投资要点
　　事件：2022Q4盈利能力好于预期，业绩处在预告区间中上值。3月9日，公司披露2022年年报，22年营收3286亿元，同比+152%，归母净利307亿元，同比+93%，扣非净利282亿元，同比+110%；2022Q4营收1183亿元，同/环比+107%/+21%，归母净利131亿元，同/环比+61%/+39%。
　　动力+储能销量大幅增加，全球市占率有所提升。2022年公司锂电池出货量约289GWh，同比+117%，其中动力电池出货量约242GWh，同比+107%，储能电池出货量约47GWh，同比+181%。根据SNEResearch数据，2022年公司动力电池装机量全球市占率约37%，同比提升4pct，储能电池出货全球市占率43%，同比提升5pct。预计2023年锂电池出货将超430GWh，进一步巩固公司龙头地位。
　　毛利率显著改善，Q4单Wh净利创新高。1）动力电池：由于规模效应带来的成本摊薄以及销售年底返利，2022H2公司动力电池毛利率显著改善，环比提升3.2pct；2）储能电池：
　　由于储能项目定制价格波动滞后于原材料价格，以及碳酸锂、中游材料出现下降，2022H2公司储能电池毛利改善，环比提升14.3pct。电池系统受碳酸锂成本回落，2022Q4电池系统单位净利润提升至0.08元/Wh。我们预计随着上游资源放量，动力/储能电池单位盈利维持在0.08/0.1元/Wh左右。
　　新增电池材料及回收、电池矿产资源两大业务分类，技术授权及尾料销售等保持高速增长。2022年公司电池材料及回收营收260.3亿元，同比+94.7%，毛利率21.2%；电池矿产资源营收45.1亿元，同比+116.1%，毛利率12.2%；包括技术授权费、服务费及尾料销售在内的其他收入随项目开发和生产规模扩大保持高速增长，22年营收164.8亿元，同比+68.4%，毛利率73.9%。
　　公司产品及原材料库存管理优异。1）电池去库明显：公司2021/22年年末电池库存40/70GWh、库存商品193/297亿元，同比分别为+75%、+54%，均远低于营收增速；2）原料库存下降：公司2022年年末原料库存大幅下降至49.8亿元，同比-39%，伴随锂盐价格持续下降，更低的库存将有效规避原材料价格波动风险。我们认为高效的库存管理将强化公司盈利能力，使业绩更具确定性。
　　投资建议：考虑到公司行业龙头地位，储能业务进展迅速、上游资源放量，预计2023年电池出货超430GWh。我们预计公司2023-25年实现营业收入4440.7/5838.1/7383.9亿元，同比+35.1%/+31.5%/+26.5%，公司2023-25年归母净利润为474.6/655.4/862.6亿元，对应当前P/E为20x/14x/11x，给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车行业需求波动风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险

研究报告全文：公司收盘价TablePrice37995元研究TableReportdate2023年03月20日TableinvestTableNewTitle买入首次覆盖公单位盈利显著提升锂电龙头地位巩固报告原因业绩点评司宁德时代300750公司简评报告简tablemain评证券分析师TableAuthors投资要点周啸宇S0630519030001zhouxiaoylongonecomcn事件盈利能力好于预期业绩处在预告区间中上值月日公司披露年联系人2022Q4392022电年报年营收亿元同比归母净利亿元同比扣非净利亿力王珏人22328615230793282wjrlongonecomcn元同比1102022Q4营收1183亿元同环比10721归母净利131亿元同设环比6139备总股本Tablecominfo万股244251流通A股B股万股2157190动力储能销量大幅增加全球市占率有所提升2022年公司锂电池出货量约289GWh资产负债率7056同比117其中动力电池出货量约242GWh同比107储能电池出货量约47GWh市净率倍570同比181根据SNEResearch数据2022年公司动力电池装机量全球市占率约37净资产收益率加权519同比提升4pct储能电池出货全球市占率43同比提升5pct预计2023年锂电池出货将12个月内最高最低价57413525超430GWh进一步巩固公司龙头地位TableQuotePic16毛利率显著改善Q4单Wh净利创新高1动力电池由于规模效应带来的成本摊薄以及8销售年底返利2022H2公司动力电池毛利率显著改善环比提升32pct2储能电池1由于储能项目定制价格波动滞后于原材料价格以及碳酸锂中游材料出现下降2022H2-7公司储能电池毛利改善环比提升电池系统受碳酸锂成本回落电池系-14143pct2022Q4-22统单位净利润提升至008元Wh我们预计随着上游资源放量动力储能电池单位盈利维-30持在00801元Wh左右-3722-0322-0522-0622-0822-1022-1123-0123-03新增电池材料及回收电池矿产资源两大业务分类技术授权及尾料销售等保持高速增长宁德时代沪深3002022年公司电池材料及回收营收2603亿元同比947毛利率212电池矿产资源营收451亿元同比1161毛利率122包括技术授权费服务费及尾料销售在内相关研究TableReport的其他收入随项目开发和生产规模扩大保持高速增长22年营收1648亿元同比6841新能源发展向好两会推动绿色转毛利率739电力设备新能源行业周报2023227-202335公司产品及原材料库存管理优异1电池去库明显公司202122年年末电池库存2中科海钠发布多款新型电芯钠电4070GWh库存商品193297亿元同比分别为7554均远低于营收增速2商业化进程提速电力设备新能原料库存下降公司2022年年末原料库存大幅下降至498亿元同比-39伴随锂盐价格源行业周报2023220-持续下降更低的库存将有效规避原材料价格波动风险我们认为高效的库存管理将强化20232263电动车渗透率持续提升光伏上游公司盈利能力使业绩更具确定性价格见顶下需求将现电力设备投资建议考虑到公司行业龙头地位储能业务进展迅速上游资源放量预计2023年电新能源行业周报2023213-2023219池出货超430GWh我们预计公司2023-25年实现营业收入444075838173839亿元同比351315265公司2023-25年归母净利润为474665548626亿元对应当前PE为20x14x11x给予买入评级风险提示新能源汽车行业需求波动风险行业竞争加剧风险原材料价格波动风险证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评正文目录1主要观点411公司营业收入高增长412公司2022年锂电池出货翻倍513