核心观点
　　下周货币市场压力较大，四重压力下资金面敏感度大幅上升，短端杠杆的不稳定程度较高，资金分层情况未有本质好转。回顾过去几年一季度的情况，在信贷开门红、房地产政策快速推出、社融结构改善加速存贷转化和超储消耗的背景下，春节前后可能是货币工具一个较好的落地窗口。
　　新年后政府债供给+信贷结构改善+房地产支持政策利好冲击，市场提前交易预期，流动性预期利空+利率中枢内生向上。我们仍然维持一季度利率中枢大概率宽幅震荡的判断，随着信贷在总量和结构上的继续好转、房地产行业销售好转与风险出清加快、政府债继续靠前供给，一季度社融态势大概率良好，如果配合实体经济在数据层面的企稳回升得以确认，二季度利率或内生有上行趋势。
　　利率期限结构与利差分析
　　利率中枢与期限结构方面，本周受政府债大量供给、人民币信贷超预期和房地产政策密集推出影响，利率债收益率曲线明显抬升，信用债收益率在受利率中枢调整和宽信用预期影响普升，国债与国开债品种利差走宽，国开债期限利差拉宽，信用利差因信用债利率上行而明显拉宽。
　　公开市场操作与同业存单
　　下周公开市场有1890亿的逆回购到期和7000亿元MLF到期，政府债券净融资金额约为4800亿元，叠加春节假期影响，资金面受冲击较大。考虑春节前提现需求、MLF到期、地方债发行、支持房地产企业融资和商业银行信贷靠前投放的需求，预计下周央行将保持一定的公开市场操作力度，同时不排除以（定向）降准的方式投放流动性并替换部分MLF到期。
　　本周存单一级利率和发行量均有所上升，既与流动性因素有关，也与商业银行全年负债工作重点前置的惯例一脉相承。下周同业存单到期量约5036亿元，期限分布以1Y为主，到期总量较大，考虑下周流动性环境，如央行采取中性政策应对，预计存单供给仍将保持较大规模，利率上行概率大。
　　风险提示：疫情超预期、海外紧缩、地缘冲突加剧、宽信用加速

研究报告全文：证券研究报告债券动态节前四重冲击来袭资金缺口应有支持债券研究流动性与利率策略核心观点下周货币市场压力较大四重压力下资金面敏感度大幅上曾羽升短端杠杆的不稳定程度较高资金分层情况未有本质好转zengyucsccomcn回顾过去几年一季度的情况在信贷开门红房地产政策快速推010-85156333出社融结构改善加速存贷转化和超储消耗的背景下春节前后SAC执证编号S1440512070011可能是货币工具一个较好的落地窗口研究助理刘瑞丰新年后政府债供给信贷结构改善房地产支持政策利好冲liuruifengcsccomcn击市场提前交易预期流动性预期利空利率中枢内生向上010-81158047我们仍然维持一季度利率中枢大概率宽幅震荡的判断随着信贷发布日期2023年01月15日在总量和结构上的继续好转房地产行业销售好转与风险出清加快政府债继续靠前供给一季度社融态势大概率良好如果配合实体经济在数据层面的企稳回升得以确认二季度利率或内生相关研究报告中信建投固定收益可转债股债持续有上行趋势230109回升贝塔收益显著可转债周报中信建投固定收益利率债经济正修230109利率期限结构与利差分析复利率在整固利率债周报中信建投固定收益利率债REPO放230108利率中枢与期限结构方面本周受政府债大量供给人民币量再近历史高位春节后宽松仍可期信贷超预期和房地产政策密集推出影响利率债收益率曲线明显抬升信用债收益率在受利率中枢调整和宽信用预期影响普升国债与国开债品种利差走宽国开债期限利差拉宽信用利差因信用债利率上行而明显拉宽公开市场操作与同业存单下周公开市场有1890亿的逆回购到期和7000亿元MLF到期政府债券净融资金额约为4800亿元叠加春节假期影响资金面受冲击较大考虑春节前提现需求MLF到期地方债发行支持房地产企业融资和商业银行信贷靠前投放的需求预计下周央行将保持一定的公开市场操作力度同时不排除以定向降准的方式投放流动性并替换部分MLF到期本周存单一级利率和发行量均有所上升既与流动性因素有关也与商业银行全年负债工作重点前置的惯例一脉相承下周同业存单到期量约5036亿元期限分布以1Y为主到期总量较大考虑下周流动性环境如央行采取中性政策应对预计存单供给仍将保持较大规模利率上行概率大风险提示疫情超预期海外紧缩地缘冲突加剧宽信用加速本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明债券研究债券动态报告一流动性与利率策略公开市场操作方面下周公开市场有1890亿的逆回购到期和7000亿元MLF到期政府债券净融资金额约为4800亿元叠加春节假期影响资金面受冲击较大考虑春节前提现需求MLF到期地方债发行支持房地产企业融资和商业银行信贷靠前投放的需求预计下周央行将保持一定的公开市场操作力度同时不排除以定向降准的方式投放流动性并替换部分MLF到期以保证资金面平稳和流动性合理充裕货币政策与资金市场方面下周货币市场压力较大四重压力下资金面敏感度大幅上升一是春节长假机构储备资金需求较大二是MLF到期7000亿元三是政府债净融资走款预计达到4800亿元四是同业存单到期约5000亿元本周银行间REPO成交量再创单日745万亿元的新高但同时隔夜占比又再次回到90水平为10月中旬后的新高显示短端杠杆的不