信息或事件：
　　1月转债优选组合：苏银、回天、嘉泽、贝斯、太极、珀莱、众兴、鹤21、大参、赛轮。
　　1月高股息+票息组合：苏银、川投、洪城、G三峡EB1、苏租、大秦、东风、南银、山鹰、中钢。
　　简评：
　　1月转债市场展望：左侧底部建议布局，静待反弹
　　12月的转债估值压缩，大幅提升了当下转债配置的性价比。截至2023年1月2日，转债市场隐波均值39.77%，处于2017年以来的84%分位数，前期的转债估值泡沫已得到有效化解。展望1月，我们认为资金面仍对转债估值有一定不利影响，但有利因素正在逐步积累。i)不利方面，①理财资金赎回的余波仍在；②且春节前市场可能维持交投清淡局面；ii)有利方面，①目前权益市场处于底部位置，而伴随防疫政策的优化，2023年经济基本面复苏概率大；②权益市场波动率处于底部位置，未来波动率有望回升并带动转债估值拉伸；③12月转债发行与批准发行/获准注册数量较少，对应1月上市、发行数量预计相对偏低，资金面更加利好存量转债估值。
　　此外，结合目前转债估值水位与近期走势分析，转债市场的提估值行情往往在短时间内快速走完，基本不存在基于估值波动的右侧布局机会。因此在当前权益市场仍处于底部，且转债估值处于合理位置，建议转债保持仓位，静待反弹。
　　组合思路：我们优选十只个券构成等权组合，以中证转债指数为比较基准。其中金融权重转债选择高股息的苏银转债（江苏银行），同时加入高股息低溢价的嘉泽转债（嘉泽新能），同时作为下游风电运营商，具有一定主题催化。从中长期行业景气度出发，依然看好新能源产业链，选择增压器零部件龙头、布局新能源车零部件的贝斯转债（贝斯特）；广泛应用于下游光伏、新能源车的胶粘剂标的回天转债（回天新材）加入组合。中短期内，一方面关注防疫优化以及春节前后的消费复苏情况，选择连锁药房企业大参转债（大参林）、化妆品龙头珀莱转债（珀莱雅）、以及食用菌生产企业众兴转债（众兴菌业）；另一方面，年初正处于各企业招投标集中季，关注信创与数据要素，关注太极转债（太极股份）。同时木浆价格存在下行预期，看好特纸相关标的鹤21转债（仙鹤股份）。此外延续低估值新债/次新债线索，加入赛轮转债（赛轮轮胎）。
　　风险提示
　　权益市场高波动，应注意“双高”和强赎风险。“双高”转债股性较强，一旦正股走弱，股价预期也随之走低，可能面临转换价值和转股溢价率的双重压缩。同时，正股走势的高不确定性会使发行人求稳心理占据上风，在面临强赎抉择时倾向于提前赎回，需重点规避相关风险。
　　万得全A的盈利修复仍存不确定性，业绩压力下部分正股可能有所回调，应注意发行人业绩不及预期的风险。从中周期维度来看，权益市场更多是赚EPS的钱，虽然流动性宽松阶段性拔估值，但是如果盈利增速没有跟上，后续也会随着抱团瓦解而均值回归。
　　中美经济周期错位，海外加息使人民币对美元汇率承压，应注意极端情况下国内货币政策转向的风险。目前国内流动性相对宽松，宽信用见效前宽货币在短期内预计将会维持，未来若美国通胀持续处于高位，市场对美联储紧缩力度的预期大幅提高，而国内经济筑底完成、复苏加快，国内货币政策或边际收紧，压制转债估值。
　　

研究报告全文：证券研究报告债券研究债券简评报告中信建投固收1月转债优选组合发布日期2023年01月04日分析师曾羽010-85156333SAC执证编号S1440512070011分析师高庆勇15021664595SAC执证编号S1440519080009分析师周博文执证编号010-86451380SACS1440520100001信息或事件1月转债优选组合苏银回天嘉泽贝斯太极珀莱众兴鹤21大参赛轮1月高股息票息组合苏银川投洪城G三峡EB1苏租大秦东风南银山鹰中钢简评1月转债市场展望左侧底部建议布局静待反弹12月的转债估值压缩大幅提升了当下转债配置的性价比截至2023年1月2日转债市场隐波均值3977处于2017年以来的84分位数前期的转债估值泡沫已得到有效化解展望1月我们认为资金面仍对转债估值有一定不利影响但有利因素正在逐步积累i不利方面理财资金赎回的余波仍在且春节前市场可能维持交投清淡局面ii有利方面目前权益市场处于底部位置而伴随防疫政策的优化2023年经济基本面复苏概率大权益市场波动率处于底部位置未来波动率有望回升并带动转债估值拉伸12月转债发行与批准发行获准注册数量较少对应1月上市发行数量预计相对偏低资金面更加利好存量转债估值此外结合目前转债估值水位与近期走势分析转债市场的提估值行情往往在短时间内快速走完基本不存在基于估值波动的右侧布局机会因此在当前权益市场仍处于底部且转债估值处于合理位置建议转债保持仓位静待反弹图表12017年以来转债市场隐含波动率截至12日图表22021年7月至今转债市场隐含波动率资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告债券研究债券简评报告图表3可转债市场周度交易金额截至12日资料来源Wind中信建投图表4可转债市场周度交易金额截至12日图表52021年7月至今分平价区间的转债市场转股溢价率资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投1月转债优选组合图表62023年1月转债组合2022年12月30日转债余额转债代码转债简称所属行业评级价格转股平价转股溢价率纯债价值纯债溢价率隐含波动率亿110053SH苏银转债银