流动性与利率策略
　　下周货币市场主要受跨年临近的影响。本周央行增量等价续作MLF，在流动性尚可的背景下，呵护市场情绪的目的性很强。人民银行副行长表示中央经济工作会议提出的货币政策要求是“总量要够、结构要准”，与去年末提出的“充分发力、精准发力、靠前发力”相似，2023年货币政策仍将聚焦总量和结构两个方面，继续驰援宽信用和实体经济，预计流动性取向仍将充裕。
　　本周央行增量等价续作MLF，也使得全年MLF实现零投放，一是错峰平滑11月和12月到期量，二是提振当前债市情绪，三是响应中央经济工作会议号召，并为今年末明年初货币环境打好基础。考虑当前利率水平、尤其是深度调整后的信用债利率水平，前期赎回资金及增量资金的配置热情或将在跨年后重新点燃。
　　利率期限结构与利差分析
　　利率中枢与期限结构方面，本周在赎回持续和跨年时点将至影响下，利率债收益率涨跌互现，信用债利率在宽信用预期和赎回潮影响下继续全面上行。国债与国开债品种利差走宽，国开债期限利差缩窄，信用利差因信用债利率快速上行而明显拉宽。
　　公开市场操作与同业存单
　　下周公开市场有490亿的逆回购到期，预计下周资金面逐渐过渡到跨年行情，央行将保持小额公开市场操作，并视情况投放14D逆回购资金。
　　同业存单股份制1Y品种已经来到了2.70%的位置。近期的同业存单一级市场会发现两个特点。一是存单发行利率与资金利率明显背离，从1Y期限AAA存单的到期收益率与DR007的差值来看，11月后该利差趋势向上，目前已拉宽到100BP以上，说明当前同业存单利率的上行并非由资金面趋紧引起，同业存单存单更多体现债券的特征而非货币市场工具特征，本质在于供给意愿和购买意愿在数量和机构上的不一致。二是一级发行市场期限明显缩短，显示出当前曲线趋平背景下，买方机构偏好中短期限，以降低未来再投资风险。下周同业存单到期量约4483亿元，商业银行可能会继续提高供给，缩短期限。
　　风险提示：疫情超预期、海外紧缩、地缘冲突加剧、宽信用加速

研究报告全文：证券研究报告债券动态MLF续作量增价平同业存单显两特征债券研究流动性与利率策略流动性与利率策略下周货币市场主要受跨年临近的影响本周央行增量等价续曾羽作MLF在流动性尚可的背景下呵护市场情绪的目的性很强zengyucsccomcn人民银行副行长表示中央经济工作会议提出的货币政策要求是010-85156333总量要够结构要准与去年末提出的充分发力精准发SAC执证编号S1440512070011力靠前发力相似2023年货币政策仍将聚焦总量和结构两个研究助理刘瑞丰方面继续驰援宽信用和实体经济预计流动性取向仍将充裕liuruifengcsccomcn本周央行增量等价续作MLF也使得全年MLF实现零投放010-81158047一是错峰平滑11月和12月到期量二是提振当前债市情绪三发布日期2022年12月18日是响应中央经济工作会议号召并为今年末明年初货币环境打好基础考虑当前利率水平尤其是深度调整后的信用债利率水平前期赎回资金及增量资金的配置热情或将在跨年后重新点燃相关研究报告中信建投固定收益可转债理财赎回221212估值压缩可转债周报利率期限结构与利差分析中信建投固定收益利率债疫情管控221211再优化MLF续作或是维稳信号利率中枢与期限结构方面本周在赎回持续和跨年时点将至中信建投固定收益可转债内外积极221205影响下利率债收益率涨跌互现信用债利率在宽信用预期和赎变化估值明显修复可转债周报回潮影响下继续全面上行国债与国开债品种利差走宽国开债期限利差缩窄信用利差因信用债利率快速上行而明显拉宽公开市场操作与同业存单下周公开市场有490亿的逆回购到期预计下周资金面逐渐过渡到跨年行情央行将保持小额公开市场操作并视情况投放14D逆回购资金同业存单股份制1Y品种已经来到了270的位置近期的同业存单一级市场会发现两个特点一是存单发行利率与资金利率明显背离从1Y期限AAA存单的到期收益率与DR007的差值来看11月后该利差趋势向上目前已拉宽到100BP以上说明当前同业存单利率的上行并非由资金面趋紧引起同业存单存单更多体现债券的特征而非货币市场工具特征本质在于供给意愿和购买意愿在数量和机构上的不一致二是一级发行市场期限明显缩短显示出当前曲线趋平背景下买方机构偏好中短期限以降低未来再投资风险下周同业存单到期量约4483亿元商业银行可能会继续提高供给缩短期限风险提示疫情超预期海外紧缩地缘冲突加剧宽信用加速本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明债券研究债券动态报告一流动性与利率策略公开市场操作方面下周公开市场有490亿的逆回购到期政府债券净融资金额为1000亿元左右对资金面有一定扰动预计下周资金面逐渐过渡到跨年行情央行将保持小额公开市场操作并视情况投放14D逆回购资金以保证资金面平稳和流动性合理充裕货币政策与资金市场方面下周货币市场主要受跨年临近的影响本周央行增量等价续作MLF在流动性尚可的背景下呵护市场情绪的目的性很强中央经济工作会议要求继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策保持流动性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度12月17日人民银行副行长刘国强在由2022-2023中国经济年会上表示中央经济工作会议提出的货币政策要求是总量要够结构要准总量要够就是货币政策的力度不能小于今年投向要准就是要持续加大对普惠小微科技创新绿色发展基础设施等重点领域和薄弱环节的支持力度与去年末提出的充分发力精准发力靠前发力相似2023年货币政策仍将聚焦总量和结构两个方面继续驰援宽信用和实体经济预计流动性取向仍将充裕同业存单方面一级市场利率继续向上股份制1Y品种已经来到了270