事件：公司发布] 2022年年报，2022年实现营业收入3285.9亿元，同比+152.1%，实现归母净利润307.3亿元，同比+92.9%；其中单Q4实现营业收入1182.5亿元，同比+107.5%，实现归母净利润131.4亿元，同比+60.6%，业绩高于业绩快报中值，略超市场预期。
　　 22Q4盈利能力回暖，单位利润达到0.1元/Wh。量：公司2022年公司锂电池销量达到289GWh，同比+117%，其中动力电池销售242GWh，同比+107%，对应储能电池销售47GWh，同比+181%。预计22Q4锂电池销量接近100GWh。
　　利：公司22Q4毛利率达到22.6%，环比+3.3pp；22Q4净利率达到11.7%，环比+1.5pp；其中22H2动力电池毛利率达到18.2%，环比+3.2pp；22H2储能电池毛利率达到21.2%，环比+14.8pp。在碳酸锂等原材料价格压力减轻后，盈利能力显著回暖。经测算，2022年公司锂电产品单位利润约0.08元/Wh，22Q4达到全年最高水平0.1元/Wh。2023年公司摆脱原材料端压力后，盈利能力有望延续22Q4高水平，预计锂电池产品2023年全年销售400GWh（300GWh动力+100GWh储能），对应全年利润约400亿元。
　　供应链地位维持强势，财务质量优异。22Q4公司归母净利润达到131.4亿元，经营现金流净额高达352.4亿元，经营现金流净额/净利润2.7，供应链地位强势，较上游供应商议价能力优异，同时下游回款表现良好。公司存货周转率较22H1显著增加，产品销售顺畅。此外，22Q4公司期间费用率降至全年最低水平，精益管理逐步落实、经营有望长期向好，研发费用绝对值持续创造历史高点。
　　高成长性延续，长线发展后劲十足。2022年公司固定资产增加约478亿元，资本支出/折旧摊销=3.6，仍维持激进的扩张策略，彰显公司对于未来的信心。年末在建工程达354亿元，对应产能约100GWh，建成后公司产能有望达到500GWh。考虑“超级拉线”及高效运营管理等举措进一步提高生产效率、产品质量，公司产能具备较大弹性。未来5~10年，全球动力电池需求与储能锂电需求均有望达到TWh规模，对应电动车销量约2500万辆，全球市占率仅为30%，销量、存量均存在极大增长空间。根据GGII数据显示，2022年全球储能锂电装机达到130GWh，同比+170%，未来随着风光储能、工商业储能、家用储能等领域加快兴起并迎来增长窗口期，至2025年，储能锂电CAGR有望达到70%，装机量超600GWh。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为16.68元、24.89元、34.18元，对应PE分别为24倍、16倍、12倍。公司2023年规划目标积极，新增产能持续落地，看好未来凭借规模优势延续高成长，维持“持有”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，宏观经济与市场波动风险，原材料价格波动及供应风险，新产品和新技术开发风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月10日持有维持证券研究报告2022年年报点评当前价40579元宁德时代300750电力设备目标价元6个月22Q4盈利能力回暖供应链地位维持强势投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2022年年报2022年实现营业收入32859亿元同比1521分析师韩晨实现归母净利润3073亿元同比929其中单Q4实现营业收入11825亿TableAuthor元同比1075实现归母净利润1314亿元同比606业绩高于业绩执业证号S1250520100002快报中值略超市场预期电话021-58351923邮箱hchswsccomcn22Q4盈利能力回暖单位利润达到01元Wh量公司2022年公司锂电池销量达到289GWh同比117其中动力电池销售242GWh同比107TableQuotePic相对指数表现对应储能电池销售47GWh同比181预计22Q4锂电池销量接近100GWh利公司22Q4毛利率达到226环比33pp22Q4净利率达到117环宁德时代沪深30015比15pp其中22H2动力电池毛利率达到182环比32pp22H2储能电池毛利率达到212环比148pp在碳酸锂等原材料价格压力减轻后盈利7能力显著回暖经测算2022年公司锂电产品单位利润约008元Wh22Q4-1达到全年最高水平元年公司摆脱原材料端压力后盈利能力有01Wh2023-9望延续22Q4高水平预计锂电池产品2023年全年销售400GWh300GWh动力100GWh储能对应全年利润约400亿元-17-25供应链地位维持强势财务质量优异公司归母净利润达到亿元223225227229221123123322Q41314经营现金流净额高达3524亿元经营现金流净额净利润27供应链地位强势数据来源聚源数据较上游供应商议价能力优异同时下游回款表现良好公司存货周转率较22H1显著增加产品销售顺畅此外22Q4公司期间费用率降至全年最低水平精基础数据益管理逐步落实经营有望长期向好研发费用绝对值持续创造历史高点总股本TableBaseData亿股2443高成长性延续长线发展后劲十足2022年公司固定资产增加约478亿元资流通A股亿股2157本支出折旧摊销36仍维持激进的扩张策略彰显公司对于未来的信心年52周内股价区间元3655-5635末在建工程达354亿元对应产能约100GWh建成后公司产能有望达到总市值亿元991148500GWh考虑超级拉线及高效运营管理等举措进一步提高生产效率产品总资产亿元307667质量公司产能具备较大弹性2436未来年全球动力电池需求与储能锂电需每股净资产元3626510求均有望达到TWh规模对应电动车销量约2500万辆全球市占率仅为30销量存量均存在极大增长空间根据GGII数据显示2022年全球储能锂电相关研究装机达到130GWh同比170未来随着风光储能工商业储能家用储能1TableReport宁德时代300750上下游博弈正酣等领域加快兴起并迎来增长窗口期至2025年储能锂电CAGR有望达到70成本端显著承压2022-05-04装机量超600GWh盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为1668元2489元3418元对应PE分别为24倍16倍12倍公司2023年规划目标积极新增产能持续落地看好未来凭借规模优势延续高成长维持持有评级风险提示市场竞争加剧风险宏观经济与市场波动风险原材料价格波动及供应风险新产品和新技术开发风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元32859399425828296075767881189213增长率15207295942683363归属母公司净利润百万元3072916407349160788788349010增长率9289325649233734每股收益EPS元1258166824893418净资产收益率ROE1891214724802617PE32241612PB603521408316数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1宁德时代3007502022年年报点评盈利预测与估值关键假设假设1公司锂电池产品价格维持在09元Wh水平假设22023-2025年公司动力电池产品销量为300GWh400GWh500GWh