公司公告：公司2022年实现营收、归母、扣非净利润3285.9、307.2、282.1亿元，同比增长152.1%、92.9%、109.9%。其中Q4实现营收、归母、扣非净利润1182.5、131.4、121.8亿元，同比增长107.5%、60.6%、78.0%，环比增长21.5%、39.4%、35.5%。
　　年报业绩依旧亮眼。公司Q4营收、归母、扣非净利润分别环比上涨21.5%、39.4%、35.5%，环比维持高增长，且利润增速显著高于营收增速，主要系：a）供应链管理优秀：锂电中游材料产能释放，价格逐步下行，公司市场份额行业第一，有较大议价权。b）储能继续顺价：下半年储能毛利率正在快速修复，预计Q4储能毛利率修复至25%。c）出货继续高增长：估算Q4总出货100GWh，同比增66%，环比增25%。
　　动力业务遥遥领先。公司2022年实现动力电池出货约242GWh，同比增长107%。预计公司Q4动力出货约82GWh，同比增长60%，环比增长20%，受益于中游材料价格下降，预计盈利能力继续改善，估算Q4毛利率恢复至19%。根据SNE数据，公司22年全球动力市场实现装机191.6Gwh，全球市占率约37%，较第二名LG、比亚迪拉开23个百分点差距，依然大幅领先。且22年以来公司在欧洲市场逐步放量，预计PSA、沃尔沃、宝马、大众等客户都将逐步实现大批量交付，估算海外市场份额已提升至15%以上。此外美国市场，公司与福特在美国密歇根的建厂计划也基本敲定，IRA细则逐步清晰，对公司或中国产业链的限制大概率好于预期。
　　储能业务盈利大幅修复。公司2022年实现储能电池出货约47GWh，同比增长181%。预计Q4公司储能出货约18GWh，同比增长超100%，环比增长38%，盈利能力也明显修复，估算Q4毛利率约25%，环比增加10个百分点。2022年以来，公司相继公布海外市场储能大单，全球市占率约43%。进入2023年，全球工商业/户用等储能市场仍将快速增长，公司已与FlexGen、GreshamHouse、阳光电源等多位国内外头部储能客户签订战略合作协议，公司在动力行业强大的统治力也将在储能领域得到延续，预计2023年公司储能电池出货有望达到100Gwh。
　　公司五大核心能力仍然保持显著领先。公司在制造体系上较早就实现了向车规级平台的跃迁，形成追求极限制造的体系，工艺创新也在加速；公司在材料体系方面积累深厚，过去推动了众多材料的创新和应用，当前正在推动高镍、超高镍、无钴、富锂锰、铁锂与锰铁锂、M3P以及钠电、复合集流体等一系列新材料探索和推广。同时公司早就建立了完备的制造供应链体系，近几年也加大资源型供应链布局。综上，随着公司新一轮材料和工艺的迭代创新，可能进一步甩开与同行差距。
　　投资建议：短期看，公司的盈利水平如期快速恢复。长期看，公司全球竞争力更加清晰，当前正处于加速扩张阶段，制约公司发展的要素正在排除。需求端，电动车/储能需求强劲，且更多离线用电场景的储电需求正在涌现，公司的竞争优势可能维持公司规模增长到相当的高度。维持“强烈推荐”评级，预计2023、2024年归母净利润466、593亿元，维持500-540元目标价。
　　风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月20日宁德时代300750SZ强烈推荐维持中游制造电力设备及新能源年报业绩依旧亮眼动力储能业务继续领跑目标估值50000-54000元当前股价37598元公司公告公司2022年实现营收归母扣非净利润3285930722821亿元同比增长15219291099其中Q4实现营收归母扣非净利润11825基础数据13141218亿元同比增长1075606780环比增长215394总股本万股244251355已上市流通股万股215719年报业绩依旧亮眼公司Q4营收归母扣非净利润分别环比上涨215394总市值亿元355环比维持高增长且利润增速显著高于营收增速主要系a供应链管9183理优秀锂电中游材料产能释放价格逐步下行公司市场份额行业第一有较流通市值亿元8111大议价权b储能继续顺价下半年储能毛利率正在快速修复预计Q4储能毛每股净资产MRQ673利率修复至25c出货继续高增长估算Q4总出货100GWh同比增66ROETTM187环比增25资产负债率706动力业务遥遥领先公司2022年实现动力电池出货约242GWh同比增长主要股东厦门瑞庭投资有限公司107预计公司Q4动力出货约82GWh同比增长60环比增长20主要股东持股比例2332受益于中游材料价格下降预计盈利能力继续改善估算Q4毛利率恢复至19根据SNE数据公司22年全球动力市场实现装机1916Gwh全球股价表现市占率约37较第二名LG比亚迪拉开23个百分点差距依然大幅领先且22年以来公司在欧洲市场逐步放量预计PSA沃尔沃宝马大众等客1m6m12m户都将逐步实现大批量交付估算海外市场份额已提升至15以上此外美绝对表现-15-9-25相对表现-13-10-19国市场公司与福特在美国密歇根的建厂计划也基本敲定IRA细则逐步清晰对公司或中国产业链的限制大概率好于预期宁德时代沪深30020储能业务盈利大幅修复公司2022年实现储能电池出货约47GWh同比增长181预计Q4公司储能出货约18GWh同比增长超100环比增长38100盈利能力也明显修复估算Q4毛利率约25环比增加10个百分点2022年-10以来公司相继公布海外市场储能大单全球市占率约进入年全432023-20球工商业户用等储能市场仍将快速增长公司已与FlexGenGreshamHouse-30阳