核心观点
　　我们1月对于市场的判断是流动性预期或将主导春节后的债市行情。这一阶段债市虽对“经济确定性复苏导致利率中枢快速趋势性上行”这一判断有分歧，但难逃流动性扰动的影响，所以长端几乎横盘，而短端大幅走高。
　　进入三月，市场交易的驱动力可能将由流动性驱动向基本面驱动切换。一是政策基本面，3月至二季度末将是经济利好政策密集出台的窗口期。二是经济基本面，至二季度我们可以看到经济反弹在数据层面上确切的证据。三是供求基本面，二季度历来是政府债券供给的高峰，我们预计二季度将有2.5-2.8万亿的政府债净融资，同时每月CD到期在1.6-1.9万亿元之间，如财政回流不及预期，可能造成一定供需缺口，从而导致利率承压。
　　利率期限结构与利差分析
　　利率中枢与期限结构方面，本周利率市场波澜不惊，资金面跨月后总体平稳，央行行长发布会表态中性，利率曲线波动较前几周明显下降，各期限变动幅度在0-2BP以内；信用债前期走强，本周随利率中枢上行继续小幅回调；国债与国开债品种利差走宽；国开债期限利差持平；信用利差涨跌不一。
　　公开市场操作与同业存单
　　下周公开市场有10150亿的逆回购到期，政府债券净融资金额约为-750亿元，预计下周央行将保持一定的公开市场操作力度，继续缩小逆回购余额，为后续数量型工具预留空间。
　　本周存单一级利率继续抬升，净融资量大幅下降。回顾1-2月同业存单市场，一级发行方面净融资额保持微幅增加，结构上6M及以内品种续作平稳，9M和1Y品种替代效应明显。在供求两旺的格局下，受流动性预期影响，同业存单收益率持续上行，曲线形态显著平坦化。预计1Y收益率将在2.75%附近暂停快速上行的趋势，逐渐浮现的买盘也将对收益率形成一定压制。下周同业存单到期量约5475亿元，期限分布以1Y为主，若流动性预期边际好转，一级市场同业存单利率曲线可能持稳。
　　风险提示：海外市场衰退、地缘冲突、宽信用加速
　　

研究报告全文：证券研究报告债券动态流动性预期向基本面驱动的切换债券研究流动性与利率策略核心观点我们1月对于市场的判断是流动性预期或将主导春节后的债曾羽市行情这一阶段债市虽对经济确定性复苏导致利率中枢快速zengyucsccomcn趋势性上行这一判断有分歧但难逃流动性扰动的影响所以010-85156333长端几乎横盘而短端大幅走高SAC编号s1440512070011进入三月市场交易的驱动力可能将由流动性驱动向基本面研究助理刘瑞丰驱动切换一是政策基本面3月至二季度末将是经济利好政策liuruifengcsccomcn密集出台的窗口期二是经济基本面至二季度我们可以看到经010-81158047济反弹在数据层面上确切的证据三是供求基本面二季度历来发布日期2023年03月05日是政府债券供给的高峰我们预计二季度将有25-28万亿的政府债净融资同时每月CD到期在16-19万亿元之间如财政回流不及预期可能造成一定供需缺口从而导致利率承压相关研究报告中信建投固定收益利率债稳健的货230301币政策要精准有力2022年四季度货利率期限结构与利差分析币政策执行报告解读中信建投固定收益可转债市场震荡230227利率中枢与期限结构方面本周利率市场波澜不惊资金面继续从权益切入可转债周报中信建投固定收益利率债配置资金跨月后总体平稳央行行长发布会表态中性利率曲线波动较前230225做平曲线存单供给压力仍大几周明显下降各期限变动幅度在0-2BP以内信用债前期走强本周随利率中枢上行继续小幅回调国债与国开债品种利差走宽国开债期限利差持平信用利差涨跌不一公开市场操作与同业存单下周公开市场有10150亿的逆回购到期政府债券净融资金额约为-750亿元预计下周央行将保持一定的公开市场操作力度继续缩小逆回购余额为后续数量型工具预留空间本周存单一级利率继续抬升净融资量大幅下降回顾1-2月同业存单市场一级发行方面净融资额保持微幅增加结构上6M及以内品种续作平稳9M和1Y品种替代效应明显在供求两旺的格局下受流动性预期影响同业存单收益率持续上行曲线形态显著平坦化预计1Y收益率将在275附近暂停快速上行的趋势逐渐浮现的买盘也将对收益率形成一定压制下周同业存单到期量约5475亿元期限分布以1Y为主若流动性预期边际好转一级市场同业存单利率曲线可能持稳风险提示海外市场衰退地缘冲突宽信用加速本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明债券研究债券动态报告一流动性与利率策略公开市场操作方面下周公开市场有10150亿的逆回购到期政府债券净融资金额约为-750亿元预计下周央行将保持一定的公开市场操作力度继续缩小逆回购余额为后续数量型工具预留空间以保证资金面平稳和流动性合理充裕货币政策与资金市场方面下周货币市场主要受央行流动性回流影响2月资金面出现过两次隔夜品种触及15高位的情况跨月后资金面迅速回归中性叠加央行行长在新闻发布会上的讲话也使得市场对于未来央行政策及流动性演化再一次出现分歧多空头分别都选择了讲话中能够自洽的重点2月银行间Repo资金利率不对称上行隔夜品种利率环比上行60-80BP7天上行20-30BP日均交易量不降反升至553万亿元环比增幅28从市场的交易选择看实际是隐含着对后续略宽松流动性环境的预期我们依然维持两会前后可能有数量型货币工具落地可能的判断并已在前期几次策略报告中多次提示原因在于较大的逆回购余额增大了流动性的不稳定且后续信贷投放和政府债发行仍需要充裕流动性支持后续随着流动性预期转暖预计债市驱动力将从流动性向基本面切换同业存单方面本周存单一级