核心观点
　　本周市场核心观点：当前10Y国债在主要技术压力位2.81%、2.92%和3.02%，技术面倾向，3月或6月，是上半年主要的利率潜在边际高点预期窗口，买在3月、或全年的第10-11周阶段附近，可是区间波动走势中的潜在优选操作策略。
　　本周国内核心观点：3月重要会议召开，2月金融、社融和CPI等数据显示经济整体恢复中，但需继续巩固，稳中求进。
　　本周国际核心观点：硅谷银行事件发生中，美债利率和美联储加息预期边际回落，事件有相对特殊性，但加息相关压力有相对普遍性，截至13日，美财政、联储和FDIC皆已介入。
　　简评
　　本周市场：国债和国开债收益率波动回落为主，10Y国债报收2.86%，资金利率边际回升为主，DR007报收2.03%。
　　后市展望：1）国内方面，3月重要会议召开，2月金融、社融和CPI等数据显示经济恢复中。其中，2月M1同比5.8%，M2同比12.9%，社融存量同比9.9%，人民币贷款余额同比11.5%，企业债余额同比1.8%，CPI同比1.0%，PPI同比1.4%，整体恢复中，中长期信贷、通胀等部分结构子项仍有待进一步恢复巩固。2）国际方面，硅谷银行事件发生中，美债利率和美联储加息预期边际回落。我们认为，事件有相对特殊性，但加息相关压力有相对普遍性，下一阶段，关注事件后续美联储和监管机构的政策应对选择，将影响美市场的投资者信心、流动性偏好、相关资产价格和货币财政潜在路径。周内，美国国债10Y和1Y分别报收至3.70%和4.90%，分别约下行27bp和下行13bp，2/10Y利率倒挂走阔1bp至-90bp，美元指数连续两周回落至105下方。3）债市利率方面。截至3月10日，经济恢复稳中求进，利率整体区间波动，1Y国债利率回落6bp报2.26%，10Y国债利率回落4bp报2.86%，目前10Y国债在主要技术压力位2.81%、2.92%和3.02%。技术面倾向，3月或6月，是上半年主要的利率潜在高点预期窗口，买在3月、或全年的第10-11周阶段附近，可是区间波动走势中的潜在优选操作策略。最近十年中，有八年的3月，是年内利率的阶段性高位和买入窗口，即使2017去杠杆和2020疫情的例外年份，在4月皆仍有微赢平仓退出窗口。4）下周重要数据方面。主要有，14日美国CPI，15日我国工业、社零和美国零售，16日美国就业和欧央行利率决议，17日欧元区CPI，等重要信息。
　　风险提示：海外滞胀、地缘形势和疫情反复等潜在风险
　　

研究报告全文：证券研究报告债券动态利率债周报我国利率区间波动关债券研究注硅谷银行事件走向核心观点曾羽zengyucsccomcn本周市场核心观点当前10Y国债在主要技术压力位和技术面倾向月或月是上半年主010-8513060828129230236要的利率潜在边际高点预期窗口买在3月或全年的第10-11SAC执证编号S1440512070011周阶段附近可是区间波动走势中的潜在优选操作策略朱林宁zhulinningcsccomcn本周国内核心观点3月重要会议召开2月金融社融和010-85156333CPI等数据显示经济整体恢复中但需继续巩固稳中求进SAC执证编号S1440521020002本周国际核心观点硅谷银行事件发生中美债利率和美联储加息预期边际回落事件有相对特殊性但加息相关压力发布日期2023年03月13日有相对普遍性截至13日美财政联储和FDIC皆已介入市场表现简评45003500本周市场国债和国开债收益率波动回落为主10Y国债2500报收286资金利率边际回升为主DR007报收2031500500后市展望1国内方面3月重要会议召开2月金融-500社融和CPI等数据显示经济恢复中其中2月M1同比-150058M2同比129社融存量同比99人民币贷款余额同-2500比115企业债余额同比18CPI同比10PPI同比-14整体恢复中中长期信贷通胀等部分结构子项仍有待国债指数沪深300进一步恢复巩固2国际方面硅谷银行事件发生中美债利率和美联储加息预期边际回落我们认为事件有相对特殊相关研究报告性但加息相关压力有相对普遍性下一阶段关注事件后续GDP增长5左右高质量发展稳中求230306美联储和监管机构的政策应对选择将影响美市场的投资者信进利率债周报买在三月是否可为利率债的优选策心流动性偏好相关资产价格和货币财政潜在路径周内230220略利率投资研究热点专题系列一美国国债10Y和1Y分别报收至370和490分别约下行利率潮汐百年变局中的谁主沉浮22121927bp和下行13bp210Y利率倒挂走阔1bp至-90bp美元指数2023年利率债投资策略报告加息拐点和潜在衰退还有多远全连续两周回落至105下方3债市利率方面截至3月10日220919经济恢复稳中求进利率整体区间波动1Y国债利率回落6bp球利率增长和通胀系列报告美国篇当前美国通胀形势和其潜在利率价格影220613报22610Y国债利率回落4bp报286目前10Y国债在主响美国5月通胀数据点评要技术压力位281292和302技术面倾向3月或6经济先回升利率再反弹2022年利220531月是上半年主要的利率潜在高点预期窗口买在3月或全率债中期投资策略报告论美国通胀的周期结构和当前态势年的第10-11周阶段附近可是区间波动走势中的潜在优选操作220425拐点何在和后通胀时期的市场策略最近十年中有八年