维持30以上的全球市占率储能电池产品销量约为100GWh180GWh290GWh因产品性能优异渠道布局较早略领先于行业增长假设3公司锂电池产品毛利率维持22H2水平经测算若下游需求不及预期公司需要以较低价格抢占市场份额那么同样下行的原材料价格有望填平利润缺口使公司维持较高毛利率基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入236594270000360000450000动力电池系统增速1586141333250毛利率172180180180收入4498090000162000259200储能系统增速23021001800600毛利率170220220220收入470206582885577102692其他增速863400300200毛利率389350350350收入328594425828607577811892合计增速1521296427336毛利率203215215214数据来源Wind西南证券预计公司2023-2025年营业收入分别为4258亿元2966076亿元427和8119亿元336归母净利润分别为407亿元326608亿元492835亿元373EPS分别为1668元2489元3418元对应PE分别为24倍16倍12倍综合考虑业务范围选取了锂电池行业3家上市公司作为估值参考其中亿纬锂能国轩高科和欣旺达为头部追逐者已实现全球化布局体量大且多品类覆盖具有较大参考意义请务必阅读正文后的重要声明部分2宁德时代3007502022年年报点评表2可比公司估值总市值股价EPS元PE倍证券代码可比公司亿元元21A22E23E24E21A22E23E24E300014SZ亿纬锂能1406687415316532448177422114002074SZ国轩高科51829100060170991388371662921300207SZ欣旺达383205505305812717279351612平均值331812216300750SZ宁德时代991140579125816682489322416数据来源Wind西南证券整理从PE角度看公司2024年估值为16倍行业平均值为16倍仅与行业平均估值水平持平公司作为行业绝对龙头全球市占率领先成本管控良好产品盈利能力优异在维持原有市占率的基础上有望进一步扩张成长确定性更强理应享受更高估值综合考虑维持持有评级请务必阅读正文后的重要声明部分3宁德时代3007502022年年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入32859399425828296075767881189213净利润3345714442349165288788899010营业成本26204961334388394771849163792589折旧与摊销1309116964548964548964548营业税金及附加90748131379180901244653财务费用-279999000000000销售费用1109940144781619442462435676资产减值损失-282693-250000-350000-450000管理费用697867289563240100075277299经营营运资本变动3387085436841055156854871077财务费用-279999000000000其他-1358339438987389581537781资产减值损失-282693-250000-350000-450000经营活动现金流净额612088499454361304869114822416投资收益251454000000000资本支出-5448704-3000000-3000000-3000000公允价值变动损益40024266833113029648其他-965280-932946-968870-970352其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-6413984-3932946-3968870-3970352营业利润3682198494584572851649918644短期借款229235-1441540000000其他非经营损益-14913-30855-30855-30855长期借款3698028000000000利润总额3667286491499072543089887789股权融资4585234000000000所得税321571491499725431988779支付股利-016-614583-814698-1215776净利润3345714442349165288788899010其他-285837-11635215000001500000少数股东损益272798350000450000550000筹资活动现金流净额8226643-2172476685302284224归属母公司股东净利润3072916407349160788788349010现金流量净额82123583840014976512311136288资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金19104341229443553270947843845766成长能力应收和预付款项8601426118922671646796722112477销售收入增长率15207295942683363存货766689096633661385427018570603营业利润增长率8575343247303615其他流动资产3400828174117723997663140129净利润增长率8732322147603630长期股权投资1759521175952117595211759521EBITDA增长率8455254539583192投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程12446849146006481675444818908248毛利率2025214721462143无形资产和开发支出1024403929002833602738201三费率9371020980950其他非流动资产6090977706803080450829022134净利率1018103910751096资产总计600952357059836692824134118097079ROE1891214724802617短期借款1441540000000000ROA557627703754应付和预收款项23503290335406454764569762714951ROIC长期借款5909936590993659099365909936EBITDA销售收入1434138813581340其他负债11549553105410911294762815468085营运能力负债合计42404319499916726650326184092972总资产周转率072065074077股本244251244251244251244251固定资产周转率5045027951195资本公积8890437889043788904378890437应收账款周转率780601620608留存收益644570699046131516879222302027存货周转率438383402391归属母公司股东权益16448125190139032427808231411316销售商品提供劳务收到现金营业收入9306少数股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