核心观点
　　认为转债估值继续提升的空间有限，2月基于市场估值波动的投资机会并不明显（高隐波下，转债的性价比快速下降），而应更多关注估值合理、基本面稳健的个券，同时防御转债市场估值向下的风险。2月转债优选组合：南银、浙22、中特、嘉泽、温氏、风语、回天、贝斯、南电、亚太。2月高股息+票息组合：苏租、洪城、大秦、东风、南银、中钢、嘉泽、旗滨、张行、杭叉。
　　信息或事件：
　　2月转债优选组合：南银、浙22、中特、嘉泽、温氏、风语、回天、贝斯、南电、亚太。
　　2月高股息+票息组合：苏租、洪城、大秦、东风、南银、中钢、嘉泽、旗滨、张行、杭叉。
　　简评：
　　1月组合表现回顾：左侧积极布局，超额收益明显
　　截至1月30日，1月转债优选组合（苏银、回天、嘉泽、贝斯、太极、珀莱、众兴、鹤21、大参、赛轮）累计涨幅8%，超额中证转债指数3.43 pct（同期中证转债指数涨幅4.57%）。超额收益的原因主要在于：1月初认为转债估值处于阶段低位，同时权益市场下行风险有限，而转债市场的提估值行情往往在短时间内快速走完，基本不存在基于估值波动的右侧布局机会，因此我们在左侧主动提高组合弹性，积极布局信创、新能源、消费等赛道，静待反弹。
　　截至1月30日，我们的高股息+票息组合（苏银、川投、洪城、G三峡EB1、苏租、大秦、东风、南银、山鹰、中钢）累计涨跌幅4.46%，跑输中证转债指数0.11 pct。作为低波稳健组合，在1月转债指数大幅上涨的背景下，弹性小幅低于指数已属不易。
　　2月转债市场展望：转债估值再次到达高位，精选个券并注重防御
　　截至1月29日，转债市场隐波均值45.23%，处于2017年以来的97.7%分位数水平，亦略高于我们认为的40%-45%合理区间。此外近期转债隐波均值走势与中证1000期权隐波指数出现较为明显背离，转债隐波上升而中证1000期权隐波下降，因此我们认为2月转债估值继续提升的空间有限，2月基于市场估值波动的转债投资机会并不明显（高隐波下，转债相对于正股的性价比快速下降），而应更多关注估值合理、基本面稳健的个券，同时防御转债市场估值向下波动的风险。
　　此外对于2月转债市场，还需要关注到：①12月、1月转债获批发行/核准注册、发行数量均较少，预计顺延影响到2月转债发行、上市数量亦会较低，新债具有一定稀缺性，应密切关注新债市场表现；②春节前交投清淡，日均交易额降至阶段低点，预计2月份日均交易金额有望回升。
　　2月转债优选组合：
　　组合思路：我们优选十只个券构成等权组合，以中证转债指数为比较基准，2月的整体思路是保证组合稳健，同时布局汽车与新能源等赛道。其中金融权重转债选择高股息的南银转债（南京银行）、以及浙22转债（浙商证券），同时继续持有高股息低溢价的嘉泽转债（嘉泽新能），作为下游风电运营商，具有一定主题催化。从中长期行业景气度出发，依然看好新能源与汽车产业链，选择高β属性个券中特转债（中信特钢），有望受益于下游需求的持续复苏；增压器零部件龙头、布局新能源车零部件的贝斯转债（贝斯特）；广泛应用于下游光伏、新能源车的胶粘剂标的回天转债（回天新材）；半导体材料等业务长期发展的南电转债（南大光电）加入组合。中短期内，猪肉价格的筑底以及随之而来的产能出清，有望形成中期猪价的拐点，关注温氏转债（温氏股份）；同时风语转债（风语筑）基本面稳健，文化基建叠加数字经济（元宇宙需求等），有望持续获得催化。此外，建议关注亚太转债（亚太股份），一方面汽车赛道持续高景气，另一方面亚太转债2月开始计数下修天数，存在一定条款博弈机会。
　　风险分析
　　权益市场高波动，应注意“双高”和强赎风险。“双高”转债股性较强，一旦正股走弱，股价预期也随之走低，可能面临转换价值和转股溢价率的双重压缩。同时，正股走势的高不确定性会使发行人求稳心理占据上风，在面临强赎抉择时倾向于提前赎回，需重点规避相关风险。
　　万得全A的盈利修复仍存不确定性，业绩压力下部分正股可能有所回调，应注意发行人业绩不及预期的风险。从中周期维度来看，权益市场更多是赚EPS的钱，虽然流动性宽松阶段性拔估值，但是如果盈利增速没有跟上，后续也会随着抱团瓦解而均值回归。
　　中美经济周期错位，海外加息使人民币对美元汇率承压，应注意极端情况下国内货币政策转向的风险。目前国内流动性相对宽松，宽信用见效前宽货币在短期内预计将会维持，未来若美国通胀持续处于高位，市场对美联储紧缩力度的预期大幅提高，而国内经济筑底完成、复苏加快，国内货币政策或边际收紧，压制转债估值。