流动性与利率策略
　　下周货币市场主要受公开市场回流的影响。在央行投放大量跨年资金的背景下货币市场基本平稳，利率上升较快，但平盘不难。从银行间市场质押式回购品种交易结构看，12月7天品种利率延续了自9月以来的回升态势，而隔夜则在最后两周央行连续大额投放下回到1%及以下水平；日均成交量与10月、11月相差不大，隔夜与DR品种占比缓步下行，提示非银交易活跃度上升，同时短期限偏好下降，这可能与四季度以来资金面波动加大、银行融出减少及债市调整有关。
　　我们在2022年初的流动性与利率策略展望报告中，建议投资者“珍惜窗口期，捕捉预期差”。站在年尾回顾2022年利率走势，“弱复苏+宽货币”的主要矛盾突出，同时夹杂着预期差的起落与切换。我们按照“是否可预见”和“是否造成了显著的市场预期差”这样的二维矩阵概括今年四个影响债市交易预期差的主要因素，详见正文。
　　利率期限结构与利差分析
　　利率中枢与期限结构方面，本周交易较为清淡，在央行大力投放流动性和新冠更名、“乙类乙管”影响下，利率债收益率呈陡峭趋势，信用债收益率在交易情绪及配置盘买入的情况下继续回落，国债与国开债品种利差走窄，国开债期限利差拉宽，信用利差因信用债利率快速下行而明显缩窄。
　　公开市场操作与同业存单
　　下周公开市场有16580亿的逆回购到期，主要是跨年投放集中到期，考虑春节前提现需求、17日MLF到期7000亿元和地方债提前批次发行需求，预计下周央行将保持一定的7天公开市场操作力度，逐步回收跨年多余资金。
　　本周存单利率受跨季影响，一级市场供给期限大幅缩短，利率曲线跟随短债和充裕的流动性明显下行。一级供给主要以3M以内为主，以满足流动性考核需求。考虑跨年后央行将对公开市场逆回购进行回笼，且年初一般为商业银行供给小月，预计存单供求均将回落。
　　风险提示：疫情超预期、海外紧缩、地缘冲突加剧、宽信用加速

研究报告全文：证券研究报告债券动态跨年投放力度不减10Y国债284再出发债券研究流动性与利率策略流动性与利率策略下周货币市场主要受公开市场回流的影响在央行投放大量曾羽跨年资金的背景下货币市场基本平稳利率上升较快但平盘不zengyucsccomcn难从银行间市场质押式回购品种交易结构看12月7天品种利010-85156333率延续了自9月以来的回升态势而隔夜则在最后两周央行连续SAC执证编号S1440512070011大额投放下回到1及以下水平日均成交量与10月11月相差研究助理刘瑞丰不大隔夜与DR品种占比缓步下行提示非银交易活跃度上升同时短期限偏好下降这可能与四季度以来资金面波动加大银liuruifengcsccomcn010-81158047行融出减少及债市调整有关发布日期2023年01月02日我们在2022年初的流动性与利率策略展望报告中建议投资者珍惜窗口期捕捉预期差站在年尾回顾2022年利率走势弱复苏宽货币的主要矛盾突出同时夹杂着预期差的起相关研究报告落与切换我们按照是否可预见和是否造成了显著的市场中信建投固定收益利率债我国债市221226利率回落日本央行YCC调宽利率预期差这样的二维矩阵概括今年四个影响债市交易预期差的主债周报中信建投固定收益利率债性价比高要因素详见正文221225位显现央行投放助力利率下行中信建投固定收益利率债预期转向利率期限结构与利差分析221221赎回加剧商业银行增持明显2022年11月托管数据点评利率中枢与期限结构方面本周交易较为清淡在央行大力投放流动性和新冠更名乙类乙管影响下利率债收益率呈陡峭趋势信用债收益率在交易情绪及配置盘买入的情况下继续回落国债与国开债品种利差走窄国开债期限利差拉宽信用利差因信用债利率快速下行而明显缩窄公开市场操作与同业存单下周公开市场有16580亿的逆回购到期主要是跨年投放集中到期考虑春节前提现需求17日MLF到期7000亿元和地方债提前批次发行需求预计下周央行将保持一定的7天公开市场操作力度逐步回收跨年多余资金本周存单利率受跨季影响一级市场供给期限大幅缩短利率曲线跟随短债和充裕的流动性明显下行一级供给主要以3M以内为主以满足流动性考核需求考虑跨年后央行将对公开市场逆回购进行回笼且年初一般为商业银行供给小月预计存单供求均将回落风险提示疫情超预期海外紧缩地缘冲突加剧宽信用加速本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明债券研究债券动态报告一流动性与利率策略公开市场操作方面下周公开市场有16580亿的逆回购到期主要是跨年投放集中到期其中3日当天到期量为5840亿元政府债券净融资金额为0亿元考虑春节前提现需求17日MLF到期7000亿元和地方债提前批次发行需求预计下周央行将保持一定的7天公开市场操作力度逐步回收跨年多余资金以保证资金面平稳和流动性合理充裕货币政策与资金市场方面下周货币市场主要受公开市场回流的影响本周资金面在央行投放大量跨年资金的背景下基本平稳货币市场利率上升较快但总体平盘不难从银行间市场质押式回购品种交易结构看12月7天品种利率延续了自9月以来的回升态势而隔夜则在最后两周央行连续大额投放下回到1及以下水平日均成交量与10月11月相差不大隔夜与DR品种占比缓步下行提示非银交易活跃度上升同时短期限偏好下降这可能与四季度以来资金面波动加大银行融出减少及债市调整有关图表12022年银行间REPO交易结构回顾亿元DR007DR001