事件：22年公司收入3286亿元，同比增长152%；归母净利润307亿元，同比增长93%；扣非净利润282亿元，同比增长110%；公司经营活动产生的现金流612亿元，同比增长42.7%。公司22年业绩处于前期预告的区间范围偏上限，符合预期；其中Q4收入1183亿元，同比增长107%，环比增长21%；归母净利润131亿元，同比增长61%，环比增长39%；扣非净利润122亿元，同比增长78%，环比增长35%；Q4公司经营活动产生的现金流352亿元，同比+148%。盈利能力方面，22年公司毛利率22.6%，同比下滑2.1pct，环比提升3.3pct；随着下半年不断传导碳酸锂涨价压力，动力电池及储能电池价格提升，从而使得毛利率上行。其中，海外业务毛利率20.5%，高于国内电池毛利率16.4%。22Q4公司净利率11.1%，已恢复至过去几年较好水平。
　　动力电池全球市占率37%，出货高增。公司公告22年锂电池销量289GWh，同比增长117%；其中动力电池系统销量242GWh，同比增长107%。国内装机：根据中国动力电池产业创新联盟统计数据，我国动力电池装车量累计295GWh，同比累计增长91%。其中宁德时代装机142Gwh，同比增长76%，市占率48.2%，维持较高水平；其中三元装机62Gwh，市占率56%；铁锂电池装机80Gwh，市占率44%。海外装机：据SNEResearch，宁德全球装机192Gwh，公司全球市占率37%，同比提升4pct，意味着海外装机规模50Gwh，同比增长161%，因受益于欧洲新能源汽车的销量增长，叠加宁德时代市占率提升，所配套品牌装机量提升；根据测算，扣除中国市场，宁德时代海外市场市占率22%。22年宁德全球装机合计192Gwh，确认销售收入出货量为242Gwh，我们预计相差的部分为车企备货、日常正常周转所需，其对应近2个月周转，处于合理水平。
　　下半年动力及储能电池毛利率有所恢复。22年公司动力电池收入2366亿元，同比增长159%，毛利率17.2%，同比下滑4.8pct，其中上半年动力电池毛利率15.0%，意味着下半年毛利率有所修复。全年看公司动力电池均价为0.98元/wh，同比提升25%；成本0.81元/wh，同比提升32%。22年公司储能电池收入450亿元，同比增长230%；22年公司储能电池均价为wh价格在0.96元/wh，对应毛利率在17%，同比下滑11.5pct，主要在于储能项目制定价，长协较多使得电池涨价滞后于碳酸锂涨价；而上半年储能系统毛利率仅6.4%，意味着下半年储能毛利率超20%，恢复较好。
　　 22年公司费用率有所下降。从费用来看，公司22年销售、管理、研发费用合计336亿元，费用率10.2%，同比下滑1.8pct。其中研发费用155亿元，研发费用率4.7%，同比下滑1.6pct，公司研发人员已达1.6万人，同比增长62%。分季度看，公司22Q4研发及管理费用率均有所下滑，体现公司经营规模优势。销售费用中，22年依旧按照销售额的3.0%计提售后综合服务费，是销售费用中最大的科目，但根据预计负债科目-售后综合服务费来看，22年累计值140亿元，计算得22年实际支出售后综合服务费14亿元。过去七年来看，公司累计计提310亿的服务费，累计花费21亿元，我们认为公司凭借较好的产品质量实际售后服务费或显著低于计提量，待到8年保质期结束，该部分费用将冲回，公司利润将显著提升。
　　其他收入高增，毛利率显著提升。公司22年其他业务收入164亿元，同比提升68%；毛利率74%，同比提升9pct，毛利润122亿元，同比提升91%。其他业务收入主要包括废料及材料销售收入、技术授权收入、以及研发服务收入等，其中前两项收入占比近9成。
　　存货：70Gwh产成品库存，原料去库存显著。截至22年年末，公司库存817亿元，其中原料库存50亿元，库存商品297亿元，发出商品298亿元；公司原料库存大幅下滑，随着碳酸锂价格的下跌，较低的原料库存带来的减值风险较小。公司年报显示22年电池产量325Gwh，销量289Gwh，年底库存70Gwh。我们认为公司较高的产成品库存以及较高的发出商品库存可使得23年1季度收入确认较高，业绩较好。
　　盈利预测：公司23年预计出货410Gwh，伴随着碳酸锂价格下降，公司话语权提升，毛利率亦将提升，我们预计公司23-24年归母净利润503、655亿（前值为404、536亿），对应PE估值19.0、14.6倍，作为全球龙头企业，我们看好公司投资价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期。
　　