光电源等多位国内外头部储能客户签订战略合作协议公司在动力行业强大的-40Mar22Jul22Nov22Feb23统治力也将在储能领域得到延续预计2023年公司储能电池出货有望达到100Gwh资料来源公司数据招商证券公司五大核心能力仍然保持显著领先公司在制造体系上较早就实现了向车规级平台的跃迁形成追求极限制造的体系工艺创新也在加速公司在材料体系方相关报告面积累深厚过去推动了众多材料的创新和应用当前正在推动高镍超高镍1宁德时代300750Q3业绩无钴富锂锰铁锂与锰铁锂M3P以及钠电复合集流体等一系列新材料探索继续高增长储能盈利明显修复和推广同时公司早就建立了完备的制造供应链体系近几年也加大资源型供应2022-10-31链布局综上随着公司新一轮材料和工艺的迭代创新可能进一步甩开与同行2宁德时代300750Q2业绩差距大超预期盈利水平强劲恢复投资建议短期看公司的盈利水平如期快速恢复长期看公司全球竞争力更2022-08-25加清晰当前正处于加速扩张阶段制约公司发展的要素正在排除需求端电3宁德时代300750全球竞争动车储能需求强劲且更多离线用电场景的储电需求正在涌现公司的竞争优势力领先有望较快出现盈利拐点可能维持公司规模增长到相当的高度维持强烈推荐评级预计202320242022-07-14年归母净利润466593亿元维持500-540元目标价游家训S1090515050001风险提示新能源汽车政策低于预期竞争加剧可能导致的价格下降youjxcmschinacomcn财务数据与估值刘巍S1090522070003会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元130356328594457208540977650804liuwei24cmschinacomcn同比增长159152391820营业利润百万元1982436822560627140691401同比增长18586522728归母净利润百万元1593130729466845938975951同比增长18593522728每股收益元6521258191124313110PE576299197155121PB10956433528资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告正文目录一年报业绩继续高增长4二动力市占率遥遥领先海外市场持续放量7三储能业务大放异彩盈利能力大幅修复9四公司的全球竞争力更加清晰10盈利预测13风险提示13图表目录图12017-2022存货亿元和存货营收比4图2原材料库存商品和发出商品亿元4图3公司动力电池不含税单价和单位成本元Wh7图4比亚迪动力电池装机全球市占率一马当先7图52021-2022全球主要动力电池厂商装机量GWh7图62022公司前十大客户占比7图7公司动力电池出货量GWh和毛利率8图8公司储能电池出货量GWh和毛利率9图9公司储能电池不含税单价和单位成本元Wh9图10锂电池的长流程制造管理体系复杂10图11宁德时代2019年专利分析10图12麒麟电池官方展示图11图13麒麟电池专利图11图14宁德时代钠离子电池产品11图15全球电力在终端能源消费中占比12图16未来在线离线用电场景展望12图17宁德时代历史PEBand13图18宁德时代历史PBBand13表1业绩摘要4表2单季度业绩摘要5表3现金流情况6表4负债情况6敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告表5固定资产和在建工程情况6表6资产回报率情况6表7库存情况6表8动力电池业务拆分8表9公司储能业务与海外客户的战略合作9表10储能电池业务拆分9表13宁德时代CTP产品11表14业绩预测13附财务预测表15敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告一年报业绩继续高增长公司公告公司2022年实现营收归母扣非净利润3285930722821亿元分别同比增长15219291099其中Q4实现营收归上扣非净利润1182513141218亿元分别同比增长1075606780公司全年业绩超预期22Q4业绩亮眼公司Q4营收归母扣非净利润分别环比上涨215394355环比维持高增长且利润增速显著高于营收增速主要系a供应链管理优秀锂电中游材料产能释放价格逐步下行公司市场份额行业第一有较大议价权b储能继续顺价22H1储能毛利率64-30pctYoY上半年完成可能多为去年订单下半年储能毛利率正在快速修复预计Q4储能毛利率修复至25c出货继续高增长估算Q4总出货100GWh同比增66环比增25盈利能力公司2022年毛利率归母净利率分别为2025935同比分别下滑6pct和3pct其中Q4毛利率约2257环比上涨3个百分点主要系a原材料价格大幅上涨22年碳酸锂等原材料价格大幅上涨导致毛利率出现短期波动下半年以来随着产品向下游顺价盈利能力已显著修复b规模效应显著2018-2022年公司出货量从21GWh快速增长242GWh对应单KWh四项费用从220下降至127元费用公司22Q4销售管理研发财务费用合计约1056亿元环比增长214主要系销售规模增长资金管理受益增加和研发投入加大存货2022年存货约766亿其中原材料库存商品发出商品分别为47259293亿元相较于中报公司原材料库存大幅降低66截止年底公司电池库存约70GWh同比增长75低于产量的同比增速的100库存水平也从中报的超过3个月降低至26个月可能系公司考虑到23Q1需求增速放缓原材料价格