R007R001Repo日均日均成交量环比质押式回购交易量隔夜占比DR占比2022121918922919747653-2210007138463982022221319722520349782457965088783942022321219524120146425-6710677748443872022418314619615349442651038291834393202251651361771425571412711142708603842022618114319315259769731255156876392202271561211671296259447131447489336720228145111157120661335715210598933542022917512716713663171-45132660085836720221017512819014053903-14797026287936520221118214319615553556-06117822985336220221219410424511752687-161159106840344资料来源Wind中信建投同业存单方面本周存单利率受跨季影响一级市场供给期限大幅缩短利率曲线跟随短债和充裕的流动性明显下行一级供给主要以3M以内为主以满足流动性考核需求股份制1Y品种利率回落至260以内全市场1Y品种仍有上行主要是发行长期限的银行中中小银行占比较高所致1月全月剩余到期11088亿元占目前存量的78下周同业存单到期量约807亿元期限分布以1Y为主到期总量较小考虑跨年后央行将对公开市场逆回购进行回笼且年初一般为商业银行供给小月预计存单供求均将回落利率稳中小幅下行我们在2022年初的流动性与利率策略展望报告中建议投资者珍惜窗口期捕捉预期差站在年尾回顾2022年利率走势弱复苏宽货币的主要矛盾突出同时夹杂着预期差的起落与切换如果按照是否可预见和是否造成了显著的市场预期差这样的二维矩阵来概括的话今年的四个影响债市交易预期差的主要因素归纳如下请参阅最后一页的重要声明1债券研究债券动态报告图表2简要的二维矩阵分析2022年的预期差可预见未预见新冠疫情的发展与防控措施的优化房地产行业风险与政策转向考虑到新冠疫情的不断变异我们在年初可以预见到房地产风险从去年下半年开始逐渐显化至年中有一定2022年全年的疫情防控仍不容乐观但4月上海的疫的系统性风险隐患销售数据低迷房地产企业现金流情以及10月以来奥密克戎的肆虐大大超出预期对及信用情况恶化投资不振等一定程度上拉低了市场造成了显著市场预期差人力财力的消耗和经济的拖累加深了经济的困境的风险偏好并用脚投票将涉房企业的债券砸出深坑中央审时度势优化了防疫措施社会面出现一段加基于此监管转向灵活积极出台十六条三支箭速的感染期进一步改变了短期和中长期对基本面的等多重措施提振房地产行业使得市场风险偏好大幅回看法造成显著的预期波动升优质房企债券重新回归价值区间美联储全年保持较快加息节奏俄乌冲突爆发及延宕美联储自2021年四季度以来持续加息为市场所一2月份俄罗斯和乌克兰的冲突爆发两国的矛盾走向热致预期自今年3月以来连续七次加息加息幅度累战未被世界广泛预计尤其是持续了长达10个月后仍计425个基点并暗示将进一步加息以控制通胀虽未见终结均出乎市场预料不过从结果上看俄乌冲然市场预期在一些时点会短期跟随通胀数据变化及突在地缘政治上为欧洲带来的不稳定因素同时由于天美联储的表态有所波动但就总体趋势而言一是市然气化工原料粮食等基础产品的制裁禁运和供应未造成显著市场预期差场往往提前交易预期变化使得一些意外数据和表中断进一步加剧了欧美国家的通胀及衰退前景但对态导致的市场波动往往可控二是通胀就业等中于国内市场而言直接影响较为有限主要通过海外通频经济数据反应在美联储行为上方向明确且美联储胀传导大宗商品价格贸易数据和风险偏好等间接影指引明确市场对美元指数中美资金价格债券利响市场情绪在国内债市主要矛盾突出地起到支配作用率倒挂的反应由敏感渐趋钝化美联储的快速加息未的前提下俄乌冲突未给国内市场带来显著的预期差冲对国内市场造成明显的趋势性的预期差扰动击当然这一事件的后续影响更为深远资料来源Wind中信建投本文中所指时间区间前周为12月19日至12月23日本周为12月26日至12月30日下周为1月3日至1月6日下同二市场新闻及动态中国12月制造业采购经理指数PMI为470比上月下降10个百分点低于临界点制造业生产经营景气水平较上月有所回落非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为416和426较上月分别下降51个百分点和45个百分点均位于临界点以下总体PMI与服务业商务活动分项PMI均创2020年新冠疫情暴发以来的新低12月26日国家卫生健康委发布公告将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染根据公告经国务院批准自2023年1月8日起解除对新型冠状病毒感染采取的中华人民共和国传染病防治法规定的甲类传染病预防控制措施新型冠状病毒感染不再纳入中华人民共和国国境卫生检疫法规定的检疫传染病管理方案指出综合评估病毒变异疫情形势和我国防控基础等因素我国已具备将新型冠状病毒感染由乙类甲管调整为乙类乙管的基本条件依据传染病防治法对新冠病毒感染者