稳定程度较高另一方面我们上周对资金面分层的情况进行了提示从本周来看在央行投放跨春节流动性后R007与DR007利差从40BP高位回落至20BP以内但DR交易环比增幅529仍明显快于全市场质押式回购成交量回升速度331显示银行间资金拆借占比的提高可能是回购放量的主因之一资金分层情况未有本质好转这可能和进入12月后商业银行为满足跨年考核和资产负债表质量主要吸纳跨年短期存款对非银和长期限融出风险偏好下降导致有关我们判断在信贷开门红房地产政策快速推出社融结构改善加速存贷转化和超储消耗的背景下上述四点造成的资金缺口中除春节时点为临时因素外其余均会使得存款类金融机构流动性出现相对中期的流动性缺口回顾过去几年一季度的货币工具使用情况不难发现无论在产品创新TMLFCRA还是在降准降息MLF增量的选择上春节前后无疑是一个较好的落地窗口既满足现阶段流动性短期需求也能为一季度乃至全年流动性投放开个好头因此不排除央行以定向降准或其他创新工具的形式在春节前后投放流动性为一季度信贷投放和政府债发行提供充裕流动性同业存单方面本周存单一级利率和发行量均有所上升既与上述流动性因素有关也与商业银行全年负债工作重点前置的惯例一脉相承春节前预计同业存单供给主要满足阶段性流动性缺口春节后随着地方债提前批次发行进一步加快同业存单或出现集中供给机会1月全月剩余到期7240亿元占目前存量的51下周同业存单到期量约5036亿元期限分布以1Y为主到期总量较大考虑下周流动性环境如央行采取中性政策应对预计存单供给仍将保持较大规模利率上行概率大图表1防疫二十条公布后短债市场图表2防疫二十条公布后长债与信用利差银行间Repo成交量亿元右轴DR0071Y国债信用利差3Y中短票AA与3Y国债BP右轴10Y国债25075000300150BP23065000295130BP21055000290110BP28590BP1904500028070BP1703500027550BP1502500027030BP1301500020231620231423142316202212120221252022127202311220221292023110221292212122125221272311023112202211112022111720221123202211292022121320221219202212212022122320221227202212292022123120221115202211212022112520221215221111221115221117221121221123221125221213221215221219221221221223221227221229221231221129资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明1债券研究债券动态报告自11月初防疫二十条推出后债市在基本面的推动下大致经历了三个阶段1疫情管控政策变化与房企融资政策密集出台加速预期转变资金面充裕利率中枢内生向上市场对于外生冲击的调整几乎一步到位2资产价格的快速调整带来市场摩擦赎回加剧并自我加强资金面收敛利率债供过于求信用债折价换流动性信用利差拉宽货币市场利率大幅走高3新年后政府债供给信贷结构改善房地产支持政策利好冲击市场继续提前交易预期流动性预期利空利率中枢内生向上我们仍然维持一季度利率中枢大概率宽幅震荡的判断随着信贷在总量和结构上的继续好转房地产行业销售好转与风险出清加快政府债继续靠前供给一季度社融态势大概率良好如果配合实体经济在数据层面的企稳回升得以确认二季度利率或内生有上行趋势本文中所指时间区间前周为1月3日至1月6日本周为1月9日至1月13日下周为1月16日至1月20日下同二市场新闻及动态本周人民银行银保监会等部门对于促进信贷回升保障房地产市场健康发展做出一系列工作部署一些措施和表态对于债券市场的运行具有明显的前瞻引导作用11月10日人民银行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会各主要银行要合理把握信贷投放节奏适度靠前发力进一步优化信贷结构及时跟进政策性开发性金融工具配套融资延续发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力力争形成更多实物工作量继续用好碳减排支持工具支持煤炭清洁高效利用专项再贷款科技创新再贷款交通物流专项再贷款等结构性货币政策工具不断完善对重点领域和薄弱环节的常态化支持机制用好普惠小微贷款支持工具等优惠政策加力支持小微市场主体恢复发展坚持房子是用来住的不是用来炒的定位推动房地产业向新发展模式平稳过渡有效防范化解优质头部房企风险实施改善优质房企资产负债表计划综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流引导优质房企资产负债表回归安全区间要配合有关部门和地方政府扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作运用好保交楼专项借款保交楼贷款支持计划等政策工具积极提供配套融资支持维护住房消费者