核心观点
　　四重压力下资金面敏感度上升，从本周央行操作来看，仍是以小幅增量MLF+巨量逆回购投放予以应对，借此推断从央行角度，中长期资金缺口压力尚可，下一窗口或移至两会前。
　　新年后政府债供给加量、信贷结构及12月（2022全年）经济数据尚可、房地产支持政策利好频出，市场已提前交易预期，流动性预期或将主导春节后一段时间内的情绪。1月在银行间质押式回购交易量出现反弹并创历史新高的背景下，国债各期限利率上行5-10BP不等，我们认为这反映了当前债市对于“经济确定性复苏导致利率中枢快速趋势性上行”这一判断的预期分歧，部分投资者希望捕捉潜在的短期交易机会。
　　利率期限结构与利差分析
　　利率中枢与期限结构方面，本周受春节前交易情绪、流动性收敛与经济数据超预期影响，利率债收益率曲线小幅抬升，信用债收益率跟随利率债中枢调整，国债与国开债品种利差走宽，国开债期限利差拉宽，信用利差长短期分化。
　　公开市场操作与同业存单
　　下周公开市场有23060亿的逆回购到期，政府债券净融资金额约为1200亿元，对于市场流动性冲击较大。预计下周央行将保持一定的公开市场操作力度，逐步回流节前投放流动性，以保证资金面平稳和流动性合理充裕。
　　本周存单一级利率上升，发行量回落，与临近节前需求回落和资金面情绪保守有关。春节后各商业银行年度备案计划陆续披露，同时短期资金面或面临央行集中回流的压力，预计一级市场供给将逐步回升。下周同业存单到期量约2433亿元，期限分布以1Y为主，到期总量尚可，考虑下周流动性环境，如央行回收资金较快且流通现金回流较慢，同业存单利率宽幅震荡概率大。
　　风险提示：疫情超预期、海外紧缩、地缘冲突加剧、宽信用加速

研究报告全文：证券研究报告债券动态流动性预期或主导节后交易情绪债券研究流动性与利率策略核心观点四重压力下资金面敏感度上升从本周央行操作来看仍是曾羽以小幅增量MLF巨量逆回购投放予以应对借此推断从央行角zengyucsccomcn度中长期资金缺口压力尚可下一窗口或移至两会前010-85156333SAC执证编号S1440512070011新年后政府债供给加量信贷结构及12月2022全年经济数据尚可房地产支持政策利好频出市场已提前交易预期研究助理刘瑞丰流动性预期或将主导春节后一段时间内的情绪1月在银行间质liuruifengcsccomcn押式回购交易量出现反弹并创历史新高的背景下国债各期限利010-81158047率上行5-10BP不等我们认为这反映了当前债市对于经济确发布日期2023年01月25日定性复苏导致利率中枢快速趋势性上行这一判断的预期分歧部分投资者希望捕捉潜在的短期交易机会相关研究报告中信建投固定收益2023年地产债展利率期限结构与利差分析230117望大浪淘沙国企地产的进击与择券利率中枢与期限结构方面本周受春节前交易情绪流动性中信建投固定收益利率债地方GDP230116目标公布预期向暖利率回升利率收敛与经济数据超预期影响利率债收益率曲线小幅抬升信用债周报中信建投固定收益可转债债市震荡债收益率跟随利率债中枢调整国债与国开债品种利差走宽国230116企稳关注偏股品种可转债周报开债期限利差拉宽信用利差长短期分化公开市场操作与同业存单下周公开市场有23060亿的逆回购到期政府债券净融资金额约为1200亿元对于市场流动性冲击较大预计下周央行将保持一定的公开市场操作力度逐步回流节前投放流动性以保证资金面平稳和流动性合理充裕本周存单一级利率上升发行量回落与临近节前需求回落和资金面情绪保守有关春节后各商业银行年度备案计划陆续披露同时短期资金面或面临央行集中回流的压力预计一级市场供给将逐步回升下周同业存单到期量约2433亿元期限分布以1Y为主到期总量尚可考虑下周流动性环境如央行回收资金较快且流通现金回流较慢同业存单利率宽幅震荡概率大风险提示疫情超预期海外紧缩地缘冲突加剧宽信用加速本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明债券研究债券动态报告一流动性与利率策略公开市场操作方面下周公开市场有23060亿的逆回购到期政府债券净融资金额约为1200亿元对于市场流动性冲击较大预计下周央行将保持一定的公开市场操作力度逐步回流节前投放流动性以保证资金面平稳和流动性合理充裕货币政策与资金市场方面下周货币市场主要受央行潜在的资金回流影响政府债缴款可能也会带来扰动但考虑春节后流通现金重新回流银行体系且商业银行为春节预留头寸有望释放预计影响可控元旦后至春节前伴随央行充裕的投放银行间质押式回购交易量出现一波快速反弹并创历史新高745万亿元与此同时国债关键期限利率却上行5-10BP不等我们认为这反映了当前债市对于经济确定性复苏导致利率中枢快速趋势性上行这一判断的预期分歧部分投资者希望捕捉潜在的短期交易机会另一方面从政府债供给看截至1月20日2023年国债供给明显快于往年其时序特征或反应今年赤字水平和债券发行计划有较大提升空间我们判断在信贷开门红房地产政策快速推出社融结构改善加速存贷转化和超储消耗的背景下存款类金融机构流动性可能出现相对中期的流动性缺口市场对央行以定向降准或其他创新工具的形式为信贷投放和政府债发行提供充裕流动性的预期在一季度仍有较大概率兑现图表12022年6月以来Repo月交易结构截至2023-1-20加权DR007DR001R007R001Repo日均亿元日均成交环比Repo交易量亿元隔夜占比DR占比2022618114319315259769731255156876392202271561211671296259447131447489336720228145111157120661335715210598933542022917512716713663171-45132660085836720221017512819014053903-14797026287936520221118214319615553556