不再实行隔离措施不再判定密切接触者不再划定高低风险区对新冠病毒感染者实施分级分类收治并适时调整医疗保障政策检测策请参阅最后一页的重要声明2债券研究债券动态报告略调整为愿检尽检调整疫情信息发布频次和内容依据国境卫生检疫法不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施实施乙类乙管后我国防控工作目标将围绕保健康防重症采取相应措施最大程度保护人民群众生命安全和身体健康最大限度减少疫情对经济社会发展的影响图表312月PMI创近三年来新低图表4分项PMI均大幅下滑官方PMI财新中国PMIPMI生产PMI新出口订单55非制造业PMI建筑业非制造业PMI服务业655360515550494547404535资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投三利率期限结构与利差分位利率中枢与期限结构方面本周交易较为清淡在央行大力投放流动性和新冠更名乙类乙管影响下利率债收益率呈陡峭趋势3Y以内普降3-10BP5Y及以上上行0-5BP国开债弹性大于国债信用债收益率在交易情绪及配置盘买入的情况下继续回落本周较上周普降0-10BP利差方面国债与国开债品种利差10Y品种走窄本周比前周缩窄05BP目前维持在16BP左右的低位国开债期限利差10Y-1Y拉宽9BP周五收于759BP处于2022年以来201左右的低分位水平国债国开债各品种期限利差总体拉宽变动幅度在5-15BP信用利差因信用债利率快速下行而明显缩窄幅度为0-8BP图表5利率中枢走势国债与国开债10Y图表6国债与国开债收益率曲线国债10Y国开债10Y国债变动右轴国开债变动右轴国债12月30日122312301223325国债月日国开债月日国开债月日365BP3104BP3BP0BP3BP1BP1BP1BP0BP1BP320BP295-3BP-2BP-2BP-2BP280-6BP28-5BP-8BP26524-10BP250-13BP20-15BP1Y3Y5Y7Y10Y15Y30Y50Y资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明3债券研究债券动态报告图表7国债与国开债10Y信用利差图表8国开债10Y与1Y期限利差利差国开10Y-国债10YBP右轴国债10Y国开债10Y利差国开债10Y-1YBP右轴国开债10Y国开债1Y33323412031100312428802916256022402781920250160资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表9主要品种利率分位2022年与2019年以来对比较前周变动2022年以来2019年以来周末收盘到期收益率利率债BP最低值最高值均值分位数均值分位数国债1Y国债210-131692341987582282823Y国债240-62172582356932602625Y国债264423527625585427831910Y国债2841258292277858298318国开债1Y国开债223-81692482077292412833Y国开债254-32282852524672861665Y国开债283324529527286631127710Y国开债2991277312296524333163质押式回购R001242161074302154987187861R00727984144424195967229874到期收益率AAA信用债期限3YMTN317-9254356287927327420AAA券商324-9248354283931325458AAA银行普通债285-4242304273766310254私募产业债344-9275378309931364368私募城投债355-8274382307935363432二级资本债AAA-342-2255388298927348447期限5YMTN350-6290366323879360405AAA券商351-1285362320931359426AAA银行普通债311-5276343306600341203请参阅最后一页的重要声明4债券研究债券动态报告周末收盘较前周变动2022年以来2019年以来私募产业债378BP-6313390346947397381私募城投债379-2314390349943399390二级资本债AAA-3731300399337939382434资料来源Wind中信建投图表10主要品种期限利差与信用利差分位2022年与2019年以来周末收盘利差较前周2022年初以来2019年以来利率债BPBP最低值最高值均值分位数最低值最高值均值分位数国债10Y-5Y191-31363362182212174919656010Y-3Y4317292526411685125111637782210Y-1Y73814533102979031831414706996455Y-3Y24110132267194943294991818815Y-1Y548173607545723831838755036423Y-1Y3077191558378310118558322476国开债10Y-5Y160-3883372491002066822125410