合法权益落实好16条金融支持房地产市场平稳健康发展的政策措施用好民营企业债券融资支持工具第二支箭保持房企信贷债券等融资渠道稳定满足行业合理融资需求要因城施策实施好差别化住房信贷政策更好支持刚性和改善性住房需求加大住房租赁金融支持推动加快建立租购并举住房制度21月13日国新办2022年金融统计数据新闻发布会央行货币政策司司长邹澜在发言中表示最近央行在研究推出另外几项结构性工具主要重点支持房地产市场平稳运行包括保交楼贷款支持计划住房租赁贷款支持计划等根据中央经济工作会议的明确部署近期人民银行会同有关部门提出改善优质房企资产负债表计划有关部门起草了改善优质房企资产负债表计划行动方案行动方案聚焦专注主业合规经营资质良好具有一定系统重要性的优质房企重点推进资产激活负债接续权益补充预期提升四个方面共21项工作任务改善优质房企现金流引导优质房请参阅最后一页的重要声明2债券研究债券动态报告企资产负债表回归安全区间这些任务中既包括抓好已经出台政策的落实也包括设立全国性资产管理公司专项再贷款设立住房租赁贷款支持计划等一系列新举措31月13日新华社金融部门开年推出新方案改善优质房企资产负债状况一文阐释改善优质房企资产负债表计划行动方案内容一是着力改善优质房企经营性现金流坚决阻断风险传染有效防范化解优质头部房企风险需要从供需两端发力方案围绕资产激活负债接续权益补充预期提升四个方面重点推进21项工作任务设立全国性金融资产管理公司专项再贷款支持其市场化参与行业重组并购加快风险出清设立1000亿元住房租赁贷款支持计划支持部分城市试点市场化批量收购存量住房扩大租赁住房供给二是多渠道稳定优质房企融资在风险可控和保障债权安全的前提下金融部门将从存量和增量入手加大贷款债券资管等多渠道融资支持力度保持优质房企融资性现金流稳定金融管理部门将鼓励金融机构与优质房企自主协商推动存量融资合理展期加大信贷债券等新增融资支持力度研究银行向优质房企集团提供贷款合理满足集团层面流动资金需求支持境外债务依法偿付提供外汇管理等政策支持行动方案特别提出了权益补充行动支持优质房企充实资本一方面支持股权融资调整优化并购重组再融资等5项房企股权融资措施另一方面发展公司制房地产投资信托基金培育专业化机构化住房租赁主体加快住房租赁市场建设三是完善金融政策提振信心行动方案明确合理延长房地产贷款集中度管理制度过渡期同时完善针对30家试点房企的三线四档规则在保持规则整体框架不变的基础上完善部分参数设置中国12月新增人民币贷款14000亿元前值12100亿元好于预期12月社会融资规模13100亿元前值19900亿元不及预期12月M2货币供应年率118前值124从结构上看社融增量同比少增105万亿元主要是受债券融资减少较多的影响这里面有地方债靠前发行的因素也有11月以来债市调整部分企业取消发行的影响而人民币信贷明显好于预期也与四季度对于房地产行业房企融资支持力度较大有关预计一季度信贷仍将表现较好M2增速同比有所下降主因年末财政支出发力和理财等非银赎回M1增速继续下降主因居民存款部分定期化图表312月社融人民币信贷增速超预期图表412月M2增速下降社会融资规模当月新增人民币贷款M2-M1右轴M2同比M1同比社融存量同比右轴人民币贷款同比右轴1501207000014600001310060500001240000113000010500020000910000800600720193201962019920203202062020920213202162021920223202262022920181220191220201220211220221250120资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明3债券研究债券动态报告中国12月CPI同比18前值16PPI同比-07前值-132022年CPI全年同比20从量上看物价水平总体温和上涨但结构上差异较大涨价较多的仍是以猪肉为主的食品价格和能源价格剔除食品能源后的核心CPI仅上涨09反映出需求端消费偏弱全年PPI涨幅422023年PPI全年负增长的概率较大一方面高基数效应仍在另一方面全球经济放缓的背景下大宗商品价格较难有超预期表现图表52022年CPI全年增速20图表6核心CPI近两月边际回落PPI-CPICPIPPICPI非食品核心CPI不包括食品和能源15CPICPI食品右轴602401045180530120015602019120193201952019720199202012020320205202072020920211202132021520217202192022120223202252022720229201811201911202011202111-5202211000020191201932019520197201992020120203202052020720209202112021320215202172021920221202232022520227-10152022960201811201911202011202111202211资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