-06117822985336220221219410424511750396-5911591068403442023118612220513760838207851731852386资料来源Wind中信建投图表2历年1月政府债发行情况国债发行国债净融资地方债发行地方债净融资2018年1月1900-5--2019年1月1700325418028102020年1月1700-1173785178512021年1月5740-879362333192022年1月4660269698961462023年1月截至20日6430133741904170资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明1债券研究债券动态报告同业存单方面本周存单一级利率上升发行量回落与临近节前需求回落和资金面情绪保守有关春节后各商业银行年度备案计划陆续披露同时短期资金面或面临央行集中回流的压力预计一级市场供给将逐步回升1月全月剩余到期2204亿元占目前存量的16下周同业存单到期量约2433亿元期限分布以1Y为主到期总量尚可考虑下周流动性环境如央行回收资金较快且流通现金回流较慢同业存单利率宽幅震荡概率大债市方面根据过往经验春节前行情往往较为清淡且交易盘增持过年的意愿较为保守利率债一级招标结果不及预期拉动利率债关键期限品种利率小幅上行信用利差变动不大信用债主要跟随利率中枢上行我们在报告节前四重冲击来袭资金缺口应有支持中指出四重压力下资金面敏感度大幅上升隔夜占比回到90水平为10月中旬后的新高显示短端杠杆的不稳定程度较高央行有在春节前后落地宽松工具的动机从本周央行操作来看仍是以小幅增量MLF巨量逆回购投放予以应对借此推断从央行角度中长期资金缺口压力尚可下一窗口或移至两会前新年后政府债供给加量信贷结构及12月2022全年经济数据尚可房地产支持政策利好频出市场已提前交易预期流动性预期或将主导春节后一段时间内的情绪1月在银行间质押式回购交易量出现反弹并创历史新高的背景下国债各期限利率上行5-10BP不等我们认为这反映了当前债市对于经济确定性复苏导致利率中枢快速趋势性上行这一判断的预期分歧部分投资者希望捕捉潜在的短期交易机会我们仍然维持一季度利率中枢大概率宽幅震荡的判断随着信贷在总量和结构上的继续好转房地产行业销售好转与风险出清加快政府债继续靠前供给一季度社融态势大概率良好如果配合实体经济在数据层面的企稳回升得以确认二季度利率或内生有上行趋势本文中所指时间区间前周为1月9日至1月13日本周为1月16日至1月20日下周为1月28日至2月3日下同二市场新闻及动态中国2022全年GDP增长3预期28四季度GDP同比29预期18前值39中国1至12月全国房地产开发投资-10前值-98中国12月规模以上工业增加值同比13前值2212月社会消费品零售总额同比-18前值-59GDP数据超出市场一致预期12月经济数据体现出内需指标改善地方两会2023年经济增长目标加权平均值为56比上年下调了05个百分点12月社零同比降幅收窄商品消费增速回升至-01医药零售额增速上行至398预计阳性高峰过后政策调整对餐饮及其他行业的利好效应逐渐显现2022年中央企业上交税费持续大幅增加全年累计上交税费28万亿元同比增长1932022年人口数据公布2022年末全国人口包括31个省自治区直辖市和现役军人的人口不包括居住在31个省自治区直辖市的港澳台居民和外籍人员141175万人比上年末减少85万人全年出生人口956万人人口出生率为677死亡人口1041万人人口死亡率为737人口自然增长率为-060中国人口近61年来首次负增长出生人口首次跌破1000万人口出生率连续三年跌破12022年12月份70个大中城市中商品住宅销售价格下降城市个数有所增加各线城市商品住宅销售价格环比持平或下降一线城市同比上涨二三线城市同比下降1月17日全国住房和城乡建设工作会议在北京请参阅最后一页的重要声明2债券研究债券动态报告以视频形式召开会议指出一是稳预期要牢牢坚持房子是用来住的不是用来炒的定位增强政策的精准性协调性以更大力度精准支持刚性和改善性住房需求提升市场信心努力保持供需基本平衡结构基本合理价格基本稳定同经济社会发展相协调同住宅产业发展相协调严控投机炒房二是防范风险要抓两头带中间以慢撒气的方式防范化解风险一头抓出险房企一方面帮助企业自救另一方面依法依规处置该破产的破产该追责的追责不让违法违规者金蝉脱壳不让损害群众利益的行为蒙混过关切实维护购房人合法权益做好保交楼工作一头抓优质房企一视同仁支持优质国企民企改善资产负债状况三是促进转型各项制度要从解决有没有转向解决好不好有条件的可以进行现房销售继续实行预售的必须把资金监管责任落到位防止资金抽逃不能出现新的交楼风险要大力提高住房品质为人民群众建设好房子大力提升物业服务让人民群众生活更方便更舒心要形成房屋安全长效机制研究建立房屋体检养老保险等制度让房屋全生命周期安全管理有依据有保障美国1月密歇根大学消费者信心指数初值64612月PPI为-05全年涨幅62为2020年以来的最大跌幅图表3中国2022年GDP同比增速30图表4房地产开发投资增速继续下跌GDP当季同比GDP累计同比固定资产投资完成额累计同比其中房地产开发200其中制造业其中基础设施建设241501810012506000-50-6201921201941201961201981202021202041202061202081202121202141202161202181202221202241202261202281201812120191012019121202010120201212021101202112120221012022121-100-12资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表5房地产开发与土地成交徘徊低位图表6工业增加值同比回