核心观点
　　本周7天品种R与DR利差周五拉大到40BP以上，资金面分层进一步加剧。较大的逆回购余额增大了流动性的不稳定，后续信贷投放和政府债发行仍需要充裕流动性支持。
　　信用债12月以来一级供给较弱，12月和1月信用债发行量同比下降9.7%和24.2%，净融资下降213.3%和88.1%，即12月以来信用市场利差的持续压缩仍是存量博弈；利率债12月以来保持较快一级供给，1月以来国债与地方债净融资分别为2101亿元和8856亿元，同期利率债中枢波动幅度在5BP左右，显示出利率债市场在配置力量的支持下，投资者仍对利率的回升抱有不确定性，希望维持中枢的窄幅波动避免错误选择，而维持这种不确定性则在一定程度上需要加大资金融入，以杠杆的力量实现，这也加剧了1月以来货币市场的波动。
　　利率期限结构与利差分析
　　利率中枢与期限结构方面，本周受货币市场利率跳升影响，利率债收益率曲线变化主要集中于短端，信用债配置情绪较好，收益率继续下行。利差方面，国债与国开债品种利差走宽，国开债期限利差缩窄，信用利差在配置力量引导下下行明显。
　　公开市场操作与同业存单
　　下周公开市场有16620亿的逆回购到期，政府债券净融资金额约为1400亿元，流动性仍面临一定冲击。预计下周央行将保持一定的公开市场操作力度，继续回笼逆回购，以保证资金面平稳和流动性合理充裕。
　　本周存单一级利率窄幅震荡，发行量有所下降。2月同业存单到期压力集中，全月到期2.26万亿元，商业银行发行意愿强烈，以满足信贷投放和购买政府债券的需求，同时滚动因大量到期形成的续作缺口；而需求端受资金面和存单曲线平坦化影响，偏好9M品种。3月预计到期同业存单2.65万亿元，其中1Y品种1.12万亿元，到期续作压力大于2月，商业银行面临一定的同业负债缺口。下周同业存单到期量约7093亿元，到期总量上升，一级市场短期限供给可能有所增加，同业存单利率曲线可能平坦化。
　　风险提示：海外市场衰退、地缘冲突、宽信用加速
　　

研究报告全文：证券研究报告债券动态利率与信用品种的分化说明了什么债券研究流动性与利率策略核心观点本周7天品种R与DR利差周五拉大到40BP以上资金面曾羽分层进一步加剧较大的逆回购余额增大了流动性的不稳定后zengyucsccomcn续信贷投放和政府债发行仍需要充裕流动性支持010-85156333SAC编号s1440512070011信用债12月以来一级供给较弱12月和1月信用债发行量同比下降97和242净融资下降2133和881即12月研究助理刘瑞丰以来信用市场利差的持续压缩仍是存量博弈利率债12月以来liuruifengcsccomcn保持较快一级供给1月以来国债与地方债净融资分别为2101亿010-81158047元和8856亿元同期利率债中枢波动幅度在5BP左右显示出发布日期2023年02月19日利率债市场在配置力量的支持下投资者仍对利率的回升抱有不确定性希望维持中枢的窄幅波动避免错误选择而维持这种不确定性则在一定程度上需要加大资金融入以杠杆的力量实现相关研究报告这也加剧了1月以来货币市场的波动中信建投固定收益利率债社融温和230213复苏关注3月交易配置潜在窗口利率债周报中信建投固定收益可转债估值高位利率期限结构与利差分析230213波动风格小盘成长可转债周报中信建投固定收益利率债资金利差利率中枢与期限结构方面本周受货币市场利率跳升影响230212收敛与社融数据反映了什么利率债收益率曲线变化主要集中于短端信用债配置情绪较好收益率继续下行利差方面国债与国开债品种利差走宽国开债期限利差缩窄信用利差在配置力量引导下下行明显公开市场操作与同业存单下周公开市场有16620亿的逆回购到期政府债券净融资金额约为1400亿元流动性仍面临一定冲击预计下周央行将保持一定的公开市场操作力度继续回笼逆回购以保证资金面平稳和流动性合理充裕本周存单一级利率窄幅震荡发行量有所下降2月同业存单到期压力集中全月到期226万亿元商业银行发行意愿强烈以满足信贷投放和购买政府债券的需求同时滚动因大量到期形成的续作缺口而需求端受资金面和存单曲线平坦化影响偏好9M品种3月预计到期同业存单265万亿元其中1Y品种112万亿元到期续作压力大于2月商业银行面临一定的同业负债缺口下周同业存单到期量约7093亿元到期总量上升一级市场短期限供给可能有所增加同业存单利率曲线可能平坦化风险提示海外市场衰退地缘冲突宽信用加速本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明债券研究债券动态报告一流动性与利率策略公开市场操作方面下周公开市场有16620亿的逆回购到期政府债券净融资金额约为1400亿元流动性仍面临一定冲击预计下周央行将保持一定的公开市场操作力度继续回笼逆回购以保证资金面平稳和流动性合理充裕货币政策与资金市场方面下周货币市场主要受央行流动性回流存单集中到期和跨月影响2月以来资金面波幅加大的特征再次验证了在政府债供给加量社融数据放量房地产支持政策利好频出的背景下超储消耗加快流动性消耗的现实我们前期也对春节后债市运行的主要动力来自于流动性预期的变化进行了连续提示目前市场对于资金面的预期高度依赖央行投放周五央行净投放6320亿逆回购资金后货币市场迅速转松融出盘涌现单日8350亿元的投放也是2020年2月以来的新高本周7天品种R