的3月是年内利率的阶段性高位原油价格走向何方基于乌克兰220310和买入窗口即使2017去杠杆和2020疫情的例外年份在4月冲突与当前供需的分析历史启示美联储政策变迁和加息简史皆仍有微赢平仓退出窗口4下周重要数据方面主要有14211119日美国CPI15日我国工业社零和美国零售16日美国就业美联储研究系列之一新一轮债市收益率下行周期开始了吗210601和欧央行利率决议17日欧元区CPI等重要信息基于斐波那契周期的分析美国房地产市场开启上行周期了吗210314风险提示海外滞胀地缘形势和疫情反复等潜在风险兼议全球房地产价格周期机制本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明债券研究债券动态报告目录一一周债市分析及后期预判2二债市情绪指标分析421隐含税率422配置盘情绪指标423债券借贷的规模5三一级市场发行情况531国债与政策性金融债发行情况532地方政府债发行情况633同业存单发行及利率水平7四二级市场利率变化8五主要宏观数据周度变化851上游行业852中游行业953下游行业954食品价格10六流动性分析1161公开市场操作以及货币市场利率变动1162余额宝收益率变化1263北向资金1264汇率及中美利差13七下周国内国外重要数据及事件一览1371下周国内重要数据及事件1372下周海外重要数据及事件14八风险提示19请参阅最后一页的重要声明1债券研究债券动态报告一一周债市分析及后期预判本周国债和国开债各期限品种收益率回落为主10Y国债回落4bp至286报收主要品种收益率方面1年期国债收益率下行600BP至226303年期国债收益率下行433BP至252395年期国债收益率下行432BP至269557年期国债收益率下行354BP至2836510年期国债收益率下行399BP至2862710-1年期限利差走阔201BP至5997BP政策性银行债方面10年期国开债下行641BP至3027510年期进出口债下行283BP至3113810年期农发债下行284BP至31123政金债收益率各期限以下行为主本周资金利率各期限品种边际回升为主隔夜和7D关键利率品种皆有回升DR007回升10bp报203至3月10日收盘DR001报18142上周前值12602DR007报20253上周前值19245银行间质押式回购加权利率1D7D14D1M分别上行5445BP上行1397BP上行1068BP上行3025BP存款类机构质押式回购加权利率DR1D7D14D1M分别上行5540BP上行1008BP上行1287BP上行3231BPSHIBOR隔夜1W2W3M分别上行5380BP上行820BP上行1530BP上行310BP后市展望1国内方面3月重要会议召开2月金融社融和CPI等数据显示经济恢复中其中2月M1同比58M2同比129社融存量同比99人民币贷款余额同比115企业债余额同比18CPI同比10PPI同比-14整体恢复中中长期信贷通胀等部分结构子项仍有待进一步恢复巩固2国际方面硅谷银行事件发生中美债利率和美联储加息预期边际回落我们认为事件有相对特殊性但加息相关压力有相对普遍性下一阶段关注事件后续美联储和监管机构的政策应对选择将影响美市场的投资者信心流动性偏好相关资产价格和货币财政潜在路径周内美国国债10Y和1Y分别报收至370和490分别约下行27bp和下行13bp210Y利率倒挂走阔1bp至-90bp美元指数连续两周回落至105下方日本方面日本国债10Y回落10bp至0431Y下行约1bp至-0085美元日元微升至136一线3债市利率方面截至3月10日经济恢复稳中求进利率整体区间波动1Y国债利率回落6bp报22610Y国债利率回落4bp报286目前10Y国债在主要技术压力位281292和302技术面倾向3月或6月是上半年主要的利率潜在高点预期窗口买在3月或全年的第10-11周阶段附近可是区间波动走势中的潜在优选操作策略最近十年中有八年的3月是年内利率的阶段性高位和买入窗口即使2017去杠杆和2020疫情的例外年份在4月皆仍有微赢平仓退出窗口4下周重要数据方面主要有14日美国CPI15日我国工业社零和美国零售16日美国就业和欧央行利率决议17日欧元区CPI等重要信息请参阅最后一页的重要声明2债券研究债券动态报告图11我国10Y国债收益率走势斐波那契技术面资料来源Wind中信建投图12美国10Y国债收益率走势斐波那契技术面资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明3债券研究债券动态报告二债市情绪指标分析21隐含税率隐含税率是10年期国开与10年期国债收益率之差除以10年期国开债收益率的比值此指标可用来衡量市场的交易情绪从数值上看本周3月10日隐含税率收00544较上周3月3日的00611有所回落显示交易盘情绪有所回升在历史上处于1436的分位从低到高排列整体看隐含税率处于相对偏低水平图2隐含税率及10年期国债收益率中债国债到期收益率10年隐含税率右轴5002240017300122000710002资料来源Wind中信建投22配置盘情绪指标统计范围内本周共发行了7只国开债期限主要涉及13571020年期因此我们选用国开债每种期限的全场倍数发行规模作为配置盘力量指标来进行分析从数值上看本周10