核心观点
　　《2022年第四季度中国货币政策执行报告》在货币政策的表述上基本延续了三季度的思路，在促消费、稳信贷的同时，对于房地产风险化解、通胀、地方债务等问题也有所提及。（1）着力支持扩大内需，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。（2）推动保交楼贷款支持计划落地生效，推动行业重组并购，改善优质头部房企资产负债状况。（3）畅通货币政策传导渠道，健全市场化利率形成和传导机制，完善中央银行政策利率体系，引导市场利率围绕政策利率波动。（4）支持商业银行多渠道补充资本，健全可持续的资本补充机制；形成更加连续有效的二级市场价格。（5）加强金融、地方债务风险防控。
　　货币政策执行报告要点解析
　　保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，同时强调扩大内需、支持实体的重要性。
　　总结房地产市场预期转弱、销售下滑和房地产企业风险暴露的情况，进一步提出要坚持用好存量工具，积极设计增量工具，对于优质企业应满足其合理融资需求，保交楼、保民生、保稳定。
　　强调货币政策传导的畅通与效率，再提引导市场利率围绕政策利率波动。2022年11月以来，随着债市出现“赎回潮”、政府债供给加量、社融数据放量、房地产支持政策利好频出，超储消耗加快，资金面加剧，较大的逆回购余额增大了流动性的不稳定。此时央行重提货币市场利率锚DR007应围绕政策利率OMO 7D波动，意在引导市场预期，降低货币市场波动。
　　针对前期因市场自我反馈加强导致的流动性快速下降、资产价格偏离合理区间的现象，四季度货政报告强调要形成更加连续有效的二级市场价格，意在引导市场预期。
　　央行已注意到在经济周期反复阶段，地方财政面临的税收下降、土地财政萎缩、地方支出大幅上升、显性和隐性债务负担加剧等困境。预计后续央行将在中央的领导下，会同相关部门和地方，从开源节流两个方面解决存量问题，引导地方合理化解风险。
　　风险提示：海外市场衰退、地缘冲突、宽信用加速
　　

研究报告全文：证券研究报告债券动态稳健的货币政策要精准有力债券研究2022年四季度货币政策执行报告解读核心观点2022年第四季度中国货币政策执行报告在货币政策的表曾羽述上基本延续了三季度的思路在促消费稳信贷的同时对于zengyucsccomcn房地产风险化解通胀地方债务等问题也有所提及1着力010-85156333支持扩大内需保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济SAC编号s1440512070011增速基本匹配2推动保交楼贷款支持计划落地生效推动行研究助理刘瑞丰业重组并购改善优质头部房企资产负债状况3畅通货币政策传导渠道健全市场化利率形成和传导机制完善中央银行政liuruifengcsccomcn策利率体系引导市场利率围绕政策利率波动支持商业银010-811580474行多渠道补充资本健全可持续的资本补充机制形成更加连续发布日期2023年03月01日有效的二级市场价格5加强金融地方债务风险防控货币政策执行报告要点解析相关研究报告中信建投固定收益利率债配置资金230225保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本做平曲线存单供给压力仍大中信建投固定收益利率债银行配置匹配同时强调扩大内需支持实体的重要性230223资金入场明显境外机构再现减持2023年1月托管数据点评总结房地产市场预期转弱销售下滑和房地产企业风险暴露中信建投固定收益其他互换通230221起航在即债汇市场迎机遇金融衍的情况进一步提出要坚持用好存量工具积极设计增量工具生品系列之一对于优质企业应满足其合理融资需求保交楼保民生保稳定强调货币政策传导的畅通与效率再提引导市场利率围绕政策利率波动2022年11月以来随着债市出现赎回潮政府债供给加量社融数据放量房地产支持政策利好频出超储消耗加快资金面加剧较大的逆回购余额增大了流动性的不稳定此时央行重提货币市场利率锚DR007应围绕政策利率OMO7D波动意在引导市场预期降低货币市场波动针对前期因市场自我反馈加强导致的流动性快速下降资产价格偏离合理区间的现象四季度货政报告强调要形成更加连续有效的二级市场价格意在引导市场预期央行已注意到在经济周期反复阶段地方财政面临的税收下降土地财政萎缩地方支出大幅上升显性和隐性债务负担加剧等困境预计后续央行将在中央的领导下会同相关部门和地方从开源节流两个方面解决存量问题引导地方合理化解风险风险提示海外市场衰退地缘冲突宽信用加速本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明债券研究债券动态报告一四季度货币政策执行报告解读我们在报告利率与结构工具并举宽信用支持实体2022年三季度货币政策执行报告解读中指出信贷走弱由内生和外生因素共同造成经济弱复苏疫情扰动下实体需求减弱资金淤积在金融体系内难以向下传导商业银行仍将是推进稳增长促信贷宽信用工作的直接抓手货币市场利率中枢DR007大部分时间低于政策利率OMO7D但有逐渐回升的动力央行仍将通过刺激需求和控制供给以量带价逐渐恢复货币政策利率传导途径避免因流动性淤积加剧资金空转风险从2022年第四季度中国货币政策执行报告以下简称四季度货政报告的表述看货币政策在表述和要求上基本延续了三季度的思路在促消费稳信贷的同时对于房地产风险化解通胀地方债务等市场关心的问题也有所提及现就文中要点解读如下1着力支持扩大内需为实体经济提供更有力