以上的位置如果我们观察近期的同业存单一级市场会发现两个特点一是存单发行利率与资金利率明显背离从1Y期限AAA存单的到期收益率与DR007的差值来看1月至10月该利差大致在60BP上下宽幅震荡呈现明显的季度性特征而11月后该利差趋势向上目前已拉宽到100BP以上二者出现明显背离这说明当前同业存单利率的上行并非由资金面趋紧引起同业存单存单更多体现债券的特征而非货币市场工具特征本质在于供给意愿和购买意愿在数量和机构上的不一致二是一级发行市场期限明显缩短一般而言同业存单发行期限环比有明显的季度性特征在当季最后一个月36912月发行期限受资金面影响会环比缩短而其他月份会明显拉长今年11月一级市场平均期限为193天环比下降62天在此基础上12月到目前为止发行期限继续缩短为167天环比继续下降26天显示出当前曲线趋平背景下买方机构偏好中短期限以降低未来再投资风险12月全月剩余到期7146亿元占目前存量的52下周同业存单到期量约4483亿元期限分布以1Y为主到期总量较大商业银行可能会继续提高供给缩短期限以补充同业负债缺口并满足年前流动性考核要求预计存单供给意愿继续上升图表111月后资金利率与存单利率出现背离图表210月以来同业存单一级供给期限缩短一级发行平均期限1YCD-DR007AAA同业存单1YDR0073003212027028902402460210203018016015012-302021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-92022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92021-102021-112021-122022-102022-112022-12资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明1债券研究债券动态报告本周央行增量等价续作MLF也使得全年MLF实现零投放回笼截至12月16日公开市场逆回购累计回笼6510亿元其中7月以来净回笼8010亿元此次MLF增量续做一是错峰平滑11月和12月到期量将11月到期高峰的部分MLF额度移至12月续作减少未来11月到期压力二是提振当前债市情绪引导集中赎回下做多情绪的回暖适度平抑当前快速螺旋上行的债券事收益率水平三是响应中央经济工作会议号召并为今年末明年初货币环境打好基础临近年末资金面与债市情绪均趋于保守考虑当前利率水平尤其是深度调整后的信用债利率水平前期赎回资金及增量资金的配置热情或将在跨年后重新点燃本文中所指时间区间前周为12月5日至12月9日本周为12月12日至12月16日下周为12月19日至12月23日下同二市场新闻及动态中国11月新增人民币贷款12100亿元前值6152亿元11月社会融资规模19900亿元前值9079亿元二者均低于预期中国11月M2货币供应同比124前值118高于预期人民币贷款新增不及预期主因疫情和地产政策抑制居民贷款需求而企业中长期贷款在政策支持下已经企稳企业债发行远低于季节性同比多减3410亿元成为社融的主要拖累项主要是利率超预期上行导致发债意愿明显下降中国11月社会消费品零售总额同比降59前值降05降幅大幅超预期中国11月规模以上工业增加值同比增22前值增51-11月固定资产投资同比增53前值增58其中1-11月份全国房地产开发投资同比下降9811月房地产开发投资累计同比增长-98降幅扩大近期房地产供给端政策三箭齐发部分城市需求端管理政策进一步放松叠加防疫政策优化调整地产需求与供给端有望同步迎来修复中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行会议指出当前我国经济恢复的基础尚不牢固需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大外部环境动荡不安给我国经济带来的影响加深同时我国经济韧性强潜力大活力足各项政策效果持续显现明年经济运行有望总体回升明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加大宏观政策调控力度加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支出强度优化组合赤字专项债贴息等工具在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控要加大中央对地方的转移支付力度推动财力下沉做好基层三保工作稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定强化金融稳定保障体系12月15日国务院副总理刘鹤在第五轮中国欧盟工商领袖和前高官对话上致辞表示贸易投资合作是中欧之间最紧密的利益纽带对于明年中国经济实现整体性好转极有信心房地产是国民经济的支柱产业针对当前出现的下行风险已出台一些政策正在考虑新的举措努力改善行业的资产负债状况引导市场预期和信心回暖未来一个时期中国城镇化仍处于较快发展阶段有足够需求空间为房地产业稳定发展提供支撑美国11月未季调CPI年率71预期7310月份为7711月未季调核心CPI年率6预期为6110月份为6311月CPI连续两个月回落为2021年12月以来最小增幅12月14日美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间上调50个基点到425至45之间这也是美联储今年第七次加息美联储预测明年联邦基金利率将达到51的峰值2023年底失业率将从目前的37升至46在加息决定宣布后美国三大股指全部出现小幅下跌请参阅最后一页的重要声明2债券研究债券动态报告图表311月社融增速不及预期图表411月社零与