年期国开债配置力量较强表1全场倍数发行规模亿元时间1年期3年期5年期7年期10年期20年期11月21日-11月27日1776338031681419428897811月28日-12月4日1932269234741110561012月5日-12月11日2820205227811094459012月12日-12月18日192023241872934352812月19日-12月25日12月26日-2023年1月1日1月2日-1月8日27203280105263801月9日-1月15日19172503290499645981月16日-1月22日20232457232852061月30日-2月5日287136233729109273002月6日-2月12日246644484169932538013562月13日-2月19日308750534125144850611190请参阅最后一页的重要声明4债券研究债券动态报告2月20日-2月26日2637661251591120450310762月27日-3月5日269181414818120271618863月6日-3月12日252947754260103555021506资料来源Wind中信建投23债券借贷的规模除此之外我们再来关注一下债券借贷的规模变化本周债券借贷规模为540729亿元较上周增加32067亿元本周借贷规模高于2022年同期图3债券借贷规模亿元5500500045004000350030002500200015001000周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周7912345689174010111213141516181920212223242526272829303132333435363738394142434445464748495051第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年1月2月3月资料来源Wind中信建投综合隐含税率全场倍数发行规模以及债券借贷指标来看本周交易情绪整体基本稳定现阶段供给压力较为稳定供需关系较前期继续保持稳定三一级市场发行情况31国债与政策性金融债发行情况利率债发行与到期方面本周一级市场发行规模较上周有所回升累计发行57只利率债总发行规模535866亿元总偿还量218694亿元周内净融资额317172亿元其中国债及政策性金融债方面本周发行了28只国债及政策性金融债总发行规模较上周有所增加周内净融资额较上周有所增加表2国债及政策性银行债发行情况亿元年BP发行利率前一日与前一日市场收债券简称发行起始日发行规模亿发行期限年票面利率市场收益全场倍数益率率之差BP23凭证式国债01202331033000023凭证式国债02202331053120023进出01202331012400025219-121949415进出05增82023310103990031264863647123贴现国债162023310400024931804220563-2521317请参阅最后一页的重要声明5债券研究债券动态报告22附息国债24续52023310303120032854-16544923国开清发01增发72023391572870030522-18226923进出669202339500251898721239-22522622进出13增92023395032640027980-158048123进出05增52023397052870029392-6923923进出10增4202339150103100031310-310362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亿元共计2320亿元本周资金利率各期限品种边际回升为主隔夜和7D关键利率品种皆有回升DR007回升10bp报203至3月10日收盘DR001报18142上周前值12602DR007报20253上周前值19245银行间质押式回购加权利率1D7D14D1M分别上行5445BP上行1397BP上行1068BP上行3025BP存款类机构质押式回购加权利率DR1D7D14D1M分别上行5540BP上行1008BP上行1287BP上行3231BPSHIBOR隔夜1W2W3M分别上行5380BP上行820BP上行1530BP上行310BP表6货币市场利率水平品种上周33本周310涨跌幅BPR1D135801902554457D2027421671139714D220812314910681M24865278903025请参阅最后一页的重要声明11债券研究债券动态报告DR1D126021814255407D1924520253100814D195502083712871M23393266243231SHIBORON129101829053801W19310201308202W192702080015303M2466024970310资料来源中信建投Wind62余额宝收益率变化截至3月10日余额宝7日年化收益率为1854较上周下行240BP2022年余额宝收益率整体有降近期有所回升图17余额宝年化收益率7日年化收益率余额宝天弘205195185175165155145135125资