支持保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配在货币政策方面报告将保持货币供应量和社会融资规模合理增长重新恢复为保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配的表述同时强调扩大内需支持实体的重要性一方面去年经济增速受内外部环境冲击增速明显放缓从稳增长的角度出发货币供应量和社会融资增速略高于经济名义增速另一方面展望2023年实际经济增速有望回到5以上货币供应和社融增速与名义经济增速相适应是具备充分合理性的2推动保交楼贷款支持计划落地生效扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购改善优质头部房企资产负债状况房地产风险是贯穿去年全年的市场热点四季度货政报告总结了2022年房地产市场预期转弱销售下滑和房地产企业风险暴露的情况进一步提出要坚持用好存量工具积极设计增量工具对于优质企业应满足其合理融资需求保交楼保民生保稳定3畅通货币政策传导渠道健全市场化利率形成和传导机制完善中央银行政策利率体系引导市场利率围绕政策利率波动强调货币政策传导的畅通与效率再提引导市场利率围绕政策利率波动2022年11月以来随着债市出现赎回潮政府债供给加量社融数据放量房地产支持政策利好频出超储消耗加快资金面加剧较大的逆回购余额增大了流动性的不稳定此时央行重提货币市场利率锚DR007应围绕政策利率OMO7D波动目前是20意在引导市场预期降低货币市场波动考虑后续信贷投放和政府债发行仍需要充裕流动性支持如央行有意维持资金利率中枢稳定预计两会前后会有相应工具实施落地4支持商业银行多渠道补充资本健全可持续的资本补充机制形成更加连续有效的二级市场价格一是伴随商业银行资本管理办法征求意见稿向社会征求意见商业银行资本的约束条件面临微调而近年来商业银行因加大信贷投放积极认购政府债券支持和向实体经济让利扩大小微普惠受众面存在一定的补充资本的需求四季度货政报告对此予以确认预计后续股份增发次级债和普通债发行都将成为可选项二是针对前期因市场自我反馈加强导致的流动性快速下降资产价格偏离合理区间的现象四季度货政报告强调要形成更加连续有效的二级市场价格意在引导市场预期5加强金融地方债务风险防控四季度货政报告将金融和地方债务风险防控问题再次提出反映出央行已经注意到在经济周期反复阶段地方财政面临的税收下降土地财政萎缩地方支出大幅上升显性和隐性债务负担加剧等困境地方债务风险联结着金融风险区域风险和系统性风险而守住不发生系统性风险是央行现阶段工作的底线之一预计后续央行将在中央的领导下会同相关部门和地方从开源节流两个方面解决存量问题引导地方合理化解存量风险请参阅最后一页的重要声明1债券研究债券动态报告图表12022年社融波动较大结构有所改善图表2央行引导实体融资成本走低社会融资规模当月新增人民币贷款加权平均利率一般贷款加权平均利率企业贷款社融存量同比右轴人民币贷款同比右轴加权平均利率个人住房贷款1年期MLF利率70000141年期LPR5年期LPROMO7D600001360500001251400001142300001020000933100008240715资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表3四季度以来流动性收敛利率上行图表4房地产开工与销售面积跌幅边际放缓房屋新开工面积累计同比房屋施工面积累计同比Repo日均右轴亿元DR007DR001R007R001房屋竣工面积累计同比商品房销售面积累计同比307000050256000025205000001540000201521201561201621201661201721201761201821201861201921201961202021202061202121202161202221-252022612015101201610120171012018101201910120201012021101103000020221010520000-50资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投二货币政策执行报告内容对比图表52022年四季度货币政策执行报告与三季度报告调整部分对比2022年四季度2022年三季度近期全球通胀有所回落但仍处于历史高位主要发达经全球通胀仍维持高位主要发达经济体货币政策延续收紧态济体持续加息缩表进程世界经济复苏动能减弱全球金势在稳物价和稳增长之间艰难权衡叠加地缘政治冲突融市场大幅波动本轮加息潮的累积效应还将显现疫情蔓延和能源食品危机等诸多因素扰动世界经济活动普未来需关注其对全球经济增长资本流动市场运行等带遍放缓金融市场大幅震荡潜在风险值得高度警惕宏观经济判断来的影响2022年前三季度面对复杂严峻的国内外形势和多重超预期2022年面对复杂严峻的国内外形势和多重超预期因素冲因素冲击各地区各部门高效统筹疫情防控和经济社会发击各地区各部门高效统筹疫情防控和经济社会发展加展加快落实稳经济一揽子政策和接续措施国民经济顶住快落实稳经济一揽子政策措施有力支持宏观经济大盘稳压力持续恢复向好定经济总量再上新台阶请参阅最后一页的重要声明2债券研究债券动态报告2022年四季度2022年三季度稳健的货币政策要精准有力要搞好跨周期调节既着力加大稳健货币政策实施力度搞好跨周期调节兼顾短期和支持扩大内需为实体经济提供更有力支持又兼顾短期长期经济增长和物价稳定内部均衡和外部均衡坚持不和长期经济增长和物价稳定内部均衡和