落房地产开发投资完成额累计同比工业增加值同比2021年为两年复合工业增加值制造业同比2021年为两年复合土地购置费累计同比服务业生产指数同比2021年为两年复合本年土地成交价款累计同比1575105052500201922019420196201982020220204202062020820212202142021620218202222022420226-520228201812201910201912202010202012202110202112202210202212201532015720163201672017320177201832018720193201972020320207202132021720223-2520227201511201611201711201811201911202011202111202211-10-50资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明3债券研究债券动态报告图表7受疫情影响餐饮拖累社零图表8居民收入回落失业率持平社会消费品零售总额同比商品零售同比城镇居民人均消费性支出累计同比餐饮收入同比城镇调查失业率右轴城镇居民人均可支配收入累计同比1070城镇调查失业率右轴200605651505506010050-555-10505045-15450040-2040-50352018312018612018912019312019612019912020312020612020912021312021612021912022312022612022912018121201912120201212021121-2535-100202212130资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表9美国密歇根大学消费者信心指数高于预期图表10美国12月PPI继续回落新增非农就业人数千人右轴密歇根大学消费者信心指数美国PCE美国CPI美国核心CPI美国PPI密歇根大学消费者预期指数1201002000901600908012006070800604003050040-4000020201202032020520207202092021120213202152021720219202212022320225202272022920191120201120211130202211资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投三利率期限结构与利差分位利率中枢与期限结构方面本周受春节前交易情绪流动性收敛与经济数据超预期影响利率债收益率曲线小幅抬升各期限普升1-7BP国开债弹性小于国债信用债收益率跟随利率债中枢调整本周较上周普升1-6BP利差方面国债与国开债品种利差10Y品种走宽本周比前周拉宽25BP目前维持在15BP左右的低位国开债期限利差10Y-1Y拉宽5BP周五收于78BP处于2022年以来277左右的低分位水平国债国开债各品种期限利差涨跌不一变动幅度1-6BP信用利差长短期分化3Y各品种缩窄2-6BP5Y各品种拉宽0-3BP请参阅最后一页的重要声明4债券研究债券动态报告图表11利率中枢走势国债与国开债10Y图表12国债与国开债收益率曲线国债10Y国开债10Y国债变动右轴国开债变动右轴国债1月20日113120113325国债月日国开债月日国开债月日3612BP310328BP2957BP7BP2806BP284BP3BP3BP2653BP3BP3BP3BP3BP1BP2BP2BP1BP2BP0BP240BP25020-4BP1Y3Y5Y7Y10Y15Y30Y50Y资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表13国债与国开债10Y信用利差图表14国开债10Y与1Y期限利差利差国开10Y-国债10YBP右轴国债10Y国开债10Y利差国开债10Y-1YBP右轴国开债10Y国开债1Y33323412031100312428802916256022402781920250160资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表15主要品种利率分位2022年与2019年以来对比较前周变动2022年以来2019年以来周末收盘到期收益率利率债BP最低值最高值均值分位数均值分位数国债1Y国债21671692341988742283453Y国债25422172582369772603835Y国债273223527625697727843310Y国债29332582932771000298468国开债1Y国开债23111692482098282413333Y国开债27472282852539732863755Y国开债290324529527297731133910Y国开债3096277312297961333312质押式回购R00117233072302153679186377R0072012144424195599229242请参阅最后一页的重要声明5债券研究债券动态报告周末收盘较前周变动2022年以来2019年以来到期收益率AAA信用债BP期限3YMTN3205254356288931327445AAA券商3235248354285927325463AAA银行普通债2901242304273847309307私募产业债3475275378310935364385私募城投债3533274382310923363428二级资本债AAA-3584255388301954348531期限5YMTN3544290366324946359441AAA券商3494285362322904359420AAA银行普通债3103276343306581340203私募