投三利率期限结构与利差分位利率中枢与期限结构方面本周受政府债大量供给人民币信贷超预期和房地产政策密集推出影响利率债收益率曲线明显抬升各期限普升1-7BP国开债弹性小于国债信用债收益率在受利率中枢调整和宽信用预期影响本周较上周普升5-10BP利差方面国债与国开债品种利差10Y品种走宽本周比前周拉宽04BP目前维持在13BP左右的低位国开债期限利差10Y-1Y拉宽3BP周五收于728BP处于2022年以来170左右的低分位水平国债国开债各品种期限利差涨跌不一变动幅度1-8BP信用利差因信用债利率上行而明显拉宽幅度为5-10BP短期限品种更为明显图表7利率中枢走势国债与国开债10Y图表8国债与国开债收益率曲线国债10Y国开债10Y国债变动右轴国开债变动右轴国债1月13日1611316325国债月日国开债月日国开债月日3612BP310328BP2958BP7BP7BP7BP2806BP284BP4BP5BP4BP4BP3BP4BP2650BP2BP2BP1BP1BP240BP25020-4BP1Y3Y5Y7Y10Y15Y30Y50Y资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明4债券研究债券动态报告图表9国债与国开债10Y信用利差图表10国开债10Y与1Y期限利差利差国开10Y-国债10YBP右轴国债10Y国开债10Y利差国开债10Y-1YBP右轴国开债10Y国开债1Y33323412031100312428802916256022402781920250160资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表11主要品种利率分位2022年与2019年以来对比较前周变动2022年以来2019年以来周末收盘到期收益率利率债BP最低值最高值均值分位数均值分位数国债1Y国债21001692341987442282843Y国债25282172582369762603725Y国债271623527625598027841110Y国债2907258292277996298440国开债1Y国开债23041692482088102413253Y国开债26742282852538992863125Y国开债287324529527293431131410Y国开债3037277312296720333228质押式回购R00113967072302153459186211R0071988144424195587229225到期收益率AAA信用债期限3YMTN3159254356288914327414AAA券商31810248354284910325439AAA银行普通债2899242304273833309291私募产业债3429275378310918364355私募城投债35012274382309922363404二级资本债AAA-35418255388300957348497期限5YMTN3506290366324883359413请参阅最后一页的重要声明5债券研究债券动态报告周末收盘较前周变动2022年以来2019年以来AAA券商3454BP285362321848359393AAA银行普通债3074276343306507340176私募产业债3796313390347949397388私募城投债3795314390350941399395二级资本债AAA-37812300399338972382463资料来源Wind中信建投图表12主要品种期限利差与信用利差分位2022年与2019年以来周末收盘利差较前周2022年初以来2019年以来利率债BPBP最低值最高值均值分位数最低值最高值均值分位数国债10Y-5Y19111363362172442174919656810Y-3Y382-1292526411271125111637759810Y-1Y8047533102978852731414706997715Y-3Y191-2132267194461294991826335Y-1Y61363607545725931838755047943Y-1Y4228191558378643118558322850国开债10Y-5Y1584883372441242066822025710Y-3Y356319555144010819511244659010Y-1Y7283524119288417052416879191005Y-3Y198-199290196503984852453245Y-1Y570-139587364029437411066991653Y-1Y3730223671444282175766454218AAA信用债期限3Y基准3Y国开债MTN4805155773352895155773410765AAA券商5126101762319910101762386848AAA银行普通债21658435220661259574232484私募产业债749536410025729143641251779450私募城投债825732710585629183271355