行200AAA1237212211131109561292123165SZ回天转债基础化工9AA-1160080754365828340054893113039SH嘉泽转债公用事业3AA12864112201465974032072713123075SZ贝斯转债汽车6AA-1121579034190904723964373128078SZ太极转债计算机7AA143401277512251036338382703113634SH珀莱转债美容护理8AA13798120561445977241202574128026SZ众兴转债农林牧渔4AA-11168738951141004611176517113632SH鹤21转债轻工制造20AA12480111901153955130672048113605SH大参转债医药生物14AA1125069326230984914223976113063SH赛轮转债汽车20AA12751110841504902741262776均值100832682966328593619资料来源Wind中信建投本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告债券研究债券简评报告组合思路我们优选十只个券构成等权组合以中证转债指数为比较基准其中金融权重转债选择高股息的苏银转债江苏银行同时加入高股息低溢价的嘉泽转债嘉泽新能同时作为下游风电运营商具有一定主题催化从中长期行业景气度出发依然看好新能源产业链选择增压器零部件龙头布局新能源车零部件的贝斯转债贝斯特广泛应用于下游光伏新能源车的胶粘剂标的回天转债回天新材加入组合中短期内一方面关注防疫优化以及春节前后的消费复苏情况选择连锁药房企业大参转债大参林化妆品龙头珀莱转债珀莱雅以及食用菌生产企业众兴转债众兴菌业另一方面年初正处于各企业招投标集中季关注信创与数据要素关注太极转债太极股份同时木浆价格存在下行预期看好特纸相关标的鹤21转债仙鹤股份此外延续低估值新债次新债线索加入赛轮转债赛轮轮胎图表72023年1月转债组合对应正股估值情况wind一致预期2022年12月30日正股简称正股代码正股价格PE-TTM22PE23PE推荐逻辑江苏银行600919SH729PB066深耕江苏区域的优质城商行高股息标的回天新材300041SZ1632260219163胶粘剂与光伏背板头部企业下游光伏新能源车赛道持续高景气产能持续扩张嘉泽新能601619SH377110正股低估值轻资产运营驱动未来业绩持续增长股权激励指引明确贝斯特300580SZ1862194166131涡轮增压器零部件市占率持续增长加速向新能源车轻量化零部件拓展打造新增长点国内数字政府智慧城市关键行业信息化的领军企业持续中标信创和数据要素相关太极股份002368SZ2813403367299大单有望持续获得催化公司大单品战略带动品牌力向上短期受益于疫情防控优化长期看行业竞争格局优化珀莱雅603605SH16748671635502国产品牌加速崛起众兴菌业002772SZ832152终端需求有望改善同时具有条款博弈预期仙鹤股份603733SH3047316268180国内特纸龙头需求有望进一步提升同时浆价有望下行改善公司吨净利大参林603233SH3960419361287看好医药赛道机会公司门店数量持续扩张股价仍处于历史较低位置赛轮轮胎601058SH1002223195127低估值新债基本面稳健伴随需求回暖与原材料价格下行盈利能力有望改善资料来源Wind一致预期中信建投风险提示权益市场高波动应注意双高和强赎风险双高转债股性较强一旦正股走弱股价预期也随之走低可能面临转换价值和转股溢价率的双重压缩同时正股走势的高不确定性会使发行人求稳心理占据上风在面临强赎抉择时倾向于提前赎回需重点规避相关风险万得全A的盈利修复仍存不确定性业绩压力下部分正股可能有所回调应注意发行人业绩不及预期的风险从中周期维度来看权益市场更多是赚EPS的钱虽然流动性宽松阶段性拔估值但是如果盈利增速没有跟上后续也会随着抱团瓦解而均值回归中美经济周期错位海外加息使人民币对美元汇率承压应注意极端情况下国内货币政策转向的风险目前国内流动性相对宽松宽信用见效前宽货币在短期内预计将会维持未来若美国通胀持续处于高位市场对美联储紧缩力度的预期大幅提高而国内经济筑底完成复苏加快国内货币政策或边际收紧压制转债估值本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告债券研究债券简评报告曾羽中信建投证券固定收益首席分析师研究发展部总监四川大学经济学学士分析师介绍硕士金融硕导曾从事房地产监管及市场分析工作现深耕固定收益研究领域对地方政府债务及房地产债务有长期深入研究多年新财富水晶球等评比最佳上榜分析师其中2016年新财富固定收益第一名高庆勇中信建投证券固定收益分析师同济大学与巴黎高科高等工程技术大学双硕士2017年新财富房地产组第三名团队成员2019年加入宏观债券团队周博文人民大学学士伦敦政经金融学硕士2018年加入中信建投证券2019-2020年新财富轻工与纺服行业团队入围2018-2020年Wind金牌分析师团队成员金麒麟新锐分析师团队成员请参阅最后一页的重要声明1证券研究报告债券研究债券简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明2