公司产能扩张迅速上游资源积极布局614公司产品及原材料库存管理优异82投资建议83风险提示9证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN211请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评图表目录图1公司2018-2022年营业收入单位亿元4图2公司2018-2022年归母净利润单位亿元4图3公司单季度营业收入情况单位亿元4图4公司单季度归母净利润情况单位亿元4图52018-2022年公司毛利率和净利率情况5图62018-2022年公司期间费用率情况5图72022年全球动力电池装机量6图82022年国内动力电池装机量6表1公司历年锂电池出货情况汇总5表2宁德时代产能规划汇总单位GWh7表3宁德时代上游资源布局8表4宁德时代2022年库存分类情况8附录三大报表预测值10证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN311请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评1主要观点11公司营业收入高增长公司2022年营业收入328594亿元同比增长152归母净利润30729亿元同比增长93扣非净利润28213亿元同比增长110公司2022Q4营业收入118254亿元同环比增长10721归母净利润13138亿元同环比增长6139图1公司2018-2022年营业收入单位亿元图2公司2018-2022年归母净利润单位亿元35002003502003000300160160250025012020001202008015015008040100010040050050000-402018201920202021202220182019202020212022营业总收入YOY归母净利润YOY资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所图3公司单季度营业收入情况单位亿元图4公司单季度归母净利润情况单位亿元140028014032012002401202802002401000100200160800801601201206006080804004040400200020-400-400-80营业总收入YOY归母净利润YOY资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所公司2022年毛利率为2025同比下降6pct主要受2022Q1锂盐价格高涨所致2022Q4毛利率为2256同比下降2pct环比增长3pct毛利率逐步修复公司2022年期间费用率为94同比下降20pct其中销售管理研发财务费用率分别为34003pct21-046pct47-118pct-09-036pct证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN411请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评图52018-2022年公司毛利率和净利率情况图62018-2022年公司期间费用率情况358306254202151005-20-42018201920202021202220182019202020212022毛利率净利率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所12公司2022年锂电池出货翻倍2022年公司锂电池出货量约289GWh同比117其中动力电池出货量约242GWh同比107储能电池出货量约47GWh同比181公司2022Q4锂电出货约100GWh其中动力电池出货量约83GWh环比15储能电池出货量约17GWh环比13表1公司历年锂电池出货情况汇总单位2019202020212022动力电池出货量GWh4044117242YOY10163107储能电池出货量GWh121747YOY378599181锂电池出货量GWh4147133289YOY15185117锂电池库存GWh11144070YOY3518374资料来源Wind东海证券研究所根据SNEResearch数据2022年公司动力电池装机量全球市占率约37同比提升4pct连续6年位列全球第一2022年公司储能电池出货全球市占率43同比提升5pct根据动力电池联盟数据显示2022年公司动力电池装机量国内市占率约48同比下降39pct动力电池端国内1与极氪汽车签署战略合作协议实现麒麟电池首发2与蔚来签订五年全面战略合作协议涉及新品牌新项目新市场的全面合作国外1与福特开展全球战略合作涵盖北美欧洲及中国的动力电池供应2与本田加强全方位战略合作覆盖动力电池共同开发稳定供给回收等领域3与宝马达成圆柱电池供应框架协议继续深化双方长期伙伴关系4与日本大发越南Vinfast等公司达成合作共同助力日本越南等东南亚地区电动化转型储能电池端国外1为美国公用事业和分布式光伏储能开发运营商PrimergySolar独家供应美国最大光伏储能项目2为意大利国家电力公司ENEL独家供应意大利最大储能项目群等3为大型清洁能源项目开发商及独立发电商NexteraBroadReachPowerJupiterPowerNeoen等的储能项目提供业内领先的液冷方案4与美国储能技术平台和证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN511请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评解决方案供应商FlexGen达成合作协议进一步深化双向合作伙伴关系5与英国新能源投资商GreshamHouse储能基金公司达成合作协议共同推动公用事业规模储能的应用落地此为首次与运营储能项目的资产管理公司直接合作开创了业务合作新模式图72022年全球动力电池装机量图82022年国内动力电池装机量宁德时代宁德时代LG新能源86比亚迪比亚迪中创新航松下国轩高科37045SKOn47欣旺达482SDI54亿纬锂能65中创新航蜂巢能源73国轩高科孚能科技235欣旺达LG新能源136136孚能科技瑞浦兰钧其他其他资料来源SNE东海证券研究所资料来源中国汽车动力电池产业创新联盟东海证券研究所13公司产能扩张迅速上游资源积极布局公司近年来产能扩张迅速2022年国内新增洛阳基地和济宁基地产能布局达80GWh同时也在积极布局海外业务德国图林根工厂锂电池电芯量产另外公司宣布在匈牙利建设欧洲第二座工厂规划产能达100GWh以进一步完善全球战略布局助力加速欧洲电动化与能源转型预计公司2023年底锂电池产能约580GWh同比增长40到202425公司产能将超过750930GWh行业龙头地位加固我们预计公司2023年锂电池出货将超430GWh