宁德时代发布2022年年度报告，业绩高于预告中位数。公司2022年实现营收3286亿元，同比+152%；归母净利307亿元，同比+93%；扣非归母282亿元，同比+110%。归母/扣非归母净利均高于业绩预告中位数303/279亿元。2022Q4实现营收1183亿元，同比+107%，环比+21%；归母净利131亿元，同比+61%，环比+39%。扣非归母净利122亿元，同比+78%，环比+35%。从盈利水平来看，去年全年净利率10.2%，同比+3.52pcts，环比+1.62pcts；Q4净利率11.7%，同比-3.60pcts，环比+1.46pcts。
　　2022年公司电池系统售价提升24%，Q4单位盈利环比预计提升约20%。2021/2022年公司电池系统销量133.4/289GWh，根据收入1051/2816亿元，得出单Wh售价0.79/0.97元。在2022年下游碳酸锂价格上涨近乎80%的情况下，公司电池系统价格提升了23.7%。此外，对于2022分季度情况，公司Q3/Q4电池系统出货90/100GWh，在盈利端仅考虑公司电池系统业务下，对应Q3/Q4单Wh扣非净利0.1/0.12元，Q4环比提升21.9%。单位盈利的逐季提升，得益于公司内部的降本增效及原料端的顺价成功。
　　公司为全球动力+储能电池双料龙头，已连续多年位居全球动储电池销冠。根据SNEResearch统计，2022年全球新能源车动力电池使用量517.9GWh（同比+71.8%），储能电池出货122.2GWh（同比+175.2%）。公司分别实现动力装机/储能出货占比37.0%/43.4%，连续6/2年位列全球第一，同比提升4.0/5.1pcts。在技术更新和规模效应不断显现下，公司电池系统的竞争优势将进一步体现，市场份额有望进一步提升。
　　除传统锂电业务外，公司亦进行上游的纵向布局，以及新技术新产品的横向开拓。1）对于上游布局，在锂资源端，公司在在江西宜春、四川、玻利维亚等项目均取得突破性进展；镍资源于印尼的全产业链项目在有序推进；磷资源已取得贵州大坪磷矿项目的采矿许可证。上游资源的深入布局，使得宁德有强烈信心与下游制定具备性价比的电池定价体系。2）横向开拓方面，对于新型化学体系，公司推进钠电池、M3P、凝聚态等实现产业化；对于结构创新事物，公司推广麒麟电池及CTC产品。此外，在绿色商业模式方面，公司推动了巧克力换电及MTB换电重卡的应用，并在全球布局多个电池回收基地，构建自循环供应链闭环，电池材料及回收在2022年实现同比增速94.7%。
　　盈利预测：尽管车端存在一定的降价传导，但在碳酸锂价格回落以及横纵向布局逐步完善的前提下，公司盈利水平仍有望保持稳定。预计2023-2025年公司营业收入分别为5011.3/7034.4/9843.3亿元，同比增长52.5%/40.4%/39.9%；归母净利润分别为509.5/750.0/1074.1亿元，同比增长65.8%/47.2%/43.2%。当前对应2023-2025年PE为19.0x/12.9x/9.0x。维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，新产品新技术落地不及预期。

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月10日宁德时代300750SZ2022年业绩高于预告中位数横纵向布局2023年有望再续辉煌宁德时代发布2022年年度报告业绩高于预告中位数公司2022年实现营收买入维持3286亿元同比152归母净利307亿元同比93扣非归母282亿元股票信息同比110归母扣非归母净利均高于业绩预告中位数303279亿元2022Q4实现营收1183亿元同比107环比21归母净利131亿元同比61行业电池环比39扣非归母净利122亿元同比78环比35从盈利水平来前次评级买入看去年全年净利率102同比352pcts环比162pctsQ4净利率1173月9日收盘价元39701同比-360pcts环比146pcts总市值百万元96970269总股本百万股2442512022年公司电池系统售价提升24Q4单位盈利环比预计提升约2020212022年公司电池系统销量1334289GWh根据收入10512816亿元其中自由流通股8567得出单Wh售价079097元在2022年下游碳酸锂价格上涨近乎80的情况30日日均成交量百万股1168下公司电池系统价格提升了237此外对于2022分季度情况公司Q3Q4股价走势电池系统出货90100GWh在盈利端仅考虑公司电池系统业务下对应Q3Q4单Wh扣非净利01012元Q4环比提升219单位盈利的逐季提升得益于公司内部的降本增效及原料端的顺价成功宁德时代沪深30032公司为全球动力储能电池双料龙头已连续多年位居全球动储电池销冠根16据SNEResearch统计2022年全球新能源车动力电池使用量5179GWh同0比718储能电池出货1222GWh同比1752公司分别实现动力装机储能出货占比370434连续62年位列全球第一同比提升-164051pcts在技术更新和规模效应不断显现下公司电池系统的竞争优势将-32进一步体现市场份额有望进一步提升2022-032022-072022-112023-03除传统锂电业务外公司亦进行上游的纵向布局以及新技术新产品的横向开拓1对于上游布局在锂资源端公司在在江西宜春四川玻利维亚等项作者目均取得突破性进展镍资源于印尼的全产业链项目在有序推进磷资源已取分析师杨润思得贵州大坪磷矿项目的采矿许可证上游资源的深入布局使得宁德有强烈信执业证书编号S0680520030005心与下游制定具备性价比的电池定价体系2横向开拓方面对于新型化学体邮箱yangrunsigszqcom系公司推进钠电池M3P凝聚态等实现产业化对于结构创新事物公司推分析师郑震湘广麒麟电池及CTC产品此外在绿色商业模式方面公司推动了巧克力换电及MTB换电重卡的应用并在全球布局多个电池回收基地构建自循环供应链执业证书编号S0680518120002闭环电池材料及回收在2022年实现同比增速947邮箱zhengzhenxianggszqcom分析师林卓欣盈利预测尽管车端存在一定的降价传导但在碳酸锂价格回落以及横纵向布执业证书编号S0680522120002局逐步完善的前提下公司盈利水平仍有望保持稳定预计2023-2025年公司邮箱linzhuoxingszqcom营业收入分别为501137034498433亿元同比增长525404399归母净利润分别为亿元同比增长相关研究5095750010741658472432当前对应2023-2025年PE为190x129x90x维持买入评级1宁德时代300750SZ宁德出海星辰大海风险提示新能源汽车下游需求不及预期原材料价格波动风险新产品新技2022-08-17术落地不及预期2宁德时代300750SZ四大创新三大拐点2022-08-023宁德时代300750SZ锂电龙头战略制胜三重财务指标2021A2022A2023E2024E2025E拐点迎新篇章2022-07-13营业收入百万元130356328594501126703