商业受重创社会消费品零售总额同比商品零售同比社会融资规模当月新增人民币贷款餐饮收入同比城镇调查失业率右轴社融存量同比右轴人民币贷款同比右轴10707000014565600001350000120604000011-5553000010-1050200009-154510000807-2040-2535资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表投资方面地产仍然拖累图表房地产投资仍处低谷56固定资产投资完成额累计同比其中房地产开发房地产开发投资累计同比2020年和2021年为两年复合其中制造业其中基础设施建设70个大中城市二手住宅价格指数同比2470个大中城市二手住宅价格指数一线城市同比社融存量同比右轴181515101213511609-50-107-155-62019-12019-32019-52019-72019-92020-12020-32020-52020-72020-92021-12021-32021-52021-72021-92022-12022-32022-52022-7-122022-92018-112019-112020-112021-112022-11资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表711月工业增加值增速回落明显图表811月美国通胀水平继续回落美国PCE美国CPI美国核心CPI美国PPI工业增加值同比2021年为两年复合120工业增加值制造业同比2021年为两年复合服务业生产指数同比2021年为两年复合9015106053000020191201932019520197201992020120203202052020720209202112021320215202172021920221202232022520227-52022920181120191120201120211120221120201202032020520207202092021120213202152021720219202212022320225202272022920191120201120221130202111-10资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明3债券研究债券动态报告三利率期限结构与利差分位利率中枢与期限结构方面本周在赎回持续和跨年时点将至影响下利率债收益率涨跌互现3Y以内品种上行1-10BP5Y及以上品种下行幅度在1-3BP国开债弹性大于国债信用债利率在宽信用预期和赎回潮影响下继续全面上行本周较上周普升5-15BP利差方面国债与国开债品种利差10Y品种走宽本周比前周扩大05BP目前维持在15BP左右的低位国开债期限利差10Y-1Y缩窄8BP周五收于554BP处于2022年以来04左右的低分位水平国债国开债各品种期限利差涨跌互现变动幅度在0-10BP信用利差因信用债利率快速上行而明显拉宽扩大5-20BP图表9利率中枢走势国债与国开债10Y图表10国债与国开债收益率曲线国债10Y国开债10Y国债变动右轴国开债变动右轴国债12月16日1291216129325国债月日国开债月日国开债月日3712BP310349BP2958BP316BP280283BP2653BP3BP1BP2BP0BP0BP250BP250-2BP-1BP0BP0BP-1BP-1BP-1BP-1BP-3BP22-3BP1Y3Y5Y7Y10Y15Y30Y50Y资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表11国债与国开债10Y信用利差图表12国开债10Y与1Y期限利差利差国开债10Y-1YBP右轴国开债10Y国开债1Y利差国开10Y-国债10YBP右轴国债10Y国开债10Y34120333231100312428802560291622402781920160250资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明4债券研究债券动态报告图表13主要品种利率分位2022年与2019年以来对比较前周变动2022年以来2019年以来周末收盘到期收益率利率债BP最低值最高值均值分位数均值分位数国债1Y国债23231692341979912284793Y国债25332172582359872603655Y国债271-323527625497427939110Y国债289-0258292276978298412国开债1Y国开债24881692482069952414943Y国开债27712282852529912874005Y国开债290-224529527197831132410Y国开债3040277312296735333225质押式回购R00113516100302156344188176R00721126144313191718229310到期收益率AAA信用债期限3YMTN34811254356285987327599AAA券商35116248354281991325673AAA银行普通债3004242304272962310431私募产业债37112275378307987365492私募城投债37716274382305987363535二级资本债AAA-3664255388296987348586期限5YMTN36315290366321987360474AAA券商36113285362319987359456AAA银行普通债32510276343306882341342私募产业债38716313390344987397421私募城投债3876314390348991399439二级资本债AAA-3803300399335987382466资料来源Wind中信建投图表主要品种期限利差与信用利差分位年与年以来1420222019周末收盘利差较前周2022年初以来2019年以来利率债BPBP最低值最高值均值分位数最低值最高值均值分位数国债10Y-5Y18021363362191592174919647710Y-3Y355-329252641392125111637748410Y-1Y569-35331029797163141470700240请参阅最后一页的重要声明5债券研究债券动态报告5Y-3Y174-6132267194264294991815145Y-1Y388-6360754579041838755041833Y-1Y214-019155838529118558323148国开债10Y-5Y139288337253632066822218510Y-3Y265-11955514462119511244670710Y-1Y554-85241192902045241687924015Y-3Y127-3992681933398485246125Y-1Y415-10395873649043741106702113Y-1Y288-72446714565417576645750AAA信用债期限3Y基准3Y国开债MTN70710155773333987155773407995AAA券商73715101755294991101755381996AAA银行普通债22938435220269359574232537私募产业债9361136410025509913641251778754私募城投债9971532710585339913271355768821二级资本债AAA-894322610274419832261073616902期限5Y基准5Y国开债MTN73417297779503970273938483966AAA券商71715245735479991245938476962AAA银行普通债350129865734559265657297740私募产业债9781853110117339835311438859772私募城投债975953610197719784671386880657二级资本债AAA-906541710386429873581100712891资料来源Wind中信建投四一周流动性概览一公开市场与货币政策工具本周公开市场逆回购到期100亿元同时有5000亿元MLF到期为为呵护资金面稳定保持流动性合理充裕同时引导债市预期回归合理区间央行进行490亿元逆回购投放同时超量等价续作6500亿元MLF全周累计净投放资金1890亿元下周公开市场有490亿的逆回购到期政府债券净融资金额为1000亿元左右对资金面有一定扰动预计下周资金面逐渐过渡到跨年行情央行将保持小额公开市场操作并视情况投放14D逆回购资金以保证资金面平稳和流动性合理充裕近一年人民银行通过准备金公开市场操作及MLF累计直接投放流动性3790亿元体现了央行精准调控内外兼顾的货币政策导向13日央行网站刊发易纲文章建设现代中央银行制度认真学习宣传贯彻党的二十大精神文中指出建设现代中央银行制度的主要举措包括一完善货币政策体系维护币值稳定和经济增长高杠杆是宏观金融脆弱性的总根源中央银行要管好货币总闸门实施正常的货币政策健全货币政策调控机制二深化金融请参阅最后一页的重要声明6债券研究债券动态报告体制改革提升金融服务实体经济能力三落实金融机构及股东的主体责任提升金融机构的稳健性市场经济本质是法治经济各市场主体依法承担经营失败损失的法律责任自救应成为当前和今后应对金融风险的主要方式自救能力来源于市场经济下机构的股东出资和可持续经营产生的收益自救的动力和自觉性来源于有效的监管四加强和完善现代金融监管强化金融稳定保障体系守住不发生系统性风险底线图表15本周央行公开市场操作不含降准图表16央行近一年累计投放资金情况央行累计投放流动性12个月滚动求和含降准右轴亿元逆回购逆回购到期国库现金定存国库现金到期央行当月投放流动性含降准亿元MLFTMLF投放MLFTMLF回笼当日净投放100003000070007180600050002400040003780100035000-100-580180001500-2300-1800-2060-3940000390-5000120000-73902022121220221213202212142022121520221216-100006000-3500-150000-7000资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投二政府债券政府债融资方面本周国债缴款10058亿元到期11851亿元净融资-1792亿元主要由特别国债的到期和续发行构成对流动性实际扰动不大地方债缴款168亿元到期64亿元净融资104亿元全周政府性债券累计净融资-1688亿元截至12月16日全年国债发行95万亿元净融资233万亿元年内剩余净融资额度约3200亿元从下周发行计划看国债及地方债缴款约1426亿元到期金额约414亿元对资金面有一定的扰动政府债券是扩大有效投资带动消费扩大内需促就业稳增长的重要举措2022年地方债发行前置序时进度较快后续资金使用及回流银行间的速度将对银行间资金面带来一定影响图表17本周国债地方债缴款及到期情况图表182022年地方债发行接近尾声国债缴款国债到期地方债缴款地方债到期净融资截至12月16日已发行全年发行或计划发行发行序时进度右900099699582259818000092810060007342374534600007530006320014010-3240-16400004341850221210221211221212221213221214