与DR利差周五拉大到40BP以上DR占Repo交易量比例回升资金面分层进一步加剧非银融资较难同业存单抛盘拉高二级利率1Y国债利率明显上行其他关键期限利率波动不大信用配置力度仍然较强一定程度上隐含了市场对于宽松货币政策的预期较大的逆回购余额增大了流动性的不稳定且后续信贷投放和政府债发行仍需要充裕流动性支持预计两会前后会有数量型工具落地同业存单方面本周存单一级利率窄幅震荡发行量有所下降市场仍偏好9M品种单周净融资2032亿元2月同业存单到期压力较为集中全月到期226万亿元且以中长期限为主从全月的供求来看商业银行发行意愿强烈以满足信贷投放和购买政府债券的需求同时滚动因大量到期形成的续作缺口而需求端受资金面和存单曲线平坦化影响偏好9M品种截至17日当月9M品种发行量7902亿元占比44净融资量6762亿元截至17日在不考虑月内仍有1M品种发行的情况下3月预计到期同业存单265万亿元其中1Y品种112万亿元到期续作压力大于2月商业银行面临一定的同业负债缺口2月全月剩余到期12302亿元占目前存量的83下周同业存单到期量约7093亿元期限分布以3M和1Y为主到期总量上升考虑下周流动性环境且跨月行情将至一级市场短期限供给可能有所增加同业存单利率曲线可能平坦化12月中旬以来随着理财负反馈渐趋尾声信用利差明显修复且配置型资金往往会在一季度入场收券春节后信用利差加速收敛而同一时间内利率债中枢在社融超预期政府债供给加大和流动性波动放大等因素共振下先上后平10Y国债中债估值持续在289-292一线横盘超过20个工作日等待下一信号出现从结构角度信用债12月以来一级供给较弱根据中债和上清所的托管数据统计12月和1月主要信用类债券发行量同比分别下降97和242净融资分别下降2133和881也即12月以来信用市场利差的持续压缩仍是存量博弈即在标的稀缺的前提下卷利差反观利率债12月以来保持较快一级供给1月1日至2月17日国债与地方债净融资分别达到2101亿元和8856亿元同期利率债中枢波动幅度在5BP左右实际上显示出利率债市场在配置力量的支持下投资者仍对利率的回升抱有不确定性希望维持中枢的窄幅波动避免错误选择而维持这种不确定性利率平稳状态则在一定程度上需要加大资金融入以杠杆的力量实现这也加剧了1月以来货币市场的波动此外监管态度的变化也需要引起我们的注意我们在上期策略报告中提示了社融数据中的两个隐忧其中之一是大中型民企和小微企业融资存在信用水平和融资能力错位的情况当前部分银行的小微企业贷利率低于4为资金空转套利埋下隐患一旦监管态度发生变化可能存在相关的监管冲击和信贷的不确定性本周辽宁银保监局发布关于提前还贷或转贷的风险提示指出随着国家对小微企业支持力度的加大经营性贷请参阅最后一页的重要声明1债券研究债券动态报告款利率持续走低社会上出现一些违规贷款中介诱导消费者借过桥资金提前结清房贷再办理信用贷经营贷归还过桥资金从而谋取高额中介服务资金过桥费用同时使消费者陷入违规转贷的多重风险之中该文着重指出经营贷风险信用贷风险财务风险和个人信息泄露风险四大风险显示出银保监层面已注意到一些违规贷款置换和资金空转的风险基于此我们认为一是要深刻领会监管对于整治此类违规现象的坚决态度二是从风险化解和政策优化的角度未来在存量房贷利率调整和社融结构的变化演进上或蕴含着一些有利于债市的交易机会图表112月中旬以来信用与利率走势现分化图表2利率债期限利差持续缩窄利差国开债10Y-1YBP右轴国开债10Y国开债1Y信用利差3Y中短票AA与3Y国债BP右轴10Y国债34120300140BP31100295125BP2880290110BP2560224028595BP192028080BP160202314202316202322202326202328202212120221252022127202212920231102023112202311620231182023120202312920231312023210202321420232162022121320221215202212192022122120221223202212272022122920221231资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投本文中所指时间区间前周为2月6日至2月10日本周为2月13日至2月17日下周为2月20日至2月24日下同二市场新闻及动态21世纪以来第20个指导三农工作的中央一号文件中共中央国务院关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见13日由新华社受权发布全文共九个部分包括抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供加强农业基础设施建设强化农业科技和装备支撑巩固拓展脱贫攻坚成果推动乡村产业高质量发展拓宽农民增收致富渠道扎实推进宜居宜业和美乡村建设健全党组织领导的乡村治理体系强化政策保障和体制机制创新其中在第九部分政策保障和体制机制创新中文件指出要健全乡村振兴多元投入机制稳步提高土地出让收益用于农业农村比例将符合条件的乡村振兴项目纳入地方政府债券支持范围支持以市场化方式设立乡村振兴基金用好再贷款再贴现差别化存款准备金差异化金融监管和考核评估等政策推动金融机构增加