也在下降刻意降低库存水平负债2022年负债率约706同比增长066个百分点主要系产能快速扩张导致应付款项短债和长债的增长公司2022年各类带息负债约1009亿元而在手现金达1910亿元远超带息负债总体上看负债现金结构优秀固定资产在建工程2022年公司固定资产在建工程分别为890亿元354亿元同比继续大幅增长减值22全年资产减值约28亿元其中Q4占比较大约19亿元主要来自存货跌价损失固定资产折旧图12017-2022存货亿元和存货营收比图2原材料库存商品和发出商品亿元资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券表1业绩摘要人民币百万2018年2019年2020年2021年2022年同比变化营业收入296112745788025031949130355803285939915207营业成本19902283248276363491596093722620496117270毛利润97089813305261397033342620766544389422销售税金17118272232951348653907488652毛利润扣除销售税金95378013033031367520337755465636899433敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告人民币百万2018年2019年2020年2021年2022年同比变化销售费用137887215655221671436787110994015411管理费用15906618326717681233689469786710715研发费用199100299211356938769143155104510166经营利润457727605170612100183473132048377468资产和信用减值损失-97491-167001-116947-204774-3973179403财务费用-27973-78162-71264-64120-27999933668投资收益18440-7960-1176512327025145410399资产处置收益-9154138-989-2319-532-7705公允价值变动净收益-3142527332869240024其他收益50778646371135941673453037348150营业外收入6230624394321830415943-1290营业外支出259760467125119643085515790利润总额420481576076698255198871336672868440所得税4689274809878642026403215715869税后净利润373590501267610392178607333457148732少数股东损益3488645237520581929412727984139归母净利润338704456031558334159313230729169289非经常性损益2587264509131864248895251607109扣非归母净利润3128313915224264691344236282131010988百分点变化百分点变化毛利率32792906277626282025-603销售费用率466471441335338003管理费用率537400351258212-046研发费用率672653709590472-118财务费用率-094-171-142-049-085-036经营利润率1546132212161407975-432所得税率1166128112371086941-145净利率12621095121313701018-352扣非净利率10568558481031859-173资料来源公司公告招商证券表2单季度业绩摘要22Q4环比百万元21Q321Q422Q122Q222Q322Q422Q4同比营业收入2928698569942548678426429284973689811825375107482145营业成本211173042914694162757502457878607509156875113371649毛利润816969140795670508414047061876148266849989534223销售费用103478173987153348193411355561407620134281464管理费用80164114200124596140427182133250712119543765研发费用1801173096502568043200064808424933945934261财务费用-7580-14280-037-35746-148425-9579057081-3546所得税71889297695049015349265514520767493-2051归母净利润326736818017149280667523942356131375760603941非经常性损5822613414051578600964364696286-282212061益扣非归母净26851068387797702607427898710121747178023547利润百分点同比百分点环比变动变动毛利率279024701448218519272257-214330销售费用率353305315301365345039-020管理费用率274200256218187212012025研发费用率615543528498494417-126-077敬请阅读末页的重要说明5公司点