771469二级资本债AAA-8721422610274719572261073620883期限5Y基准5Y国开债MTN6352297779516810273938487889AAA券商5791245735492763245938479835AAA银行普通债1990986573396565657296130私募产业债918253110427498875311438861635私募城投债918253610197848294671386881547二级资本债AAA-911941710386619723581100715895资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明6债券研究债券动态报告四一周流动性概览一公开市场与货币政策本周公开市场逆回购到期1270亿元元旦前投放已完全回笼为保持流动性合理充裕同时保证跨春节资金面央行进行3400亿元逆回购投放其中7天1890亿元14天1510亿元全周累计净投放资金2130亿元下周公开市场有1890亿的逆回购到期和7000亿元MLF到期政府债券净融资金额约为4800亿元叠加春节假期影响资金面受冲击较大考虑春节前提现需求MLF到期地方债发行支持房地产企业融资和商业银行信贷靠前投放的需求预计下周央行将保持一定的公开市场操作力度同时不排除以定向降准的方式投放流动性并替换部分MLF到期以保证资金面平稳和流动性合理充裕近一年人民银行通过准备金公开市场操作及MLF累计投放流动性700亿元2023年中国人民银行工作会议指出人民银行2023年一是将精准有力实施好稳健的货币政策综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配多措并举降低市场主体融资成本保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定二是加大金融对国内需求和供给体系的支持力度三是持续推动金融风险防范化解四是持续完善宏观审慎管理体系五是持续深化国际金融合作和对外开放六是持续深化金融改革七是全面提升金融服务和管理水平预计2023年货币政策取向仍将与过去两年一脉相承在具体的工具和时机选择上更加灵活图表13本周央行公开市场操作不含降准图表14央行近一年累计投放资金情况逆回购逆回购到期国库现金定存国库现金到期央行累计投放流动性12个月滚动求和含降准右轴亿元MLFTMLF投放MLFTMLF回笼当日净投放央行当月投放流动性含降准亿元1500130030000300001150200002057022500100071010000150007180500400001000-1007500-1800-2060-580-2300-39400-73902023192023110202311120231122023113-100000-410-13880-620-500-20000-7500-1000资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投二政府债券政府债融资方面本周国债缴款2100亿元到期2541亿元净融资-441亿元地方债缴款1050亿元到期0亿元净融资1050亿元全周政府性债券累计净融资609亿元从下周发行计划看国债及地方债缴款约7406亿元到期金额约2572亿元叠加春节因素预计对资金面形成一定冲击2023年地方债发行已经启动政府债券是扩大有效投资带动消费扩大内需促就业稳增长的重要举措考虑2023年稳增长压力仍大财政政策地位突出防风险基建投资仍需政府财力支持预计2023年地方债供给力度仍大后续资金使用及回流银行间的速度将对银行间资金面带来一定影响请参阅最后一页的重要声明7债券研究债券动态报告图表15本周政府债缴款及到期情况图表162023年地方债发行工作已开始国债缴款国债到期地方债缴款地方债到期净融资截至1月13日已发行全年发行或计划发行2400新增额度发行序时进度右7355674826160016997500010064438800811600008021300014450006023172318231923110231112311223113-8003000040-16001500020-21281202382413307048-24000050602023202220212020资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表17近一月政府性债券发行与净融资情况国债地方债发行量净融资发行量净融资20221217-2022122321001099126-8720221224-20221230012997-220221231-20230106002130本周4510-4419891050合计661019581335961下周预发行国债1920地方债2988资料来源Wind中信建投三货币市场本周货币市场在前半周央行回笼下利率迅速升高而后在跨春节资金投放后有所缓解日均交易量仍处于69万亿元高位截至周五DR001DR007R001R007分别较前周变动约71BP37BP67BP和8BP至125184