利率继续抬升净融资量大幅下降主要是跨月资金面影响导致回顾1-2月同业存单市场一级发行方面净融资额保持微幅增加合计发行351万亿元净融资1392亿元结构上6M及以内品种续作平稳9M和1Y品种替代效应明显主要是到期时跨年及跨春节时点考虑在供求两旺的格局下受流动性预期影响同业存单收益率持续上行曲线形态显著平坦化其中1M品种估值收益率上行超过100BP反映了短端的资金预期随着国股1Y品种利率突破270配置性价比逐渐上行预计1Y收益率将在275附近暂停快速上行的趋势逐渐浮现的买盘也将对收益率形成一定压制3月全月剩余到期24662亿元占目前存量的174占比较高下周同业存单到期量约5475亿元期限分布以1Y为主若流动性预期边际好转一级市场同业存单利率曲线可能持稳图表12023年1-2月同业存单净融资微升图表2年初以来同业存单利率显著平坦化上行起息量到期量净融资量2月末-22年末利差右轴BP20232282000020231312022123112015000271001000084052380500060199961127400-4541M3M6M9M1Y1520-5000-8682110-100001M3M6M9M1Y资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投1-2月经济复苏有力社融PMI等数据均有明显好转信贷投放持续发力政府债保持较大力度供给超储消耗加快市场提前交易基本面预期但对流动性波动加大央行逆回购快节奏收放准备仍有不足因此我们1月对于市场的判断是流动性预期或将主导春节后的债市行情这一阶段债市虽对经济确定性复苏导致利请参阅最后一页的重要声明1债券研究债券动态报告率中枢快速趋势性上行这一判断有分歧但难逃流动性扰动的影响所以长端几乎横盘而短端大幅走高进入三月市场交易的驱动力可能将由流动性驱动向基本面驱动切换一是政策基本面随着两会的召开经济增长通胀民生风险防控等经济社会生活的重要目标即将确定机构改革和新政府组成将带来活力随之而来的则是一系列配套政策3月至二季度末将是经济利好政策密集出台的窗口期绝大多数将继续指向体制改革稳增长促就业人口问题房地产行业发展等方面二是经济基本面2022年四季度以来从经济指标上我们已经看到了明显的边际好转预计在政府连续性的支持下至二季度我们可以看到经济反弹在数据层面上确切的证据三是供求基本面二季度历来是政府债券供给的高峰我们预计二季度将有25-28万亿的国债和地方债净融资合计同时每月同业存单到期在16-19万亿元之间如财政回流不及预期可能造成一定供需缺口从而导致利率承压本文中所指时间区间前周为2月20日至2月24日本周为2月27日至3月3日下周为3月6日至3月10日下同二市场新闻及动态3月3日国务院新闻办公室举行权威部门话开局系列主题新闻发布会中国人民银行行长易纲中国人民银行副行长国家外汇管理局局长潘功胜和中国人民银行副行长刘国强介绍了坚定信心守正创新服务实体经济高质量发展有关情况并答记者问三位行长分别就五年来央行实施货币政策防范金融风险金融支持实体人民币国际化等问题做了详尽说明表示目前我们货币政策的一些主要变量的水平是比较合适的实际利率的水平也是比较合适的2018年以14次降准把平均的法定存款准备金率从近15降到了不到8降准的办法来提供长期的流动性支持实体经济综合考虑还是一种比较有效的方式使整个流动性在合理充裕的水平上2023年我国通胀水平总体保持温和是主基调从短期看通胀压力总体是可控的因为当前我国经济处在恢复发展的过程中有效需求不足仍然是主要矛盾产业链供应链运转顺畅供给比较充足居民通胀预期比较平稳具备保持物价基本稳定的有利条件从更长的时间看外部环境还有很多难以预料的事情需求还在逐步恢复要树立底线思维对通胀保持警惕中国2月官方制造业PMI526前值501非制造业PMI563前值5442月财新制造业PMI516前值492财新服务业PMI55前值5292月PMI均明显好转且超过预期随着防疫政策优化和春节后经济活动逐渐恢复2月制造业生产经营持续回暖结束此前六个月的收缩态势重回扩张区间服务业供求继续扩张2月24日人民银行银保监会联合发布关于金融支持住房租赁市场发展的意见征求意见稿向社会公开征求意见意见稿一是加强住房租赁信贷产品和服务模式创新二是拓宽住房租赁市场多元化投融资渠道三是加强和完善住房租赁金融管理2022年第四季度中国货币政策执行报告发布在货币政策的表述上基本延续了三季度的思路在促消费稳信贷的同时对于房地产风险化解通胀地方债务等问题也有所提及1着力支持扩大内需保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配2推动保交楼贷款支持计划落地生效推动行业重组并购改善优质头部房企资产负债状况3畅通货币政策传导渠道健全市场化利率形成和传导机制请参阅最后一页的重要声明2债券研究债券动态报告完善中央银行政策利率体系引导市场利率围绕政策利率波动4支持商业银行多渠道补充资本健全可持续的资本补充机制形成更加连续有效的二级市场价格5加强金融地方债务风险防控美国1月PCE数据同比上升47超出预期1月核心PCE环比上升06为2022年8月以来最大增幅图表32月PMI超预期好转图表4美国通胀持续回落但速度不及预期PMI生产PMI新出口订单美国PCE美国CPI美国核心CPI美国PPI非制造业PMI建筑业非制造业PMI服务业12065609055605045304035002020120203202052020720209202112021320