核心观点
　　2月转债高估值消化较为明显，目前转债市场的隐波均值低于我们全年的目标波动区间（40%-45%）。基于转债估值的回落与对权益市场的展望，我们认为转债目前进入正逐步进入左侧布局阶段，优先布局可能享受到估值均值回归的双低转债。3月转债优选组合：耐普、晶科、甬金、苏利、道通、回天、赛轮、新乳、盛泰、长海。3月高股息+票息组合：苏银、大秦、东风、嘉泽、中信、南银、淮22、贵轮、现代、旗滨。
　　信息或事件：
　　3月转债优选组合：耐普、晶科、甬金、苏利、道通、回天、赛轮、新乳、盛泰、长海。
　　3月高股息+票息组合：苏银、大秦、东风、嘉泽、中信、南银、淮22、贵轮、现代、旗滨。
　　简评：
　　2月组合表现回顾：防范估值下行风险，小幅跑赢指数
　　截至2月26日，2月转债优选组合（南银、浙22、中特、嘉泽、温氏、风语、回天、贝斯、南电、亚太）累计涨幅-0.1%，超额中证转债指数0.82 pct（同期中证转债指数涨幅-0.91%）。由于1月末转债估值处于阶段高位（隐波均值43.9%），我们认为应当防御转债市场估值向下波动的风险，所以降低组合的弹性，在下跌市场中跌幅小于指数。
　　截至2月26日，我们的高股息+票息组合（苏租、洪城、大秦、东风、南银、中钢、嘉泽、旗滨、张行、杭叉）累计跌幅0.83%，小幅跑赢中证转债指数0.08 pct。
　　3月转债市场展望：高估值消化明显，左侧布局机会初步显现
　　截至2月26日，转债市场隐波均值39.22%，处于2017年以来的80.3%分位数水平，较1月末的43.9%下降4.7pct。2月转债高估值消化较为明显，目前转债市场的隐波均值低于我们全年的目标波动区间（40%-45%）。
　　回顾权益市场，经历1月的上涨后，2月权益市场整体维持震荡走势，3月份预计伴随国内经济持续复苏，终端需求不断改善，同时“两会”召开，国家有望继续发布新的政策举措，为今年的经济复苏和稳增长目标保驾护航，权益市场向下幅度有限。
　　此外在1月份中证1000波指与转债隐波出现较为明显的趋势背离（转债估值升而中证1000波指维持低位），而在2月中伴随转债估值的压缩，目前二者均处于阶段底部位置，在乐观展望下，3月份二者有望共振向上。因此基于转债估值的回落与对权益市场的展望，我们认为转债目前进入正逐步进入左侧布局阶段，优先布局可能享受到估值均值回归的双低转债。
　　3月转债优选组合：
　　3月转债优选组合：耐普、晶科、甬金、苏利、道通、回天、赛轮、新乳、盛泰、长海。
　　组合思路：我们优选十只个券构成等权组合，以中证转债指数为比较基准，3月的整体思路是左侧布局转债的低估值，建议重点关注下游消费复苏、地产回暖、农业相关投资机会与新能源相关的高景气度赛道。消费板块建议关注：新乳转债（新乳业）、盛泰转债（盛泰集团）；农业板块建议关注苏利转债（苏利股份）；汽车产业链建议关注赛轮转债（赛轮轮胎）、布局充电桩业务的道通转债（道通科技）；光伏板块相关的回天转债（回天新材）、耐普转债（耐普矿机）、晶科转债（晶科科技）；同时关注顺周期的甬金转债（甬金股份）、长海转债（长海股份）。
　　风险分析
　　权益市场高波动，应注意“双高”和强赎风险。“双高”转债股性较强，一旦正股走弱，股价预期也随之走低，可能面临转换价值和转股溢价率的双重压缩。同时，正股走势的高不确定性会使发行人求稳心理占据上风，在面临强赎抉择时倾向于提前赎回，需重点规避相关风险。
　　万得全A的盈利修复仍存不确定性，业绩压力下部分正股可能有所回调，应注意发行人业绩不及预期的风险。从中周期维度来看，权益市场更多是赚EPS的钱，虽然流动性宽松阶段性拔估值，但是如果盈利增速没有跟上，后续也会随着抱团瓦解而均值回归。
　　中美经济周期错位，海外加息使人民币对美元汇率承压，应注意极端情况下国内货币政策转向的风险。目前国内流动性相对宽松，宽信用见效前宽货币在短期内预计将会维持，未来若美国通胀持续处于高位，市场对美联储紧缩力度的预期大幅提高，而国内经济筑底完成、复苏加快，国内货币政策或边际收紧，压制转债估值。