评报告22Q4环比百万元21Q321Q422Q122Q222Q322Q422Q4同比财务费用率-026-025-000-056-152-081-056071所得税率158637725001944678357-019-320净利率1116143530710389681111-324143扣非净利率91712002019459231030-170107资料来源公司公告招商证券表3现金流情况20182019202020212022百分点变化赊销比539239294207193547172783存货营收比23902507262830842333-751销售商品劳务获现金营收114331138910732100209306-714经营现金流净额税后净利润3341129542330092693319919-7014资料来源公司公告招商证券表4负债情况2018201920202021百分点变化2022负债率52365837558269907056067短期借款百万元118009212565633508121230614415401891一年内到期的非流动负债百万9290210774713490435485372322210381元长期借款百万元3490774980566068162211908590993616719应付债券百万元0001508341438226158550519177892096长期应付款百万元9434187362119394101000105000396在手现金百万元27731193226964684241289071891910434111448资料来源公司公告招商证券表5固定资产和在建工程情况百万元20182019202020212022同比变化固定资产1157467174173519621654127533890708311580在建工程162384199652575035309981635397651419资料来源公司公告招商证券表6资产回报率情况20182019202020212022百分点变化ROE11751283109121422467326ROA605572473769736-033ROIC94492871713811498120资料来源公司公告招商证券表7库存情况2019年2019年2020年2020年2021年2021年2022年2022年亿元YOYQ1-2全年Q1-2全年Q1-2全年Q1-2全年存货96241148191211322524166401997550576669907原材料120925731391224647357973143274734-406库存商品312934773659444210739170772961325905517发出商品32284060264236754509823615659293342561敬请阅读末页的重要说明6公司点评报告2019年2019年2020年2020年2021年2021年2022年2022年亿元YOYQ1-2全年Q1-2全年Q1-2全年Q1-2全年库存商品发出635775366301811715249253134527255238商品1182资料来源公司公告招商证券二动力市占率遥遥领先海外市场持续放量动力市占率世界第一公司2022年实现动力电池出货约242GWh同比增长107预计公司Q4动力出货约82GWh同比增长60环比增长20受益于中游材料价格下降预计盈利能力继续改善估算Q4毛利率恢复至19根据SNE数据公司22年全球动力市场实现装机1916Gwh全球市占率约37较第二名LG比亚迪拉开23个百分点差距依然大幅领先且22年以来公司在欧洲市场逐步放量预计PSA沃尔沃宝马大众等客户都将逐步实现大批量交付估算海外市场份额已提升至15以上此外美国市场公司与福特在美国密歇根的建厂计划也基本敲定IRA细则逐步清晰对公司或中国产业链的限制大概率好于预期图3公司动力电池不含税单价和单位成本元Wh图4宁德时代动力电池装机全球市占率一马当先1410095678913612802802692611028508601841222417306203136402340410520326370022792470002018年2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年不含税单价元wh单位成本元wh宁德时代LGES松下其他比亚迪资料来源公司数据招商证券资料来源SNE招商证券图52021-2022全球主要动力电池厂商装机量GWh图62022公司前十大客户占比资料来源GGII招商证券资料来源GGII招商证券敬请阅读末页的重要说明7公司点评报告图7公司动力电池出货量GWh和毛利率30040352503020025150201510010505002018年2019年2020年2021年2022年出货量GWh毛利率资料来源GGII招商证券表8动力电池业务拆分动力电池亿元2018年2019年2020年2021年2022年营业收入24515385843942691491236593营业成本16155276052895671362195965出货量GWh21184025444511671242不含税单价元Wh116096089078098单位成本元Wh076069065061081毛利率341285266220172资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明8公司点评报告三储能业务大放异彩盈利能力大幅修复储能业务盈利大幅修复公司2022年实现储能电池出货约