外部均衡坚搞大水漫灌不超发货币为实体经济提供更有力更持不搞大水漫灌稳固对实体经济的可持续支持力度高质量的支持保持流动性合理充裕保持信贷总量有效增长保持货币保持流动性合理充裕指导政策性开发性银行用好用足政供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配助策性开发性金融工具额度和8000亿元新增信贷额度引导力实现促消费扩投资带就业的综合效应结构性货币商业银行扩大中长期贷款投放保持货币供应量和社会融资政策工具聚焦重点合理适度有进有退引导金融机构规模合理增长力争经济运行实现更好结果高度重视未来加强对普惠金融科技创新绿色发展等领域的金融服务通胀升温的潜在可能性特别是需求侧的变化不断夯实国推动消费有力复苏增强经济增长潜能持续发挥政策性内粮食稳产增产能源市场平稳运行的有利条件做好妥善开发性金融工具的作用更好地撬动有效投资应对保持物价水平基本稳定落实好普惠小微贷款支持工继续深化利率市场化改革优化央行政策利率体系发挥具碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用科技创新存款利率市场化调整机制的重要作用发挥贷款市场报价普惠养老交通物流设备更新改造专项再贷款强化对重利率改革效能和指导作用推动降低企业融资和个人消费点领域薄弱环节和受疫情影响严重的行业市场主体的支政策思路总体信贷成本密切关注通胀走势变化支持能源和粮食等保持落实落细金融服务小微企业民营企业敢贷会贷长效机供稳价保持物价水平基本稳定制增强微观主体活力坚持以市场供求为基础参考一篮子货币进行调节有管继续深化利率市场化改革优化央行政策利率体系发挥存理的浮动汇率制度坚持市场在汇率形成中起决定性作用款利率市场化调整机制重要作用着力稳定银行负债成本增强人民币汇率弹性优化预期管理保持人民币汇率在释放贷款市场报价利率改革效能推动降低企业融资和个人合理均衡水平上的基本稳定消费信贷成本密切关注主要发达经济体经济走势和货币政统筹金融支持实体经济与风险防范稳步推动重点企业集策调整的溢出影响以我为主兼顾内外平衡团中小金融机构等风险化解保持金融体系总体稳定坚持以市场供求为基础参考一篮子货币进行调节有管理守住不发生系统性金融风险的底线的浮动汇率制度坚持市场在汇率形成中起决定性作用坚持底线思维加强预期管理保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定统筹做好经济发展和风险防范工作保持金融体系总体稳定建立健全金融风险防范预警和处置机制坚决守住不发生系统性金融风险的底线维护好广大人民群众的利益保持货币信贷合理平稳增长综合运用多种货币政策工具保持货币信贷平稳适度增长综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕保持货币供应量和社会融资规模增保持流动性合理充裕保持货币供应量和社会融资规模合理速与名义经济增速基本匹配支持金融机构按照市场化增长为巩固经济回稳向上态势做好年末经济工作提供适法治化原则满足实体经济有效融资需求增强信贷总量增宜的流动性环境密切关注国内国外经济金融形势和主要央长的稳定性和持续性密切关注国内外经济金融走势和主行货币政策变化加强对流动性供求形势和金融市场变化的政策思路货币要央行货币政策变化加强对流动性供求形势和金融市场分析监测灵活开展公开市场操作进一步提高操作的前瞻信贷变化的分析监测灵活开展公开市场操作进一步提高操性灵活性和有效性稳定市场预期把握好内外部均衡作的前瞻性灵活性和有效性完善货币供应调控机制持续缓解银行信贷供给的流动性资本和利率三大约束引导金融机构按照市场化法治化原则加大对实体经济的信贷支持力度用好政策性开发性金融工具和政策性开发性银行新增8000亿元信贷额度支持基础设施建设融资健全可持续的资本补充机制多渠道请参阅最后一页的重要声明3债券研究债券动态报告2022年四季度2022年三季度补充商业银行资本加大对中小银行发行永续债等资本补充工具的支持力度提升银行服务实体经济和防范化解金融风险的能力发挥结构性货币政策工具的激励引导作用保持再贷款结构性货币政策工具聚焦重点合理适度有进有退保持再贴现政策稳定性继续对涉农小微企业民营企业提再贷款再贴现政策稳定性继续对涉农小微企业民营供普惠性持续性的资金支持实施好普惠小微贷款支持企业提供普惠性持续性的资金支持推动普惠小微贷款支工具保持对小微企业的金融支持力度支持稳企业保就持工具更好落地生效保持对小微企业的金融支持力度更业继续并行实施碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利好发挥其稳企业保就业的重要作用并行实施好碳减排支持用专项再贷款支持符合条件的金融机构为具有显著碳减工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款科学有序支持碳政策思路结构排效益的重点项目和煤炭煤电的清洁高效利用提供优惠资减排支持符合条件的金融机构为具有显著碳减排效益的重化工具金运用好科技创新再贷款和设备更新改造专项再贷款点项目提供优惠利率融资引导金融机构按照市场化原则支有效满足制造业社会服务领域和中小微企业个体工商持绿色低碳发展支持煤炭煤电的清洁高效利用在确保能户等设备更新改造信贷需求继续实施普惠养老交通物源供应安全的同时支持经济向绿色低碳转型助力科学有序流等专项再贷款政策落实好普惠小微贷款减息支持工具实现碳达峰碳中和目标继续投放科技创新普惠养老交和收费公路贷款支持工具推动保交楼贷款支持计划落地通物流三项专项再贷款