料来源Wind中信建投63北向资金截至3月10日北向资金全周净流出10598亿元3月10日单日净流出5296亿元累计净流入为1874389亿元图18北向资金亿元北向资金累计净流入北向资金当日净流入右轴21000002000018000001000015000001200000000900000-10000600000300000-20000资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明12债券研究债券动态报告汇率及中美利差64截至3月10日美元兑人民币中间价收于69655上周前值69117截至3月10日中美10年期国债利差水平报-8373BP较零值收窄2301BP我们认为中美利差变动主要受美债收益率波动推动目前从2020年约250BP利差高点持续回落至零值以下波动图19人民币汇率中间价图20中美10年期国债利差BP中间价美元兑人民币中美利差740001007200050070000-5068000-10066000-15064000-20062000资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投七下周国内国外重要数据及事件一览71下周国内重要数据及事件表7下周国内重要数据及事件一览日期时间国家地区指标名称重要性前值预期今值2023-03-150920中国3月中期借贷便利MLF利率1年中等2752023-03-150920中国3月中期借贷便利MLF投放1年当月中等4990值2023-03-151000中国2月发电量产量累计值亿千瓦时重要8388632023-03-151000中国2月钢材产量累计值万吨重要13403352023-03-151000中国2月工业增加值当月同比重要13292023-03-151000中国2月固定资产投资累计同比重要51342023-03-151000中国2月平板玻璃产量累计值万重量箱重要10127852023-03-151000中国2月社会消费品零售总额当月同比重要-18311542023-03-151000中国2月生铁产量累计值万吨重要8638282023-03-151000中国2月天然气产量累计值亿立方米重要217792023-03-151000中国2月天然原油产量累计值万吨重要2046672023-03-151000中国2月原煤产量累计值万吨重要44958392023-03-151000中国2月原油加工量累计值吨重要6758970002023-03-151000中国2月汽车产量累计值万辆中等274762023-03-151000中国2月国房景气指数低94352023-03-151000中国3月国新办就国民经济运行情况举行发中等布会2023-03-151700中国2月银行结汇当月值亿美元低175257922023-03-151700中国2月银行结售汇差额当月值亿美元低248952023-03-151700中国2月银行售汇当月值亿美元低17276842请参阅最后一页的重要声明13债券研究债券动态报告2023-03-15待定中国2月国内信贷亿元中等3001751452023-03-160930中国2月70个大中城市新建商品住宅价格指低0数环比2023-03-160930中国2月70个大中城市新建商品住宅价格指低-23数当月同比2023-03-160930中国2月国家统计局发布大中城市住宅销售重要价格报告2023-03-161630中国香港2月中国香港失业率季调低342023-03-171630中国香港第四季度中国香港GNP同比低-322023-03-171800中国澳门2月中国澳门旅客入境数人低13977482023-03-18待定中国2月成品油进口量万吨中等3282023-03-18待定中国2月大豆进口量万吨中等10552023-03-18待定中国2月钢材出口量万吨中等5402023-03-18待定中国2月钢材进口量万吨中等702023-03-18待定中国2月焦炭及半焦炭出口数量万吨中等522023-03-18待定中国2月棉花进口量吨中等1700002023-03-18待定中国2月天然及合成橡胶进口量万吨中等762023-03-18待定中国2月铁矿砂及其精矿进口量万吨中等90862023-03-18待定中国2月稀土出口量吨中等43072023-03-18待定中国2月小麦进口量吨中等10800002023-03-18待定中国2月玉米进口量吨中等8700002023-03-18待定中国2月原油进口量万吨中等4807资料来源Wind中信建投72下周海外重要数据及事件表8下周海外重要数据及事件一览国家日期时间指标名称重要性前值预期今值地区2023-03-131200马来西1月工业生产指数同比低29544亚2023-03-131700欧盟3月欧元集团财长会议举行重要2023-03-132300美国3月13日大豆检验量千蒲式耳中等200092023-03-132300美国3月13日大豆检验量中国千蒲式中等9357耳2023-03-132300美国3月13日小麦检验量千蒲式耳中等101922023-03-132300美国3月13日玉米检验量千蒲式耳中等354262023-03-132330美国2月区域油井数总计开钻未完钻数中等4671口2023-03-