215202172021920221202232022520227202292023120201120211130202211资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投三利率期限结构与利差分位利率中枢与期限结构方面本周利率市场波澜不惊资金面跨月后总体平稳央行行长发布会表态中性利率曲线波动较前几周明显下降各期限变动幅度在0-2BP以内国开债弹性大于国债信用债前期走强本周随利率中枢上行继续小幅回调较上周普升0-5BP利差方面国债与国开债品种利差10Y品种走宽本周比前周拉宽21BP目前维持在19BP左右的低位国开债期限利差10Y-1Y持平周五收于61BP处于2022年以来5左右的低分位水平国债国开债各品种期限利差小幅下行变动幅度0-3BP信用利差涨跌不一幅度弱于前周各品种波动在0-5BP图表5利率中枢走势国债与国开债10Y图表6国债与国开债收益率曲线国债10Y国开债10Y国债变动右轴国开债变动右轴国债3月3日325国债2月24日国开债3月3日国开债2月24日366BP310295324BP2803BP282BP2BP2652BP1BP0BP1BP0BP1BP1BP1BP1BP1BP0BP240BP2500BP-1BP-1BP20-2BP1Y3Y5Y7Y10Y15Y30Y50Y资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明3债券研究债券动态报告图表7国债与国开债10Y信用利差图表8国开债10Y与1Y期限利差利差国开10Y-国债10YBP右轴国债10Y国开债10Y利差国开债10Y-1YBP右轴国开债10Y国开债1Y33323412031100312428802916256022402781920250160资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表9主要品种利率分位2022年与2019年以来对比较前周变动2022年以来2019年以来周末收盘到期收益率利率债BP最低值最高值均值分位数均值分位数国债1Y国债23231692342009882196523Y国债25702172582399802525635Y国债274-023627625896427060010Y国债290-1258293279936291588国开债1Y国开债24811692492119882326683Y国开债28112282852559842766055Y国开债294224529527499229850810Y国开债3091277312297980322467质押式回购R001136-18072371151400174229R007203-53144424194660215348到期收益率AAA信用债期限3YMTN3225254356292908316605AAA券商3216248354289876313609AAA银行普通债2984242304275952298596私募产业债3424275378314860349505私募城投债3494274382313868346564二级资本债AAA-3477255388305888334624期限5YMTN3401290366326721349447AAA券商3404285362323745347492请参阅最后一页的重要声明4债券研究债券动态报告周末收盘较前周变动2022年以来2019年以来AAA银行普通债3111BP276343305681327328私募产业债3691313390350745382392私募城投债364-1314390352645382364二级资本债AAA-3702300399343840370560资料来源Wind中信建投图表10主要品种期限利差与信用利差分位2022年与2019年以来周末收盘利差较前周2022年初以来2019年以来利率债BPBP最低值最高值均值分位数最低值最高值均值分位数国债10Y-5Y164-1136287207712174920731210Y-3Y335-129252640135125111638738710Y-1Y580-455810297873531414707222155Y-3Y172-0133267194235294991805075Y-1Y416-3369754580631838755152133Y-1Y244-3200558386107120558335190国开债10Y-5Y149-188327226115506682448210Y-3Y27901955504164719511244592110Y-1Y611-05241192856515241687905175Y-3Y1301992901905998485215295Y-1Y4621395873629633741106661533Y-1Y332-0223671440175175671446133AAA信用债期限3Y基准3Y国开债MTN4034155773365645155773398573AAA券商3955101762332713101762365612AAA银行普通债16938435219640266574211335私募产业债612336410025876093641251722338私募城投债674332710585747803271355699589二级资本债AAA-659622610274998162261030577689期限5Y基