同比增长49到202425年公司锂电池出货将超过620880GWh证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN611请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评表2宁德时代产能规划汇总单位GWh持股基地规划产能20212022E2023E2024E2025E宁德东桥东区383838383838宁德湖西一期101010101010宁德湖西二期141414141414宁德湖西三四期303030303030溧阳一期444444溧阳二期666666溧阳三期252525252525溧阳四期40816304040青海时代151515151515德国图林根一二期14-10121414四川时代一二期301530303030四川时代三四期33-10303030独资四川时代五六期40-20404040四川时代七至十期80-20406080宁德车里湾基地451530454545宁德福鼎基地601530456060广东肇庆一期30515253030宜春新型锂电池生产基地50-20405050厦门基地40-4040贵州一期30-15303030济宁基地40---1040匈牙利基地100---20100洛阳基地40---2040合计811200358509661811时代上汽一二期422020303042时代广汽10510101010时代东风10510101010合资时代吉利255151525时代一汽一期2610101626时代一汽二期151015合计12830557591128独资合资合计230413584752939资料来源公司公告东海证券研究所新增电池材料及回收电池矿产资源两大业务分类技术授权及尾料销售等保持高速增长22年公司电池材料及回收营收2603亿元同比947毛利率212电池矿产资源营收451亿元同比1161毛利率122包括技术授权费服务费及尾料销售在内的其他收入随项目开发和生产规模扩大保持高速增长22年营收1648亿元同比684毛利率739证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN711请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评表3宁德时代上游资源布局资源类别布局时间合作方公司股比项目地点投资额规划年产能碳酸锂2018年NorthAmericanLithium4359加拿大6600万加元23万吨碳酸锂氢氧化锂2018年宜宾天宜锂业15宜宾105亿元4万吨碳酸锂2019年PilbaraMineralsLimited850澳洲5500万澳元5万吨碳酸锂2020年NeoLithiumCorp8阿根廷858万加元4万吨氧化锂2021年Manono24刚果金24亿美元70万吨碳酸锂2022年1月宜丰时代70江西7亿元5万吨碳酸锂2022年4月宜春时代100江西865亿元20万吨碳酸锂2022年11月志存锂业23江西-6万吨锂资源2022年2月四川天府矿业共同开发四川--资料来源公司公告东海证券研究所14公司产品及原材料库存管理优异电池去库明显公司202122年年末电池库存4070GWh库存商品171259亿元同比分别为7552均远低于营收增速原料库存下降公司2022年年末原料库存大幅下降至473亿元同比-40伴随锂盐价格持续下降更低的库存将有效规避原材料价格波动风险我们认为高效的库存管理将强化公司盈利能力使业绩更具确定性表4宁德时代2022年库存分类情况2021年2022年项目同比账面价值百万元账面价值百万元原材料79744734-406在产品355627766库存商品1707725905517周转材料622092358合同履约成本10341313270发出商品8237293342561自制半成品41797297746委托加工物资128272494655合计4020076669907资料来源公司公告东海证券研究所2投资建议考虑到公司行业龙头地位储能业务进展迅速上游资源放量预计2023年电池出货超430GWh我们预计公司2023-25年实现营业收入444075838173839亿元同比351315265公司2023-25年归母净利润为474665548626亿元对应当前PE为20x14x11x首次覆盖给予买入评级证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN811请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评3风险提示新能源汽车行业需求波动风险若未来下游电动车需求下滑市场出现大规模的不景气及停产减产情况公司将面临经营业绩下滑的风险储能行业竞争加剧风险未来储能市场发展确定性强电化学储能需求较高目前国内各厂商纷纷布局储能电池抢占市场若公司不能顺利拓展客户公司将面临业绩下滑风险原材料价格波动风险公司盈利能力与原材料成本紧密相关若未来原材料出现大幅上涨将对公司盈利能力造成负面影响证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN911请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评附录三大报表预测值TableFinchinaDetail资产负债表利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金191043266440350283443036营业收入328594444066583806738394应收票据及账款80633107479141301178717营业成本262050341478448507567043预付账款15843174132289228954营业税金及附加907182924053042其他应收款8678171652256728543销售费用11099137661693020675存货76669122333160675203140管理费用69797993963311076其他流动资产14868174322211327291研发费用15510199832510431013流动资产总计387735548262719832909682财务费用2800114326505433长期股权投资17595186571971920782其他经营损益0000固定资产899208639589773115007投资收益2515136214121462在建工程35398427494073617699公允价值变动损益400000无形资产9540795063604770营业利润368225728579110104112长期待摊费用2295227027892944其他非经营损益0000其他非流动资产584707379388315103625