产业债3834313390348965397409私募城投债3856314390351980399442二级资本债AAA-377-1300399339954382458资料来源Wind中信建投图表16主要品种期限利差与信用利差分位2022年与2019年以来周末收盘利差较前周2022年初以来2019年以来利率债BPBP最低值最高值均值分位数最低值最高值均值分位数国债10Y-5Y20411363362163872174919667310Y-3Y3951292526410338125111637765510Y-1Y768-4533102978842531414707007035Y-3Y1910132267194471294991826365Y-1Y564-53607545724251838755046733Y-1Y373-5191558378441118558322692国开债10Y-5Y1883883372431862066822036410Y-3Y348-119555143810619511244657810Y-1Y7765524119288127752416879181895Y-3Y160-49929019519398485245695Y-1Y588239587363833037411066981973Y-1Y4296223671443380175766453401AAA信用债期限3Y基准3Y国开债MTN462-2155773354859155773410707AAA券商496-2101762322882101762387814AAA银行普通债158-68435220525859574232196私募产业债731-236410025758933641251779436私募城投债794-332710585678933271355771457请参阅最后一页的重要声明6债券研究债券动态报告二级资本债AAA-846-322610274799202261073621857期限基准国开债5Y5YMTN6451297779519817273938488893AAA券商5952245735494790245938480855AAA银行普通债2010986573377665657296134私募产业债929153110427538895311438861660私募城投债951353610197879204671386881618二级资本债AAA-876-341710386659163581100716853资料来源Wind中信建投四一周流动性概览一公开市场与货币政策本周公开市场逆回购到期1890亿元MLF到期7000亿元为保证跨春节资金面同时兼顾本周地方债发行和商业银行信贷靠前投放的需求央行增量790亿元续做MLF同时开展21550亿元逆回购投放其中7天5470亿元14天16080亿元全周累计净投放资金20450亿元下周公开市场有23060亿的逆回购到期政府债券净融资金额约为1200亿元对于市场流动性冲击较大预计下周央行将保持一定的公开市场操作力度逐步回流节前投放流动性以保证资金面平稳和流动性合理充裕近一年人民银行通过准备金公开市场操作及MLF累计投放流动性21150亿元2023年中国人民银行工作会议指出人民银行2023年一是将精准有力实施好稳健的货币政策综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配多措并举降低市场主体融资成本保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定二是加大金融对国内需求和供给体系的支持力度三是持续推动金融风险防范化解四是持续完善宏观审慎管理体系五是持续深化国际金融合作和对外开放六是持续深化金融改革七是全面提升金融服务和管理水平预计2023年货币政策取向仍将与过去两年一脉相承在具体的工具和时机选择上更加灵活图表17本周央行公开市场操作不含降准图表18央行近一年累计投放资金情况逆回购逆回购到期国库现金定存国库现金到期央行累计投放流动性12个月滚动求和含降准右轴亿元MLFTMLF投放MLFTMLF回笼当日净投放央行当月投放流动性含降准亿元93301000030000300002057051504670200002250050003260100001500071806570400001000-10075000-1960-2300-1800-2060-58020231162023117202311820231192023120-3940-7390-100000-5000-20000-7500-10000资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明7债券研究债券动态报告二政府债券政府债融资方面本周国债缴款4330亿元到期2552亿元净融资1778亿元地方债缴款3140亿元到期20亿元净融资3120亿元全周政府性债券累计净融资4898亿元从下周发行计划看国债及地方债缴款约2503亿元到期金额约1304亿元叠加央行资金回流预计对资金面形成一定冲击2023年地方债发行已经启动政府债券是扩大有效投资带动消费扩大内需促就业稳增长的重要举措考虑2023年稳增长压力仍大财政政策地位突出防风险基建投资仍需政府财力支持预计2023年地方债供给力度仍大后续资金使用及回流银行间的速度将对银行间资金面带来一定影响图表19本周政府债缴款及到期情况图表202023年地方债发行工作已开始国债缴款国债到期地方债缴款地方债到期净融资截至1月20日已发行全年发行或计划发行3000新增额度发行序时进度右73556748262250750001006443818711500600008012621268750450006045200044300004023114231152311623117231182311923120-