47GWh同比增长181预计Q4公司储能出货约18GWh同比增长超100环比增长38盈利能力也明显修复估算Q4毛利率约25环比增加10个百分点2022年以来公司相继公布海外市场储能大单全球市占率约43进入2023年全球工商业户用等储能市场仍将快速增长公司已与FlexGenGreshamHouse阳光电源等多位国内外头部储能客户签订战略合作协议公司在动力行业强大的统治力也将在储能领域得到延续预计2023年公司储能电池出货有望达到100Gwh图8公司储能电池出货量GWh和毛利率图9公司储能电池不含税单价和单位成本元Wh5040204030153020102010051000002018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年出货量GWh毛利率不含税单价元wh单位成本元wh资料来源GGII招商证券资料来源GGII招商证券表9公司储能业务与海外客户的战略合作时间美国供应商合作方式内容达成近75GWh的长期供货协议双方将根据市场需求努力将合作规模扩大202212GrashamHouse战略合作至10GWh共同推动公共事业规模储能的应用落地PrimergySolar为Gemini光伏储能项目独家供应提供长寿命高集成和高安全的户外液冷储202210战略合作LLCPrimergy能电柜EnerOne总投资达12亿美元202209FlexGen战略合作将在三年时间内为后者供应10GWh的先进储能产品采用宁德时代锂铁磷电池的储能公司MangoPower将在RE展会上展示其202209MangoPower战略合作MangoPowerE和MangoPowerM系列系统202204BroadReach战略合作向宁德时代采购超过900MWh的电池储能系统推进其ERCOT投资组合Power助力伊顿完善其企业级应用中锂电池不间断电源解决方案双方还将共同开拓202112伊顿电源战略合作不同应用场景的储能解决方案202004Powin战略合作该公司与宁德时代签订了185GW的总供应协议资料来源公司公告招商证券表10储能电池业务拆分储能电池亿元2018年2019年2020年2021年2022年营业收入1896119431362444980营业成本1533791243973937327出货量GWh01307123916747不含税单价元wh145086081082096单位成本元wh118053052058079毛利率190379360285170资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明9公司点评报告四公司的全球竞争力更加清晰公司五大核心能力仍然保持显著领先公司在完成向车规级体系的跨越后较早就与国际电池同行同台竞技近几年公司研发与制造能力以及培育的供应链体系优势开始显现全球竞争力更加清晰在国内市场公司在技术研发制造管理know-how与工艺积累上游资源布局等各个维度都保持显著领先在锂电池的五大核心竞争要素上公司都有深厚的底层积累车规级制造长流程的精益化管理是基本素质公司传承自类似制造业优势明显当前阶段更是追求极限制造培育和吸引了众多的中国装备产业群锂电池的迭代进步主要围绕材料展开需要强大的材料体系支撑市场有人说锂电趋于成熟的观点不太准确相反锂电的材料工艺结构创新层出不穷围绕高镍及更新的富锂锰基高性价比的铁锂及其升级版磷酸锰铁锂围绕快充固态电池钠电池等还有众多的创新点公司这方面优势将体现为比较大的产品差异电池有一定的化工业态需要深厚的know-how与工艺积累公司核心团队较早就在这个领域耕耘这个积累无捷径可走这也是锂电池近40年的产业史很少有新进入者能逆袭的经济性本质巨大持续的资本开支需要极强壮的资产负债表支撑电动车环节从接触客户送样到最终体现为批量收入往往需要15-25年的时期期间需要较大的人力资本提前投入小企业难以承受这样的模式需要长期的资源型供应链的保障能力由于资源型供应链开发周期显著大于化工品化工品显著长于普通机电加工制造在终端快速增长的过程中顶层资源品出现硬缺口对下游形成制约需要相应资源型供应的管理应对才能在这个阶段也保障企业继续壮大图10锂电池的长流程制造管理体系复杂图11宁德时代2019年专利分析资料来源SDI官网招商证券资料来源中国专利网招商证券技术实力突出新产品布局完善电池企业综合竞争要素多需要对长流程的精密制造管理能力也需要有强大的电化学体系支撑近几年越来越多新型锂电材料涌现出来如磷酸锰铁锂硅碳负极新型电解液添加剂复合集流体连续石墨化等同时电池工艺和结构的创新也在持续开展如CTPCTC大圆柱干法电极等公司在全部领域均有研发布局且在近两年不断的推出新产品展现公司强悍的研发实力2022年公司在CTP领域再做突破推出第三代CTP电池麒麟电池将水冷板隔热板缓冲板集成并采用倒立设计进一步提高电池空间利用率能量密度达250Whkg续航里程超过1000km此外公司也相继推出钠离子电池巧克力换电块等创新产品公司在新技术新方向上的布局是前瞻且领先的布局中上游产业链强化供应链管理公司向来重视对上游材料及资源品的布局通过合资建厂或参股的形式随着今年锂价大幅上涨公司对锂资源的布局也正在加速敬请阅读末页的重要说明10公司点评报告表13宁德时代CTP产品核心改变续航里程km能量密度WhKg以大模组代替小模组的形式简化CTP10电池包去掉模组侧板电芯500180无侧板模组pack模组层级及pack层级进一步做物料减法取消厚重结构件调CTP20整pack中横梁布置再次省去600200模组两个端板利用箱体横纵梁代替端板进一步省去箱体横纵