利润总额366735726479089104092非流动资产合计213217231814247693264826所得税3216502169359127资产总计6009527800769675251174508净利润33457522437215494964短期借款14415563016464259620少数股东损益2728478666108700应付票据及账款220764263523346118437593归属母公司股东净利润30729474576554486264其他流动负债60582114099149788189302EBITDA4696476031102747133981流动负债合计295761433923560548686515NPOLAT30678512346977090042长期借款78850699736196252384EPS元13192735其他非流动负债49432494324943249432主要财务比率非流动负债合计128282119405111395101817单位百万元2022A2023E2024E2025E负债合计424043553328671943788332成长能力股本2443244324432443营业收益率1521351315265资本公积88904889048890488904EBIT增长率760657362291留存收益73134118187180411262304EBITDA增长率835619351304归属母公司权益164481209534271757353651净利润增长率929544381316少数股东权益12428172142382532525盈利能力股东权益合计176909226748295582386176毛利率203231232232负债和股东权益合计6009527800769675251174508净利率102118124129现金流量表ROE187226241244单位百万元2022A2023E2024E2025EROA51616873税后经营利润33457492536911991883ROIC261210213227折旧与摊销13091199102630835321估值倍数财务费用2800114326505433PE30201411其他经营资金635812616701062PS3221经营性现金净流量6104780791125262157593PB6433投资性现金净流量64140371434107951302股息率02030405筹资性现金净流量822663174834013538EVEBIT31181411现金流量净额81962753968384492753EVEBITDA2214108EVNOPLAT34201512资料来源Wind东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1011请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评一评级说明评级说明看多未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20市场指数评级看平未来6个月内沪深300指数波动幅度在-2020之间看空未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20超配未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10行业指数评级标配未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-1010之间低配未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10买入未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15增持未来6个月内股价相对强于沪深300指数在515之间公司股票评级中性未来6个月内股价相对沪深300指数在-55之间减持未来6个月内股价相对弱于沪深300指数515之间卖出未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15二分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑采用合法合规的数据信息审慎提出研究结论独立客观地出具本报告本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论不受任何第三方的授意或影响其薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系三免责声明本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料但对这些信息的真实性准确性和完整性不做任何保证本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断并不代表东海证券股份有限公司或任何其附属或联营公司的立场本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章在法律允许的情况下本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告仅供东海证券股份有限公司客户员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断本报告版权归东海证券股份有限公司所有未经本公司书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的翻版复制刊登发表或者引用四资质声明东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构已经具备证券投资咨询业务资格我们欢迎社会监督并提醒广大投资者参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构注意防范非法证券活动上海东海证券研究所北京东海证券研究所地址上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址Httpwwwlongonecomcn网址Httpwwwlongonecomcn电话862120333619电话861059707105传真862150585608传真861059707100邮编200215邮编100089证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1111请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明