准5Y国开债MTN460-1297779519354279938508408AAA券商4622245735489442245938496436AAA银行普通债168-198657311516565729446私募产业债743-153110427594985311438841408私募城投债693-353610197782584671386839278二级资本债AAA-758-041710386846333581100716576资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明5债券研究债券动态报告四一周流动性概览一公开市场与货币政策本周公开市场逆回购到期14900亿元本周跨月时点资金面明显趋紧央行前半周加大投放呵护资金面后半周回笼全周开展10150亿元逆回购投放累计净回笼资金4750亿元下周公开市场有10150亿的逆回购到期政府债券净融资金额约为-750亿元预计下周央行将保持一定的公开市场操作力度继续缩小逆回购余额为后续数量型工具预留空间以保证资金面平稳和流动性合理充裕近一年人民银行通过准备金公开市场操作及MLF累计投放流动性12030亿元人民银行2022年四季度货币政策执行报告指出稳健的货币政策要精准有力要搞好跨周期调节既着力支持扩大内需为实体经济提供更有力支持又兼顾短期和长期经济增长和物价稳定内部均衡和外部均衡坚持不搞大水漫灌稳固对实体经济的可持续支持力度保持流动性合理充裕保持信贷总量有效增长保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配助力实现促消费扩投资带就业的综合效应结构性货币政策工具聚焦重点合理适度有进有退引导金融机构加强对普惠金融科技创新绿色发展等领域的金融服务推动消费有力复苏增强经济增长潜能持续发挥政策性开发性金融工具的作用更好地撬动有效投资继续深化利率市场化改革优化央行政策利率体系发挥存款利率市场化调整机制的重要作用发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用推动降低企业融资和个人消费信贷成本密切关注通胀走势变化支持能源和粮食等保供稳价保持物价水平基本稳定坚持以市场供求为基础参考一篮子货币进行调节有管理的浮动汇率制度坚持市场在汇率形成中起决定性作用增强人民币汇率弹性优化预期管理保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定统筹金融支持实体经济与风险防范稳步推动重点企业集团中小金融机构等风险化解保持金融体系总体稳定守住不发生系统性金融风险的底线图表11本周央行公开市场操作不含降准图表12央行近一年累计投放资金情况逆回购逆回购到期国库现金定存国库现金到期央行累计投放流动性12个月滚动求和含降准右轴亿元MLFTMLF投放MLFTMLF回笼当日净投放央行当月投放流动性含降准亿元50003000030000331020000205702250025006601000015000718057800400020232272023228202331202332202333-19300-100-5807500-2270-1800-2060-910-3940-2500-7390-10000-87200-4520-5000资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明6债券研究债券动态报告二政府债券政府债融资方面本周国债缴款850亿元到期1581亿元净融资731亿元地方债缴款1648亿元到期270亿元净融资1377亿元全周政府性债券累计净融资646亿元从下周发行计划看国债及地方债缴款约2279亿元到期金额约3031亿元对流动性影响较小2023年地方债发行已经启动根据各省披露的预算报告2023年提前批专项债一般债额度合计分别为21900亿和4320亿为2022年新增专项债新增一般债额度的60不含8月追加的5000亿元专项债额度相比去年的提前批次额度增长50和32政府债券是扩大有效投资带动消费扩大内需促就业稳增长的重要举措考虑2023年稳增长压力仍大财政政策地位突出防风险基建投资仍需政府财力支持预计2023年地方债供给力度仍大后续资金使用及回流银行间的速度将对银行间资金面带来一定影响图表13本周政府债缴款及到期情况图表142023年地方债发行工作已开始国债缴款国债到期地方债缴款地方债到期净融资截至3月3日已发行全年发行或计划发行2000新增额度发行序时进度右735567482675000100644381000600008027615516419800-245000602322523226232272322823312332-14723333000040-10001500020120164126051206012929452060-2000002023202220212020资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表15近一月政府性债券发行与净融资情况国债地方债发行量净融资发行量净融资20230204-202302101920488144124120230211-2023021720001579922169920230218-2023022421102221751387本周700-73111311377合计6730135856694705下周预发行国债1120地方债1530资