研究报告全文：证券研究报告债券研究债券简评报告中信建投固收3月转债优选组合发布日期2023年03月01日分析师曾羽电话010-85156333SAC编号S1440512070011分析师高庆勇电话SAC编号s1440519080009分析师周博文电话010-86451380SAC编号S1440520100001核心观点2月转债高估值消化较为明显目前转债市场的隐波均值低于我们全年的目标波动区间40-45基于转债估值的回落与对权益市场的展望我们认为转债目前进入正逐步进入左侧布局阶段优先布局可能享受到估值均值回归的双低转债3月转债优选组合耐普晶科甬金苏利道通回天赛轮新乳盛泰长海3月高股息票息组合苏银大秦东风嘉泽中信南银淮22贵轮现代旗滨信息或事件3月转债优选组合耐普晶科甬金苏利道通回天赛轮新乳盛泰长海3月高股息票息组合苏银大秦东风嘉泽中信南银淮22贵轮现代旗滨简评2月组合表现回顾防范估值下行风险小幅跑赢指数截至2月26日2月转债优选组合南银浙22中特嘉泽温氏风语回天贝斯南电亚太累计涨幅-01超额中证转债指数082pct同期中证转债指数涨幅-091由于1月末转债估值处于阶段高位隐波均值439我们认为应当防御转债市场估值向下波动的风险所以降低组合的弹性在下跌市场中跌幅小于指数截至2月26日我们的高股息票息组合苏租洪城大秦东风南银中钢嘉泽旗滨张行杭叉累计跌幅083小幅跑赢中证转债指数008pct图表12023年2月转债优选组合涨跌幅截至226图表22023年2月高股息票息组合涨跌幅截至226日日资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告债券研究债券简评报告3月转债市场展望高估值消化明显左侧布局机会初步显现截至2月26日转债市场隐波均值3922处于2017年以来的803分位数水平较1月末的439下降47pct2月转债高估值消化较为明显目前转债市场的隐波均值低于我们全年的目标波动区间40-45回顾权益市场经历1月的上涨后2月权益市场整体维持震荡走势3月份预计伴随国内经济持续复苏终端需求不断改善同时两会召开国家有望继续发布新的政策举措为今年的经济复苏和稳增长目标保驾护航权益市场向下幅度有限此外在1月份中证1000波指与转债隐波出现较为明显的趋势背离转债估值升而中证1000波指维持低位而在2月中伴随转债估值的压缩目前二者均处于阶段底部位置在乐观展望下3月份二者有望共振向上因此基于转债估值的回落与对权益市场的展望我们认为转债目前进入正逐步进入左侧布局阶段优先布局可能享受到估值均值回归的双低转债图表32017年以来转债市场隐含波动率截至226日图表42021年7月至今转债市场隐含波动率截至226日资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表5可转债市场隐波与中证1000期权隐波截至226日资料来源Wind中信建投3月转债优选组合3月转债优选组合耐普晶科甬金苏利道通回天赛轮新乳盛泰长海组合思路我们优选十只个券构成等权组合以中证转债指数为比较基准3月的整体思路是左侧布局转请参阅最后一页的重要声明1证券研究报告债券研究债券简评报告债的低估值建议重点关注下游消费复苏地产回暖农业相关投资机会与新能源相关的高景气度赛道消费板块建议关注新乳转债新乳业盛泰转债盛泰集团农业板块建议关注苏利转债苏利股份汽车产业链建议关注赛轮转债赛轮轮胎布局充电桩业务的道通转债道通科技光伏板块相关的回天转债回天新材耐普转债耐普矿机晶科转债晶科科技同时关注顺周期的甬金转债甬金股份长海转债长海股份图表62023年3月转债组合2023年2月26日转债余转股转股溢纯债纯债溢隐含波转债代码转债简称所属行业评级价格额亿平价价率价值价率动率123127SZ耐普转债机械设备4A1227898922412786256165243113048SH晶科转债公用事业23AA1223097062600993223132786113636SH甬金转债钢铁10AA-12719102082459887643294088113640SH苏利转债基础化工10AA-11899100511839875235953261118013SH道通转债计算机13AA13431113531830