75015000201134190228016787268-15000312202023202220212020资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表21近一月政府性债券发行与净融资情况国债地方债发行量净融资发行量净融资20221224-20221230012997-220221231-2023010600213020230107-202301134510-4419891050本周1920177829883120合计6430263641974168下周预发行国债0地方债2503资料来源Wind中信建投三货币市场本周货币市场在跨春节预期和MLF续作力度较小的影响下小幅上行而后在跨春节资金投放后利率边际回落截至周五DR001DR007R001R007分别较前周变动约44BP14BP33BP和2BP至169198请参阅最后一页的重要声明8债券研究债券动态报告172和201交易所利率GC007上行35BP期限价差方面受隔夜快速大幅上行影响总体变动-30BP至-31BP品种价差方面价差变动在12BP左右银行间市场品种利差有所收敛显示资金分层有所缓解利率互换SHI3M和FR007一年期互换利率与前周相比上行5-6BP显示交易者对后市货币市场资金利率预期升高交易量与市场结构方面本周质押式回购日均交易量490万亿较前周下降294全周质押式回购成交量245万亿较前周减少102万亿元交易量大幅下降主要是假期因素导致银行融出减少隔夜占比749下降147pctDR成交占比405较前周提高04pctDR全周交易量99万亿元较前周下降40万亿元环比降幅-287变动幅度小于质押式回购总交易量提示银行间交易放量主要集中于银行之间虽然资金利率分层从数据上看有所缓解但从DR占比看银行-银行间交易仍较全市场回购更加活跃图表22近一月银行间质押式回购利率图表23银行间质押式回购与交易结构R007DR007DR001R001GC007银行间质押式回购成交量右轴DR占比银行间隔夜成交比例54100750004480600003460450002440300001420150000400231423192211222117221212212622129231122312023117221020221028221115221118221123221219221222221227221110221128221214221230221025资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表24隔夜与7天品种期限利差图表25R与DR品种信用利差R007-R001DR007-DR001R007-DR007GC007-R007350240300180250200120150100605000-50-60资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明9债券研究债券动态报告图表261Y利率互换FR007与SHI3M曲线图表27DR007近期走势IRSFR007S1YIRSSHI3MS1Y右轴DR007262522241922162013101820221020221120221220231资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投四同业存单本周同业存单发行量与前周相比有所下降期限进一步拉长发行成功率环比提高一级市场利率再现提价从银行类型看国有和股份制银行的净融资量总体下降1Y期发行利率较前周明显上行一级市场信用利差曲线陡峭化发行量方面本周固息同业存单实际发行量3335亿元较前一周下降958亿元发行成功率870较前周提高09pct净融资为-990亿元与前周相比下降1453亿元全周发行加权期限188天与前周相比拉长23天发行期限以6M以内为主利率方面全市场1年期加权平均利率约为264较前周提高3BP其中股份制银行1年期加权平均利率约为260与前周相比上行4BP期限结构方面一二级市场利率走势分化一级市场受资金面和跨节因素影响前半周需求较弱且发行量集中各期限普遍小幅上行2-7BP二级市场在下半周央行投放后需求有所改善利率重新下行从周末时点看小幅下行2-5BP图表281Y同业存单平均发行利率全口径和股份制图表29同业存单发行量与平均发行期限利差BP右全市场一年期加权发行利率实际发行量计划发行量平均期限天右轴股份制银行一年期加权发行利率10000350314080002802830600021025204000140221020007000190224822572262227122992316221212221122225223112232522422225202261722715227292281222826229232212923120221014221028221111221125221223资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明10债券研究债券动态报告图表30同业存单曲线一级加权与二级时点图表31本周同业存单发行及净融资期限分布曲线变化一级右曲线变化二级右本周起息本周到期本周净融资本周一级前周一级2400本周二级前周二级2716BP1600257BP8BP7448003BP3BP2BP2BP129230BP-129-3BP-5BP-2BP-2BP0-3801M3M6M9M1Y21-8BP-13BP-800-135319-16BP1M3M6M9M1Y-1600资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表32各类型主体同业存单净融资情况当周净融资起息量-到期量国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