梁完全省去模组电芯堆叠体packCTP30麒麟电池水冷板插入电芯间代替横纵梁1000250使支撑冷却隔热缓冲功能四合一资料来源公司公告招商证券图12麒麟电池官方展示图图13麒麟电池专利图资料来源宁德时代官网招商证券资料来源宁德时代专利招商证券图14宁德时代钠离子电池产品资料来源宁德时代发布会招商证券锂电池长期潜在市场超空间可能远超预期未来人类的用能世界将更鲜明的体现出终端电气化清洁能源化离线移动用电化的三化态势锂电池不仅仅是电车和储能需求更是更丰富多样更无处不在的离线用电的储电介质这和强大的电网体系共同构成用能用电的基础设施敬请阅读末页的重要说明11公司点评报告图15全球电力在终端能源消费中占比图16未来在线离线用电场景展望312610-152116391147611980200020202050E-4资料来源BVES招商证券资料来源ISEARTWTHAachenBVES招商证券敬请阅读末页的重要说明12公司点评报告盈利预测表14业绩预测2020202120222023E2024E2025E收入亿元3943914923659300843395538978YoY2213211586272129148动力电池系统营业成本亿元2896713619597238102657930176毛利率266220172209217226收入亿元1941362449885841051512303YoY218560122302908225170储能电池系统营业成本亿元1249743733650479679425毛利率360285170242242234锂电池材料收入亿元343154630544581641389792022年分YoY-2033508976500400400拆出电池矿产营业成本亿元27311572446375652597363资源业务毛利率204251199180180180收入亿元5529791648247232144820YoY141277268450300500其他营业成本亿元34234242986511251687毛利率38065173965650650收入亿元50321303632859457215409865080YoY9915911521391183203汇总营业成本亿元3635960926205349364093048651毛利率278263203236243252资料来源公司公告招商证券风险提示1新能源汽车政策低于预期如果相关产业政策发生重大不利变化将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响因此存在一定的政策风险2产能扩张与客户开拓低于预期项目的投资建设存在项目逾期完工或试投产不顺利的风险也存在投资或营运成本费用的增加等使项目经济效益达不到预期目标的风险3产品价格持续下降行业参与较多且都在扩产如果未来市场需求不及预期市场可能出现结构性阶段性的产能过剩将面临一定的市场竞争加剧的风险图17宁德时代历史PEBand图18宁德时代历史PBBand元元800120060x167x700100060050x139x80050040x111x40030x60084x30020x40056x20020010000Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明13公司点评报告参考报告公司报告Q3业绩继续高增长储能盈利明显修复20221031公司报告Q2业绩大超预期盈利水平强劲恢复20220825公司报告全球竞争力领先有望较快出现盈利拐点20220714公司报告保持行业领先盈利能力有望较快修复20220507公司报告年报业绩符合预期动力储能业务高速增长20220424公司报告业绩超预期规模效应和供应链管理能力的发挥是主因20220226公司报告业绩符合预期毛利率超预期增长20211031公司报告动力电池竞争力更加清晰储能正在成为新增长点20210829公司报告业绩符合预期报表质量再超预期20210503公司深度全球竞争力清晰将保持长周期增长20210430公司报告减值计提影响三季度业绩动力电池保持领先20201029公司报告业绩超预期动力回暖其他业务贡献大增20200829专题报告全球竞争力清晰将体现长周期增长20200712公司深度竞争力清晰继续全球扩张20200509公司报告国内装机份额超5成成功打入特斯拉供应链20200202公司报告普莱德补偿问题基本落地长期价值清晰20201126专题报告宁德时代投资价值分析20191122敬请阅读末页的重要说明14公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产177735387735471422553024673266营业总收入130356328594457208540977650804现金89072191043204170238710297740营业成本96094262050349360409304486509交易性投资16072557255725572557营业税金及附加487907126314941797应收票据14643526490658056984营业费用436811099146311622919524应收款项23754579678062795400114768管理费用3369697996011136113667其它应收款31158678120751428817188研发费用769115510274323245939048存货4020076669102203119739142325财务