乡村振兴相关领域贷款投放重点保障粮食安全信贷资金需求中共中央政治局常务委员会2月16日召开会议听取近期新冠疫情防控工作情况汇报中共中央总书记习近平主持会议并发表重要讲话会议指出3年多来我国抗疫防疫历程极不平凡以习近平同志为核心的党中央始终坚持人民至上生命至上团结带领全党全国各族人民同心抗疫以强烈的历史担当和强大的战略定力因时因势优化调整防控政策措施高效统筹疫情防控和经济社会发展成功避免了致病力较强致死率较高的病毒株的广泛流行有效保护了人民群众生命安全和身体健康为打赢疫情防控阻击战赢得了宝贵时间2022年11月以来我们围绕保健康防重症不断优化调整防控措施较短时间实现了疫情防控平稳转段请参阅最后一页的重要声明2债券研究债券动态报告2亿多人得到诊治近80万重症患者得到有效救治新冠死亡率保持在全球最低水平取得疫情防控重大决定性胜利创造了人类文明史上人口大国成功走出疫情大流行的奇迹实践证明党中央对疫情形势的重大判断对防控工作的重大决策对防控策略的重大调整是完全正确的措施是有力的群众是认可的成效是巨大的会议强调当前全国疫情防控形势总体向好平稳进入乙类乙管常态化防控阶段但全球疫情仍在流行病毒还在不断变异各地区各部门要以时时放心不下的责任感深入总结3年多来特别是最近一段时间的经验做法完善相关机制和举措抓实抓细新阶段疫情防控各项工作建强卫生健康服务体系坚决巩固住来之不易的重大成果会议要求要认真贯彻落实党中央决策部署压实四方责任盯紧关键环节做好风险人员管控在已有工作基础上再推进再落实要加强疫情监测和常态化预警能力建设健全疫情监测体系和信息报告制度及时准确作出预警并采取必要的紧急防控措施要根据病毒变异和疫苗保护情况科学谋划下一阶段疫苗接种工作促进老年人接种率持续提升要抓好常态化分级分层分流医疗卫生体系建设继续优化资源布局建强以公立医疗机构为主体的三级医疗卫生服务网络要加强医疗物资生产保供完善储备制度和目录巩固完善人员物资统筹调配机制切实解决好基层一线能力药品设备等方面的短板弱项要统筹推进卫生健康领域科技攻关积聚各方力量提升生命健康科技水平要倍加珍惜抗疫斗争的重要成果讲好中国抗疫故事激励全党全国各族人民坚定必胜信心在新时代新征程上披荆斩棘奋勇前进2月10日人民银行召开2023年金融市场工作会议会议深入学习贯彻党的二十大精神和中央经济工作会议部署落实人民银行工作会议要求总结2022年人民银行金融市场和信贷政策工作安排部署2023年重点工作会议要求系统性研究推进金融市场体系建设加快完善金融市场法制和基础性制度有序推进金融市场双向开放提升服务实体经济和防范化解风险的能力强化债券承销做市投资者合格性等市场机制建设加快多层次市场体系发展完善金融债券宏观管理提升债券市场韧性和市场化定价能力促进货币市场平稳运行持续规范票据市场发展加强黄金市场监督管理推动人民币衍生品市场和资产支持证券市场稳健发展健全金融基础设施统筹监管框架深入推进债券市场衍生品市场等对外开放推进大型平台企业金融业务全面完成整改加强常态化监管支持平台企业健康规范发展推动出台公司债券管理条例修订票据法2023年2月17日中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则自公布之日起施行证券交易所全国股转公司中国结算中证金融证券业协会配套制度规则同步发布实施此次发布的制度规则共165部其中证监会发布的制度规则57部证券交易所全国股转公司中国结算等发布的配套制度规则108部内容涵盖发行条件注册程序保荐承销重大资产重组监管执法投资者保护等各个方面2月10日辽宁银保监局发布关于提前还贷或转贷的风险提示指出随着国家对小微企业支持力度的加大经营性贷款利率持续走低社会上出现一些违规贷款中介他们以利率低期限长放款快为由诱导消费者借过桥资金提前结清房贷再办理信用贷经营贷归还过桥资金从而谋取高额中介服务资金过桥费用同时使消费者陷入违规转贷的多重风险之中甚至要承担刑事责任建议广大金融消费者要提高风险意识维护自身合法金融权益警惕不法分子的不实宣传抵制扰乱金融秩序行为依法合规办理贷款还贷业务诚实守信践行合约精神共同维护良好的社会金融秩序据国家统计局网站消息2023年1月份70个大中城市中商品住宅销售价格环比上涨城市个数增加一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月持平转为上涨02二手住宅销售价格环比由上月下降05转为上涨04二线城市新建商品住宅销售价格环比由上月下降03转为上涨01二手住宅销售价格环比下降03降幅比上月收窄01个百分点请参阅最后一页的重要声明3债券研究债券动态报告美国1月未季调CPI同比64为连续第7个月回落仍超过市场预期的62核心CPI同比56高于预期的55为连续第4个月回落1月未季调PPI同比增长6前值为62通胀数据的反复导致市场重新对美联储加息幅度和降息预期进行评估美债利率明显上扬下一次加息50BP的预期大幅升温图表31月份二手住宅价格环比降幅缩窄图表4美国通张水平继续回落但不及预期美国PCE美国CPI美国核心CPI美国PPI房地产开发投资累计同比2020年和2021年为两年复合12070个大中城市二手住宅价格指数同比70个大中城市二手住宅价格指数一线城市同比社融存量同比右轴9015156010135110309-57-1000-15520