加快推动设备更新改造专项再贷款生效落地生效发挥专项再贷款的精准滴灌正向激励作用深化利率汇率市场化改革以我为主兼顾内外平衡继续深化利率汇率市场化改革以我为主兼顾内外平衡继续推进利率市场化改革畅通货币政策传导渠道健全市场健全市场化利率形成和传导机制完善中央银行政策利率体化利率形成和传导机制完善中央银行政策利率体系引系加强存款利率监管发挥存款利率市场化调整机制重要导市场利率围绕政策利率波动落实存款利率市场化调整作用着力稳定银行负债成本持续释放贷款市场报价利率机制着力稳定银行负债成本发挥贷款市场报价利率改LPR改革效能推动降低企业综合融资成本和个人消费革效能推动企业融资成本和个人消费信贷成本稳中有降信贷成本稳步深化汇率市场化改革完善以市场供求为基础参考稳步深化汇率市场化改革完善以市场供求为基础参考一一篮子货币进行调节有管理的浮动汇率制度坚持市场篮子货币进行调节有管理的浮动汇率制度坚持市场在汇在汇率形成中起决定性作用增强人民币汇率弹性加强率形成中起决定性作用增强人民币汇率弹性加强预期管政策思路利率预期管理坚持底线思维做好跨境资金流动的监测分析理坚持底线思维做好跨境资金流动的监测分析和风险防与汇率和风险防范保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳范保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定发挥汇定发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能进一步发展外进一步发展外汇市场引导企业和金融机构树立风险中汇市场引导企业和金融机构树立风险中性理念指导性理念指导金融机构基于实需原则和风险中性原则积金融机构基于实需原则和风险中性原则积极为中小微企业极为中小微企业提供汇率避险服务维护外汇市场平稳健提供汇率避险服务维护外汇市场平稳健康发展有序推进康发展有序推进人民币国际化进一步扩大人民币在跨人民币国际化进一步扩大人民币在跨境贸易和投资中的使境贸易和投资中的使用深化对外货币金融合作发展离用深化对外货币合作发展离岸人民币市场开展跨境贸岸人民币市场开展跨境贸易投资高水平开放试点提升易投资高水平开放试点提升跨境贸易投资自由化便利化跨境贸易投资自由化便利化水平稳步推进人民币资本水平稳步推进人民币资本项目可兑换项目可兑换和金融市场制度型开放构建金融有效支持实体经济的体制机制持续推进中小微构建金融有效支持实体经济的体制机制落实落细已有金融政策思路金融企业金融服务能力提升工程指导金融机构加快建立金融政策措施继续支持金融机构对符合条件的贷款实施延期还支持实体服务小微企业敢贷愿贷能贷会贷长效机制优化小微企业本付息持续开展小微企业信贷政策导向效果评估督促指请参阅最后一页的重要声明4债券研究债券动态报告2022年四季度2022年三季度信贷政策导向效果评估不断提升小微企业金融服务的质导金融机构加快建立金融服务小微企业敢贷会贷长效机制量和效率聚焦乡村振兴重点领域抓紧抓好粮食和重要提高小微企业融资可得性和便利性接续全面推进乡村振农产品生产金融服务加大对种业振兴的金融支持力度兴指导金融机构优化资源配置推进金融产品和服务创新持续助力全面推进乡村振兴加快建设农业强国推动政切实加大对三农领域金融支持力度多措并举推进政策策性开发性金融工具加快支付使用及时跟进配套贷款性开发性金融工具支持重大项目加快建设和资金支付支持强化存续期管理发挥资金支持项目促投资稳大盘功能项目配套融资扎实推动形成更多实物工作量牢牢坚持房牢牢坚持房子是用来住的不是用来炒的定位坚持不将子是用来住的不是用来炒的定位坚持不将房地产作为短房地产作为短期刺激经济的手段坚持稳地价稳房价期刺激经济的手段坚持稳地价稳房价稳预期稳妥实稳预期稳妥实施房地产金融审慎管理制度扎实做好保施房地产金融审慎管理制度因城施策用足用好政策工具交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求箱支持刚性和改善性住房需求推动保交楼专项借款加快推动行业重组并购改善优质头部房企资产负债状况因落地使用并视需要适当加大力度引导商业银行提供配套融城施策支持刚性和改善性住房需求做好新市民青年人资支持维护住房消费者合法权益促进房地产市场平稳健等住房金融服务确保房地产市场平稳发展康发展不断深化金融改革加快推进金融市场制度建设继续推不断深化金融改革加快推进金融市场制度建设继续推进进开发性政策性金融机构改革实现业务分类管理分账开发性政策性金融机构改革实现业务分类管理分账核算核算强化资本约束加强风险管理健全激励机制压强化资本约束加强风险管理健全激励机制压实机构主实机构主体责任更好发挥服务实体经济服务国家战略体责任更好发挥其在服务实体经济服务国家战略方面的的重要作用完善债券市场法制夯实公司信用类债券的重要作用完善债券市场法制夯实公司信用类债券的法制法制基础加快构建多层次债券市场体系继续扩大金融基础加快构建多层次债券市场体系继续扩大金融债券余政策思路金融债券余额管理和宏观审慎管理试点支持商业银行多渠道额管理和宏观审慎管理试点推动柜台债券业务发展为中改革与市场制度建补充资本健全可持续的资本补充机制推动柜台债券业小金融机构提供多元化的债券投资交易托管结算等渠道设务发展为中小金融机构提供多元化的债券投资交易托提升债券市场流动性进一步完善债券承销和做市机制增管结算等渠道提高债券市场流动性形成更加连续有效强一二级市场联动提升债券定价的有效性及传导功能坚的二级市场价格进一步完善债券承销和做市机制增强持市场化法治化原则继续贯彻零容忍理