费用641280090012001200其他1852447295648847652691706资产减值损失20713978600065007000非流动资产129932213217255136289286317099公允价值变动收益0400400400400长期股权投资1094917595175951759517595其他收益16733037334136754043固定资产4127589071132473167911196848投资收益12332515250025002500无形资产商誉500710244922082987468营业利润1982436822560627140691401其他7270096307958489548195188营业外收入183159159159159资产总计307667600952726558842310990365营业外支出120309370444533流动负债149345295761370538430966508205利润总额1988736673558517112191028短期借款1212314415120001300014000所得税20263216502364608334应付账款107190220764294319344819409861少数股东损益19292728414452726743预收账款1153822445299233505741670归属于母公司净利润1593130729466845938975951其他1849438137342963808942674长期负债65700128282128282128282128282主要财务比率长期借款2211959099590995909959099202120222023E2024E2025E其他4358169182691826918269182年成长率负债合计215045424043498820559247636487营业总收入159152391820股本23312443244324432443营业利润18586522728资本公积金4272088650886508865088650归母净利润18593522728留存收益3946273388120073170125234198获利能力少数股东权益810912428165722184528587毛利率263203236243252归属于母公司所有者权益84513164481211166261218325291净利率12294102110117负债及权益合计307667600952726558842310990365ROE214247249251259ROIC160159180194209现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率699706687664643经营活动现金流42908612097538894857121519净负债比率123134988674净利润1786133457508296466182694流动比率1213131313折旧摊销634713091178292559931937速动比率0911101010财务费用158097090012001200营运能力投资收益15613045624165756943总资产周转率0607070707营运资金变动1969821178138531235915018存货周转率3645393737其它10174442191414应收账款周转率5676625858投资活动现金流5378164140535145318052812应付账款周转率1416141313资本支出4376848215597555975559755每股资料元其他投资1001315925624165756943EPS6521258191124313110筹资活动现金流2365982266874871379678每股经营净现金17572506308638844975借款变动55588592964810001000每股净资产3460673486451069513318普通股增加1112000每股股利000000382486622资本公积增加176845930000估值比率股利分配55900933711878PE576299197155121其他168912763290012001200PB10956433528现金净增加额1278679335131263454059029EVEBITDA46525315912195资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明15公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关游家训浙江大学硕士曾就职于国家电网公司上海市电力公司中银国际证券2015年加入招商证券现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师刘巍德国斯图加特大学车辆工程硕士曾就职于保时捷汽车沙利文咨询公司2020年加入招商证券覆盖新能源车汽车产业链工控自动化赵旭中国农业大学硕士曾就职于川财证券2019年加入招商证券覆盖风电光伏产业张伟鑫天津大学电气工程硕士曾就职于国金证券2021年加入招商证券覆盖新能源发电产业评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份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