221215221216-3000-34522000025-600076379748266443843624-752300-90002022202120202019资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明7债券研究债券动态报告图表19近一月政府性债券发行与净融资情况国债地方债发行量净融资发行量净融资20221119-202211251921759185-11720221126-2022120213231572486-5520221203-202212092154140237620本周9806-1792168104合计1520419401215-48下周预发行国债1650地方债126资料来源Wind中信建投三货币市场本周货币市场受跨年将近疫情和缴税等因素影响资金利率继续上行7天品种幅度高于隔夜截至周五DR001DR007R001R007分别较前周变动约15BP0BP16BP和26BP至121173135和211交易所利率GC007上行29BP期限价差方面受R007品种涨幅快于DR007影响总体变动-15BP至10BP品种价差方面价差变动在3BP至26BP左右银行间市场品种利差拉宽显示分层情况显现利率互换SHI3M和FR007一年期互换利率与前周相比小幅波动2BP显示交易者对后市货币市场资金利率仍有顾虑交易量与市场结构方面本周质押式回购日均交易量591万亿较前周下降85全周质押式回购成交量296万亿较前周下降275万亿元交易量小幅回落隔夜占比861下降23pctDR成交占比375较前周提高12pctDR全周交易量111万亿元较前周下降6457亿元环比下降55变动幅度小于质押式回购总交易量商业银行之间的成交量相对活跃显示本周资金交易结构上以银行间成交为主图表20近一月银行间质押式回购利率图表21银行间质押式回购与交易结构R007DR007DR001R001GC007银行间质押式回购成交量右轴DR占比银行间隔夜成交比例35100750003080600002560450002040300001520150001005002277228422912298226302271422721227282281122818228252291622112221192212722616226232292322930221026221116221123221130221214221019221012资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明8债券研究债券动态报告图表22隔夜与7天品种期限利差图表23R与DR品种信用利差R007-R001DR007-DR001R007-DR007GC007-R00716018012012080604000-40-60资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表利率互换与曲线图表年内走势241YFR007SHI3M25DR007DR007IRSFR007S1YIRSSHI3MS1Y右轴242602124018220152001218020229202210202211202212资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投四同业存单本周同业存单发行量与前周相比有所减少期限小幅缩短发行成功率环比下降一级市场利率继续上行买方对于长期限同业存单的需求仍未恢复从银行类型看各类型银行的净融资均有所下降1Y期发行利率较前周明显上升一级市场信用利差曲线平坦化发行量方面本周固息同业存单实际发行量3566亿元较前一周减少1361亿元发行成功率847较前周下降23pct净融资为-1428亿元与前周相比下降3836亿元全周发行加权期限154天与前周相比搜缩短18天发行期限以6M以内为主利率方面全市场1年期加权平均利率约为279较前周上行16BP其中股份制银行1年期加权平均利率约为264与前周相比上行7BP期限结构方面全期限同业存单利率均明显上行一级幅度高于二级主要是买盘稀缺和短债利率上行较快所致6M以内品种一级利率上行20-35BP二级上行10-25BP6M期限以上普升2-15BP请参阅最后一页的重要声明9债券研究债券动态报告图表261Y同业存单平均发行利率全口径和股份制图表27同业存单发行量与平均发行期限实际发行量计划发行量平均期限天右轴利差BP右全市场一年期加权发行利率10000350股份制银行一年期加权发行利率292080002802716600021025124000140238200070214001902242227822852292223422114222182231822415224292252722610226242291622930221282251322722228192211422122211231221021221118221216211217资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表同业存单利率曲线结构一级与二级图表本周同业存单发行及净融资期限分布2829曲线变化一级右曲线变化二级右本周起息本周到期本周净融资本周一级前周一级2400本周二级前周二级2840BP180035BP120029BP2630BP56829BP60030121BP-152416BP20BP01M3M-6M5569M1Y2213BP10BP-60012BP12BP10BP2BP-1200200BP-17261M3M6M9M1Y-1800资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表30各类型主体同业存单净融资情况当周净融