201202032020520207202092021120213202152021720219202212022320225202272022920231202011202111302022112019-12019-32019-52019-72019-92020-12020-32020-52020-72020-92021-12021-32021-52021-72021-92022-12022-32022-52022-72022-92023-12019-112020-112021-112022-11资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投三利率期限结构与利差分位利率中枢与期限结构方面本周受货币市场利率跳升影响利率债收益率曲线变化主要集中于短端1Y品种上行3-5BP其余各期限变动幅度均在2BP以内国开债弹性与国债相当信用债配置情绪较好收益率继续下行本周较上周普降5-10BP利差方面国债与国开债品种利差10Y品种走宽本周比前周拉宽05BP目前维持在16BP左右的低位国开债期限利差10Y-1Y缩窄6BP周五收于67BP处于2022年以来9左右的低分位水平国债国开债各品种期限利差小幅下行变动幅度0-5BP信用利差在配置力量引导下下行明显各品种普降5-10BP图表5利率中枢走势国债与国开债10Y图表6国债与国开债收益率曲线国债10Y国开债10Y国债变动右轴国开债变动右轴国债2月17日210217210325国债月日国开债月日国开债月日369BP310326BP2955BP280283BP3BP2650BP0BP0BP0BP240BP250-1BP-1BP-2BP0BP-1BP0BP-1BP0BP0BP0BP20-3BP1Y3Y5Y7Y10Y15Y30Y50Y资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明4债券研究债券动态报告图表7国债与国开债10Y信用利差图表8国开债10Y与1Y期限利差利差国开债10Y-1YBP右轴国开债10Y国开债1Y利差国开10Y-国债10YBP右轴国债10Y国开债10Y34120333231100312428802560291622402781920160250资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表9主要品种利率分位2022年与2019年以来对比较前周变动2022年以来2019年以来周末收盘到期收益率利率债BP最低值最高值均值分位数均值分位数国债1Y国债22031692342009212283753Y国债253-12172582379352603795Y国债270023527625791427838610Y国债289-1258293278928298429国开债1Y国开债23851692482109532414063Y国开债270-12282852548752863275Y国开债287024529527388231031010Y国开债306-0277312297817332274质押式回购R00125667072302156992186893R00727264144424197964229837到期收益率AAA信用债期限3YMTN307-7254356290753327319AAA券商307-6248354287757325342AAA银行普通债2873242304274778309277私募产业债333-7275378312778364275私募城投债338-6274382312828363366二级资本债AAA-3321255388303832348404期限5YMTN335-7290366326632359240AAA券商332-4285362323635358230请参阅最后一页的重要声明5债券研究债券动态报告周末收盘较前周变动2022年以来2019年以来AAA银行普通债301BP-2276343306310340125私募产业债363-7313390349735396241私募城投债360-15314390353582398203二级资本债AAA-362-6300399341796382360资料来源Wind中信建投图表10主要品种期限利差与信用利差分位2022年与2019年以来周末收盘利差较前周2022年初以来2019年以来利率债BPBP最低值最高值均值分位数最低值最高值均值分位数国债10Y-5Y194-11363362152672174919658910Y-3Y359-0292526407132125111637749010Y-1Y695-4533102978519631414707005355Y-3Y1651132267192200294991814365Y-1Y500-33607545702821838755055113Y-1Y336-3191558377339118558323554国开债10Y-5Y189-0883372392072066821937210Y-3Y3590195551433160195112446311110Y-1Y673-65241192872895241687915435Y-3Y170199290193275984852441225