Y-3Y4493195551443495195112446755010Y-1Y7599524119289120152416879211415Y-3Y2906992901941000984852457625Y-1Y6001139587364232237411067002193Y-1Y310522367144811217576645585AAA信用债期限3Y基准3Y国开债MTN632-6155773346955155773409973AAA券商698-6101762310967101762385990AAA银行普通债309-28435220590359574233801私募产业债901-636410025649593641251779629私募城投债1006-532710585529753271355770839二级资本债AAA-874122610274589632261073618887期限5Y基准5Y国开债MTN669-9297779511854273938485911AAA券商676-4245735488935245938478932AAA银行普通债275-89865734425465657297450私募产业债953-953110427429315311438860719私募城投债955-553610197799354671386881619二级资本债AAA-900-341710386539633581100714883资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明5债券研究债券动态报告四一周流动性概览一公开市场与货币政策工具本周公开市场逆回购到期390亿元为呵护跨年资金面保持流动性合理充裕央行进行10140亿元逆回购投放其中7天资金9440亿元14天资金700亿元全周累计净投放资金9750亿元下周公开市场有16580亿的大额逆回购到期主要是跨年投放集中到期其中3日当天到期量为5840亿元政府债券净融资金额为0亿元考虑春节前提现需求17日MLF到期7000亿元和地方债提前批次发行需求预计下周央行将保持一定的7天公开市场操作力度逐步回收跨年多余资金以保证资金面平稳和流动性合理充裕近一年人民银行通过准备金公开市场操作及MLF累计直接投放流动性20580亿元体现了央行精准调控内外兼顾的货币政策导向中国人民银行货币政策委员会2022年第四季度总第99次例会于12月28日召开指出当前全球经济增长放缓通胀高位运行地缘政治冲突持续外部环境动荡不安国内经济恢复的基础尚不牢固需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大要坚持稳字当头稳中求进强化跨周期和逆周期调节加大稳健货币政策实施力度要精准有力发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能增强信心攻坚克难着力稳增长稳就业稳物价着力支持扩大内需着力为实体经济提供更有力支持进一步疏通货币政策传导机制保持流动性合理充裕保持信贷总量有效增长保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配图表11本周央行公开市场操作不含降准图表12央行近一年累计投放资金情况逆回购逆回购到期国库现金定存国库现金到期央行累计投放流动性12个月滚动求和含降准右轴亿元MLFTMLF投放MLFTMLF回笼当日净投放央行当月投放流动性含降准亿元250024000300002070203020102057020001830181016000225001500800071801500060001000400010000-100-5807500500-2300-1800-2060-3940-73900-800002022122620221227202212282022122920221230-500资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投二政府债券政府债融资方面本周国债缴款1500亿元到期201亿元净融资1299亿元地方债缴款7亿元到期9亿元净融资-2亿元全周政府性债券累计净融资1297亿元截至12月30日全年国债发行969万亿元净融资257万亿元基本完成年初计划从下周发行计划看国债及地方债缴款约0亿元政府债券是扩大有效投资带动消费扩大内需促就业稳增长的重要举措2022年地方债发行前置序时进度较快后续资金使用及回流银行间的速度将对银行间资金面带来一定影响请参阅最后一页的重要声明6债券研究债券动态报告图表13本周国债地方债缴款及到期情况图表142022年地方债基本完成年初任务国债缴款国债到期地方债缴款地方债到期净融资截至12月30日已发行全年发行或计划发行1600新增额度发行序时进度右129980000974100010001000100120073556748166000064438758004004000043624500-907000200002522122422122522122622122722122822122922123076379748266443843624-400002022202120202019资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