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明7债券研究债券动态报告三货币市场本周货币市场利率主要受央行投放和跨月行情影响资金利率先升后降截至周五DR001DR007R001R007分别较前周变动约-18BP-33BP-18BP和-53BP至126192136和203交易所利率GC007下行49BP期限价差方面受7天品种跨月后回落较快总体变动-15BP至-35BP品种价差方面价差变动在-20BP左右资金分层继续好转利率互换SHI3M和FR007一年期互换利率与前周相比上行4BP显示交易者对货币市场资金利率仍较谨慎交易量与市场结构方面本周质押式回购日均交易量537万亿较前周下降19全周质押式回购成交量268万亿较前周下降5175亿元隔夜占比860提高07pctDR成交占比379较前周提高12pctDR全周交易量102万亿元较前周上升1399亿元DR日均成交量环比提高14pct变动幅度大于质押式回购总交易量主要是跨月时点银-银间交易活跃相对活跃导致图表16近一月银行间质押式回购与交易所回购利率图表17银行间质押式回购与交易结构R007DR007DR001R001GC007银行间质押式回购成交量右轴DR占比银行间隔夜成交比例5410075000448060000346045000244030000142015000040023142319232223272333221212212622129231122311723120231302321023215232202322323228221128221214221219221222221227221230资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表18隔夜与7天品种期限利差图表19R与DR品种信用利差R007-R001DR007-DR001R007-DR007GC007-R00740030030020020010010000-100-100资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明8债券研究债券动态报告图表201Y利率互换FR007与SHI3M曲线图表21DR007近期走势IRSFR007S1YIRSSHI3MS1Y右轴DR007292522261923162013171020228202292022102022112022122023120232230123012301230123012302230223022302资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投四同业存单本周同业存单发行量与前周相比有所下降期限拉长发行成功率环比下降从银行类型看国有和股份制银行的净融资量总体下降1Y期限发行利率较前周明显上行一级市场信用利差曲线陡峭化发行量方面本周固息同业存单实际发行量4193亿元较前一周下降1243亿元发行成功率843较前周下降61pct净融资为-4497亿元与前周相比下降2867亿元全周发行加权期限250天与前周相比拉长58天发行期限以1Y为主利率方面全市场1年期加权平均利率约为277较前周提高5BP其中股份制银行1年期加权平均利率约为275与前周相比上行3BP期限结构方面受流动性及跨月因素影响存单利率曲线平坦化短端上行明显一二级市场1M利率上行12-19BP3M及以上品种上行0-4BP图表221Y同业存单平均发行利率全口径和股份制图表23同业存单发行量与平均发行期限利差BP右全市场一年期加权发行利率实际发行量计划发行量平均期限天右轴股份制银行一年期加权发行利率100003503140800028028306000210252040001402210200070190002234224222922323233322782285202248202257202262202271202299202316223182241522513225272261022624227222281922930221142212223113232172242922916202231120223252022422202252020226172022715202272920228122022826202292320221292023120202321020232242211182212162210212212302022101420221028202211112022112520221223资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明9债券研究债券动态报告图表24同业存单曲线一级加权与二级时点图表25本周同业存单发行及净融资期限分布曲线变化一级右曲线变化二级右本周起息本周到期本周净融资本周一级前周一级4000本周二级前周二级2820BP30002719BP16BP200012BP2612BP1000155258BP0-334-8303BP4BP1M3M6M9M1Y242BP4BP-1209-10003BP1BP2BP230BP-2279-0BP-1BP-200022-4BP1M3M6M9M1Y-3000资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表26各类型主体同业存单净融资情况当周净融资起息量-到期量国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