Y-1Y484-53958736331033741106696523Y-1Y314-622367143911417576645293AAA信用债期限3Y基准3Y国开债MTN377-6155773361635155773411398AAA券商372-6101762330682101762388453AAA银行普通债17248435220233559574231269私募产业债636-636410025847003641251778287私募城投债682-532710585798003271355771424二级资本债AAA-626222610274938072261073623527期限5Y基准5Y国开债MTN485-7297779523428273938489545AAA券商452-4245735496350245938481447AAA银行普通债140-298657328036565729427私募产业债769-753110427605575311438862344私募城投债733-1553610197933714671386881298二级资本债AAA-758-641710386776893581100718574资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明6债券研究债券动态报告四一周流动性概览一公开市场与货币政策本周公开市场逆回购到期18400亿元本周前半周资金面在央行大额回笼缴税缴准及MLF续作预期不确定的情况下大幅波动央行增量续做MLF并加大逆回购投放力度保证银行间资金面充裕全周开展16620亿元逆回购投放并续作1990亿元MLF累计净投放资金210亿元下周公开市场有16620亿的逆回购到期政府债券净融资金额约为1400亿元流动性仍面临一定冲击预计下周央行将保持一定的公开市场操作力度继续回笼逆回购以保证资金面平稳和流动性合理充裕近一年人民银行通过准备金公开市场操作及MLF累计投放流动性15700亿元人民银行2023年金融市场工作会议指出要系统性研究推进金融市场体系建设加快完善金融市场法制和基础性制度有序推进金融市场双向开放提升服务实体经济和防范化解风险的能力强化债券承销做市投资者合格性等市场机制建设加快多层次市场体系发展完善金融债券宏观管理提升债券市场韧性和市场化定价能力促进货币市场平稳运行持续规范票据市场发展加强黄金市场监督管理推动人民币衍生品市场和资产支持证券市场稳健发展健全金融基础设施统筹监管框架深入推进债券市场衍生品市场等对外开放推进大型平台企业金融业务全面完成整改加强常态化监管支持平台企业健康规范发展推动出台公司债券管理条例修订票据法图表11本周央行公开市场操作不含降准图表12央行近一年累计投放资金情况央行累计投放流动性12个月滚动求和含降准右轴亿元逆回购逆回购到期国库现金定存国库现金到期央行当月投放流动性含降准亿元MLFTMLF投放MLFTMLF回笼当日净投放30000300001000063202000020570225005000100001500071805780400034007500-1800-100-580-2300-2060-36600-1040-3940-2390-739020232132023214-3020202321520232162023217-100000-5000-20000-7500-10000资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投二政府债券政府债融资方面本周国债缴款2430亿元到期851亿元净融资1579亿元地方债缴款1836亿元到期137亿元净融资1699亿元全周政府性债券累计净融资3278亿元从下周发行计划看国债及地方债缴款约3125亿元到期金额约1715亿元对流动性存在一定影响2023年地方债发行已经启动根据各省披露的预算报告2023年提前批专项债一般债额度合计分别为21900亿和4320亿为2022年新增专项债新增一般债额度的60不含8月追加的5000亿元专项债额度相比去年的提前批次额度增长50和32政府债券是扩大有效投资带动消费扩大内需促就业稳增长的重请参阅最后一页的重要声明7债券研究债券动态报告要举措考虑2023年稳增长压力仍大财政政策地位突出防风险基建投资仍需政府财力支持预计2023年地方债供给力度仍大后续资金使用及回流银行间的速度将对银行间资金面带来一定影响图表13本周政府债缴款及到期情况图表142023年地方债发行工作已开始国债缴款国债到期地方债缴款地方债到期净融资截至2月17日已发行全年发行或计划发行2000新增额度发行序时进度右7355674826180075000100150064438600008011111000450006050046130000400-2000-74232112321223213232142321523216232171500020-50010513392997727418156854300-10002023202220212020资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表15近一月政府性债券发行与净融资情况国债地方债发行量净融资发行量净融资20230121-20230127000