念加大对一二级市场联动提升债券定价的有效性和传导功能坚债券市场违法违规行为的查处力度坚定不移推动债券市场持市场化法治化原则继续贯彻零容忍理念加大对外开放对债券市场违法违规行为查处力度坚定不移推动债券市场对外开放健全金融风险预防预警处置问责制度体系构建防健全金融风险预防预警处置问责制度体系构建防范范化解金融风险长效机制进一步完善宏观审慎政策框架化解金融风险长效机制加强金融法治建设以制定金融稳提高系统性风险监测评估与预警能力丰富宏观审慎政定法和设立金融稳定保障基金为契机进一步健全和固化金策工具箱稳步扩大宏观审慎政策覆盖面完善系统重要融风险防范化解处置长效机制推动处置机制市场化性金融机构监管推动系统重要性银行按时满足附加监管法治化常态化进一步完善宏观审慎政策框架提高系统政策思路风险要求加快推动我国全球系统重要性银行建立健全总损失性风险监测评估与预警能力丰富宏观审慎政策工具箱管理体系吸收能力切实提高风险抵御能力稳妥有序开展金融控完善系统重要性金融机构监管推动系统重要性银行按时满股公司准入管理统筹监管金融控股公司不断完善相关足附加监管要求加快推动我国全球系统重要性银行建立健监管制度体系推动其稳健规范可持续发展推动提高监全总损失吸收能力切实提高风险抵御能力统筹监管金融管有效性持续强化金融业审慎监管和行为监管加强消控股公司不断完善相关监管制度体系稳妥推进具备设立费者和投资者保护加强金融法治建设进一步健全和完情形的非金融企业依法申设金融控股公司推动金融控股公善金融风险防范化解处置长效机制推动处置机制市司稳健规范可持续发展推动提高监管有效性持续强化金请参阅最后一页的重要声明5债券研究债券动态报告2022年四季度2022年三季度场化法治化常态化密切关注重点领域风险继续按融业审慎监管和行为监管加强消费者和投资者保护密切照稳定大局统筹协调分类施策精准拆弹的方针关注重点领域风险继续按照稳定大局统筹协调分类压降存量风险严控增量风险加强金融地方债务风险施策精准拆弹的方针抓好防范化解金融风险工作压防控进一步深化存款保险早期纠正和风险处置职能不降存量风险严控增量风险进一步深化存款保险早期纠正断提升风险监测预警能力发挥风险差别费率的激励约束和风险处置职能发挥风险差别费率的激励约束作用提高作用提高早期纠正的权威性压实金融机构及其股东的早期纠正的权威性压实金融机构及其股东的主体责任地主体责任地方属地责任和金融管理部门的监管责任形方属地责任和金融管理部门的监管责任形成风险处置合成风险处置合力确保处置措施有效执行和落地健全金力确保处置措施有效执行和落地健全金融风险问责机制融风险问责机制对重大金融风险严肃追责问责有效防对重大金融风险严肃追责问责有效防范道德风险坚决守范道德风险坚决守住不发生系统性金融风险的底线住不发生系统性金融风险的底线资料来源中国人民银行网站中信建投三近期重要政策会议及货币工具回顾图表62022年四季度以来重要会议或政策时间会议政策主要内容要求银行加快处理积压申请做好提前还款服务同时继续加大对违规使用经营用途贷款消费贷违规流2023224银保监会专题会议入房地产领域的监管较原试行版而言修订的重点内容包括一是构建差异化资本监管体系使资本监管与银行资产规模和业务银保监会中国人民复杂程度相匹配降低中小银行合规成本二是全面修订风险加权资产计量规则包括信用风险权重法和内银行就商业银行资部评级法市场风险标准法和内模法以及操作风险标准法提升资本计量的风险敏感性三是要求银行制2023218本管理办法征求意定有效的政策流程制度和措施及时充分地掌握客户风险变化确保风险权重的适用性和审慎性见稿公开征求意四是强化监督检查优化压力测试的应用用好用活第二支柱进一步提升监管有效性五是提高信息披见露标准引入70余张披露模板要求银行详细披露风险相关定性和定量信息增强市场的外部约束货币市场基金满足下列任一条件的被认定为重要货币市场基金基金管理人应当在10个工作日内主动向中国证监会报告以下情况一基金资产净值连续20个交易日超过2000亿元二基金份额持有人数量证监会央行联合发连续20个交易日超过5000万个三中国证监会认定的符合重要货币市场基金特征的其他条件规定要2023217布重要货币市场基求重要货币市场基金持有一家公司发行的证券市值不得超过基金资产净值的5投资于具有基金托管人资金监管暂行规定格的同一商业银行发行的金融工具占基金资产净值的比例不得超过15投资组合的平均剩余期限不得超过90天投资组合的杠杆比例不得超过110等此外基金管理人基金托管人每月从重要货币市场基金的管理费托管费中计提的风险准备金比例不得低于20银行业金融机构要完善组织保障和内部激励机制创新丰富符合交通物流行业需求特点的信贷产品切实人民银行交通运输加大信贷支持力度鼓励银行合理确定货车贷款首付比例贷款利率等在疫情及经济恢复的特定时间内部银保监会印发适当提高不良贷款容忍度细化落实尽职免责安排2023216关于进一步做好发挥结构性货币政策工具引导作用和债券市场融资支持作用交通物流专项再贷款延续实施至2023年6交通物流领域金融月底将道路货物专用运输经营者道路大型物件运输经营者道路危险货物运输企业道路货物运输站支持与服务的通知场经营者中小微物流仓储企业纳入支持范围运用支农支小再贷款再贴现支持地方法人金融机构等发放交通物流相关贷款鼓励交通物流企业发行公司信用类债券融资降低发债融资成本提升便利度请参阅最后一页的重要声明6债券研究债券动态报告时间会议政策主要内容加大对交通物流基础设施和重大项目建设的市场化资金支持加强政策性开发性金融工具投资交通物流项目的配套融资支持鼓励有条件的地方加大贴息担保增信等配套政策支持全文共九个部分包括抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供加强农业基础设施建设强化农业科技和新华社受权发布中装备支撑巩固拓展脱贫攻坚成果推动乡村产业高质量发展拓宽农民增收致富渠道扎实推进宜居宜共中央国务院关于业和美乡村建设健全党组织领导的乡村治理体系强化政策保障和体制机制创新其中在第九部分政2023213做好2023年全面推策保障和体制机制创新中文件指出要健全乡村振兴多元投入机制稳步提高土地出让收益用于农业进乡村振兴重点工农村比例将符合条件的乡村振兴项目纳入地方政府债券支持范围支持以市场化方式设立乡村振兴基金作的意见用好再贷款再贴现差别化存款准备金差异化金融监管和考核评估等政策推动金融机构增加乡村振兴相关领域贷款投放重点保障粮食安全信贷资金需求证监会就全面实行股票发行注册制涉一是优化注册程序坚持交易所审核和证监会注册各有侧重相互衔接的基本架构二是统一注册制度及的首次公开发行整合上交所深交所试点注册制制度规则制定统一的首次公开发行股票注册管理办法和上市公司证券发202321股票注册管理办法行注册管理办法北交所注册制制度规则与上交所深交所总体保持一致三是完善监督制衡机制全国等主要制度规则草中小企业股份转让系统同步实行注册制有关安排与交易所保持总体一致案向社会公开征求意见货币政策司司长邹澜表示最近央行在研究推出另外几项结构性工具主要重点支持房地产市场平稳运行包括保交楼贷款支持计划住房租赁贷款支持计划等近期人民银行会同有关部门提出改善优质房企资产负债表计划有关部门起草了改善优质房企资产负债表计划行动方案行动方案聚焦专注主业合规经营2022年金融统计数2023113资质良好具有一定系统重要性的优质房企重点推进资产激活负债接续权益补充预期提据新闻发布会升四个方面共21项工作任务改善优质房企现金流引导优质房企资产负债表回归安全区间这些任务中既包括抓好已经出台政策的落实也包括设立全国性资产管理公司专项再贷款设立住房租赁贷款支持计划等一系列新举措各主要银行要合理把握信贷投放节奏适度靠前发力进一步优化信贷结构精准有力支持国民经济和社会发展重点领域薄弱环节及时跟进政策性开发性金融工具配套融资延续发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力力争形成更多实物工作量继续用好碳减排支持工具支持煤炭清洁高效利用专项再贷款科技创新再贷款交通物流专项再贷款等结构性货币政策工具用好普惠小微贷款支持工具等优惠政策加力支持小微市场主体恢复发展人民银行银保监会要有效防范化解优质头部房企风险实施改善优质房企资产负债表计划聚焦专注主业合规经营资质2023110联合召开主要银行良好具有一定系统重要性的优质房企开展资产激活负债接续权益补充预期提升四项行动信贷工作座谈会综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流引导优质房企资产负债表回归安全区间运用好保交楼专项借款保交楼贷款支持计划等政策工具积极提供配套融资支持维护住房消费者合法权益要落实好16条金融支持房地产市场平稳健康发展的政策措施用好民营企业债券融资支持工具第二支箭保持房企信贷债券等融资渠道稳定满足行业合理融资需求要因城施策实施好差别化住房信贷政策更好支持刚性和改善性住房需求加大住房租赁金融支持坚持稳字当头稳中求进强化跨周期和逆周期调节加大稳健货币政策实施力度要精准有力发挥好货币政策委员会召货币政策工具的总量和结构双重功能增强信心攻坚克难着力稳增长稳就业稳物价着力支持扩大内20221230开2022年第四季度需着力为实体经济提供更有力支持保持流动性合理充裕保持信贷总量有效增长保持货币供应量和例会社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配用好政策性开发性金融工具重点发力支持和带动基础设施建设保持物价水平基本稳定结构性货币政策工具要继续做好加法强化对重点领域薄弱环节和受请参阅最后一页的重要声明7债券研究债券动态报告时间会议政策主要内容疫情影响行业的支持落实好支持煤炭清洁高效利用科技创新普惠养老交通物流设备更新改造专项再贷款和普惠小微贷款支持工具碳减排支持工具综合施策支持区域协调发展完善市场化利率形成和传导机制优化央行政策利率体系发挥存款利率市场化调整机制重要作用发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本深化汇率市场化改革增强人民币汇率弹性保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定人民银行银保监会印发关于建立新发新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷放首套住房个人住20221230款利率政策下限自2022年第四季度起各城市政府可于每季度末月以上季度末月至本季度第二个月为房贷款利率政策动评估期对当地新建商品住宅销售价格变化情况进行动态评估态调整长效机制的通知将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染自2023年1月8日起解除对新型冠状病毒感染采取的中华人民共和国传染病防治法规定的甲类传染病预防控制措施新型冠状病毒感染不再纳入中华人民国家卫生健康委公20221226共和国国境卫生检疫法规定的检疫传染病管理对新冠病毒感染者不再实行隔离措施不再判定密切接告触者不再划定高低风险区对新冠病毒感染者实施分级分类收治