资总计上月4831450-3112370151331907本月-5232-8864-7902-1496-2-80-2-207-23784前周-152-843-556-441-3601-1630本周-715-2030-1496-192-1-540-9-44972023225-63-33-198-400-1600-3502023226-50-10-13-7-1-300-832023227461-61713313076692023228-804-1391-1083-1690-350-14-3494202331242120-3090-50-1335202332-242-399-9960-200-737202333-259-311-245-260400-837较前周变动-563-1187-940-149-1-180-9-2867资料来源Wind中信建投图表27各类型主体1Y期限一级发行平均利率国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资平均利率上月267269276276326281270本月275275289292321290277前周270272282279328280272本周27527528829232629427720232272752752833152962752023228275275291291338278202331276309297310301202332273273288282314286请参阅最后一页的重要声明10债券研究债券动态报告国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资平均利率202333275275286291330290276较前周变动52BP36BP61BP127BP-23BP139BP43BP资料来源Wind中信建投图表28各评级主体1Y期限一级发行平均利率AAAAAAAAA-AAA-BBB平均利率上月269283304315270本月275292319320277前周272286314272本周27529231732727720232272752922752023228275290311345278202331279308320320301202332279290320320286202333275292317276较前周变动37BP59BP33BP43BP资料来源Wind中信建投图表29下周同业存单到期分布国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资总计2023341151190002742023351511550100352023362082473780801567620233748221563870305497720233823842429116408121114720233943541843776060111382202331049943018161010131185下周12561576201049002711165475本月剩余5898879878811761283223824662下月4004637146401509274112516725资料来源Wind中信建投图表30下周到期同业存单期限集中度下周到期国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资合计1M01866296801106900请参阅最后一页的重要声明11债券研究债券动态报告下周到期国有股份制城商行农商行农信社民营村镇外资合计3M1829149367060589326M19136345142031216669M1271234406042041Y12189364211700102727721Y以上000000000合计12561576201049002711165475变动-653-1428-118126-1-51198-2027资料来源Wind中信建投五风险提示海外市场衰退风险长时间通胀及俄乌冲突对美欧市场造成较大负面影响企业成本上升居民需求下降工业品和消费品价格上涨且预计存在粘性今年海外市场衰退风险较大蕴含逆全球化风险我国科技发展及对外贸易面临较大压力地缘冲突风险俄乌地缘冲突存在激化和扩大化可能可能导致全球金融市场出现大幅波动甚至出现系统性风险宽信用加速风险随着稳增长政策不断推出宽信用进程不断推进我国信贷恢复势头明显政府债供给充裕基建投资拉动作用明显宽信用进一步加速将使得市场风险偏好升高流动性局面弱于2022年投资者要求风险回报收益率提升拉动债券收益率上行价格下跌请参阅最后一页的重要声明12债券研究债券动态报告曾羽中信建投证券固定收益首席分析师研究发展部总监四川大学经济学学士分析师介绍硕士金融硕导曾从事房地产监管及市场分析工作现深耕固定收益研究领域对地方政府债务及房地产债务有长期深入研究多年新财富水晶球等评比最佳上榜分析师其中2016年新财富固定收益第一名刘瑞丰北京大学金融学学士硕士香港中文大学经济学硕士CFAFRM曾任研究助理职国有银行金融市场部具有多年固收及外汇交易与投研经验主要覆盖流动性与利率策略利率债货币政策及金融衍生品010-81158047liuruifengcsccomcn请参阅最后一页的重要声明13债券研究债券动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明14