研究报告全文：盈利持续修复业绩符合预期宁德时代300750SZ电力证券研究报告公司点评2023年3月13日设备TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格392元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师曾彪15308130356328594426573536550680494增长率YoY159152302627执业证书编号S0740522020001净利润百万元1593130729503276548284480Emailzengbiaoztscomcn增长率YoY18593643029每股收益元6521258206026813459分析师朱柏睿每股现金流量17572506298941405056执业证书编号S0740522080002净资产收益率1717232322EmailzhubrztscomcnPE601312190146113PB11358473527备注股价取自2023年3月13日收盘价投资要点事件22年公司收入3286亿元同比增长152归母净利润307亿元同基本状况TableProfit比增长93扣非净利润282亿元同比增长110公司经营活动产生的现总股本百万股2443金流612亿元同比增长427公司22年业绩处于前期预告的区间范围偏流通股本百万股2157上限符合预期其中Q4收入1183亿元同比增长107环比增长21市价元39200归母净利润131亿元同比增长61环比增长39扣非净利润122亿元市值百万元957466流通市值百万元845619同比增长78环比增长35Q4公司经营活动产生的现金流352亿元同比148盈利能力方面22年公司毛利率226同比下滑21pct环比股价与行业TableQuotePic-市场走势对比提升33pct随着下半年不断传导碳酸锂涨价压力动力电池及储能电池价格提升从而使得毛利率上行其中海外业务毛利率205高于国内电池毛利率16422Q4公司净利率111已恢复至过去几年较好水平动力电池全球市占率37出货高增公司公告22年锂电池销量289GWh同比增长117其中动力电池系统销量242GWh同比增长107国内装机根据中国动力电池产业创新联盟统计数据我国动力电池装车量累计295GWh同比累计增长91其中宁德时代装机142Gwh同比增长76公司持有该股票比例市占率482维持较高水平其中三元装机62Gwh市占率56铁锂电相关报告池装机80Gwh市占率44海外装机据SNEResearch宁德全球装机192Gwh公司全球市占率37同比提升4pct意味着海外装机规模50Gwh同比增长161因受益于欧洲新能源汽车的销量增长叠加宁德时代市占率提升所配套品牌装机量提升根据测算扣除中国市场宁德时代海外市场市占率2222年宁德全球装机合计192Gwh确认销售收入出货量为242Gwh我们预计相差的部分为车企备货日常正常周转所需其对应近2个月周转处于合理水平下半年动力及储能电池毛利率有所恢复22年公司动力电池收入2366亿元同比增长159毛利率172同比下滑48pct其中上半年动力电池毛利率150意味着下半年毛利率有所修复全年看公司动力电池均价为098元wh同比提升25成本081元wh同比提升3222年公司储能电池收入450亿元同比增长23022年公司储能电池均价为wh价格在096元wh对应毛利率在17同比下滑115pct主要在于储能项目制定价长协较多使得电池涨价滞后于碳酸锂涨价而上半年储能系统毛利率仅64请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评意味着下半年储能毛利率超20恢复较好22年公司费用率有所下降从费用来看公司22年销售管理研发费用合计336亿元费用率102同比下滑18pct其中研发费用155亿元研发费用率47同比下滑16pct公司研发人员已达16万人同比增长62分季度看公司22Q4研发及管理费用率均有所下滑体现公司经营规模优势销售费用中22年依旧按照销售额的30计提售后综合服务费是销售费用中最大的科目但根据预计负债科目-售后综合服务费来看22年累计值140亿元计算得22年实际支出售后综合服务费14亿元过去七年来看公司累计计提310亿的服务费累计花费21亿元我们认为公司凭借较好的产品质量实际售后服务费或显著低于计提量待到8年保质期结束该部分费用将冲回公司利润将显著提升其他收入高增毛利率显著提升公司22年其他业务收入164亿元同比提升68毛利率74同比提升9pct毛利润122亿元同比提升91其他业务收入主要包括废料及材料销售收入技术授权收入以及研发服务收入等其中前两项收入占比近9成存货70Gwh产成品库存原料去库存显著截至22年年末公司库存817亿元其中原料库存50亿元库存商品297亿元发出商品298亿元公司原料库存大幅下滑随着碳酸锂价格的下跌较低的原料库存带来的减值风险较小公司年报显示22年电池产量325Gwh销量289Gwh年底库存70Gwh我们认为公司较高的产成品库存以及较高的发出商品库存可使得23年1季度收入确认较高业绩较好盈利预测公司23年预计出货410Gwh伴随着碳酸锂价格下降公司话语权提升毛利率亦将提升我们预计公司23-24年归母净利润503655亿前值为404536亿对应PE估值190146倍作为全球龙头企业我们看好公司投资价值维持买入评级风险提示下游需求不及预期市场竞争加剧风险原材料价格变动风险产能扩张不及预期图表1公司财务指标-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评来源中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分