并适时调整医疗保障政策检测策略调整为愿检尽检调整疫情信息发布频次和内容不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施当前我国经济恢复的基础尚不牢固需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大外部环境动荡不安给我国经济带来的影响加深明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加大宏观政策调控力度加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支出强度优化组合赤字专项债贴息等工具在有效支持高质量发展中保20221225中央经济工作会议障财政可持续和地方政府债务风险可控要加大中央对地方的转移支付力度推动财力下沉做好基层三保工作稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定强化金融稳定保障体系国务院副总理刘鹤对于明年中国经济实现整体性好转极有信心房地产是国民经济的支柱产业针对当前出现的下行风险已在第五轮中国20221215出台一些政策正在考虑新的举措努力改善行业的资产负债状况引导市场预期和信心回暖未来一个欧盟工商领袖和前时期中国城镇化仍处于较快发展阶段有足够需求空间为房地产业稳定发展提供支撑高官对话上致辞一是科学精准划分风险区域不得采取各种形式的临时封控二是进一步优化核酸检测除养老院福利国务院应对新型冠院医疗机构托幼机构中小学等特殊场所外不要求提供核酸检测阴性证明不查验健康码三是优状病毒肺炎疫情联化调整隔离方式具备居家隔离条件的无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离四是落实高风险区快防联控机制综合组封快解五是保障群众基本购药需求六是加快推进老年人新冠病毒疫苗接种七是加强重点人群健康情2022127发布关于进一步优况摸底及分类管理推进实施分级分类管理八是保障社会正常运转和基本医疗服务非高风险区不得限化落实新冠肺炎疫制人员流动不得停工停产停业九是强化涉疫安全保障严禁以各种方式封堵消防通道单元门情防控措施的通知小区门十是进一步优化学校疫情防控工作各地各校要坚决落实科学精准防控要求没有疫情的学校要开展正常的线下教学活动证监会新闻发言人1恢复涉房上市公司并购重组及配套融资2恢复上市房企和涉房上市公司再融资3调整完善房就资本市场支持房20221128地产企业境外市场上市政策4进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用5积极发挥私募股权投资地产市场平稳健康基金作用发展答记者问请参阅最后一页的重要声明8债券研究债券动态报告时间会议政策主要内容金融十六条包含六部分16条内容一稳定房地产开发贷款投放二支持个人住房贷款合理需求中国人民银行中三稳定建筑企业信贷投放四支持开发贷款信托贷款等存量融资合理展期五保持债券融资国银行保险监督管基本稳定六保持信托等资管产品融资稳定七支持开发性政策性银行提供保交楼专项借款理委员会关于做好20221123八鼓励金融机构提供配套融资支持九做好房地产项目并购金融支持十积极探索市场化支持当前金融支持房地方式十一鼓励依法自主协商延期还本付息十二切实保护延期贷款的个人征信权益十三延长产市场平稳健康发房地产贷款集中度管理政策过渡期安排十四阶段性优化房地产项目并购融资政策十五优化住房展工作的通知租赁信贷服务十六拓宽住房租赁市场多元化融资渠道1推动重大项目加快建设目前两批金融工具共支持重大项目2700多个开工率超过90推动项目加快资金支付和建设带动包括民营企业在内的社会资本投资年内形成更多实物工作量2加快设备更新改造落地在已基本完成项目贷款签约基础上要把工作重点转向专项再贷款发放和财政贴息拨付督促用款单位加快设备购置和改造同时引导金融机构按市场化原则增加制造业中长期贷款促进制造业升级发展3稳定和扩大消费实施好生活服务业纾困政策支持平台经济持续健康发展保障电商20221123国务院常务会议快递网络畅通落实因城施策支持刚性和改善性住房需求的政策推进保交楼专项借款尽快全面落到项目努力改善房地产行业资产负债状况促进房地产市场健康发展4持续保障交通物流畅通5加大金融对实体经济支持力度引导银行对普惠小微存量贷款适度让利继续做好交通物流金融服务加大对民营企业发债的支持力度适时适度运用降准等货币政策工具保持流动性合理充裕6切实保障基本民生做好困难群众失业人员动态监测和救助帮扶兜牢基本民生底线7强化督导和服务全国性商业银行要增强责任担当发挥头雁作用主动靠前发力要用好政策性开发性金融工具扩大中长期贷款投放推动加快形成更多实物工作量更好发挥有效投资的关键作用发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力积极支持制造业和服务业有效需求要进一步加大对小微企业个体工商户货车司机等市场主体的支持力度按照市场化原则积极支持符合条件的普惠小微企业贷款延期还本人民银行银保监会付息主动向实体经济减费让利全面落实房地产长效机制因城施策实施好差别化住房信贷政策支持联合召开全国性商20221121刚性和改善性住房需求保持房地产融资平稳有序稳定房地产企业开发贷款建筑企业贷款投放支持业银行信贷工作座个人住房贷款合理需求支持开发贷款信托贷款等存量融资在保证债权安全的前提下合理展期用好民谈会营企业债券融资支持工具第二支箭支持民营房企发债融资完善保交楼专项借款新增配套融资的