高1Y期限发行利率较前周小幅上行一级市场信用利差曲线平坦化发行量方面本周固息同业存单实际发行量8650亿元较前一周提高4458亿元发行成功率911较前周提高67pct净融资为1850亿元与前周相比提高6348亿元全周发行加权期限214天与前周相比缩短36天发行期限较为均匀利率方面全市场1年期加权平均利率约为277与前周持平其中股份制银行1年期加权平均利率约为276与前周相比上行1BP期限结构方面受基本面预期和需求好转影响存单利率一二级分化一级关键期限小幅上行1-6BP二级市场整体下行1-3BP图表221Y同业存单平均发行利率全口径和股份制图表23同业存单发行量与平均发行期限利差BP右全市场一年期加权发行利率实际发行量计划发行量平均期限天右轴股份制银行一年期加权发行利率1000035031408000280283060002102520400014022102000701900022482257226222712299231620224220227820228520229220232320233322311223252242222520226172271522729228122282622923221292312023210232242331020223182022415202242920225132022527202261020226242022722202281920229162022930202211420221222023113202321722101422102822111122112522122320221021202211182022121620221230资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表24同业存单曲线一级加权与二级时点图表25本周同业存单发行及净融资期限分布曲线变化一级右曲线变化二级右本周起息本周到期本周净融资本周一级前周一级3000本周二级前周二级288BP6BP2000276BP1231264BP3BP8681000251BP2BP5100BP0BP240BP-123-0BP-1BP0-2BP-2BP-3BP23-2BP1M3M6M9M1Y-63722-4BP1M3M6M9M1Y-1000资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明10债券研究债券动态报告图表26各类型主体同业存单净融资情况当周净融资起息量-到期量国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资总计上月4831450-3112330151331902本月-2834-6034-5461-664-2-64-2-90-15150前周-715-2030-1496-193-1-540-9-4497本周904552-304300-7011850202334-1-1-51-19000-2-74202335-15-1-15-50-100-35202336904443-1201980-20171440202337284192-29297000-24256202338314276423570-4-1221087202339-11341-112530-20-2-1342023310-469-39713649020-11-690较前周变动1619258214666231480106348资料来源Wind中信建投图表27各类型主体1Y期限一级发行平均利率国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资平均利率上月267269276276326281270本月275276286289320285277前周275275288292326294277本周2742762862883192852772023362752772882873152852792023372752762852923232792023382832892933202882023392802872823162862023310274275283282285275较前周变动-07BP07BP-24BP-40BP-69BP-86BP08BP资料来源Wind中信建投图表28各评级主体1Y期限一级发行平均利率AAAAAAAAA-AAA-BBB平均利率上月269283304315270本月276292307321277前周275292317327277本周276291302323277202336278292299325279202337278291298322279请参阅最后一页的重要声明11债券研究债券动态报告AAAAAAAAA-AAA-BBB平均利率2023382832933182882023392842913012862023310275290294275较前周变动11BP-06BP-154BP-40BP08BP资料来源Wind中信建投图表29下周同业存单到期分布国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资总计202331133508010367202331202221300003720233130111279113030150720233142503651621202601592020233154737983761320304178520233161549686757602008190020233172911962128202032815下周1171244217765442350626031本月剩余4642722258711271256112219187下月4230650450751581275112717595资料来源Wind中信建投图表30下周到期同业存单期限集中度下周到期国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资合计1M01232224506023973M0147627109014089046M2018893871552901716599M334187187157040329001Y636109635279030421701Y以上000000000合计1171244217765442350626031变动-85866-23554280-55556资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明12债券研究债券动态报告五风险提示海外市场衰退风险长时间通胀及俄乌冲突对美欧市场造成较大负面影响企业成本上升居民需求下降工业品和消费品价格上涨且预计存在粘性今年海外市场衰退风险较大蕴含逆全球化风险我国科技发展及对外贸易面临较大压力地缘冲突风险俄乌地缘冲突存在激化和扩大化可能可能导致全球金融市场出现大幅波动甚至出现系统性风险宽信用加速风险随着稳增长政策不断推出宽信用进程不断推进我国信贷恢复势头明显政府债供给充裕基建投资拉动作用明显宽信用进一步加速将使得市场风险偏好升高流动性局面弱于2022年投资者要求风险回报收益率提升拉动债券收益率上行价格下跌请参阅最后一页的重要声明13债券研究债券动态报告曾羽中信建投证券固定收益首席分析师研究发展部总监四川大学经济学学士分析师介绍硕士金融硕导曾从事房地产监管及市场分析工作现深耕固定收益研究领域对地方政府债务及房地产债务有长期深入研究多年新财富水晶球等评比最佳上榜分析师其中2016年新财富固定收益第一名刘瑞丰北京大学金融学学士硕士香港中文大学经济学硕士CFAFRM曾任研究助理职国有银行金融市场部具有多年固收及外汇交易与投研经验主要覆盖流动性与利率策略利率债货币政策及金融衍生品010-81158047liuruifengcsccomcn请参阅最后一页的重要声明14债券研究债券动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供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