表15近一月政府性债券发行与净融资情况国债地方债发行量净融资发行量净融资20221203-20221209215414023762020221210-202212169806-179216810420221217-2022122321001099126-87本周012997-2合计14060200867735下周预发行国债0地方债213资料来源Wind中信建投三货币市场本周货币市场受跨年及交易量萎缩影响资金利率全面上行截至周五DR001DR007R001R007分别较前周变动约148BP85BP161BP和84BP至203236242和279交易所利率GC007受交割规则影响下行161BP期限价差方面受7天品种涨幅慢于隔夜影响总体变动-77BP至-63BP品种价差方面价差变动在1BP左右银行间市场品种利差小幅缩窄利率互换SHI3M和FR007一年期互换利率与前周相比小幅上行1BP显示交易者对后市货币市场资金利率有所缓和交易量与市场结构方面本周质押式回购日均交易量350万亿较前周下降312全周质押式回购成交量175万亿较前周下降792万亿元交易量大幅回落隔夜占比709下降125pctDR成交占比268较前周下降68pctDR全周交易量469万亿元较前周下降385万亿元环比下降451变动幅度大于质押式回购总交易量受跨年和疫情影响机构跨年趋势提前隔夜交易萎缩商业银行间融出占比下降请参阅最后一页的重要声明7债券研究债券动态报告图表16近一月银行间质押式回购利率图表17银行间质押式回购与交易结构R007DR007DR001R001GC007银行间质押式回购成交量右轴DR占比银行间隔夜成交比例54100750004480600003460450002440300001420150000400227722842291229822630227142272122728228112281822825229162292322930221122211922127221012221019221026221116221123221130221214221221221228资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表18隔夜与7天品种期限利差图表19R与DR品种信用利差R007-R001DR007-DR001R007-DR007GC007-R007350240300180250200120150100605000-50-60资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表201Y利率互换FR007与SHI3M曲线图表21DR007年内走势IRSFR007S1YIRSSHI3MS1Y右轴DR00726025222401922016200131018020229202210202211资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明8债券研究债券动态报告四同业存单本周同业存单发行量与前周相比有所减少期限明显缩短发行成功率环比下降一级市场利率高位震荡跨年背景下长期限存单需求较差从银行类型看国有和股份制银行的净融资均有所提高1Y期发行利率较前周明显下降一级市场信用利差曲线陡峭化发行量方面本周固息同业存单实际发行量3714亿元较前一周下降1917亿元发行成功率889较前周下降12pct净融资为2630亿元与前周相比提高2663亿元全周发行加权期限134天与前周相比缩短43天发行期限以3M以内为主利率方面全市场1年期加权平均利率约为293较前周提高14BP其中股份制银行1年期加权平均利率约为258与前周相比下行11BP期限结构方面各期限同业存单利率总体下行短端下行较为明显中长期限下行5-15BP主要是跟随短债行情所致图表221Y同业存单平均发行利率全口径和股份制图表23同业存单发行量与平均发行期限利差BP右全市场一年期加权发行利率实际发行量计划发行量平均期限天右轴股份制银行一年期加权发行利率100003503140800028028306000210252040001402210200070001902234224222782285229222114221282221822318224152242922513225272261022624227222281922916229302211422122211231221021221118221216221230资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表24同业存单利率曲线结构一级与二级图表25本周同业存单发行及净融资期限分布曲线变化一级右曲线变化二级右本周起息本周到期本周净融资本周一级前周一级2400本周二级前周二级1964280BP-15BP-19BP-18BP1444-5BP-8BP-4BP160025-31BP-12BP-25BP-21BP22-50BP80019-75BP16-100BP88-130013-125BP1M3M6M9M1Y-144BP10-150BP-7371M3M6M9M1Y-800资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明9债