法律保障监管政策支持等推动保交楼工作加快落实维护住房消费者合法权益促进房地产市场平稳健康发展至2023年3月31日前央行将向商业银行提供2000亿元免息再贷款支持商业银行提供配套资金用于支持保交楼封闭运行专款专用允许商业银行按市场化法治化原则在充分评估房地产企业信用风险财务状况声誉风险等的基础上中国银保监会住房进行自主决策与优质房地产企业开展保函置换预售监管资金业务保函仅可用于置换依法合规设立的预和城乡建设部人民售资金监管账户的监管额度内资金监管账户内资金达到住房和城乡建设部门规定的监管额度后房地产银行发布关于商业企业可向商业银行申请出具保函置换监管额度内资金保函置换金额不得超过监管账户中确保项目竣工交20221114银行出具保函置换付所需的资金额度的30置换后的监管资金不得低于监管账户中确保项目竣工交付所需的资金额度的预售监管资金有关70监管评级4级及以下或资产规模低于5000亿元的商业银行不得开展保函置换预售监管资金业务商工作的通知业银行不得向作为本银行主要股东控股股东或关联方的房地产企业出具保函置换预售监管资金企业集团财务公司等非银行金融机构不得出具保函置换预售监管资金国务院应对新型冠发布了经11月10日中央政治局常委会会议研究部署的进一步优化防控工作的二十条措施主要包括1状病毒肺炎疫情联密接者管理措施73调整为532不再判定密接的密接3高风险外溢人员7天集中隔离20221111防联控机制综合组调整为7天居家隔离4风险区高中低三类调整为高低两类5对结束闭环的高风发布关于进一步优险岗人员由7天集中隔离或7天居家隔离调整为5天居家健康监测6一般不按行政区域开展全请参阅最后一页的重要声明9债券研究债券动态报告时间会议政策主要内容化新冠肺炎疫情防员核酸检测7取消入境航班熔断机制8入境重要商务人员体育团组等点对点转运至免隔离控措施科学精准做闭环管理区9入境人员阳性判定标准为核酸检测Ct值3510入境人员73改为5311好防控工作的通知加强医疗资源建设12有序推进新冠病毒疫苗接种13加快新冠肺炎治疗相关药物储备14强化重点机构重点人群保护摸清老年人有基础性疾病患者孕产妇血液透析患者等群体底数制定健康安全保障方案15落实四早要求减少疫情规模和处置时间面向跨省流动人员开展落地检等16加大一刀切层层加码问题整治力度17加强封控隔离人员服务保障不得以任何理由推诿拒诊保障居民治疗用药等需求18逐一排查校园随意封控封控时间过长等突出问题并督促整改19落实企业和工业园区防控措施20发生较多人员滞留的地方要专门制定疏解方案目的地要增强大局意识不得拒绝接受滞留人员返回交易商协会官网发布第二支箭延交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资2022118期并扩容支持民营由人民银行再贷款提供资金支持通过担保增信创设信用风险缓释凭证直接购买债券等方式支持民企业债券融资再加营企业发债融资预计可支持约2500亿元民营企业债券融资后续可视情况进一步扩容力要通过抓落实持续释放政策效应稳就业稳物价努力推动四季度经济好于三季度保持经济运行在合理区间一是继续狠抓稳经济一揽子政策和接续措施落地深入落实退税缓税降费稳岗补贴等政策二是20221026国务院常务会议更大激发市场活力和社会创造力三是各地各方面都要履职尽责保民生财政金融政策工具支持重大项目建设设备更新改造要在四季度形成更多实物工作量资料来源国务院人民银行财政部等公开网站中信建投图表72022年四季度货币政策及工具实施情况日期政策工具政策实施20221025跨境融资宏观审慎调节参数人民银行外汇局将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至125在香港发行两期人民币央行票据3个月期央行票据100亿元1年期央行票据150亿元20221121离岸央行票据中标利率分别为209和25020221220离岸央行票据香港发行50亿元6个月期人民币央行票据中标利率为2202022125准备金率降低25pct释放资金约5000亿资料来源中国人民银行网站中信建投三风险提示海外市场衰退风险长时间通胀及俄乌冲突对美欧市场造成较大负面影响企业成本上升居民需求下降工业品和消费品价格上涨且预计存在粘性今年海外市场衰退风险较大蕴含逆全球化风险我国科技发展及对外贸易面临较大压力地缘冲突风险俄乌地缘冲突存在激化和扩大化可能可能导致全球金融市场出现大幅波动甚至出现系统性风险请参阅最后一页的重要声明10债券研究债券动态报告宽信用加速风险随着稳增长政策不断推出宽信用进程不断推进我国信贷恢复势头明显政府债供给充裕基建投资拉动作用明显宽信用进一步加速将使得市场风险偏好升高流动性局面弱于2022年投资者要求风险回报收益率提升拉动债券收益率上行价格下跌请参阅最后一页的重要声明11债券研究债券动态报告曾羽中信建投证券固定收益首席分析师研究发展部总监四川大学经济学学士分析师介绍硕士金融硕导曾从事房地产监管及市场分析工作现深耕固定收益研究领域对地方政府债务及房地产债务有长期深入研究多年新财富水晶球等评比最佳上榜分析师其中2016年新财富固定收益第一名刘瑞丰北京大学金融学学士硕士香港中文大学经济学硕士CFAFRM曾任研究助理职国有银行金融市场部具有多年固收及外汇交易与投研经验主要覆盖流动性与利率策略利率债货币政策及金融衍生品010-81158047liuruifengcsccomcn请参阅最后一页的重要声明12债券研究债券动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明13