139和198交易所利率GC007上行40BP期限价差方面受隔夜快速大幅上行影响总体变动-60BP至-34BP品种价差方面价差变动在30BP左右银行间市场品种利差有所收敛显示资金分层有所缓解利率互换SHI3M和FR007一年期互换利率与前周相比上行8BP显示交易者对后市货币市场资金利率预期升高交易量与市场结构方面本周质押式回购日均交易量693万亿较前周提高331全周质押式回购成交量347万亿较前周增加863万亿元交易量大幅回升其中1月9日达到745万亿的历史新高隔夜占比896提高08pctDR成交占比401较前周提高52pctDR全周交易量139万亿元较前周提高481万亿元环比提高529变动幅度大于质押式回购总交易量提示银行间交易放量主要集中于银行之间虽然资金利率分层从数据上看有所缓解但DR占比的快速提升仍为下周跨春节资金面埋下隐忧请参阅最后一页的重要声明8债券研究债券动态报告图表18近一月银行间质押式回购利率图表19银行间质押式回购与交易结构R007DR007DR001R001GC007银行间质押式回购成交量右轴DR占比银行间隔夜成交比例541007500044806000034604500024403000014201500004002315221132211822122221272311023113221013221018221021221026221031221111221116221121221124221129221212221215221220221223221228221231资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表20隔夜与7天品种期限利差图表21R与DR品种信用利差R007-R001DR007-DR001R007-DR007GC007-R007350240300180250200120150100605000-50-60资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表221Y利率互换FR007与SHI3M曲线图表23DR007近期走势IRSFR007S1YIRSSHI3MS1Y右轴DR007262522241922162013101820221020221120221220231资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明9债券研究债券动态报告四同业存单本周同业存单发行量与前周相比有所提高期限快速拉长发行成功率环比下降一级市场利率再现提价从银行类型看国有和股份制银行的净融资涨跌互现1Y期发行利率较前周明显上行一级市场信用利差曲线平坦化发行量方面本周固息同业存单实际发行量4293亿元较前一周提高3174亿元发行成功率861较前周下降16pct净融资为463亿元与前周相比提高144亿元全周发行加权期限165天与前周相比拉长7443天发行期限以3M以内为主利率方面全市场1年期加权平均利率约为261较前周提高2BP其中股份制银行1年期加权平均利率约为256与前周相比上行20BP期限结构方面一二级市场利率均总体上行一级提价明显各期限普升15-30BP显示在宽信用和促信贷政策的催化下商业银行负债压力开始显现二级市场普升3-9BP继续向跨年前回归图表241Y同业存单平均发行利率全口径和股份制图表25同业存单发行量与平均发行期限利差BP右全市场一年期加权发行利率实际发行量计划发行量平均期限天右轴股份制银行一年期加权发行利率10000350314080002802830600021025204000140221020007000190223422422278228522922211422128222182231822415224292251322527226102262422722228192291622930221142212223113221021221118221216221230资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表26同业存单曲线一级加权与二级时点图表27本周同业存单发行及净融资期限分布曲线变化一级右曲线变化二级右本周起息本周到期本周净融资本周一级前周一级1600本周二级前周二级31BP2732BP120010798002521BP24BP17BP4002314BP16BP759111BP-5501M3M6M9M1Y219BP8BP7BP-4005BP3BP4BP-728190BP1M3M6M9M1Y-800资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明10债券研究债券动态报告图表28各类型主体同业存单净融资情况当周净融资起息量-到期量国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资总计上月2380199842123-1111-723483本月-285-1938-2771-195-3-470-136-5374前周1061394631020-5319本周483-1-198231