435984326增长率yoy15911521525404399归母净利润百万元15931307295095074996107407增长率yoy1853929658472432EPS最新摊薄元股6521258208630704397净资产收益率193189247270282PE倍60931619012990倍PB11559463525资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind202339请仔细阅读本报告末页声明2023年03月10日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产177735387735443061600793771863营业收入130356328594501126703435984326现金89072191043208993259448336356营业成本96094262050400233557799777911应收票据及应收账款252176149370745114878144867营业税金及附加487907140318292461其他应收款3115867893071593919388营业费用436811099169382363532876预付账款646615843181802957937251管理费用33696979106241484220671存货4020076669101827146940199992研发费用769115510236533292145771其他流动资产1366534008340083400834008财务费用-641-2800-7232-10100-14556非流动资产129932213217285853362118464176资产减值损失-2034-2827-4311-6052-8468长期投资1094917595252413308841234其他收益16733037150020002500固定资产4127589071142945197635268230公允价值变动收益0400000无形资产44809540107061212913665投资净收益12332515100012001500其他非流动资产7322897011106961119267141047资产处置收益-23-5000资产总计3076676009527289159629111236039营业利润19824368226231791760131659流动负债149345295761370600524208677091营业外收入183159146163156短期借款1212314415144151441514415营业外支出120309166198224应付票据及应付账款107190220764280126417958555596利润总额19887366736229791724131591其他流动负债30032605827605891834107080所得税202632166230917213159非流动负债65700128282131494132606138271净利润17861334575606782552118432长期借款3797478277814908260188267少数股东损益192927285117755611025其他非流动负债2772650005500055000550005归属母公司净利润15931307295095074996107407负债合计215045424043502094656814815363EBITDA268035007379121119003170757少数股东权益810912428175452510136126EPS元6521258208630704397股本23312443439743974397资本公积4316488904869508695086950主要财务比率留存收益3525464457114818189069295580会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益84513164481209276280996384550成长能力负债和股东权益3076676009527289159629111236039营业收入15911521525404399营业利润1848857692472435归属于母公司净利润1853929658472432获利能力毛利率263203201207210现金流量表百万元净利率12294102107109会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE193189247270282经营活动现金流429086120991473142936197656ROIC119115152184207净利润17861334575606782552118432偿债能力折旧摊销634713091193163072444411资产负债率699706689682660财务费用-641-2800-7232-10100-14556净负债比率-202-354-283-353-408投资损失-1233-2515-1000-1200-1500流动比率1213121111营运资金变动1718316843243224096050869速动比率0809080707其他经营现金流33923132000营运能力投资活动现金流-53781-64140-90951-105789-144968总资产周转率0607080809资本支出4376848215649906841993912应收账款周转率5676767676长期投资-11154-11457-7646-7846-8146应付账款周转率1416161616其他投资现金流-21167-27381-33608-45217-59203每股指标元筹资活动现金流2365982266174291330824221每股收益最新摊薄6521258208630704397短期借款57882292000每股经营现金流最新摊薄17572506374558528092长期借款1752440303321211125665每股净资产最新摊薄3460673485681150415744普通股增加1112195400估值比率资本公积增加150245741-195400PE60931619012990其他筹资现金流-1156-6181142171219618556PB11559463525现金净增加额1207482124179505045576908EVEBITDA64733821414094资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月9日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月10日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权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