020230128-20230203700-13042747274720230204-2023021019204881441241本周200015799221699合计462076451094686下周预发行国债1910地方债2175资料来源Wind中信建投三货币市场本周货币市场较为紧张缴准缴税央行逆回购回流与MLF到期窗口叠加使得全周资金利率上行明显银行间质押式回购隔夜品种利率摸高至15截至周五DR001DR007R001R007分别较前周变动约35BP31BP67BP和64BP至215225256和272交易所利率GC007上行31BP期限价差方面受货币市场整体快速上行影响总体变动3BP至4BP品种价差方面价差变动在33BP左右资金分层继续分化利率互换SHI3M和FR007一年期互换利率与前周相比上行3-4BP显示交易者对货币市场资金利率交易的预期交易量与市场结构方面本周质押式回购日均交易量577万亿较前周提高56全周质押式回购成交量289万亿较前周增加154万亿元交易量小幅回升隔夜占比857下降03pctDR成交占比370较前周提高14pctDR全周交易量107万亿元较前周提高9460亿元DR日均成交量环比上升97变动幅度大于质押式回购总交易量结合R与DR品种利差拉宽提示银行间交易分层情况有所加剧请参阅最后一页的重要声明8债券研究债券动态报告图表16近一月银行间质押式回购与交易所回购利率图表17银行间质押式回购与交易结构R007DR007DR001R001GC007银行间质押式回购成交量右轴DR占比银行间隔夜成交比例54100750004480600003460450002440300001420150000400231323162321232623292212522128231112311623119231292321423217221114221117221122221125221130221213221216221221221226221229资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表18隔夜与7天品种期限利差图表19R与DR品种信用利差R007-R001DR007-DR001R007-DR007GC007-R00740030030020020010010000-100-100资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表201Y利率互换FR007与SHI3M曲线图表21DR007近期走势DR007IRSFR007S1YIRSSHI3MS1Y右轴25272225192316211319101720228202292022102022112022122023120232资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明9债券研究债券动态报告四同业存单本周同业存单发行量与前周相比有所下降期限进一步拉长发行成功率环比提高从银行类型看国有和股份制银行的净融资量总体下降1Y期限发行利率较前周小幅上行一级市场信用利差曲线陡峭化发行量方面本周固息同业存单实际发行量6175亿元较前一周下降759亿元发行成功率882较前周提高06pct净融资为226亿元与前周相比下降3559亿元全周发行加权期限225天与前周相比拉长2天发行期限以中长期为主利率方面全市场1年期加权平均利率约为268较前周提高1BP其中股份制银行1年期加权平均利率约为265与前周相比上行1BP期限结构方面受流动性波动影响1M品种二级市场利率上行约18BP其他期限二级市场波动在3-4BP一级市场利率波动小于二级总体上行0-4BP曲线形态略走平图表221Y同业存单平均发行利率全口径和股份制图表23同业存单发行量与平均发行期限实际发行量计划发行量平均期限天右轴利差BP右全市场一年期加权发行利率10000350股份制银行一年期加权发行利率31408000280283060002104000140252020007022100019022342242227822852292232322218223182241522429225132252722610226242272222819229162293022114221222311323217221021221118221216221230资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表24同业存单曲线一级加权与二级时点图表25本周同业存单发行及净融资期限分布曲线变化一级右曲线变化二级右本周起息本周到期本周净融资本周一级前周一级3500本周二级前周二级2720BP2500203218BP2515BP15006237335002310BP1M3M6M9M1Y-500-1016214BP5BP2BP4BP1BP4BP-15000BP3BP2BP0BP-2146190BP1M3M6M9M1Y-2500资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明10债券研究债券动态报告图表26各类型主体同业存单净融资情况当周净融资起息量-到期量国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