-240-55463202317-29-52-104-160-300-204202318-30-5-53-17000-5-110202319-657-96470507152023110-55-1794957030-52-17620231114513513652-2001367202311273-90-256620-10-3-215202311348513312645000-3786较前周变动378-139-243199-210-49144资料来源Wind中信建投图表29各类型主体1Y期限一级发行平均利率国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资平均利率上月263260284281334280274本月255255268267322271261前周242236266253328266259本周2562562682673162732612023192502502612523002682532023110253256263263335259202311125825826827126420231122582602722833102692023113257258273270323275262较前周变动136BP204BP21BP144BP-123BP69BP21BP资料来源Wind中信建投图表30各评级主体1Y期限一级发行平均利率AAAAAAAAA-AAA-BBB平均利率上月268300308305279281274本月259281291290261前周246281259本周2602812912902612023192522752532023110258274265290259请参阅最后一页的重要声明11债券研究债券动态报告AAAAAAAAA-AAA-BBB平均利率202311126128829326420231122672952952692023113261280262较前周变动136BP-09BP21BP资料来源Wind中信建投图表31下周同业存单到期分布国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资总计20231141220114835040139920231150138104170000258202311608722290400322202311757187423500015335202311829325631985020249792023119290539466780150141402202312020244158985080161340下周854184818883430330705036本月剩余1197230530265631590907240下月4425867061731442214608720944资料来源Wind中信建投图表32下周到期同业存单期限集中度下周到期国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资合计1M017864631022018773M10148916816020197956M2132443192000308989M071765303002391Y7338504681510602022281Y以上000000000合计854184818883430330705036变动458970429107-2220-61978资料来源Wind中信建投五风险提示疫情超预期风险我国疫情防控形势总体向好在疫情防控政策更加精准科学的背景下全国各地点状疫请参阅最后一页的重要声明12债券研究债券动态报告情的出现可能对经济复苏节奏产生消极影响海外紧缩风险美联储仍处紧缩加息周期使得全球流动性回流美国本土新兴市场国家受影响尤其显著如海外紧缩超预期则会导致国内流动性被迫收紧利率中枢抬升风险资产价格重估引起债券资产价格下跌地缘冲突加剧风险俄乌等国的地缘冲突存在激化可能有可能导致全球金融市场出现大幅波动甚至出现系统性风险宽信用加速风险随着宽信用政策不断推出和宽信用进程的不断推进我国信贷恢复势头明显政府债供给充裕基建投资带动作用明显宽信用进一步加速将使得市场风险偏好升高要求风险回报收益率提升拉动债券收益率上行价格下跌请参阅最后一页的重要声明13债券研究债券动态报告曾羽中信建投证券固定收益首席分析师研究发展部总监四川大学经济学学士分析师介绍硕士金融硕导曾从事房地产监管及市场分析工作现深耕固定收益研究领域对地方政府债务及房地产债务有长期深入研究多年新财富水晶球等评比最佳上榜分析师其中2016年新财富固定收益第一名刘瑞丰北京大学金融学学士硕士香港中文大学经济学硕士CFAFRM曾任研究助理职国有银行金融市场部具有多年固收及外汇交易与投研经验主要覆盖流动性与利率策略利率债货币政策及金融衍生品010-81158047liuruifengcsccomcn请参阅最后一页的重要声明14债券研究债券动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相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