资总计上月2380199842123-1111-723483本月455-1034-143191-1-250-94-2039前周483-1-198231-240-55463本周209-771-443322-60-14-9902023114-12-201-148-350-40-1-39920231150-138-104-170000-25820231163221381739702014745202311716512743312323068592023118-64-96-193-10080-4-3592023119-74-224-358-510-90-14-7272023120-130-377-248-760-60-15-851较前周变动-275-770-246-1984-9041-1453资料来源Wind中信建投图表33各类型主体1Y期限一级发行平均利率国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资平均利率上月263260284281334280274本月257256269268324274262前周256256268267316273261本周2592602732733262762642023116258258275269315261202311726026127227732927626420231182582592732753252662023119257259275288269请参阅最后一页的重要声明11债券研究债券动态报告国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资平均利率2023120259274263269较前周变动35BP35BP57BP56BP102BP31BP24BP资料来源Wind中信建投图表34各评级主体1Y期限一级发行平均利率AAAAAAAAA-AAA-BBB平均利率上月268300308305279281274本月260282293290262前周260281291290261本周26228629626420231162603063152612023117262288289264202311826428830226620231192642793302692023120264284269较前周变动19BP51BP53BP24BP资料来源Wind中信建投图表35下周同业存单到期分布国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资总计202312130211443020112022023122025522000079202312300743000077202312430327720020016120231253487317030014420231263531199300201297202312703116228120122420231281181463601001212202312901212512040015320231302442695850205583202313101155400027220232102223010128202322019001011320232301047440403188下周34356412432271310242433本月剩余34345711372201260202204下月4425874866831464414808821559资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明12债券研究债券动态报告图表36下周到期同业存单期限集中度下周到期国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资合计1M012240150011065893M901342831417065366M1182035408012859M065420001621Y252285301106060119611Y以上000000000合计34356412432271310242433变动-511-1284-646-1161-20-45-2603资料来源Wind中信建投五风险提示疫情超预期风险我国疫情防控形势总体向好在疫情防控政策更加精准科学的背景下全国各地点状疫情的出现可能对经济复苏节奏产生消极影响海外紧缩风险美联储仍处紧缩加息周期使得全球流动性回流美国本土新兴市场国家受影响尤其显著如海外紧缩超预期则会导致国内流动性被迫收紧利率中枢抬升风险资产价格重估引起债券资产价格下跌地缘冲突加剧风险俄乌等国的地缘冲突存在激化可能有可能导致全球金融市场出现大幅波动甚至出现系统性风险宽信用加速风险随着宽信用政策不断推出和宽信用进程的不断推进我国信贷恢复势头明显政府债供给充裕基建投资带动作用明显宽信用进一步加速将使得市场风险偏好升高要求风险回报收益率提升拉动债券收益率上行价格下跌请参阅最后一页的重要声明13债券研究债券动态报告曾羽中信建投证券固定收益首席分析师研究发展部总监四川大学经济学学士分析师介绍硕士金融硕导曾从事房地产监管及市场分析工作现深耕固定收益研究领域对地方政府债务及房地产债务有长期深入研究多年新财富水晶球等评比最佳上榜分析师其中2016年新财富固定收益第一名刘瑞丰北京大学金融学学士硕士香港中文大学经济学硕士CFAFRM曾任研究助理职国有银行金融市场部具有多年固收及外汇交易与投研经验主要覆盖流动性与利率策略利率债货币政策及金融衍生品010-81158047liuruifengcsccomcn请参阅最后一页的重要声明14债券研究债券动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层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