132330美国2月区域油井数总计完工数口中等9632023-03-132330美国2月区域油井数总计新钻数口中等10052023-03-140900菲律宾1月进口额同比低-992023-03-141500英国1月失业率季调中等372023-03-142130美国2月CPI季调环比重要05042023-03-142130美国2月CPI同比重要642023-03-142130美国2月核心CPI季调环比重要04042023-03-142130美国2月核心CPI同比重要562023-03-142130加拿大1月制造业销售额季调百万加元低709696752023-03-142255美国3月11日上周红皮书商业零售销售中等3年率2023-03-142300美国2月中小企业乐观指数季调低903请参阅最后一页的重要声明14债券研究债券动态报告2023-03-14待定美国2月炼油厂加工量美国百万桶天重要15892023-03-14待定欧佩克2月原油产量千桶天重要288762023-03-150300阿根廷2月CPI同比低9882023-03-150700韩国2月失业率低362023-03-150700韩国2月失业率季调低292023-03-150750日本3月日本央行公布1月货币政策会议重要纪要2023-03-150830澳大利3月西太平洋墨尔本消费者信心指数低785亚2023-03-151100韩国1月总体流动性十亿韩元低655522212023-03-151500德国2月WPI环比中等022023-03-151500德国2月WPI同比中等1062023-03-151545法国2月CPI环比中等0412023-03-151545法国2月CPI同比中等6622023-03-151700法国3月IEA公布月度原油市场报告重要2023-03-151800欧盟1月欧盟工业生产指数同比中等-042023-03-151800欧盟1月欧元区工业生产指数环比中等-11-082023-03-151800欧盟1月欧元区工业生产指数同比中等-172023-03-151800英国3月英国政府公布预算报告重要2023-03-152000美国3月10日MBA购买指数1990年3低1544月16日1002023-03-152000美国3月10日MBA再融资指数1990年低43793月16日1002023-03-152130美国2月PPI最终需求季调环比重要07032023-03-152130美国2月PPI最终需求季调同比重要6542023-03-152130美国2月PPI最终需求剔除食品和能源重要0503季调环比2023-03-152130美国2月PPI最终需求剔除食品和能源重要5449季调同比2023-03-152130美国2月核心PPI季调环比重要062023-03-152130美国2月核心PPI季调同比重要562023-03-152130美国2月核心零售总额季调环比重要231032023-03-152130美国2月零售销售总额季调环比重要296022023-03-152130美国2月零售销售总额季调同比重要6382023-03-152130美国2月核心零售总额季调百万美元中等5654592023-03-152130美国2月零售贸易季调环比中等2322023-03-152130美国2月零售贸易季调同比中等392023-03-152130美国2月零售销售总额季调百万美元中等6969822023-03-152130美国3月纽约PMI中等-58-182023-03-152300美国1月商业库存季调百万美元中等24835212023-03-152300美国3月NAHB住房市场指数中等42372023-03-152330美国3月10日EIA库存周报成品汽油千重要18071桶2023-03-152330美国3月10日EIA库存周报商业原油增重要-1694量千桶2023-03-152330美国3月10日柴油产量DOE千桶日重要43822023-03-152330美国3月10日俄克拉何马库欣原油库存重要39828量千桶2023-03-152330美国3月10日含渣燃料油产量DOE千桶重要239日2023-03-152330美国3月10日含渣燃料油库存量DOE千重要31007桶请参阅最后一页的重要声明15债券研究债券动态报告2023-03-152330美国3月10日航空煤油库存量DOE千重要37248桶2023-03-152330美国3月10日馏分燃料油产量DOE千桶重要4525日2023-03-152330美国3月10日馏分燃料油库存量DOE千重要122252桶2023-03-152330美国3月10日汽油产量DOE千桶日重要95572023-03-152330美国3月10日汽油库存量DOE千桶重要2380582023-03-152330美国3月10日商业原油库存量千桶重要4785132023-03-152330美国3月10日原油产量DOE千桶日重要122002023-03-152330美国3月10日原油和石油产品库存量千重要1631927桶2023-03-152330美国3月10日EIA库存周报成品汽油千中等18071桶2023-03-1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