资起息量-到期量国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资总计上月174-2265-1231-64-1-3525-3415本月714-2703-2879-546-1-301-125-5569前周13815152381930-151952408本周-455-1096232-80-2150-43-1428202212100-67-72-29-1-100-170202212110-1-9-90-20-1-22202212122322837872020370620221213-138-506-246-178-110-5-107320221214-83-21-264400-60-3-33620221215-67-442-260-22000-6-79720221216-190-287705450210-30264请参阅最后一页的重要声明10债券研究债券动态报告国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资总计较前周变动-1836-1611-6-274-2300-138-3836资料来源Wind中信建投图表31各类型主体1Y期限一级发行平均利率国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资平均利率上月239236247242323345262242本月256256277273324274268前周251257271271324274263本周2662642842803222882792022121226027628032927620221213260264276277285272202212142853502852022121526028728729028720221216267269288290310276较前周变动149BP77BP130BP90BP-17BP140BP163BP资料来源Wind中信建投图表32各评级主体1Y期限一级发行平均利率AAAAAAAAA-AAA-BBB平均利率上月238264297302264256345242本月263294301306275281268前周258295300310275263本周2752953032892812792022121227228828827620221213267293315272202212142812992852022121528329430028928128720221216273296308276较前周变动165BP-04BP21BP-210BP163BP资料来源Wind中信建投图表33下周同业存单到期分布国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资总计2022121707240200603276202212180328110005120请参阅最后一页的重要声明11债券研究债券动态报告国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资总计202212190054610001116202212201242052637702056762022122153937846107028102620221222805253638904012107220221223805195118105011197下周337138222963900250544483本月剩余4312327345770404801797146下月169635614199764361016610450资料来源Wind中信建投图表34下周到期同业存单期限集中度下周到期国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资合计1M208590949040810763M0126515806064366M016134675050396279M085950100731Y3171127717102090122721Y以上000000000合计337138222963900250544483变动-173-419227-171-260-5-536资料来源Wind中信建投五风险提示疫情超预期风险我国疫情防控形势总体向好在疫情防控政策更加精准科学的背景下全国各地点状疫情的出现可能对经济复苏节奏产生消极影响海外紧缩风险美联储仍处紧缩加息周期使得全球流动性回流美国本土新兴市场国家受影响尤其显著如海外紧缩超预期则会导致国内流动性被迫收紧利率中枢抬升风险资产价格重估引起债券资产价格下跌地缘冲突加剧风险俄乌等国的地缘冲突存在激化可能有可能导致全球金融市场出现大幅波动甚至出现系统性风险宽信用加速风险随着宽信用政策不断推出和宽信用进程的不断推进我国信贷恢复势头明显政府债供给充裕基建投资带动作用明显宽信用进一步加速将使得市场风险偏好升高要求风险回报收益率提升拉动债券收益率上行价格下跌请参阅最后一页的重要声明12债券研究债券动态报告曾羽中信建投证券固定收益首席分析师研究发展部总监四川大学经济学学士分析师介绍硕士金融硕导曾从事房地产监管及市场分析工作现深耕固定收益研究领域对地方政府债务及房地产债务有长期深入研究多年新财富水晶球等评比最佳上榜分析师其中2016年新财富固定收益第一名刘瑞丰北京大学金融学学士硕士香港中文大学经济学硕士CFAFRM曾任研究助理职国有银行金融市场部具有多年固收及外汇交易与投研经验主要覆盖流动性与利率策略利率债货币政策及金融衍生品010-81158047liuruifengcsccomcn请参阅最后一页的重要声明13债券研究债券动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明14