资总计上月476-300-7621690-110-87-515本月-1131-1485-1720-222-1-3119-4543前周80117189482990-11203785本周-270772-346-4201000122262023211-6-39-228-590-50-4-3402023212-6-2-91-8-1-200-1092023213131381-2713713022832023214-291-97-10-5101012-4362023215-113132261231630-436320232161375478659036008642023217-122-149-94-43-1305-400较前周变动-1071-946-1294-3410101-1-9-3559资料来源Wind中信建投图表27各类型主体1Y期限一级发行平均利率国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资平均利率上月257257270269322274263本月263264275275319280267前周264264275275313272267本周26426527627532028126820232132602602752722732023214260260280280318276202321526326427627532027426620232162632632782732892752023217265266273273276267较前周变动03BP12BP12BP-02BP67BP86BP06BP资料来源Wind中信建投图表28各评级主体1Y期限一级发行平均利率AAAAAAAAA-AAA-BBB平均利率上月261283293290263本月266282301278267前周266281289278267本周26628230626820232132702802852732023214266285320276请参阅最后一页的重要声明11债券研究债券动态报告AAAAAAAAA-AAA-BBB平均利率202321526528029426620232162692843132752023217267284313267较前周变动00BP07BP168BP06BP资料来源Wind中信建投图表29下周同业存单到期分布国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资总计20232183384104530602282202321900168020128202322004527675010004062023221475125350698020623402023222238117240869010418912023223100267134670150358520232243387193979409031561下周1184354118414640450187093本月剩余244856373349726110603512302下月6543962381101841299223926457资料来源Wind中信建投图表30下周到期同业存单期限集中度下周到期国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资合计1M032188501002253M1361214846109010323096M35822578405024639M05117988033013521Y101321623721780601237421Y以上000000000合计1184354118414640450187093变动-631693-335-40-3260-21278资料来源Wind中信建投五风险提示海外市场衰退风险长时间通胀及俄乌冲突对美欧市场造成较大负面影响企业成本上升居民需求下降请参阅最后一页的重要声明12债券研究债券动态报告工业品和消费品价格上涨且预计存在粘性今年海外市场衰退风险较大蕴含逆全球化风险我国科技发展及对外贸易面临较大压力地缘冲突风险俄乌地缘冲突存在激化和扩大化可能可能导致全球金融市场出现大幅波动甚至出现系统性风险宽信用加速风险随着稳增长政策不断推出宽信用进程不断推进我国信贷恢复势头明显政府债供给充裕基建投资拉动作用明显宽信用进一步加速将使得市场风险偏好升高流动性局面弱于2022年投资者要求风险回报收益率提升拉动债券收益率上行价格下跌请参阅最后一页的重要声明13债券研究债券动态报告曾羽中信建投证券固定收益首席分析师研究发展部总监四川大学经济学学士分析师介绍硕士金融硕导曾从事房地产监管及市场分析工作现深耕固定收益研究领域对地方政府债务及房地产债务有长期深入研究多年新财富水晶球等评比最佳上榜分析师其中2016年新财富固定收益第一名刘瑞丰北京大学金融学学士硕士香港中文大学经济学硕士CFAFRM曾任研究助理职国有银行金融市场部具有多年固收及外汇交易与投研经验主要覆盖流动性与利率策略利率债货币政策及金融衍生品010-81158047liuruifengcsccomcn请参阅最后一页的重要声明14债券研究债券动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明15