券研究债券动态报告图表26各类型主体同业存单净融资情况当周净融资起息量-到期量国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资总计上月174-2140-1231-64-1-3525-3290本月2380199842123-1111-713484前周545-364-93-820110-48-31本周868104170984040-762630202212240-101-130-390-400-2742022122500-47-12000-2-6120221226372687600860203017772022122727872915975000-241217202212288-10112-15070-83-17220221229210131114260-10-1480202212300-3030-370-204-338较前周变动32414058011660-70-292661资料来源Wind中信建投图表27各类型主体1Y期限一级发行平均利率国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资平均利率上月239236247242323345262242本月263260284281334280274前周268269291292349304279本周2582583022883412932022122625825830328334328420221227255298300339294202212282603022803392962022122931030235031020221230307305335308较前周变动-104BP-112BP115BP-38BP-85BP139BP资料来源Wind中信建投图表28各评级主体1Y期限一级发行平均利率AAAAAAAAA-AAA-BBB平均利率上月238264297302264256345242本月268300308305279281274前周275303307303280279本周2703063232932022122626830235028420221227273305322294请参阅最后一页的重要声明10债券研究债券动态报告AAAAAAAAA-AAA-BBB平均利率202212282733133192962022122927530832731020221230302325308较前周变动-43BP26BP157BP139BP资料来源Wind中信建投图表29下周同业存单到期分布国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资总计20221231051210000182023115013971000019720231200120000320231300000000020231415681170000101202315010596110100213202316398813360506276下周104405259270606807本月剩余05121000018下月169635844732825376017211088资料来源Wind中信建投图表30下周到期同业存单期限集中度下周到期国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资合计1M501371811001063853M0000000006M1394140100589M002900200311Y5323045403003341Y以上000000000合计104405259270606807变动9-535-891-2860-170-118-1838资料来源Wind中信建投五风险提示疫情超预期风险我国疫情防控形势总体向好在疫情防控政策更加精准科学的背景下全国各地点状疫请参阅最后一页的重要声明11债券研究债券动态报告情的出现可能对经济复苏节奏产生消极影响海外紧缩风险美联储仍处紧缩加息周期使得全球流动性回流美国本土新兴市场国家受影响尤其显著如海外紧缩超预期则会导致国内流动性被迫收紧利率中枢抬升风险资产价格重估引起债券资产价格下跌地缘冲突加剧风险俄乌等国的地缘冲突存在激化可能有可能导致全球金融市场出现大幅波动甚至出现系统性风险宽信用加速风险随着宽信用政策不断推出和宽信用进程的不断推进我国信贷恢复势头明显政府债供给充裕基建投资带动作用明显宽信用进一步加速将使得市场风险偏好升高要求风险回报收益率提升拉动债券收益率上行价格下跌请参阅最后一页的重要声明12债券研究债券动态报告曾羽中信建投证券固定收益首席分析师研究发展部总监四川大学经济学学士分析师介绍硕士金融硕导曾从事房地产监管及市场分析工作现深耕固定收益研究领域对地方政府债务及房地产债务有长期深入研究多年新财富水晶球等评比最佳上榜分析师其中2016年新财富固定收益第一名刘瑞丰北京大学金融学学士硕士香港中文大学经济学硕士CFAFRM曾任研究助理职国有银行金融市场部具有多年固收及外汇交易与投研经验主要覆盖流动性与利率策略利率债货币政策及金融衍生品010-81158047liuruifengcsccomcn请参阅最后一页的重要声明13债券研究债券动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明14