961539692810123165SZ回天转债基础化工9AA-1225286344190835746605239113063SH赛轮转债汽车20AA14043124561274906954843068128142SZ新乳转债食品饮料7AA1220090383499987823503570111009SH盛泰转债纺织服饰7AA1229399822315906435623145123091SZ长海转债建筑材料5AA1258099812603995926313136均值101302502913738513635资料来源Wind中信建投证券图表72023年3月转债组合对应正股估值情况wind一致预期2023年2月26日正股正股简称正股代码PE-TTM22PE23PE推荐逻辑价格耐普矿机300818SZ3660108矿山设备耗材业务维持稳健EPC业务有望快速发展晶科科技601778SH529502465296上游原材料价格下行有望带动下游需求同时公司债务结构不断优化产能持续扩张下游需求有望伴随地产回暖钛合金预镀镍等新业务有望快甬金股份603995SH3680246240143速发展公司长期从事农药阻燃剂及其他精细化工产品的研发生产与销售预计高苏利股份603585SH1981100粮价下农资产品维持高需求同时子公司苏利制药产销规模不断扩大2023年传统业务有望维持稳健新布局的充电桩已获北美认证业务有望放量道通科技688208SH3943897989393成长性佳胶粘剂与光伏背板头部企业下游光伏新能源车赛道持续高景气产能持续回天新材300041SZ1745278234176扩张国内轮胎头部企业基本面稳健伴随需求回暖与原材料价格下行盈利能力赛轮轮胎601058SH1126251224148有望改善新乳业002946SZ1663393365282消费终端需求不断回暖公司布局低温奶场景适应消费趋势盛泰集团605138SH1088163143116看好下游服装需求持续复苏运动服饰持续高景气长海股份300196SZ1596878884产能持续释放驱动业绩增长技改布局风电等领域资料来源Wind一致预期中信建投请参阅最后一页的重要声明2证券研究报告债券研究债券简评报告风险分析权益市场高波动应注意双高和强赎风险双高转债股性较强一旦正股走弱股价预期也随之走低可能面临转换价值和转股溢价率的双重压缩同时正股走势的高不确定性会使发行人求稳心理占据上风在面临强赎抉择时倾向于提前赎回需重点规避相关风险万得全A的盈利修复仍存不确定性业绩压力下部分正股可能有所回调应注意发行人业绩不及预期的风险从中周期维度来看权益市场更多是赚EPS的钱虽然流动性宽松阶段性拔估值但是如果盈利增速没有跟上后续也会随着抱团瓦解而均值回归中美经济周期错位海外加息使人民币对美元汇率承压应注意极端情况下国内货币政策转向的风险目前国内流动性相对宽松宽信用见效前宽货币在短期内预计将会维持未来若美国通胀持续处于高位市场对美联储紧缩力度的预期大幅提高而国内经济筑底完成复苏加快国内货币政策或边际收紧压制转债估值请参阅最后一页的重要声明3证券研究报告债券研究债券简评报告曾羽分析师介绍中信建投证券固定收益首席分析师研究发展部总监四川大学经济学学士硕士金融硕导曾从事房地产监管及市场分析工作现深耕固定收益研究领域对地方政府债务及房地产债务有长期深入研究多年新财富水晶球等评比最佳上榜分析师其中2016年新财富固定收益第一名高庆勇中信建投证券固定收益分析师同济大学与巴黎高科高等工程技术大学双硕士主要研究领域为信用债可转债中资美元债另类投资等周博文人民大学学士伦敦政经金融学硕士2018年加入中信建投证券2019-2020年新财富轻工与纺服行业团队入围2018-2020年Wind金牌分析师团队成员金麒麟新锐分析师团队成员薛方淇研究助理xuefangqicsccomcn请参阅最后一页的重要声明4证券研究报告债券研究债券简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电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